Investimento da Tidal: Ainda temos uma perspectiva positiva para a cadeia produtiva da IA, mas os motivos mudaram.

Autor: Tidal Investment

1. O mercado mudou as regras do jogo.

Recentemente, o mercado tem demonstrado tanto entusiasmo quanto certa apreensão. A SpaceX concluiu um IPO gigantesco de US$ 75 bilhões, e há rumores de que a OpenAI e a Anthropic estejam se preparando para suas próprias ofertas públicas iniciais (IPOs). Ao mesmo tempo, a Alphabet planeja captar US$ 80 bilhões em financiamento de capital próprio, e a Meta também está buscando novas rodadas de investimento.

Sinceramente, vendo tantas empresas gigantes pedindo dinheiro ao mercado, é difícil para qualquer um manter a calma. No entanto, interpretar essa onda como o auge da IA é um pouco simplista demais; parece mais que a narrativa da IA entrou em seu próximo ato.

Nos últimos dois anos, o mercado tem absorvido a demanda explosiva e a imaginação industrial, preocupado com a capacidade da IA de realmente cumprir o que promete. Em 2026, a questão mudou para: por quanto tempo essa alta intensidade de investimento poderá ser sustentada?

Wu Shaokang, fundador da Tidal Investment, disse: "O mercado sempre vê variáveis rápidas, mas o que geralmente determina a direção do ciclo são as variáveis lentas."

Em meados de 2026, ainda temos uma perspectiva positiva para a cadeia produtiva da IA. No entanto, o otimismo atual não pode mais se basear apenas em imaginação. Há dois anos, ao discutir IA, era possível falar sobre modelos e IAG (Inteligência Artificial Geral), mas se ainda se falar disso hoje, o mercado pode não aceitar.

2. O dinheiro está sendo investido, e os investimentos estão se tornando mais agressivos.

Como determinar se um ciclo chegou ao fim? Observe se os investidores ainda estão investindo. Uma rápida análise das demonstrações financeiras dos cinco principais provedores de nuvem revela uma resposta clara.

Alphabet: Investimentos de capital de US$ 90 bilhões em 2025, previsão revisada para US$ 180 bilhões em 2026.

Amazon: Investimentos de capital de US$ 130 bilhões em 2025, previsão revisada para US$ 200 bilhões em 2026.

As três restantes também estão seguindo na mesma direção: a Meta elevou sua previsão para 2026 para US$ 140 bilhões, a Microsoft para US$ 190 bilhões e a Oracle para o ano fiscal de 2026 já está próxima de US$ 60 bilhões.

Esses números são um tanto alarmantes. No passado, acreditava-se que o ponto forte dessas gigantes da internet era seu bom fluxo de caixa e grandes reservas financeiras. Mas agora, até mesmo elas estão começando a buscar ativamente recursos no mercado diante da inteligência artificial. Além do financiamento de US$ 80 bilhões em ações, a Alphabet também emitiu uma quantia significativa de dívida no último ano. A infraestrutura para IA cresceu tanto que até mesmo as empresas com o melhor fluxo de caixa precisam reestruturar seu capital.

O investimento continua, não há dúvidas. A questão é: por quanto tempo isso pode continuar?

3. Por que este ciclo de investimento não pode parar

Do que todos têm mais medo? Temem que o Capex tenha atingido seu pico, receosos de que este ciclo termine como as compras anteriores de hardware tecnológico, durando de dois a três anos e entrando em um longo período de consolidação. Muitos ciclos de hardware, como servidores, telefones e PCs, seguiram esse padrão: a demanda aumenta primeiro, depois a produção se expande e os estoques se acumulam. Quando a produção a jusante desacelera, toda a cadeia produtiva sofre uma queda de valor.

Essa preocupação era válida em ciclos anteriores. No entanto, esta rodada de investimentos em IA provavelmente não será tão simples.

Primeiro, o dinheiro está sendo direcionado para muitas áreas diferentes. O Capex dos provedores de nuvem pode ser rotulado dessa forma, mas uma análise mais detalhada revela que não são todos iguais: computação, memória, rede e energia têm seus próprios ritmos de expansão e gargalos. Uma vez iniciado, interromper um projeto no meio do caminho costuma ser mais custoso do que prosseguir.

Mais criticamente, os gargalos estão mudando dos chips para aspectos mais físicos. Embora a escassez de chips possa ser resolvida com o aumento da produção, ampliar a capacidade de energia, transformadores e gabinetes de alta densidade não é tão rápido. Só a conexão à rede elétrica pode levar anos.

Além disso, o Capex não se limita mais apenas a GPUs. Sinais claros podem ser observados na cadeia de suprimentos: a Eaton, que atua na distribuição de energia, registrou um aumento de 240% nos pedidos para data centers no primeiro trimestre de 2026 em comparação com o mesmo período do ano anterior.

Transformadores, sistemas UPS, refrigeração líquida, gerenciamento térmico e integração de gabinetes só surgirão em grande quantidade quando os provedores de nuvem se comprometerem a construir infraestrutura. O aumento repentino desses pedidos indica que esta rodada de investimentos está respaldada por um progresso substancial na construção.

Ao analisar esses fatores em conjunto, fica claro que é improvável que esse ciclo de investimento termine facilmente.

4. O que realmente preocupa o mercado?

Embora continuemos otimistas, o mercado apresenta atualmente duas preocupações que não podemos ignorar.

Preocupação 1: O investimento de capital (Capex) está aumentando mais rápido que a receita. É possível obter retorno sobre o investimento (ROI)?

A taxa de crescimento do Capex dos cinco principais provedores de nuvem para 2025 está superando suas taxas de crescimento de receita. A depreciação da Alphabet subiu de US$ 15,3 bilhões em 2024 para US$ 21,1 bilhões em 2025, um aumento de 38% em apenas um ano, o que já impactou a demonstração de resultados. A Amazon deixou claro em seu relatório financeiro que a queda no fluxo de caixa livre se deve aos investimentos em IA, que aumentaram os custos com imobilizado (propriedades, instalações e equipamentos).

Há um ditado popular no mercado: quando o crescimento do Capex supera o crescimento da receita, isso sinaliza um pico no ROI. Isso não está totalmente incorreto, mas aplicá-lo ao negócio de computação em nuvem é um tanto presunçoso. AWS, Azure e GCP passaram por uma fase no início da década de 2010 em que o Capex superou em muito a receita, recuperando o investimento por meio da escalabilidade. A diferença nesta rodada de Capex em IA é que a densidade de capital é maior e a recuperação depende da possibilidade de monetização das futuras cargas de trabalho de IA.

É claro que não somos otimistas cegamente; para mudarmos nossa perspectiva, precisamos ver algumas coisas: provedores de nuvem começando a reduzir as projeções de Capex, cancelamentos ou atrasos em pedidos, ou receitas e uso de produtos de IA abaixo das expectativas. Até meados de 2026, nenhum desses eventos ocorreu.

O risco para o retorno do investimento certamente existe, mas os fatos atuais apontam mais para o otimismo. Se os dados realmente começarem a ser revisados para baixo, poderemos ajustar nossa avaliação; hoje não é esse momento.

Preocupação 2: Será que estamos vivendo outro ano 2000?

Como a bolha de 2000 acabou estourando? A demanda também estava crescendo naquela época, seja pelo número de usuários da internet ou pelo tráfego gerado, aumentando ano após ano; o problema, na verdade, estava na oferta.

Naquela época, dizia-se que o tráfego de internet dobrava a cada 100 dias. As empresas de telecomunicações acreditaram nessa previsão e correram para instalar fibra óptica ao longo de ferrovias e rodovias. A instalação de fibra óptica é relativamente barata; cavar uma vala uma vez e instalar mais cabos não custa muito, então elas preencheram a capacidade para a próxima década de uma só vez, com dezenas de empresas cavando suas próprias valas simultaneamente. O resultado foi que a oferta excedeu em muito a demanda. Consequentemente, o preço da fibra óptica instalada despencou e, quando o tráfego aumentou o suficiente para preenchê-la, já havia se passado uma década, e aquelas empresas daquela época não sobreviveram para ver esse dia chegar.

Esta rodada certamente tem elementos de bolha. Em qualquer ciclo importante, sempre há empresas tentando surfar na onda da IA, e alguns investimentos podem de fato parecer excessivos em retrospectiva.

No entanto, do lado da oferta, desta vez é exatamente o oposto, porque a IA exige mais do que simplesmente instalar tubulações. Os transformadores são equipamentos pesados personalizados, fixados em chapas de aço silício e sujeitos a longos processos de aprovação; a conexão à rede elétrica não pode ser feita em paralelo como se cava uma vala; ela precisa entrar na fila atrás da rede pública, o que pode levar anos. Mais importante ainda, a eletricidade não pode ser pré-instalada como a fibra óptica; não é possível instalar a eletricidade necessária daqui a dez anos com antecedência.

Portanto, o tipo de colapso observado em 2000 é muito difícil de replicar desta vez.

5. A narrativa da IA ainda não acabou.

Nos últimos dias, as ações da SpaceX caíram significativamente em relação ao seu pico, chegando a ficar abaixo do preço de fechamento do seu IPO, o que gerou nova ansiedade no mercado. Com tantas gigantes buscando investimentos, é fácil sentir um aperto no peito e se perguntar se a inteligência artificial está prestes a atingir seu auge.

Mas nós não vemos as coisas dessa maneira.

As gigantes agora buscam financiamento em larga escala porque essa narrativa ainda precisa continuar, e os desafios só aumentarão com o passar do tempo. Observe esses cinco provedores de nuvem; nenhum deles reduziu sua previsão de despesas de capital para 2026; todos a aumentaram. Olhando ainda mais para o futuro, os transformadores levarão quatro anos para serem entregues, e os data centers precisarão entrar em filas por anos para se conectar à rede elétrica. É provável que esses desafios não sejam facilmente superados apenas com um pouco mais de investimento.

Portanto, embora uma onda de financiamento possa parecer alarmante, no fim das contas, isso é apenas um intervalo.

Não se apresse em declarar um pico; a narrativa da IA ainda não acabou; ela apenas mudou de rumo.