Jensen Huang, Ultraman e Masayoshi Son "Comemoram 20 Anos"

A OpenAI, a NVIDIA e a SB Energy, do SoftBank, confirmaram a construção de um grande centro de dados nos Estados Unidos. A OpenAI assinou um contrato de arrendamento de 20 anos e a NVIDIA ofereceu garantias de até US$ 105 bilhões.

Título original: "Huang Renxun, Ultraman e Son Masayoshi estão 'unidos' há 20 anos"
Autor original: Su Yang, Tencent Technology

A OpenAI está garantindo poder computacional para os próximos 20 anos com antecedência, e a Nvidia também está expandindo seu alcance para além dos chips.

Em 17 de agosto, horário dos EUA, a Nvidia, a OpenAI e a SB Energy, do SoftBank, confirmaram sua colaboração para construir um data center de grande escala nos Estados Unidos. A SB Energy será responsável pelo desenvolvimento e operação, a OpenAI será a cliente e o data center utilizará integralmente o poder computacional da Nvidia.

Das três partes envolvidas, o papel da Nvidia foi o que mais chamou a atenção. Ela atua como fornecedora de poder computacional e como garantia para o contrato de arrendamento de longo prazo da OpenAI, assegurando até US$ 105 bilhões, além de investir diretamente na construção do projeto. O que originalmente era uma transação entre incorporadoras, inquilinos e instituições financeiras agora inclui a participação adicional de uma empresa de semicondutores.

Por que a Nvidia correria tal risco e por que a OpenAI garantiu um contrato de arrendamento de poder computacional de 20 anos?

Um fato e uma tendência é que, com o crescimento explosivo da demanda por poder computacional, terrenos, eletricidade e capacidade de data centers se tornaram recursos "gargalo", desencadeando uma competição acirrada entre diversas partes. No entanto, na visão de Huang Renxun, o balanço patrimonial dos laboratórios de IA de ponta não é tão robusto quanto o das gigantes da computação em nuvem, o que leva à abordagem de "empresas de chips participando das garantias".

Mas, na realidade, os gigantes da computação em nuvem também "carregam fardos pesados".

Segundo uma análise do The Wall Street Journal dos últimos relatórios financeiros de nove grandes empresas de tecnologia, seus compromissos fora do balanço patrimonial relacionados à IA (não incluídos no balanço, principalmente devido a obrigações de pagamento antecipado para compras de chips e arrendamentos de longo prazo de data centers) totalizam quase US$ 3 trilhões, o que representa três vezes a soma de seus passivos de arrendamento atuais e dívidas de longo prazo.

Contrato de arrendamento de 10 GW, garantido pela Nvidia.

O projeto do centro de dados, uma colaboração entre a OpenAI, a SB Energy da SoftBank e a NVIDIA, está localizado em um campus chamado PORTS-Pike, em Ohio, EUA. O plano é construir pelo menos 10 GW de capacidade de geração de energia renovável e, uma vez concluído, o campus implantará exclusivamente a infraestrutura de computação da NVIDIA, formando, em última análise, uma fábrica de IA com capacidade de aproximadamente 8 GW.

O projeto está sendo construído em duas fases. A primeira fase tem uma capacidade planejada de 4,25 GW, com os primeiros 800 MW previstos para entrar em operação até 2028, utilizando principalmente a infraestrutura existente da AEP Ohio. Posteriormente, o projeto exigirá a construção contínua de usinas de energia, linhas de transmissão e outras instalações de rede para expandir a capacidade até a meta projetada.

A Nvidia também pode honrar uma garantia adicional de capacidade de 3,75 GW com base em necessidades futuras, mas atualmente existem incertezas em relação à infraestrutura e às aprovações de licenciamento para essa parcela, e a Nvidia não é obrigada a alugar tudo.

O complexo de centros de dados no sul de Ohio teve sua construção iniciada em março deste ano.

A SB Energy e o SoftBank planejam investir pelo menos US$ 4,2 bilhões na construção de nova infraestrutura regional de rede elétrica. A SB Energy será responsável pela construção, propriedade e operação dos data centers, enquanto a OpenAI utilizará a capacidade já construída e entregue.

Atualmente, a OpenAI possui um contrato de arrendamento de 20 anos com a SB Energy. O acordo estipula que a OpenAI só começará a pagar aluguel quando a capacidade correspondente estiver concluída e disponível para arrendamento.

Ao garantir contratos de capacidade de longo prazo antecipadamente, a OpenAI pode assegurar suas necessidades futuras de poder computacional. No entanto, isso não significa que a Nvidia terá que pagar o aluguel integral da OpenAI por 20 anos.

Nos termos do acordo, a responsabilidade máxima de pagamento da Nvidia (ou limite máximo da obrigação de pagamento total) para esta transação é de US$ 105 bilhões, principalmente para custos relacionados à infraestrutura, como terrenos, energia e centros de dados.

A Nvidia utiliza uma estrutura de garantia de valor residual: se a OpenAI rescindir o contrato de arrendamento, a SB Energy deverá encontrar um novo inquilino. Caso não haja um novo contrato disponível, a empresa considerará a venda dos ativos em questão. Somente se, mesmo assim, os métodos acima não forem suficientes para cobrir o valor mínimo acordado, a Nvidia arcará com a diferença.

Portanto, a garantia de US$ 105 bilhões corresponde ao valor residual dos ativos de data center já construídos e entrará em vigor em fases, à medida que os projetos forem construídos e colocados em uso, abrangendo aproximadamente o período de 2028 a 2030. Conforme a OpenAI paga o aluguel e a capacidade do data center entra em operação gradualmente, a exposição real ao risco da Nvidia diminuirá progressivamente.

A disposição da Nvidia em fazer isso decorre dessa exposição ao risco. Mesmo que o uso da OpenAI diminua no futuro, a capacidade computacional existente ainda poderá ser transferida para provedores de serviços em nuvem, empresas, laboratórios de IA e startups.

"Apropriar-se" de terras e eletricidade antecipadamente

No mesmo dia em que a notícia acima foi divulgada, Jensen Huang escreveu um artigo explicando por que a Nvidia participaria de tal projeto. Seu argumento baseava-se no fato de que as fábricas de IA exigem cada vez mais recursos. No passado, chips avançados, embalagens, memória e redes eram os principais investimentos em infraestrutura de IA. Agora, terrenos, eletricidade e data centers também precisam ser garantidos com antecedência.

Segundo Huang, grandes provedores de serviços em nuvem e empresas com grau de investimento geralmente possuem balanços patrimoniais robustos e a capacidade de firmar contratos de longo prazo e construir sua própria infraestrutura. No entanto, laboratórios de IA de ponta podem não ter essas vantagens.

As necessidades de treinamento e inferência dessas empresas estão crescendo rapidamente, e sua receita pode aumentar na mesma proporção. No entanto, garantir terrenos, eletricidade e data centers com décadas de antecedência exige fluxo de caixa estável e forte capacidade de financiamento, justamente o que muitos laboratórios de IA atualmente não possuem.

Assim, surgiu um novo gargalo.

Huang escreveu que o crescimento dessas empresas “não é limitado por algoritmos ou pela demanda do cliente, mas pela disponibilidade de poder computacional”.

O envolvimento da Nvidia na infraestrutura de data centers (LPS, terreno, energia e infraestrutura física) visa solucionar esse problema. No entanto, isso não significa que a Nvidia esteja preparada para oferecer serviços semelhantes a todos os clientes. Jensen Huang enfatizou que a Nvidia selecionará apenas alguns poucos locais de alta qualidade com necessidades computacionais claras e de longo prazo.

Jensen Huang revelou que cada geração de sistemas de IA da NVIDIA implantados no campus PORTS-Pike pode corresponder a aproximadamente 1,5 milhão de GPUs da NVIDIA, ou cerca de US$ 150 bilhões a US$ 200 bilhões em receita para a NVIDIA.

O termo "cada geração" é importante aqui. Para a Nvidia, o que está realmente garantido ao longo do período do acordo de 20 anos é a infraestrutura de longo prazo que dará suporte aos seus sistemas de computação, e não um pedido fixo para uma geração específica de GPUs.

O compromisso de longo prazo da OpenAI ampliou ainda mais essa oportunidade.

Jensen Huang afirmou que os compromissos atuais e planejados da OpenAI correspondem a aproximadamente 12 GW de poder computacional da NVIDIA. Essa capacidade aumentará ainda mais se o PORTS-Pike continuar a se expandir. Nessa escala, até 2030, as oportunidades de implantação relacionadas à OpenAI corresponderão a aproximadamente US$ 600 bilhões em valor de poder computacional da NVIDIA.

No passado, as empresas de semicondutores "investiam" em seus clientes, gerando discussões sobre financiamento cíclico. Agora, essa relação deu um passo além, com as empresas de semicondutores investindo diretamente em data centers e fornecendo uma rede de segurança para sua construção. Isso serve a dois propósitos: primeiro, oferece uma "garantia" para as necessidades de poder computacional de laboratórios de ponta; segundo, a construção de data centers lhes trará um fluxo contínuo de pedidos.

Compromissos fora do balanço de US$ 3 trilhões

A história do poder computacional do PORTS-Pike não se resume apenas à NVIDIA e à OpenAI.

Nos últimos dois anos, empresas de IA e grandes empresas de tecnologia têm construído centros de dados em ritmo frenético, mas cada vez mais essa infraestrutura não é adquirida diretamente por elas, sendo garantida antecipadamente por meio de leasing, contratos de fornecimento de longo prazo, joint ventures e outras estruturas de financiamento.

Uma análise recente do The Wall Street Journal dos últimos documentos de valores mobiliários de nove grandes empresas de tecnologia, incluindo Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX e AMD, revelou que, até o último documento apresentado, essas empresas tinham um total combinado de aproximadamente US$ 3 trilhões em compromissos fora do balanço patrimonial, principalmente relacionados à inteligência artificial.

Essas empresas assinaram compromissos fora do balanço patrimonial que são muito maiores do que os aproximadamente US$ 600 bilhões em despesas de capital no ano passado.

O centro de dados Hyperion da Meta é um excelente exemplo disso.

Este centro de dados, localizado na Louisiana e com uma área equivalente a 1.700 campos de futebol, foi construído por uma joint venture pertencente a um fundo gerido pela Blue Owl Capital. A Meta é sócia minoritária e inquilina, e a sua receita de aluguel gera fluxo de caixa para os detentores de títulos.

Essa obrigação não será totalmente refletida no balanço patrimonial da Meta até que os pagamentos de aluguel comecem. Em junho deste ano, a Meta divulgou um total de obrigações de arrendamento pendentes de US$ 347 bilhões, incluindo o projeto Hyperion.

Em junho, a Meta havia arrendado o centro de dados Hyperion na Louisiana, mas os pagamentos de aluguel ainda não haviam começado e as obrigações de arrendamento relacionadas ainda não haviam sido totalmente reconhecidas em seu balanço patrimonial.

Segundo as estatísticas, as nove empresas têm um total de aproximadamente US$ 1,2 trilhão em compromissos de pagamento de arrendamento que ainda não começaram a ser pagos, cerca de quatro vezes o valor divulgado há um ano. Os compromissos de compra e outras obrigações contratuais somam aproximadamente US$ 1,9 trilhão.

As mudanças na Alphabet são particularmente notáveis.

Em 30 de junho, os compromissos de compra e obrigações contratuais da Alphabet atingiram US$ 811 bilhões, um aumento em relação aos US$ 332 bilhões de três meses antes. A Alphabet explicou que essas obrigações dizem respeito principalmente à "infraestrutura e estoque de tecnologia", bem como a acordos para garantir o fornecimento de energia para seus data centers. Alguns desses acordos de energia se estendem até 2054. No entanto, a Alphabet não explicou por que esses compromissos aumentaram em quase US$ 480 bilhões em apenas um trimestre.

Os riscos da expansão vão além do arrendamento de data centers e da aquisição de chips. Os compromissos de algumas empresas também incluem a compra de ações de outras empresas ou a garantia de contratos de arrendamento para outros inquilinos. A própria Nvidia se comprometeu a investir US$ 27 bilhões em ações entre 26 de abril de 2026 e o final do ano fiscal de 2027.

No entanto, outro risco reside na expansão do endividamento. Algumas empresas de tecnologia começaram a buscar financiamento por meio de dívida com frequência nos mercados de capitais. Nos recentes relatórios de resultados da Alphabet e da Amazon, o fluxo de caixa livre foi negativo e os investimentos em bens de capital superaram o fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais.

Prevê-se que os fluxos de caixa anteriormente saudáveis da Alphabet, Amazon e Meta (barras ciano) se tornem negativos durante o restante de 2026 e em 2027 (barras cinzas).

Esses números não refletem totalmente a potencial pressão sobre o fluxo de caixa decorrente de trilhões de dólares em compromissos fora do balanço patrimonial no futuro. Mais problemático é o fato de que muitos compromissos de compra e contratos de arrendamento de longo prazo não podem ser cancelados facilmente. Isso significa que, mesmo que a demanda futura por IA não atenda às expectativas, as empresas ainda terão que pagar pelos contratos assinados. Nesse cenário, as gigantes serão forçadas a cortar outros gastos e poderão precisar contrair novos empréstimos para manter essa infraestrutura.

Em um relatório divulgado em abril, os analistas contábeis do Morgan Stanley alertaram que, à medida que esses compromissos fora do balanço patrimonial se tornam mais frequentes, maiores e mais complexos, ficará cada vez mais difícil para os investidores determinarem o verdadeiro nível de alavancagem de uma empresa.

O PORTS-Pike está atualmente na vanguarda dessa tendência. Mas quem pode garantir que a demanda por poder computacional continuará a se expandir agressivamente indefinidamente sem desacelerar?