Como um investidor que possui 28 ações nos EUA, Japão, Coreia do Sul e Taiwan deve apostar na segunda metade do mercado de IA?

Autores: Victor ( @vcmktasa ) · Sr. Z ( @168MrZ )

As ações japonesas são as vendedoras de pás da era da IA, em busca da próxima leva de vencedores na cadeia de suprimentos asiática.

No final de junho de 2026, a volatilidade das ações de empresas de IA e da cadeia de suprimentos de semicondutores continuava a se intensificar. A Micron tinha previsão de divulgar seu relatório de resultados em 24 de junho; a postura de Kevin Warsh em relação à gestão futura das taxas de juros era agressiva; e o índice sul-coreano KOSPI ultrapassou a marca de 9.000 pontos intradia pela primeira vez em 18 de junho. Em meio a essa incerteza macroeconômica e à frenética demanda por hardware, a 168X convidou Fiona ( @nft_hu ), uma investidora independente com foco em pesquisa e experiência em memória, MLCCs, interconexões ópticas, semicondutores de potência e ações globais.

Inicialmente, Fiona investiu em criptomoedas, mas saiu decisivamente do mercado após a liquidação em massa em outubro passado, direcionando seus fundos para IA, área que utiliza amplamente. Ela aborda isso a partir de uma perspectiva de "princípios fundamentais": trabalhando de trás para frente, do ponto de vista da Infraestrutura de Silício, para determinar os requisitos essenciais para o desenvolvimento bem-sucedido de data centers de IA. Atualmente, seus investimentos abrangem ações americanas, japonesas, coreanas e taiwanesas, sendo o armazenamento e as interconexões ópticas seus dois maiores investimentos, assemelhando-se a um pequeno ETF de semicondutores globalmente diversificado. Nesta conversa, ela ofereceu uma avaliação clara: as pessoas mais confiáveis no mercado são aquelas como Jensen Huang, que estão na vanguarda da IA e possuem o conhecimento mais profundo da cadeia de suprimentos; e o armazenamento será um gargalo persistente neste ciclo, com preços, demanda e lucros permanecendo constantes, enquanto ela ignora em grande parte as flutuações de curto prazo. Ela também compartilhou uma percepção pessoal: reduzir a frequência de negociação, já que toda negociação de curto prazo acaba resultando em "vender cedo demais" em boas posições de baixo custo.

I. Estrutura da Pesquisa: Das Transações com Criptomoedas à Utilização de Princípios Fundamentais para Determinar a Demanda Baseada em Silício

Sr. Z: A pesquisa da Professora Fiona abrange muitas áreas, incluindo armazenamento, MLCC, interconexões ópticas e 800V. Poderia se apresentar brevemente e explicar como surgiu sua linha de pesquisa?

Fiona: Olá a todos, eu sou a Fiona. Antes de mais nada, muito obrigada ao 168X pelo convite. Li o seu esboço e parece que vocês revisaram meus tweets minuciosamente. Alguns deles eram tweets que eu havia postado, mas dos quais tinha me esquecido, e acho que vocês encontraram todos.

Na verdade, comecei negociando criptomoedas. Mas, como todos sabem, o mercado de criptomoedas está ficando cada vez menor. Aliás, quando as moedas de memes estavam em alta, percebi que não era o meu estilo preferido, porque me inclino mais para negociações baseadas em pesquisa. Então, depois daquela liquidação absurda de 11 de outubro do ano passado, saí do mercado de criptomoedas. Fui bem decisivo; liquidei todas as minhas posições imediatamente, sentindo que precisava encontrar um destino para aquele dinheiro.

Como usuária frequente de IA, embora talvez não me compare a alguns dos meus amigos programadores, me perguntei se deveria começar a pesquisar a IA que utilizo. Afinal, quando chega até nós, já é um modelo, um produto; o essencial é tudo o que a impulsiona. Então, foi por acaso que comecei a me aprofundar em IA, absorvendo informações como uma esponja, pois não sabia absolutamente nada sobre o assunto.

O setor que realmente me impressionou foi o de armazenagem. Me sinto muito sortudo porque o setor de armazenagem estava passando por uma alta significativa de preços na época, tanto no mercado à vista quanto no mercado futuro, o que gerou muita cobertura da mídia. Comecei a pesquisar: por que os preços da armazenagem estavam subindo? Era uma alta de curto ou longo prazo? Foi assim que entrei no ramo de armazenagem, me aprofundando, aprendendo mais e aumentando o tamanho da minha posição. Definitivamente, foi o setor mais lucrativo de todos os meus investimentos este ano.

Como a IA envolve muitas estruturas complexas, prefiro analisá-la usando princípios básicos: o que as empresas de tecnologia precisam para desenvolver data centers de IA bem-sucedidos? Trabalho de trás para frente, partindo da perspectiva delas. Isso gradualmente formou minha própria estrutura de investimento. Claro, também sou um usuário assíduo do Twitter, então criei um pequeno bot para acompanhar os assuntos mais comentados online como referência. Essa é, em linhas gerais, minha introdução e estrutura de pesquisa.

II. Não venda o armazenamento: a mudança de rumo de Jensen Huang, o relatório financeiro da Micron, a reavaliação da Coreia do Sul e o HBM4E

Sr. Z: Falando em armazenamento, o senhor previu anteriormente que o preço das ações da Micron subiria de 240 para 1.000, o que demonstra a "mão de diamante" e o investimento em valor. O que o senhor acha dessa tendência atual do mercado de armazenamento?

Fiona: Gostaria de citar brevemente algo que Jensen Huang disse anteriormente. Deve ter sido em janeiro deste ano, na CES: O gargalo na IA agora mudou do que costumávamos chamar de poder computacional insuficiente ou GPUs insuficientes para contexto insuficiente.

Suas palavras me impactaram profundamente. Pensei comigo mesmo: o que levou alguém que vende GPUs a dizer que o gargalo mudou para o contexto? Contexto, que mais tarde se tornou o que todos passaram a conhecer como armazenamento. Podemos ver que o novo gargalo no desenvolvimento de IA exige, na verdade, uma capacidade de armazenamento maior para suportá-lo. Será que as pessoas que usam IA perceberam que ela se torna menos inteligente quanto mais a utilizam? Isso porque seu contexto extenso pode causar certa desordem. Há muitas opiniões diferentes no mercado, cada um dizendo qual posição é a mais importante; mas acredito que a pessoa mais confiável é alguém na vanguarda da IA e que entende a cadeia de suprimentos melhor do que ninguém, e essa pessoa é Huang Renxun, em quem mais confio. Então, quando ele se mostrou tão otimista em relação ao armazenamento e acreditou que o contexto seria o próximo motor do desenvolvimento de IA, estudei esse ponto ainda mais a fundo.

A razão para a escassez de DRAM é relativamente fácil de entender: existe uma "lacuna de equilíbrio", um descompasso entre oferta e demanda. A velocidade de desenvolvimento do poder computacional supera em muito a da HBM (Memória de Alta Largura de Banda), portanto, não importa o quanto o armazenamento seja expandido ou empilhado, ele não consegue acompanhar a velocidade das GPUs. Consequentemente, quanto mais armazenamento houver, melhor.

A HBM é essencialmente um tipo de DRAM, e sua produção consome uma parcela significativa da capacidade existente. Isso ocorre porque não há tempo para montar uma nova fábrica imediatamente; todos sabemos que construir uma fábrica de memória custa centenas de bilhões de dólares e exige muito tempo. Portanto, a maneira mais rápida é "converter a produção": transferir diretamente a capacidade de produção de DRAM existente para a produção de HBM. Este é o método mais rápido, mas também pressiona o fornecimento da própria DRAM. Assim, se você observar todos os produtos de memória no mercado, acabará encontrando vários pontos de escassez.

Acho que há outra tendência agora, e não sei se todos perceberam: algumas pessoas estão começando a promover a NAND como a próxima grande solução de armazenamento. Acredito que isso se deva principalmente aos benefícios econômicos. Embora tenha algumas desvantagens em comparação com a HBM, ela é muito mais barata, custando talvez apenas um quinquagésimo do preço atual da HBM. Diante dessas vantagens econômicas, as pessoas ainda estarão inclinadas a migrar, criando novas lacunas e novas demandas. Isso inclui descobrir como conectar as duas tecnologias e como fazer a transição, e acho que surgirão novas oportunidades em tudo isso.

Sr. Z: No momento, o foco principal do mercado é o relatório de resultados da Micron, que será divulgado em 24 de junho, juntamente com a decisão de ontem do Fed, que revelou a postura de Warsh em relação à gestão futura das taxas de juros. Vocês provavelmente também possuem seus próprios ativos de armazenamento; como irão gerenciá-los durante este período? Acham que a próxima semana poderá ser muito volátil?

Fiona: Entendo. Provavelmente eu não negociaria nessa situação, porque percebi mais tarde este ano que quase todas as minhas negociações estavam erradas. Todas as oscilações servem apenas para vender aquelas boas posições que você comprou a baixo custo.

Como eu disse, prefiro me ater à análise baseada em princípios fundamentais. Acredito que o gargalo seja o armazenamento; é um processo contínuo — os preços são contínuos, a demanda é contínua e os lucros são contínuos. Portanto, basicamente ignoro as flutuações de curto prazo. Se houver flutuações devido a relatórios de resultados ou aos acontecimentos dos últimos dias, acredito que o mercado ficará mais volátil e gostaria de aproveitar essa volatilidade para comprar mais espaço para armazenamento — essa seria uma das minhas estratégias de negociação.

Sr. Z: A viagem de Huang Renxun à Ásia, no final de maio e início de junho, incluiu apenas Taiwan e Coreia do Sul. Alguns jornais japoneses estão escrevendo que o Japão pode perder este superciclo da IA. Isso porque, se bem me lembro, nas décadas de 80 e 90, a Sony esteve envolvida na fabricação de chips de memória por um tempo, mas depois não conseguiu competir, então Taiwan e Coreia do Sul se tornaram os principais mercados, com a SK Hynix e a Samsung liderando o setor. Portanto, o Japão está ficando para trás nessa área. Falando em Coreia do Sul, o governo de Lee Jae-myung introduziu uma nova lei exigindo que as empresas sul-coreanas destruam ações em tesouraria, porque os conglomerados empresariais (chaebols) controlam as empresas há muito tempo com pouquíssimas ações, e muita liquidez externa não é boa para o lucro por ação (EPS). O que você acha dessa onda de reformas na Coreia do Sul e como ela se refletirá no desempenho do KOSPI?

Fiona: Na verdade, isso já foi confirmado. Acho que escrevi sobre isso em fevereiro, quando a Coreia do Sul aprovou a lei de reforma corporativa. Acontece que, naquela época, as pessoas não estavam prestando tanta atenção ao mercado de ações coreano; estava em torno de 6.000 pontos, e hoje acabou de ultrapassar os 9.000 pontos, certo? Então, como você pode ver, o desconto coreano está sendo gradualmente estabilizado. Claro, a SK Hynix também vai emitir ADRs no mercado de ações dos EUA, então acho que pode haver outra onda de entusiasmo pela frente. Mas o impacto desse evento já se fez sentir nos últimos quatro meses.

Victor: Então, qual a sua opinião sobre os três gigantes atuais da indústria de armazenamento: Micron, SK Hynix e Samsung? Em relação ao HBM4E, embora a Samsung tenha sido a mais rápida em termos de velocidade e comunicados à imprensa, rumores sugerem que a SK Hynix tem maior probabilidade de fornecer em grandes quantidades. Hoje, a SK Hynix também anunciou que começou a entregar amostras de HBM4E aos clientes. Quais são as suas previsões para o impacto futuro do HBM4E?

Fiona: Eu também tendo a acreditar que seja a SK Hynix. Considerando o desempenho passado de seus produtos e o preço de suas ações, acho que definitivamente é a Hynix. Claro, a Samsung também é muito boa, então você poderia comprar as duas.

III. As diferenças fundamentais entre MLCCs e armazenamento: Requisitos de compatibilidade versus quanto mais, melhor.

Sr. Z: O senhor mencionou anteriormente que existem diferenças significativas entre capacitores de armazenamento e MLCCs. Os capacitores de armazenamento têm um escopo relativamente limitado, enquanto os MLCCs possuem limitações físicas. Poderia explicar isso com mais detalhes?

Fiona: Na verdade, é muito simples. Como acabei de mencionar, os modelos de treinamento de IA exigem mais armazenamento, e essa demanda é atualmente inesgotável. Então, todos estão constantemente acumulando HBM e DRAM para aproveitar ao máximo o poder de processamento. A lógica é bem básica: quanto maior, melhor; quanto mais, melhor.

No entanto, os MLCCs (capacitores cerâmicos multicamadas) são diferentes. O crescimento da demanda por eles é "complementar", que é como eu o defino. Por exemplo, se eu comprar uma raquete Peak, posso receber duas bolas de brinde. Essa quantidade complementar é fixa; não se trata de "quanto mais, melhor". Portanto, a demanda por MLCCs é quantificável e você pode calcular seu volume total à medida que os racks de servidores são enviados. Existem muitos métodos de cálculo diferentes atualmente, mas um que eu vi ser relativamente aceito é o de um aumento de aproximadamente 3 vezes na demanda.

Além disso, como você mencionou, existem muitos tipos diferentes de MLCCs. Esse aumento repentino na demanda e nos preços ocorreu, na verdade, em um pequeno segmento de MLCCs de alta qualidade: esses componentes possuem processos de fabricação mais complexos, podem ter centenas de camadas e são produzidos por poucos fabricantes. Esse pequeno segmento recebeu uma enxurrada de pedidos. Portanto, acredito que seja algo diferente do "aumento geral de preços" observado na indústria de memórias.

É claro que, quando um conceito se populariza, você pode ganhar dinheiro comprando qualquer coisa relacionada a ele. Aqui vai um exemplo interessante: um amigo do meu grupo disse que não conseguia comprar ações da Murata, que eu havia recomendado por ser uma empresa japonesa, então ele comprou ações de uma empresa chinesa de capital aberto chamada Sinocera Materials, que teve um bom desempenho, e ele ficou bastante satisfeito. No entanto, eu havia feito algumas pesquisas na época, e essa empresa, na verdade, tinha uma correlação relativamente baixa com MLCCs de alta qualidade. Acontece que, recentemente, o mercado tem subido em todos os setores, então tudo relacionado a MLCCs se beneficiou. Pessoalmente, prefiro comprar ações que realmente se valorizam, porque não gosto de ficar negociando com frequência.

IV. As ações japonesas são as "vendedoras de pás" da era da IA: Murata, Taiyo Yuden, Kioxia e Ibiden.

Victor: Muitos dos principais fabricantes de MLCCs estão sediados no Japão, como a Murata e a TDK, enquanto Taiwan tem a Yageo. As ações japonesas estão, em geral, subvalorizadas atualmente, e se os EUA começarem a aumentar as taxas de juros após a reunião do Federal Reserve (FOMC) de Warsh, um dólar mais forte e um iene mais fraco beneficiariam as empresas exportadoras japonesas. Qual a sua opinião sobre as ações japonesas e qual a alocação atual da sua carteira?

Fiona: Em primeiro lugar, eu gosto muito de ações japonesas, talvez até mais do que de ações americanas, especialmente nos últimos tempos. Acho que o mercado ainda está bastante sobrevalorizado, e as avaliações baratas das ações japonesas me dão uma maior sensação de segurança, embora isso possa ser um equívoco.

Escrevi dois artigos longos sobre MLCCs. Um é sobre a Murata, que é sem dúvida a número um; o segundo é sobre a Taiyo Yuden, que acredito ser a ação mais focada em MLCCs entre as ações japonesas. A Murata tem um pequeno problema: seu segmento de capacitores (que inclui MLCCs) é muito grande. Embora os MLCCs se beneficiem significativamente, a melhoria na receita geral e na margem de lucro não é imediatamente aparente nos relatórios de um ou dois trimestres. A Taiyo Yuden é diferente; é relativamente menor, mais focada e mais volátil. Lembro-me de que sua receita aumentou cerca de 20% devido aos MLCCs de alta qualidade, mas seu lucro operacional aumentou cerca de 90%.

No entanto, atualmente só possuo ações da Murata. Não é que eu não queira comprar ações da Taiyo Yuden, mas não consegui executar nenhuma das ordens que fiz; o preço é simplesmente muito agressivo.

Falando em ações japonesas, gostaria de mencionar que acredito que elas desempenharam um papel muito importante como "fornecedoras de ferramentas" na era da IA. Elas podem não ter os melhores modelos de negócios, mas se você observar atentamente, seja em equipamentos para fabricação de semicondutores, materiais, chips, componentes passivos ou substratos de embalagem, elas têm empresas excelentes e posições fortes em todos os segmentos. É por isso que tenho comprado bastante ação japonesa recentemente e continuarei aumentando minhas participações se surgirem boas oportunidades de queda nos preços.

Deixe-me falar sobre minhas três principais participações no momento. Uma é a Kioxia (285A), que também é uma ação do setor de memória; outra é a Murata Manufacturing Co., Ltd. (6981), que fabrica MLCCs; e a última, cujo nome em chinês não me é totalmente claro, eu a chamo de Ibiden (揖斐電, 4062), fabrica substratos para embalagens. Escrevi um post sobre ela hoje, você pode conferir se tiver interesse.

Victor: Vi seu tweet sobre o Ibidem hoje. Você disse que comprou e esqueceu, mas depois descobriu que continuou subindo. É uma situação bem interessante.

Fiona: Sim, porque meu marido compra ações japonesas para mim, e eu raramente olho essa conta. Eu simplesmente peço para ele comprar o que me parece bom, assim consigo manter o investimento com mais facilidade. Então, um dia, verifiquei e me perguntei por que a ação 4062 tinha subido tanto? Eu tinha até esquecido por que a comprei, já que só a tinha comprado uma vez antes. Depois, percebi: nossa, que ótimo! Então, disse que compraríamos mais se houvesse uma correção no preço, e tive a sorte de fazer isso recentemente.

V. Semicondutores de Potência, 800V e Semicondutores de Terceira Geração: Por que a China Obteve uma Vantagem de Custo

Victor: Você começou a listar empresas relacionadas a 800V DC, semicondutores de potência e compostos como nitreto de gálio e carbeto de silício por volta de maio. O setor de semicondutores de potência tem potencial para um crescimento explosivo? Porque quando o mercado de semicondutores como um todo despencou no início de junho, empresas como Navitas, Wolfspeed e ON Semiconductor sofreram quedas significativas. Este poderia ser um bom ponto de entrada?

Fiona: Deixe-me começar dizendo que minhas participações atuais em semicondutores de potência ainda estão, em sua maioria, próximas ao preço de custo, e não na margem de lucro. Inicialmente, comprei essas ações por dois motivos. Primeiro, observei a nova arquitetura HVDC (corrente contínua de alta tensão) de 800V e, entre os setores que se beneficiam dela, os semicondutores de potência são incontornáveis, portanto, têm fundamentos sólidos e crescimento impulsionado pela demanda. Segundo, quando analisei o mercado, achei que os preços dos semicondutores de potência estavam relativamente baixos, sem terem subido muito. Então, francamente, estamos meio que "apostando no futuro": espero que subam, acredito que subirão, mas não há certeza de que isso acontecerá.

Victor: Com relação ao setor de semicondutores de potência nas ações japonesas, lembro que em março foi noticiado que a Rohm, uma importante fabricante japonesa de semicondutores, estava em negociações com a Toshiba e a Mitsubishi Electric para se fundir e formar uma joint venture para produzir semicondutores de potência.

Fiona: Ainda não sei. Vou verificar quando voltar. As ações de semicondutores de potência em que estou investindo atualmente são principalmente dos mercados americano e europeu, e estou comprando relativamente mais dessas empresas.

Victor: Na verdade, o setor de semicondutores de potência é bastante amplo. Eu, particularmente, os vejo dentro do contexto mais amplo da "revolução elétrica", dividindo-os em três níveis: o primeiro nível consiste em empresas mais focadas em fontes de alimentação e equipamentos elétricos, como a Delta Electronics em Taiwan; o segundo nível compreende empresas de semicondutores de potência; e o terceiro nível consiste em empresas que trabalham com materiais como carboneto de silício e nitreto de gálio. No entanto, essas empresas geralmente são muito grandes e parte de seus negócios está em veículos elétricos, automotivo e eletrônicos de consumo. Isso significa que o conteúdo de IA delas não é tão alto?

Fiona: É bastante baixo. A situação atual se deve ao fato de, como você mencionou, sua escala ser relativamente grande, o que a torna um tanto semelhante aos MLCCs: se considerarmos que a demanda por IA representa atualmente menos de 10% da receita total da Murata, então as duas situações são parecidas. Mas o problema é que esse segmento está crescendo muito rapidamente, e a melhoria na margem de lucro será relativamente alta. Acho que é provavelmente por isso que suas avaliações terão uma grande valorização devido a essa pequena janela de oportunidade. Além disso, há o sentimento em relação à IA, que também é bastante significativo.

Você acabou de mencionar a Delta Electronics. Eu realmente acho a Delta Electronics muito boa, só que os preços estão bem altos agora. Ela com certeza vai se beneficiar da arquitetura de energia dos data centers de IA e, pelo que sei, as soluções completas deles têm uma vantagem de preço. É boa e barata, então todo mundo com certeza vai comprar.

Victor: O preço das ações da Delta Electronics aumentou cerca de oito vezes desde maio de 2025, quando a Nvidia anunciou seus planos para HVDC de 800V na Computex. Ela já é uma das três maiores ações em valor de mercado em Taiwan, então esse crescimento é realmente notável. Agora, as pessoas estão de olho em outros alvos, como a Lite-On Technology, etc.

Fiona: Sim, isso é um exagero.

Victor: No mercado de ações europeu, existem empresas de semicondutores de potência que merecem atenção? Poderia nos apresentá-las?

Fiona: Acho que existem duas ações europeias que valem a pena considerar. Uma delas é a Infineon (IFX), a principal empresa de semicondutores de potência da Europa. O preço de suas ações não foi muito bom no ano passado, em grande parte devido à pressão do setor de veículos elétricos. No entanto, acredito que atualmente esteja com um preço relativamente bom e fundamentos sólidos. Com as reformas no setor elétrico e os data centers europeus, a Infineon deve se beneficiar significativamente. Além disso, a Europa está impulsionando a Lei Europeia de Chips 2.0, que incluiu a Infineon na versão 1.0 e deve ser contemplada também na versão 2.0. O setor de IA na Europa é relativamente fraco, então tendo a preferir empresas com pontos fortes nessas áreas. Outra opção é a STMicroelectronics (STMicroelectronics), mas ela se concentra mais em arquitetura de potência, o que torna seu nicho de mercado mais restrito. Pessoalmente, atualmente possuo mais ações da Infineon.

Victor: Recentemente, também temos acompanhado de perto as ações de semicondutores de potência em Taiwan, como a VIS (Vancouver Semiconductor). É uma subsidiária da TSMC, que detém 19% das ações. Ela se concentra principalmente em processos consolidados e possui uma joint venture com a NXP em Singapura, chamada VSMC. No início deste ano, também obteve uma licença da TSMC para a tecnologia de nitreto de gálio (GaN). No entanto, seu foco principal são os serviços de fundição, então precisamos observar se ela poderá se beneficiar diretamente do ecossistema da NVIDIA. A maior parte de seus negócios ainda está nos setores de veículos elétricos e eletrônicos tradicionais. Fiona, você está de olho em outras ações?

Fiona: Eu também tenho lido bastante. Os materiais mais importantes em semicondutores de potência são esses dois novos semicondutores de terceira geração: carbeto de silício e nitreto de gálio. Eles suportam tensões e temperaturas mais altas e têm perdas menores, por isso se tornaram os materiais principais, e eu também tenho pesquisado seus derivados.

Após analisar os dados, descobri um fato bastante interessante: quase todos os produtores de matéria-prima com as maiores vantagens de preço estão atualmente localizados na China. Anteriormente, investi em uma empresa listada nos EUA, a Wolfspeed. Ela passou por uma liquidação e reestruturação completa por falência no ano passado. Estima-se que a empresa tenha investido entre US$ 6 bilhões e US$ 10 bilhões para criar uma companhia capaz de produzir wafers de carbeto de silício de 6 polegadas, mas sua capitalização de mercado atual é menos de um terço desse investimento inicial, o que a torna um investimento interessante. Fui convencido por essa lógica, principalmente por ser fabricada nos EUA, e comprei algumas ações. No entanto, após uma pesquisa mais aprofundada, descobri que, embora possua o único processo de fabricação de carbeto de silício de 6 polegadas do mundo, seus custos ainda são significativamente maiores do que os do carbeto de silício chinês. O nitreto de gálio enfrenta um problema muito semelhante. Portanto, recentemente tenho analisado algumas empresas chinesas relacionadas, pois seus preços são incrivelmente competitivos.

Além disso, existe uma empresa listada em Hong Kong chamada Innoscience, uma fabricante líder de produtos de nitreto de gálio (GaN). Eles ganharam um processo contra as operações da Infineon na China, levando o caso até o Supremo Tribunal Popular. Isso prejudicará diretamente as vendas de todos os produtos relacionados ao GaN da Infineon na China. Eles chegaram a esse ponto, então acho que realmente deveríamos dar uma olhada em algumas empresas chinesas.

Victor: Eu estava conversando com alguns amigos da indústria de semicondutores, e eles têm uma tese de que é melhor não entrar em nenhum setor onde os fabricantes chineses possam penetrar facilmente, porque eles conseguem reduzir os custos a níveis muito baixos, levando a uma guerra de preços acirrada. Por exemplo, no caso da Innoscience, lembro que foi porque o nitreto de gálio requer certas matérias-primas (alumínio e gálio), e a China tem um volume de produção relativamente alto dessas matérias-primas, o que lhe confere uma vantagem de custo.

Fiona: Sim. Analisei exemplos semelhantes, incluindo o fosfeto de índio (InP). Por que a China tem essa vantagem? Em primeiro lugar, ela controla as minas e, em segundo lugar, sua eletricidade é barata. Assim, consegue manter os custos muito baixos, controlando praticamente toda a capacidade de produção ou os melhores preços, e muitas vezes esses dois fatores ocorrem simultaneamente, dificultando a competição de outras empresas.

VI. Interconexão Óptica e Ponto de Inflexão do CPO: Não se prenda à terminologia; o que importa é a direção.

Victor: Vamos falar sobre o setor óptico. Recentemente, as ações de empresas de óptica no mercado de ações A têm apresentado uma forte valorização. Você publicou anteriormente um artigo classificando as tecnologias ópticas, com a LITE e a COHR no primeiro escalão e a MRVL e a AVGO no segundo. Esse artigo foi publicado em meados de maio, antes de Huang Renxun recomendar a MRVL na Computex em junho. Qual é a sua visão sobre o setor óptico agora?

Fiona: Minha opinião não mudou muito. Acredito que as interconexões ópticas são uma direção que a IA deve seguir no futuro. Recentemente, na Computex, foi possível ver que todos os fabricantes relevantes, independentemente dos chips que produzem, estão trabalhando em soluções de interconexão óptica.

Objetivamente falando, por que precisamos de interconexões ópticas? Porque a distância e a velocidade com que os sinais elétricos podem ser transmitidos por fios de cobre já estão se aproximando dos limites físicos. A transmissão entre GPUs e entre racks de servidores excede a capacidade dos fios de cobre, tornando as interconexões ópticas a única solução. Quanto ao método específico utilizado — CPO (Co-packaged Optical), NPO (Near-packaged Optical) ou plugável — isso não é realmente importante. A única diferença reside no comprimento dos fios de cobre entre o motor óptico e o switch; alguns são mais curtos, outros mais longos, alguns são plugáveis e outros são co-packaged. Mas a direção das interconexões ópticas é certa.

Você me perguntou sobre a ordem de prioridade. Acho que, ao analisarmos a óptica atualmente, o mais importante é considerar seu posicionamento – se ela é realmente crucial e insubstituível. Em segundo lugar, está a capacidade de produção. Pelo que sei, a falta de capacidade produtiva na área de óptica se deve a vários fatores: alguns relacionados à matéria-prima, outros à capacidade de produção em si, e alguns que combinam ambos. A escassez é muito grave, com muitos pedidos acumulados, mas o número de fabricantes capazes de atendê-los é bastante pequeno.

Então, por que gosto tanto da Lumentum e da Coherent? Porque ambas possuem as duas qualidades que mencionei. Além disso, suas arquiteturas originais eram relativamente leves e sua capitalização de mercado não era muito grande, o que sugere um bom potencial para crescimento explosivo. Claro, recentemente tenho sentido que o foco do mercado não está em interconexões ópticas, então pode levar algum tempo. Se você ainda não construiu uma posição, pode procurar oportunidades; eu mesmo não tenho pressa. Mas, nos próximos dois a três anos, acredito que as interconexões ópticas serão o principal motor de crescimento.

Sr. Z: Na última quarta-feira, Dylan Patel e sua equipe da SemiAnalysis divulgaram um relatório afirmando que, basicamente, não estão olhando para o mercado de comunicações ópticas CPO no segundo semestre de 2026, mas sim para 2027 ou até mesmo 2028. Vejo que a maioria dos especialistas online concorda com isso. Se esse superciclo da IA continuar, qual você acha que será o ponto de inflexão ou o catalisador que impulsionará ainda mais o setor de comunicações ópticas?

Fiona: Eu vi esse artigo e fiquei chocada na hora, porque sempre li os relatórios de pesquisa deles. Achei o tom dele um pouco categórico demais e o impacto do assunto um tanto exagerado.

Pode haver alguma confusão em relação à terminologia. Por um tempo, era possível ver pessoas usando "CPO" em vez de "interconexão óptica". Até mesmo meu marido, que não estava muito familiarizado com o termo, às vezes me dizia "CPO", e eu o corrigia: não é CPO, é interconexão óptica. CPO é apenas uma solução para interconexão óptica. Além disso, no início deste ano, se não me engano, a NVIDIA declarou que não usaria CPO porque, como todos sabem, CPO é uma solução integrada. Os componentes de interconexão óptica não são caros, mas quando integrados a GPUs muito caras, tornam-se praticamente irreparáveis, elevando drasticamente os custos e as dificuldades de reparo. Portanto, até que a tecnologia esteja totalmente madura, não acredito que alguém deva, ou queira, se arriscar a adotar a solução CPO.

Além disso, em termos de tecnologia óptica, acredito que a empresa mais agressiva e líder no momento seja o Google, não a Nvidia. Portanto, se você quiser observar um ponto de virada, basta analisar como essas duas empresas adotam suas soluções: se um dia as pessoas realmente começarem a usar a óptica adaptativa (CPO), então a CPO terá atingido um ponto de inflexão em que poderá ser usada em larga escala.

Mas mesmo que esse dia não chegue, não acho que faça diferença. Porque, na realidade, nossas implantações atuais já deveriam incluir múltiplas soluções de interconexão óptica: NPO, plugáveis, que são adequadas para diferentes cenários — soluções de escalabilidade vertical para escalabilidade vertical e soluções de escalabilidade horizontal para escalabilidade horizontal. Portanto, não acho que a ausência de CPO seja o fim do mundo; é apenas uma solução, e a tecnologia ainda não está pronta para aplicações em larga escala. Vamos apenas esperar que esse dia chegue.

Sr. Z: Isso é bastante interessante. Raramente ouço alguém dizer que o Google será um indicador líder na área da luz. O que há de tão especial no Google que justifica isso?

Fiona: Provavelmente começou com a arquitetura TPU 8t. Acho que o Google colocou a largura de banda e a interconexão de rede em um nível superior, e o design ficou mais sofisticado. Eu escrevi um tweet antes sobre como o Google também lançou uma nova arquitetura de rede, a rede Virgo, que na verdade usa mais luz.

VII. IA Soberana: A Remoção de Fable 5 e Mythos 5 e o Jogo de Posicionamento entre Vários Países

Sr. Z: A notícia mais quente recentemente é que o governo dos EUA ordenou a remoção de Fable 5 e Mythos 5, da Anthropic, das lojas de aplicativos. No mesmo dia, a DeepSeek, fundada por Liang Wenfeng, anunciou que havia captado US$ 7,4 bilhões, atingindo uma avaliação de US$ 50 bilhões. Liang Wenfeng investiu pessoalmente US$ 3 bilhões, e o restante veio da Tencent e da CATL. Curiosamente, o Alibaba não pôde investir na DeepSeek. Qual a sua opinião sobre a atual interferência da soberania nacional no desenvolvimento da IA?

Fiona: Acho que está mais relacionado ao panorama global geral. Vivemos no que parece ser uma era globalizada, mas as relações entre as pessoas não são tão harmoniosas como eram no início deste século; há mais cooperação em meio à competição.

Como a próxima geração de produtividade, a direção da IA é bastante clara, e todos os países agora esperam ter sua própria IA de ponta. A IA está cada vez mais integrada às operações militares; quem tiver uma IA melhor poderá descobrir vulnerabilidades de rede, invadir sites inimigos e paralisar seus sistemas de controle de tráfego. Portanto, a IA se tornou uma força bastante formidável. Acho que já chegamos a esse ponto em certa medida, ou estamos muito perto disso.

Em termos de política internacional, os países inevitavelmente manterão seus recursos mais valiosos ocultos, algo semelhante às armas nucleares — somente eles mesmos podem usá-las. Portanto, todos querem desenvolver seu poder e força de negociação nesta era. A China e os Estados Unidos têm uma vantagem significativa em termos de modelos a serem seguidos, mas a Europa não. Ela possui alguns modelos, mas a diferença é enorme. Lembro-me de ter visto alguém dizer: "Como é que alguém usa esses modelos europeus?". A resposta é que os governos os compram, algo semelhante ao conceito de "garantia governamental" das primeiras empresas estatais chinesas — não importa o quão mal você se saia, eu te salvo.

Portanto, a direção da Europa, ou melhor, desses países, é garantir uma posição crucial em toda a cadeia de produção de IA: se não conseguirem garantir uma posição no próprio modelo, poderão garantir uma posição em outras áreas. Assim como disse Huang Renxun, um bolo tem cinco camadas; eles garantirão a camada que puderem. A Europa também deve ser bastante realista quanto a isso e buscar nichos mais específicos para si.

8. Como gerenciar 28 ações: participações concentradas e mudança de estilo de criptomoedas para ações americanas

Fiona: É bem interessante. Há alguns dias, alguém me perguntou se eu tinha mais de 20 ações, então contei com cuidado e descobri que tinha 28. Mas aí percebi que muitas delas eram duplicadas. Por exemplo, compro um ETF de armazenagem, e também compro ações de três empresas de armazenagem, e também comprei ações da Kioxia. Então, se eu as dividir por setores, na verdade são poucas, talvez apenas quatro setores.

Victor: Você agora tem 28 ações. Como você vai gerenciar cada posição? Como você vai categorizá-las por setor ou por mercado de ações do país? Quais são os principais temas que te deixam particularmente otimista para o segundo semestre do ano?

Fiona: Deixe-me esclarecer um conceito aqui: 28 ações parece muito, mas, na verdade, uma parte significativa pode ser composta por apenas 6 ações que representam mais de 50% da carteira, tornando-a uma posição relativamente concentrada. Algumas são "posições de observação", como a Robinhood, que tenho comentado nos últimos dias. Não faz parte do tema principal, mas como achei que o preço havia atingido um certo nível e poderia se recuperar, comprei algumas ações. Essas estão incluídas nas 28, mas, em termos de ponderação, são insignificantes.

Atualmente, minhas duas maiores participações estão nos setores de armazenamento e interconexão óptica. Também adicionei recentemente algumas ações de materiais, como a Ibiden, que mencionei. Além disso, pretendo comprar algumas ações de empresas que não são de IA, como a Robinhood, que adicionei anteontem. Como meu portfólio atual é bastante vulnerável — 90% dele está em ações de semicondutores —, se as expectativas para IA não se concretizarem, provavelmente sofrerei perdas significativas. Portanto, estou considerando adicionar algumas ações de fintech ou de outros setores ao meu portfólio.

Victor: Venho acompanhando os tweets da Fiona há algum tempo. Você era muito habilidosa em operar com criptomoedas, especialmente em "seguir tendências", conseguindo identificar as principais tendências, entrar quando o volume aumentava e manter as posições por um longo período. Agora que você está operando com ações americanas, como seu estilo de negociação mudou?

Fiona: Acho que são dois pontos de vista diferentes.

Uma mudança que fiz relativamente cedo foi ousar comprar na queda do preço. No mundo das criptomoedas, geralmente opero na alta, pois o mercado de criptomoedas é muito arriscado; não se pode operar na baixa. Operar na baixa é praticamente ajudar a equipe do projeto a cobrir seus prejuízos. Muitas vezes, se você compra com uma queda de 99%, o preço pode nem subir novamente. Mas o mercado de ações dos EUA é diferente: se for uma boa empresa, ela se recuperará, e você pode comprar na baixa. Então, fui contra meu hábito de três anos de "operar apenas na alta" no mundo das criptomoedas e fiz algumas operações na baixa, e os resultados foram muito bons.

Outra coisa que comecei a corrigir recentemente foi a redução da frequência das minhas negociações. Eu gostava de swing trading, pensando que se uma ação parecesse estar estagnada, eu venderia e esperaria a próxima tendência começar antes de comprar novamente. Sou muito bom nisso no mercado de criptomoedas, mas tenho falhado consistentemente no mercado de ações este ano porque vender em qualquer momento sempre resultava em perder a oportunidade. Quando a demanda por uma tendência não desaparece, se você compra uma boa ação, basta mantê-la; as flutuações são perturbações de curto prazo, o que dificulta a negociação. Então, no mercado de ações dos EUA, agora estou tentando negociar o mínimo possível, apenas mantendo e comprando mais quando surge uma boa oportunidade. Também farei algumas vendas, por exemplo, para cobrir despesas de moradia ou para rebalancear meu portfólio. Por exemplo, o armazenamento agora atingiu cerca de 60% do meu portfólio, o que é um pouco alto demais, então vou vender um pouco. Mas estou tentando minimizar outras atividades de negociação agora.

9. Robinhood, Hyperliquid e Criptomoedas: A demanda por transações permanece inalterada; recompras genuínas são a chave.

Victor: Falando em Robinhood, qinbafrank, que entrevistei há alguns dias, também a mencionou em um artigo recente. Quais são os seus pontos positivos atuais em relação à narrativa da Robinhood? A receita deles com criptomoedas está diminuindo, então você está mais otimista em relação ao crescimento do mercado de previsões impulsionado pela Copa do Mundo?

Fiona: Acho que as criptomoedas agora são um fator negativo, e não positivo, para a empresa. É por isso que as ações caíram tanto depois da divulgação do relatório de resultados de abril: o relatório em si não foi tão ruim, mas a parte relacionada às criptomoedas foi tão desastrosa que prejudicou a imagem de todo o relatório, e o mercado reagiu com uma queda impiedosa.

Meu ponto de entrada foi quando o governo Trump anunciou uma política relacionada ao Robinhood que permitia que recém-nascidos e crianças abrissem contas de investimento. O próprio Trump também tinha uma posição no Robinhood, e foi a partir desse momento que comecei a monitorá-lo. Além disso, notei dois pontos positivos: primeiro, como você mencionou, a negociação em função de eventos, especialmente o aumento significativo devido à Copa do Mundo, que é um ótimo indicador sazonal; segundo, houve algumas boas compras por parte de insiders, o que provavelmente não acontecia desde que comecei a observar esse fenômeno. Esses sinais combinados, juntamente com o gráfico de velas, fizeram do Robinhood uma ação que eu acreditava ter potencial para uma valorização expressiva, além de uma forma de diversificar meus investimentos em semicondutores.

Victor: Qual a sua visão geral sobre criptomoedas? Você comprou ações da Hyperliquid (HYPE) em março e abril. Essa lógica é semelhante à que você usou com a Robinhood?

Fiona: Sim, muito semelhantes. Ambos acreditam que a demanda por negociação permanecerá forte. Acho que a Hyperliquid e a Robinhood têm um motivo muito parecido para o seu sucesso: elas descriptografaram e abraçaram muito bem as ações americanas.

Imagine, quando saí do mundo das criptomoedas, boa parte do meu dinheiro ainda estava em stablecoins como USDT e USDC. Se eu quisesse negociar ações americanas, poderia transferir o dinheiro para uma conta em moeda fiduciária e depois para uma conta de ações americanas, mas haveria perdas no processo e, mais importante, problemas com impostos. Portanto, uma plataforma de criptomoedas que oferecesse negociação de ações americanas tradicionais seria uma excelente escolha. Comprei ações da Hyperliquid em março porque notei suas excelentes seleções de ações. Ela listava todas as ações de armazenamento que eu adorava na época e, logo depois, começou a listar ações de comunicação óptica — basicamente, cobria todos os bons setores. A experiência de negociação também é excelente e suas recompras são genuínas. Muitos projetos de criptomoedas usam recompras como pretexto para se desfazer de ações, mas a Hyperliquid realmente compra, o que considero ainda mais importante.

Sr. Z: Tenho estudado o modelo de negócios da Hyperliquid com muita atenção nos últimos meses e estou realmente impressionado. O fundador, Jeff Yan, vem do mercado de negociação de alta frequência, então seu mecanismo de negociação é incrivelmente sólido, mas ele ignora completamente o marketing — uma abordagem incomum para uma equipe de projeto. O código de desenvolvimento também é inovador; você pode criar sua própria exchange usando o protocolo HIP-3, semelhante à estratégia da TradeXYZ. Por curiosidade, o senhor abandonou completamente o mundo das criptomoedas ou está apenas se afastando temporariamente, aguardando uma melhora nos fluxos de entrada de BTC, ETFs ou DAT antes de retornar?

Fiona: Provavelmente vai ser difícil. Acho que você já aproveitou esse tipo de vida no mercado de ações americano, então é difícil para você voltar para o mundo das criptomoedas. E o mercado de ações americano tem uma grande vantagem: algumas pessoas conseguem ganhar dinheiro com criptomoedas, mas não alguém como eu, que depende de pesquisas de investimento para conduzir suas negociações. Eu uso informações disponíveis publicamente. Comparativamente, as oportunidades oferecidas pelo mercado de ações americano são muito maiores e melhores.

10. Conselho para o público: Aprofunde-se na pesquisa e assuma a responsabilidade por suas decisões.

Sr. Z: Por fim, gostaria de pedir à Fiona que incentive nossos ouvintes, seja em termos de investimento ou de como lidar com a era da IA.

Fiona: Acho que "compartilhar" seria uma palavra mais apropriada. É também o ponto mais útil que descobri ao longo do caminho.

Antes, eu me baseava muito no que os outros diziam, como "você deveria comprar esta ação com base em informações privilegiadas" ou "esta ação terá notícias positivas". Eu usava muito a opinião de outras pessoas para direcionar minhas negociações. Mas meu estilo atual é: prefiro perder essas oportunidades baseadas em informações privilegiadas (além disso, muitas vezes, informações privilegiadas são uma armadilha, não uma oportunidade). Prefiro fazer coisas que acredito serem valiosas, especialmente aquelas com valor a longo prazo.

Porque acredito que o investimento temático, especialmente em setores como a IA, que realmente oferecem oportunidades geracionais capazes de mudar nossas vidas, oferece inúmeras possibilidades. Portanto, é preciso mergulhar na pesquisa e encontrar um setor que você goste de estudar a fundo. Dessa forma, quando outras pessoas estiverem promovendo ou discutindo algo com você, você entenderá melhor do que estão falando e saberá onde você e elas têm semelhanças e diferenças, em vez de simplesmente seguir a multidão em seus investimentos.

É claro que, em um mercado muito bom, você pode ganhar dinheiro fazendo investimentos aleatórios, e isso tem acontecido recentemente. Mas se você quer alcançar sucesso a longo prazo e uma taxa de acerto superior a 60%, ainda precisa ter seu próprio discernimento, e eu acho isso extremamente importante.

Sr. Z e Victor: Muito obrigado, Fiona, por dedicar uma hora para conversar conosco. E obrigado a todos os ouvintes que acompanharam até aqui. Se você gostou deste episódio, inscreva-se no canal 168X no Weibo e no YouTube e compartilhe o programa com seus amigos interessados em macroeconomia, IA e tecnologia de ponta. Feliz Festival do Barco Dragão a todos e até a próxima!