그레이스케일 리서치 보고서: AI 시대의 금융 프라이버시 – Zcash를 무시해서는 안 되는 이유는 무엇일까요?

글쓴이: 마이클 자오, 그레이스케일 리서치

작성: 루피, 포사이트 뉴스

원제목: 그레이스케일: Zcash, AI 시대의 금융 프라이버시

개인정보 보호는 화폐의 부가적인 기능이 아니라, 화폐가 제대로 기능하기 위한 필수적인 요소입니다. 사람들은 모든 거래 내역, 계좌 잔액, 그리고 금융 관계가 공개적으로 노출되는 것을 원하지 않습니다. 실물 현금은 이러한 특성을 지니고 있습니다. 역사적으로 은행과 같은 중개기관에 의존하는 금융 시스템은 제3자가 금융 기록에 자유롭게 접근하는 것을 제한함으로써 어느 정도의 실질적인 기밀성을 유지해 왔습니다. 물론 정보 유출의 가능성은 여전히 존재합니다. 심지어 사법기관조차도 일반적으로 개인 금융 정보에 접근하려면 법원의 명령이 필요합니다.

기술적 변화와 사회적 변혁은 이러한 시스템에 압력을 가하며, 금융 프라이버시와 이를 보호하는 새로운 방법에 대한 공개적인 논쟁을 자주 불러일으킵니다. 1970년대에는 금융 기록의 디지털화와 은행 비밀법 제정으로 금융 프라이버시에 대한 관심이 높아졌습니다. 마찬가지로, 1990년대 후반과 2000년대 초반에는 인터넷과 온라인 뱅킹의 광범위한 보급, 그리고 애국법 제정으로 금융 프라이버시가 다시 한번 주목받게 되었고, 암호화 기술, 이중 인증 및 기타 도구의 광범위한 사용을 촉진했습니다.

도표 1: 기술 변화로 인해 금융 정보 보호에 대한 우려가 커질 수 있습니다.

그레이스케일 리서치는 스테이블코인과 다양한 블록체인 애플리케이션의 확산, 그리고 인공지능 기반의 새로운 금융 감시 방식의 등장 등 여러 요인이 복합적으로 작용하여 금융 프라이버시에 대한 대중의 우려가 세 번째 물결처럼 고조될 조짐을 보이고 있다고 분석합니다. 여러 고빈도 지표들은 이미 이 문제에 대한 대중의 관심이 높아지고 있음을 보여줍니다.

차트 2: 최근 금융 프라이버시에 대한 관심 증가

Zcash는 이러한 배경 속에서 등장했습니다. 탈중앙화 디지털 화폐인 Zcash는 기본 논리가 비트코인과 유사하지만, 성숙한 개인정보 보호 메커니즘을 통합하고 있습니다. 비트코인은 디지털 희소성을 달성했지만 디지털 개인정보 보호는 달성하지 못했습니다. 비트코인의 투명성은 감사 가능성을 보장하지만 기밀성이 요구되는 애플리케이션에는 적합하지 않습니다. 만약 암호화폐 사용자들이 투명한 디지털 자산과는 별개로 개인정보 보호 기능을 갖춘 디지털 화폐에 대한 수요를 인식한다면, Zcash는 해당 시장 점유율을 확보할 기회를 가질 수 있습니다. 현재 ZEC의 시가총액은 전체 암호화폐 시가총액의 약 0.4%에 불과하며, 기술적 강점과 개인정보 보호 디지털 화폐의 잠재적 시장 규모를 고려할 때 저평가되어 있습니다.

개인정보 보호는 이제 별도의 제품 카테고리로 자리 잡고 있습니다.

퍼블릭 블록체인에서는 계좌 잔액, 거래 파트너, 거래 내역이 항상 공개됩니다. 사용자가 익명 주소를 사용하더라도 거래소, 거래 파트너, 지갑 활동, 온체인 분석 도구 등을 통해 사용자의 행태를 점진적으로 파악하고 재구성할 수 있습니다. 실제로 퍼블릭 블록체인에서 유출되는 정보의 양은 사용자의 예상을 훨씬 뛰어넘는 경우가 많습니다.

하지만 대다수의 사용자는 일정 수준의 금융 정보 보호를 필요로 합니다. 개인은 계좌 잔액과 지출 내역이 기본적으로 공개되는 것을 원하지 않으며, 기업은 공급업체 정보, 급여 지급, 자금 이체, 고객 거래 내역을 기밀로 유지하기를 원하고, 기관은 지갑 구조와 거래 패턴이 즉시 파악되고 추적되는 것을 원하지 않습니다.

따라서 사생활 보호에 대한 요구는 완전한 익명성을 추구하는 집단에서만 나오는 것이 아니라 경제 활동에서 기밀 유지를 필요로 하는 광범위한 요구에서도 비롯됩니다.

하지만 암호화폐 업계에서 개인정보 보호는 오랫동안 주요 과제에 직면해 왔습니다. 바로 배포 및 구현의 어려움입니다. 강력한 개인정보 보호 조치는 거래소 지원, 지갑 통합, 시장 진입 등에 추가적인 마찰을 야기할 수 있습니다. 따라서 암호화폐 분야에서 개인정보 보호는 단순히 기술적인 특성일 뿐만 아니라 상업적 차원에서의 절충과 타협을 수반하는 문제입니다.

온체인 개인정보 보호를 위한 여러 구현 경로

암호화 개인정보 보호 시스템은 각기 다른 유형의 정보를 숨겨야 합니다. 어떤 솔루션은 투명한 원장에서 거래 흐름을 추적하기 어렵게 만드는 데 그치는 반면, 다른 솔루션은 거래의 핵심 필드를 직접 숨깁니다.

• 코인 믹싱 기반 개인정보 보호 솔루션: 코인조인(CoinJoin), 캐시퓨전(CashFusion, 비트코인 캐시), 프라이빗센드(PrivateSend, 대시)처럼 비트코인과 같은 공개 블록체인에서 작동하는 솔루션입니다. 이러한 솔루션은 거래 추적의 어려움만 높일 뿐, 기본 블록체인 원장은 완전히 공개된 상태로 유지됩니다.
• 라이트코인 MWEB과 같은 기밀 거래 시스템은 거래 금액을 숨기고 인프라 개인정보 보호를 달성할 수 있지만, 거래를 완전히 차단하는 시스템에는 아직 미치지 못합니다.
• 개인정보 보호 기능이 기본적으로 설정된 공개 블록체인: 모네로(Monero)가 그 예입니다. 모네로는 사용자가 수동으로 개인정보 보호 기능을 활성화할 필요 없이 기본적으로 개인정보 보호 기능을 제공합니다.
• Zcash에서 볼 수 있는 거래 보호 시스템은 송금인, 수신인 또는 거래 금액을 노출하지 않고 거래의 유효성을 검증합니다.

개인정보 보호 측면에서 Zcash는 독보적인 위치를 차지합니다. Zcash는 선택적 개인정보 보호 기능을 제공하는 퍼블릭 블록체인으로, 거래 단계에서 송신자, 수신자, 거래 금액을 숨길 수 있는 거래 보호 기능을 제공합니다. 이는 투명한 퍼블릭 블록체인 위에 구축된 개인정보 보호 부가 기능과는 근본적으로 다른 접근 방식입니다.

차트 3: 암호화폐 종류에 따라 거래 개인정보 보호 수준이 다릅니다.

Zcash는 무엇이며 어떻게 작동하나요?

Zcash는 총 토큰 발행량이 2,100만 개로 제한된, P2P 방식의 가치 전송을 위한 공개 블록체인입니다. 작업증명(PoW) 보안 모델을 사용하며 비트코인과 많은 특징을 공유합니다. 핵심적인 차이점은 모든 거래 내역이 사전에 공개되는 비트코인과 달리, 사용자가 거래 프라이버시를 선택적으로 활성화하거나 비활성화할 수 있다는 점입니다.

Zcash 네트워크는 두 가지 유형의 거래를 지원합니다.

• 공개 거래: 비트코인 전송 로직과 일관되게 블록체인 상에서 완전히 투명하게 공개됩니다.
• 거래 차단: 이 기능은 송금인, 수취인 및 거래 금액의 공개를 방지하면서 거래의 적법성을 확인할 수 있도록 합니다.

요약하자면, Zcash는 거래 내역을 완전히 공개하지 않고도 거래를 검증할 수 있도록 해줍니다.

Zcash는 영지식 증명 기술을 활용하여 보호된 유동성 풀을 구축합니다. 자금이 이 풀 내에 있는 한, 온체인 정보 유출은 최소화됩니다. 영지식 증명은 블록체인 분야에서 개인정보 보호와 확장성 확보를 위해 사용될 수 있는 고급 암호화 기술입니다.

Zcash는 선택적 정보 공개 기능도 지원합니다. 사용자는 키를 확인하여 필요에 따라 지정된 제3자에게 보호된 거래 내역을 볼 수 있는 권한을 부여할 수 있습니다. 보호된 거래는 완전히 블랙박스처럼 보이지는 않지만, 사용자가 필요에 따라 정보를 제어할 수 있도록 허용하면서도 공개적으로는 기밀로 유지됩니다.

Zcash의 개발 역사: 기존 프로토콜, 새로운 장

2016년에 출시된 Zcash는 암호화폐 업계에서 이미 자리를 잡은 프로젝트로 여겨지며, 이전 암호화폐 시장의 잔재로 오해받기 쉽습니다. 그러나 Zcash는 처음부터 단순히 개인정보 보호를 넘어선 목표를 추구해 왔습니다. 이 프로젝트의 초기 목표는 디지털 화폐 시스템에 진정한 의미의 영지식 암호화를 구현하는 것이었습니다.

Zcash의 핵심 개념은 당시로서는 획기적이었습니다. 비트코인의 화폐 모델을 차용하면서 공개 블록체인 상에서 비공개 거래를 가능하게 한 것입니다. Zcash는 단순히 지갑 기능에 개인정보 보호 계층을 추가하는 것이 아니라, 개인정보를 보호하는 디지털 화폐를 기본 공개 블록체인에 도입한 최초의 프로젝트 중 하나였습니다.

하지만 초기 단계에서는 기술적 비전이 이를 뒷받침하는 제품 인프라를 앞질렀습니다. 초기 보호된 거래 방식은 막대한 계산 비용을 발생시켜 개방형 거래에 비해 사용자 경험이 훨씬 떨어졌습니다. 몇 차례의 주요 업그레이드를 통해 이러한 상황은 점차 개선되었습니다.

• Sapling(2018): 증명 생성 시간과 메모리 사용량을 크게 줄여 실용화된 트랜잭션을 실질적으로 사용할 수 있게 합니다. 실화된 트랜잭션 생성은 단 몇 초밖에 걸리지 않고 메모리 사용량도 40MB에 불과하여 사용률을 직접적으로 높입니다.
• Orchard / NU5 (2022): 기본 암호화를 업그레이드하고 Orchard 차폐 프로토콜과 Halo2를 도입했으며, 새로운 차폐 풀은 더 이상 신뢰할 수 있는 초기화 설정을 필요로 하지 않습니다.
• 아이언우드(2026): 오차드 회로 취약점을 수정하고, 완전히 새로운 보호 풀을 구축하고, 토큰 위조의 이론적 위험을 제거하고, 토큰 공급의 무결성을 보장했습니다.
• 통합 주소 및 지갑 최적화: 상호 작용 프로세스를 간소화하여 사용자가 여러 주소 형식을 처리할 필요 없이 공개 결제 주소와 차단된 결제 주소를 동시에 사용할 수 있도록 합니다.

Zcash는 단순히 "개인 정보 전송이 가능한가"라는 질문에 그치지 않고, 대규모로 편리하게 개인 정보 전송을 가능하게 하는 방법을 모색합니다. 사용상의 불편함을 줄이기 위한 수년간의 노력이 마침내 결실을 맺기 시작했습니다.

지갑 레이어는 핵심 구성 요소입니다. Zodl(이전 Zashi)은 더 이상 단순한 자산 저장 도구가 아니라, 우선 순위 보호 모드를 갖춘 대화형 진입점으로 자리매김했습니다. 이 제품은 NEAR Intents 기반 환전 및 CrossPay를 통한 자산 간 이체 기능을 내장하고 있으며, 보호된 잔액의 콜드 스토리지도 지원합니다.

이러한 기능의 가치는 사용자가 보호된 자금 풀 외부에서 거쳐야 하는 단계를 최소화하는 데 있습니다. 입금, 결제, 다른 자산과의 교환 등 모든 작업은 가능한 한 암호화된 환경 내의 폐쇄 루프에서 처리될 수 있습니다.

역사적으로 Zcash의 가장 큰 병목 현상은 개인 정보 보호 거래 기술의 실현 가능성 여부가 아니라 사용자가 전체 거래 과정에서 보안을 유지할 수 있는지 여부였습니다.

Zcash 생태계 인프라도 점차 개선되고 있습니다. 2026년 4월, 선도적인 채굴 풀인 Foundry는 기관 및 상장 기업 채굴자를 위한 미국 기반 Zcash 채굴 풀 출시를 발표했습니다. 이는 직접적으로 Zcash 지갑 사용자 수를 늘리는 것은 아니지만, 생태계가 성숙해지고 있음을 보여줍니다. 즉, 산업용 수준의 지원 시설이 추가되고 있으며, 기관들이 이 퍼블릭 블록체인을 더 잘 이해하게 되었다는 것을 의미합니다.

또한, 거래 수수료 및 메모리 풀 관련 정책 조정으로 스팸 거래로 인한 네트워크 혼잡이 완화되고 고부하 상황에서도 네트워크 안정성이 향상되었습니다. 이는 Zcash 투자 논리의 핵심은 아니지만, 이러한 모든 요소들이 종합적으로 작용하여 프로토콜을 이론적인 개인정보 보호에서 실질적인 사용성으로 끌어올리고 있습니다.

Zcash 개발의 다음 단계는 프로토콜이 "개인 정보 보호가 가능하다"에서 "개인 정보 보호를 대규모로 구현할 수 있다"로 발전할 수 있는지 여부에 달려 있습니다. 주목해야 할 주요 기술 방향은 다음과 같습니다.

Tachyon: 가장 중요한 확장성 개선 방안으로, 블로킹 트랜잭션의 비용 및 동기화 부담을 줄이고 대규모 배포의 고질적인 문제점을 해결하는 것을 목표로 합니다.

크로스링크(Crosslink): 기존 작업증명(PoW) 방식을 완전히 대체하는 것이 아니라 거래 확정성과 네트워크 신뢰성에 중점을 두어 결제 보장을 강화합니다. 투자 관점에서 볼 때, Zcash의 미래는 개인정보 보호 기능뿐만 아니라 네트워크의 전반적인 견고성과 신뢰성에도 달려 있습니다.

자산 차단: ZEC 외의 다른 자산도 Zcash 개인정보 보호 시스템을 사용할 수 있도록 합니다. 이 기능이 다시 출시되면 거래 차단 기능이 더 많은 자산 및 애플리케이션으로 확장될 예정입니다.

ZEC 값은 어떻게 측정해야 할까요?

2026년 7월 현재, 전체 암호화폐 시장은 개인정보 보호 속성에 대해 매우 낮은 가치를 부여하고 있습니다.

그레이스케일은 "디지털 통화" 용도로 사용되는 자산을 "암호화폐 부문"으로 분류합니다. 이 부문에는 현재 총 시가총액 1조 4천억 달러에 달하는 15개의 자산이 포함되어 있으며, 비트코인이 약 90%의 점유율을 차지하고 있습니다. ZEC의 현재 시가총액은 약 80억 달러로, 디지털 통화 부문에서 0.6%의 점유율을 차지하고 있습니다. 만약 ZEC가 이 부문에서 5%의 시장 점유율을 확보할 수 있다면, 시가총액은 9배로 증가할 것입니다.

차트 4: 머니마켓에서 ZEC의 전체 시가총액 점유율은 작지만 성장하고 있습니다.

ZEC의 현재 시장 가격은 개인정보 보호가 소수의 사용자에게만 필요한 부차적인 요구 사항이며, 따라서 프리미엄을 부여할 만큼의 가치가 없다는 주류적인 가정을 반영합니다. 그러나 감시 강화, 규제 완화, 빈번한 재무 조사 등의 환경에서 개인정보 보호의 가치가 재강조된다면, 0.6%의 시장 점유율은 더 이상 합리적인 균형점이 아니라 시장이 아직 충분히 반영하지 못한 옵션 가치가 될 것입니다.

Zcash에 대해 낙관적인 사람들은 현재 시장 가격이 프라이버시에 대한 틈새 수요를 전제로 한다고 주장하지만, 온체인 데이터는 이미 그러한 수요가 존재함을 입증했습니다. 7월 20일 기준으로, 보호된 거래는 전체 Zcash 거래의 약 90%를 차지했으며, 보호된 풀에는 약 420만 ZEC가 저장되어 전체 유통량의 25%에 달하는 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 프라이버시가 단순한 담론이 아니라 온체인에서 관찰 가능한 현실임을 보여줍니다.

차트 5: ZEC의 차폐재 공급량이 역대 최고치를 기록했습니다.

다시 말해, Zcash는 현재의 폭발적인 성장이 잠재적 상승 여력을 뒷받침할 필요는 없습니다. 단지 시장이 개인정보 보호의 미래 가치를 재평가하기만 하면 됩니다. 투자자들이 암호화폐 시스템에서 개인정보 보호가 합리적인 프리미엄을 받을 자격이 있다고 믿게 되면, ZEC의 현재 가치는 보수적으로 보일 것입니다. 현재 시장은 여전히 개인정보 보호를 화폐의 핵심 속성이 아닌 부가적인 기능으로 보고 있습니다.

위험 및 기타 고려 사항

Zcash에 대한 투자 근거는 개인정보 보호 요구 사항뿐만 아니라 과거 암호화 기술에 대한 가정, 미래의 보안 위험, 그리고 주요 업그레이드 기간 동안 네트워크가 협력적 안정성을 유지할 수 있는 능력도 고려해야 합니다.

규제 위험

Zcash의 규제 위험은 개인 정보 보호 기능뿐만 아니라 규제 기관과 서비스 제공업체가 선택적 정보 공개 메커니즘을 규정 준수에 충분한 것으로 인정할지 여부에도 있습니다. 정보 공개 메커니즘이 없는 개인 정보 보호 시스템과 비교했을 때, Zcash의 키 보기 기능은 보다 명확한 규정 준수 경로를 제공합니다. 지정된 당사자에게 전체 키 보기 권한을 부여할 수 있으며, 이를 통해 차단된 거래, 수취 주소, 금액 및 일반적인 차단된 이체에 대한 비고 등의 정보에 접근할 수 있습니다. 그러나 이러한 정보 공개는 승인된 경우에만 가능하며, 블록체인 전체에서 완벽하게 추적 가능하도록 사전에 정의되어 있지는 않습니다.

글로벌 자금세탁 방지 규정과 EU의 MiCA 규정은 고객 실사, 기록 보관, 의심스러운 거래 보고, 여행 제한 등 가상화폐 서비스 제공업체에 엄격한 요건을 부과하고 있습니다. 골드 키 조회 기능은 거래소와 수탁기관이 운영상 또는 정책상의 이유로 차단된 거래를 지원하지 않을 위험을 줄일 수는 있지만 완전히 제거할 수는 없습니다.

펀드 풀의 신뢰할 수 있는 설정에 관한 기존 문제

Zcash 역사상 주요 논란 중 하나는 초기 Sprout 및 Sapling 보호 프로토콜의 신뢰 초기화 설정에서 비롯되었습니다. NU5 버전에서는 Orchard 및 Halo 증명 시스템이 도입되어 새로운 Orchard 풀에서 신뢰 초기화가 더 이상 필요하지 않게 되었습니다. 또한, 2026년에는 기존 Orchard 회로에서 안전성 취약점이 발견되어 이론적으로 풀 내에서 토큰 위조가 감지되지 않는 문제가 발생했습니다. 네트워크 업그레이드 NU6.2에서 이 회로 문제가 해결되었고, Ironwood(NU6.3)에서는 새로운 독립 보호 풀이 도입되어 기존 Orchard 풀에 새로운 자산이 유입되는 것을 금지했습니다. 기존 풀에서 이체된 자금은 Zcash의 검증 및 회계 메커니즘을 거쳐야 하므로 전체 유통량의 독립적인 검증 가능성이 복원되고 암호화 보안이 크게 향상되었습니다.

문제는 기존 자금 풀이 여전히 존재하고 과거 자금이 남아 있다는 점입니다. 이러한 위험은 시간이 지남에 따라 점차 줄어들겠지만, 프로토콜의 이전 버전과 새 버전을 비교할 때 여전히 고려해야 할 사항입니다.

양자 컴퓨팅의 위험성

양자 컴퓨팅은 Zcash에만 국한된 것이 아니라 대부분의 퍼블릭 블록체인에 장기적인 위험 요소입니다. 상장 펀드와 비상장 펀드는 온체인에 노출되는 암호화 구성 요소가 다르기 때문에 양자 위협에 직면하는 경로도 다릅니다. Zcash 개발을 오랫동안 담당해 온 Electric Coin Company는 로드맵에 양자 내성을 명시적으로 포함시켰는데, 이는 양자 컴퓨팅이 단순히 이론적인 주제가 아님을 시사합니다. 그러나 투자 결정에 있어 양자 위험은 장기적인 고려 사항이며, 단기 및 중기적으로는 제품 사용성, 생태계 개발 및 시장 구조가 더 중요합니다.

구현 위험

Zcash는 가용성, 보안 및 확장성 향상을 위해 여러 차례의 주요 프로토콜 업그레이드를 진행해 왔지만, 이로 인해 두 가지 유형의 실행 위험이 발생했습니다. 첫째, 로드맵 목표는 매우 도전적입니다. Tachyon과 Crosslink는 단순한 파라미터 수정이 아닌, 상당한 기술 엔지니어링 프로젝트입니다. 둘째, 네트워크 업그레이드에는 엔지니어, 지갑 개발자, 인프라 서비스 제공업체 및 전체 생태계 간의 협력이 필수적입니다. Zcash의 포괄적인 개선 제안 프로세스는 장점이지만, 투자 타당성은 여전히 개발 및 제공의 지속적인 품질과 모든 관계자 간의 협력에 달려 있습니다.

요약하다

개인정보 보호는 화폐의 실질적인 가치를 부여하는 데 있어 항상 중요한 특징이었지만, 디지털 시대에는 이를 쉽게 잊어버리는 경향이 있습니다. Zcash는 퍼블릭 블록체인의 내재적인 결함, 즉 거래 검증은 쉽지만 기밀 유지는 어렵다는 점을 해결하기 위해 탄생했습니다. 수년간의 기술적 개선을 거쳐 Zcash는 이러한 격차를 해소하려는 가장 대표적인 프로젝트 중 하나로 자리매김했습니다.

개인 정보 보호 디지털 화폐가 주류 시장으로 성장할지 아니면 틈새 시장에 머물지는 두고 봐야 합니다. 하지만 현재의 평가액을 보면 시장은 향후 개인 정보 보호의 가치가 크게 상승할 가능성을 거의 반영하지 못하고 있는 것으로 보입니다.

투자자들에게 있어 기회는 Zcash가 비트코인을 대체할 것이라고 예상하는 데 있는 것이 아니라, 개인정보 보호 기능을 갖춘 디지털 화폐의 가치가 시장에서 아직 충분히 인정받지 못했다는 사실에 있습니다.