Strive가 Strategy 주가를 어떻게 능가했나?

작성자: Zhou, ChainCatcher

최근 비트코인이 약 62,000달러에서 80,000달러 이상으로 반등하면서 비트코인 보유 기업 섹터의 상장 기업들도 급등했다. 지난 4거래일 동안 Strive는 약 54%, Strategy는 약 32% 상승했고, Twenty One Capital과 같은 소규모 기업들도 대체로 두 자릿수 반등을 기록했다.

사실 비트코인 보유 기업들은 2026년에 뚜렷한 차별화 단계에 접어들었다. 최대 기업인 Strategy는 더 이상 매수만 하지 않는다. 올해 6월 말 이후 약 7,000개의 비트코인을 매도했다. 한편, 섹터 내 기업의 약 40%가 주가가 순자산가치 아래로 떨어졌으며, 많은 기업이 디레버리징을 하거나 대규모 매수를 중단하기로 선택했다.

이러한 배경 속에서 Strive는 매수를 계속 공개하는 몇 안 되는 공개 시장 플레이어 중 하나가 되었으며, 현재 총 21,356개의 비트코인을 보유하고 있다.

회사가 발행한 영구 우선주 SATA는 연 13%의 고정 배당금을 지급하며, 2026년 6월에 조정될 예정으로 미국 역사상 최초로 매일 배당금을 지급하는 상장 증권이 될 예정이다.

회사의 규모는 현재 Strategy에 훨씬 못 미치지만, 이 단계에서 Strive의 매수 속도와 자본 구조 선택은 더 차별화된 잠재력을 가진 것처럼 보인다. 회사의 CEO인 Matt Cole도 최근 여러 차례 비트코인에 대한 장기적인 신념을 공개적으로 강조했다.

반ESG 펀드에서 비트코인 보유 기업으로

많은 사람들이 Strive를 비트코인 보유 기업이라는 라벨로 알고 있지만, 처음에는 암호화폐와 아무런 관련이 없었다.

2022년 Vivek Ramaswamy와 전 Anheuser-Busch 임원 Anson Frericks가 Strive를 공동 설립했다. 회사는 처음에 DRLL이라는 반ESG 에너지 지수 펀드에 의존했는데, 이 펀드는 환경, 사회, 지배구조 요소를 고려하지 않는 투자 철학에 초점을 맞춰 이 가치 체계에 공감하는 자금을 빠르게 끌어모았다.

2023년 2월 Ramaswamy는 미국 대통령 선거에 출마하기 위해 집행 회장직에서 사임했다. 같은 해 4월 Matt Cole이 CEO로 취임하여 이후 몇 년간 회사 전략의 실제 지휘자가 되었다.

진정한 전환점은 2025년에 발생했다. 그때까지 Strategy의 비축 모델은 주가에 대체로 반영되어 있었다. 그해 5월부터 9월까지 Strive는 댈러스 상장 기업인 Asset Entities와의 역합병을 통해 비트코인 보유 전략에 초점을 맞춘 상장 기업으로 변신했다. 이 거래는 7억 5천만 달러의 PIPE(상장기업 사모투자) 자금 조달도 완료했으며, 나스닥에서 거래되는 주식 코드 ASST를 유지했다.

변신 후 Strive는 빠르게 확장하기 시작했다. 2025년 9월부터 2026년 1월까지 또 다른 비트코인 보유 기업인 Semler Scientific을 완전 인수하여 후자가 보유한 약 5,000개의 비트코인을 대차대조표에 통합했다. 인수가 완료되면 합병 회사는 약 12,798개의 비트코인을 보유하게 되어 상장 기업 중 비트코인 보유량 기준 세계 11위에 올랐다.

이번 인수를 통해 Strive는 자체 경영진도 구축했다. Avik Roy가 최고 전략 책임자로 임명되었고, 전 Semler Scientific 회장 Eric Semler가 이사회에 합류했으며, Joe Burnett이 비트코인 전략 부사장이 되어 회사의 대외 커뮤니케이션을 담당하는 또 다른 핵심 인물이 되었다.

시장 심리는 주가에서도 볼 수 있다. 처음에는 변신 소식에 ASST가 200달러 이상으로 급등했지만, 역주식 분할과 가치 평가 조정을 거친 후 현재 10달러 초반대 범위로 떨어졌다.

8월 21일 기준으로 회사는 총 21,356개의 비트코인과 Strategy STRC 우선주 505,000주(공정 가치 약 4,857만 달러), 약 1억 7,190만 달러의 현금을 보유하고 있다.

비트코인 비축만이 아니다, Strive의 제품 및 자금 조달 설계

Strive의 자금 조달 도구는 비교적 전통적이다. 하나는 시장 가격으로 보통주 ASST를 발행하는 것으로, ATM이라고 알려져 있다. 두 번째는 영구 우선주 SATA이다. 올해 5월 분기 보고서에서 모든 장기 채권을 재매입하여 청산하여 부채 제로, 마진 제로, 담보 비트코인 제로를 달성했다고 발표했다.

회사의 SATA는 미국 시장에서 매일 배당금을 지급하는 최초의 상장 증권으로, 액면가는 100달러이고 연 배당률은 13%이다. 각 거래일마다 주당 약 0.0516달러를 지급하며, 1년 252거래일 동안 주당 연간 총 약 13달러로 13% 쿠폰에 정확히 해당한다.

SATA는 올해 두 차례 약 75달러까지 하락하여 액면가의 4분의 3에 불과했지만, 이후 비트코인 회복과 함께 액면가로 다시 상승했다.

영구 우선주로서 SATA는 Strategy의 STRC와 마찬가지로 만기가 없으며, 배당금은 회사의 재량에 따라 연기될 수 있고, 비트코인 가격이 특정 임계값 아래로 떨어질 경우 강제 상환이나 청산을 요구하는 강제 조항이 없다. 올해 Strive는 ASST와 SATA의 ATM 계획 한도를 각각 21억 달러씩 증액했다.

올해 상반기 SATA가 급락했을 때 Strive의 축적은 두 달 이상 중단되었고, 8월에 SATA가 액면가로 복귀하고 채널이 다시 열렸을 때만 비트코인 매수를 재개했다.

비트코인 보유 기업으로서 시장은 필연적으로 Strategy와 비교한다. 두 회사의 주요 차이점은 네 가지이다.

첫째는 부채 유형이다. Strategy는 2020년부터 2024년까지 상당한 양의 전환사채를 축적했는데, 예를 들어 2024년 11월에 발행된 30억 달러 규모의 무이표 전환사채는 2029년에 만기가 도래한다. 지난 2년 동안 Strategy는 전환사채를 대량으로 계속 발행하지 않고 부채를 줄이기 위해 재매입으로 전환했다. 반면 Strive는 전환사채 부채가 없다. 회사의 최고 투자 책임자 Ben Werkman은 전환사채를 발행하지 않고 주식 자금 조달에만 의존하여 약세장에서도 계속 운영할 수 있었다고 밝혔다.

둘째는 비축 모델이다. Strategy는 디레버리징을 하고 전환사채를 재매입하고 STRC를 매입하며 올해 약 7,000개의 비트코인을 매도했다. 반면 Strive는 여전히 확장 중이며 SATA를 발행하고 비트코인을 매수하고 있다.

셋째는 이자 지급의 차이이다. STRC는 현재 연 12%의 이율로 반월마다 주당 0.50달러의 배당금을 지급한다. Strive의 SATA는 매일 배당금을 지급하며 쿠폰율은 13%이다.

넷째는 교차 보유이다. Strive는 Strategy의 STRC 우선주 약 505,000주를 매입했으며 장부 가치는 약 4,860만 달러이다. 이는 경쟁사의 우선주를 이자 수익용 준비금으로 보유하여 STRC의 약 12% 수익률을 자체 SATA 배당금 지원에 사용하는 것을 의미한다.

내러티브 전환과 경영진의 신념

비트코인 보유 사업을 둘러싼 내러티브가 변화하고 있다.

지난 몇 년간의 핵심 약속은 매수만 하고 매도하지 않으며, 비트코인을 대차대조표에 고정하고 절대 사용하지 않는 것이었다. 2026년에 이 약속은 최대 기업인 Strategy에 의해 깨졌다. 매도한 양은 총 보유량 840,000개 비트코인의 1% 미만이지만 상징적 의미는 상당하다.

Strive는 현재 사이클의 초기 단계에 있으며 아직 비트코인을 매도할 시점에 도달하지 않았다. CEO Cole은 달러의 구조적 약화, AI 시대에 희소 자산을 추구하는 자본, 금 대비 비트코인 가격 비율의 바닥 형성 등의 이유를 들며 비트코인에 대한 장기적인 신념을 반복해서 강조한다. 그는 또한 비트코인이 1센트로 떨어져 18개월 동안 유지되더라도 Strive는 단 하나의 BTC도 매도할 필요가 없다고 지적했다.

이러한 거시적 내러티브에 비해 내부자가 자신의 돈을 거는 것이 더 중요한 신호이다. Cole은 2월 19일이 ASST의 약세장 바닥이었으며, 당시 회사의 CFO, CLO 및 여러 임원과 이사가 공개 시장에서 주식을 매수했고, 3명의 독립 이사가 6개월 이내에 풀타임 직책으로 전환했으며, 팀은 비트코인 노출, 구조적 증폭, 상호 협력에 대한 높은 확신을 유지하고 있다고 밝혔다.

그러나 팀의 신념 외에도 더 현실적인 질문이 있다. 일반 주주들이 이러한 고공행진 매수에서 실제로 얼마나 많은 비트코인을 얻었는가?

보유량 증가율만 보면 과대평가될 수 있다. 예를 들어, 8월 17일부터 21일까지의 주에 회사의 비트코인 보유량은 약 5.48% 증가했지만, 비트코인 매수 자금은 주로 신주 발행에서 나왔으며, 보통주는 같은 기간 약 8,604만 주에서 약 8,968만 주로 확대되어 한 번에 약 4.24% 희석되었고, 보통주보다 우선적으로 상환되는 SATA 우선주도 동시에 규모가 증가했다.

희석과 우선주의 우선권을 차감하면, 보통주 1주당 얼마나 많은 비트코인 가치가 해당하는지를 나타내는 CEBE(주당 비트코인 가치) 지표에 따르면, 그 주의 실제 성장률은 약 1.73%에 불과했으며, 약 14,767사토시에서 15,023사토시로 증가하여 실제 수치가 항상 겉보기만큼 밝지는 않다는 것을 보여준다.

하락을 견디고 상승을 증폭하는 방법은?

사실 Strive는 전체 보유 기업 섹터의 공통 과제인 약세장에서의 플라이휠 둔화에 직면해 있다.

Strive의 해결책은 디지털 크레딧이다. 비트코인을 단순히 가치 상승에 베팅하는 것이 아니라 안정적인 수익을 창출할 수 있는 신용 자산으로 취급한다.

최고 투자 책임자(CIO) Joe Burnett은 Saylor의 알고리즘을 인용하며, 비트코인이 연평균 3.3%만 성장해도 자본 이득이 우선주 배당금을 충당하기에 충분하여 보유 자체가 지속적으로 이자를 지급할 수 있는 사업이 되며, SATA의 매일 배당금은 이러한 접근 방식의 산물이라고 말했다.

Cole은 ASST의 기대 총수익을 극대화하려면 회사가 책임 있게 관리 가능한 범위 내에서 비트코인 상승에 대한 참여를 최대한 늘리면서 엄격한 자본 규율을 유지해야 한다고 믿는다.

진짜 어려움은 강세장과 약세장 시나리오를 모두 고려하는 데 있다. 하락 시 얼마나 견딜 수 있는지, 상승 시 비트코인이 실제로 오르면 너무 보수적이어서 이익을 놓치지 않을지이다.

약세장의 하락 과정에서 회사는 부채를 사용하지 않고, 마진을 설정하지 않으며, 강제 청산을 유발할 수 있는 자금 조달 구조를 채택하지 않음으로써 강제 청산을 피했다. 그러나 자금 조달은 SATA와 ASST가 액면가 또는 순자산가치 이상으로 거래되는 것에 크게 의존한다. 올해 SATA가 액면가의 4분의 3까지 급락하여 축적이 두 달 이상 중단된 것은 이러한 의존성의 시험이었다.

상승 방향에 대해 Cole은 ASST의 자본 구조를 레버리지 구조라고 언급하며, 세 가지 상호 강화 메커니즘에 의존하여 비트코인 상승에 대한 회사의 참여를 증폭시켜 희소 자산 풀의 규모, 비트코인 비중, ASST의 구조를 더욱 증폭시킨다고 말했다.

Strive는 규모가 작고 유동성이 낮아 탄력성이 더 크고 베타가 더 높은 비트코인 노출 수단이다. 올해 ASST는 약 34% 상승한 반면 Strategy의 MSTR은 약 19% 하락했으며, ASST는 약 111%의 변동 폭을 경험한 반면 MSTR은 약 76%였다.

결론

전반적으로 Strive는 Strategy의 모델 위에 무부채, 매일 배당금, 디지털 크레딧이라는 몇 가지 차별화를 이루었으며, 이는 더 안전하고 혁신적으로 들린다. 그러나 이러한 설계를 들여다보면 본질적으로 비트코인에 대한 고변동성 노출로 남는다.

이러한 노출은 점점 더 많은 대안에 직면하고 있다. 현물 비트코인 ETF와 다양한 구조화 ETF 및 비트코인 상품의 등장으로 투자자들은 과거보다 비트코인 노출을 얻을 수 있는 채널이 훨씬 많아졌으며, Strive와 같은 비트코인 보유 기업에 대한 경쟁이 심화되고 있다.

Strive와 같은 소규모 회사의 경우 한계가 더욱 두드러진다. 시가총액이 작고 유동성이 낮아 대형 펀드가 진입과 청산이 어렵고 참여 투자자 풀이 상대적으로 제한적이다.

장점도 분명하다. 더 높은 변동성과 더 높은 베타이다. 높은 변동성을 감수하고 이러한 노출을 구체적으로 원하는 사람들에게는 바로 이것이 매력이다.