금값이 4,600달러에 근접하고 있으며, 옵션 거래가 상승세를 다음 단계로 끌어올리고 있습니다.

지난 48시간 동안 금은 다시 한번 글로벌 거시 경제 거래의 중심에 섰습니다.

약 6개월간 지속된 저항선을 돌파한 금 가격은 200일 이동평균선을 넘어섰고, 7월 중순 저점 대비 약 15% 상승하여 한때 온스당 4,600달러에 근접하기도 했습니다. 이러한 상승세를 이끄는 동력은 중앙은행과 실물 매입뿐 아니라 ETF, 거시 펀드, 옵션 시장으로까지 확산되고 있습니다.

금값이 이전 저항선을 돌파하고 200일 이동평균선 위로 다시 상승하면서 온스당 4,600달러에 근접하는 등 한때 상승세를 보였다.

ZeroHedge는 골드만삭스 전략가와 트레이딩 데스크의 보고서를 인용하여 최근 금 콜옵션 수요가 크게 증가했다고 밝혔습니다. 중앙은행의 금 매입, 중국의 금 수입, ETF 펀드 유입 외에도 옵션 거래가 금 시장에 새로운 가격 증폭 메커니즘을 더하고 있다는 것입니다.

이는 금의 미래 움직임이 더 이상 전통적인 공급과 수요에 의해서만 결정되지 않을 수 있음을 의미합니다. 가격이 옵션 행사가격 수준에 근접할수록 트레이더들의 소극적 헤징이 금 가격을 더욱 상승시킬 수 있으며, 반대로 시장이 반전될 경우 동일한 메커니즘이 하락폭을 증폭시킬 수 있습니다.

콜옵션이 주목받고 있으며, 금 가격이 4,900달러를 돌파할 가능성이 있습니다.

골드만삭스는 투자자들이 글로벌 거시경제 및 정책 위험을 헤지하기 위해 금 콜옵션을 다시 활용하고 있다고 분석했습니다.

금 콜옵션과 풋옵션의 미결제약정 차이가 급격히 확대되어 금 콜옵션에 대한 투자자 수요가 크게 증가했음을 나타냅니다. (출처: 블룸버그, 골드만삭스 글로벌 투자리서치)

콜옵션 매도자는 일반적으로 금 가격 변동에 따라 위험 노출도를 유동적으로 조정해야 합니다. 금 가격이 주요 행사가격에 근접하면 옵션을 매도한 트레이더는 헤지 효과를 유지하기 위해 금이나 금 선물 추가 매수를 해야 합니다. 이러한 매수는 새로운 펀더멘털 판단에 근거한 것이 아니라, 상승 추세 중에 추가적인 수요를 창출하여 가격을 다음 행사가격 범위에 더 가깝게 끌어올리는 역할을 할 수 있습니다.

골드만삭스는 이를 "기계적인 가격 증폭기"라고 부릅니다. ETF 자금 유입이 지속되고 콜옵션 포지션이 높은 수준을 유지한다면, 금 가격 상승은 거래자들이 헤지 매수를 늘리도록 유도하고, 이는 다시 가격을 끌어올려 단기적인 긍정적 피드백 루프를 만들어낼 수 있습니다.

하지만 이 메커니즘은 양방향으로 작용합니다. 금 가격이 하락하면 거래자들은 이전에 구축했던 헤지 포지션을 청산하게 되므로 시장의 매도 압력이 증가합니다. 따라서 옵션 포지션이 집중될수록 주요 가격대 부근에서 금 가격의 변동성이 커질 수 있습니다.

골드만삭스는 현재 2026년 말 금의 적정 가치를 온스당 4,900달러로 유지하고 있습니다. 이러한 전망은 주로 두 가지 가정에 기반합니다. 첫째, 전 세계 중앙은행들의 금 수요가 지속적으로 강세를 보일 것이라는 점, 둘째, 연준이 금리를 동결함에 따라 서구 개인 투자자들의 금 ETF 투자 비중이 다시 증가할 것이라는 점입니다.

보고서는 연준이 7월에 금리를 동결했고, 미국의 고용 및 소비자물가지수(CPI) 지표가 약화되면서 추가 금리 인상에 대한 시장의 기대감이 식었다고 지적합니다. 이는 이전에 금 가격을 억제했던 주요 거시경제적 저항 요인을 약화시켜 COMEX의 순 투기 포지션 회복과 금리 변동에 민감한 ETF 수요 증가로 이어졌습니다.

연준의 금리 인상 기대감이 식으면서 금 ETF 보유량과 COMEX의 순투기 포지션이 회복세를 보이기 시작했고, 이는 금 가격 반등과 맞물린 현상이었다.

4,900달러 전망치는 금 콜옵션 수요의 지속적인 증가를 고려하지 않았다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 골드만삭스의 금 분석가인 리나 토마스는 현재 목표 가격이 "상당한 상승 위험"에 직면해 있다고 보고 있습니다. 서구 투자 수요가 지속적으로 회복되고 중앙은행의 매입 및 거시경제 정책 헤지 수요와 맞물린다면, 주요 행사가격 부근에서 트레이더들의 헤지 활동이 활발해지면서 금 가격이 4,900달러를 크게 넘어설 수 있습니다.

골드만삭스 트레이딩 데스크에서도 공격적인 자금 유입이 관찰되었습니다. 이번 주 고객 거래량이 크게 증가했는데, 3~6개월 만기 디지털 옵션과 금 직접 매수가 모두 포함되었으며, 목표가는 4,800달러에서 5,500달러 사이에 집중되었습니다. 트레이딩 데스크는 현재 변동성, 왜곡도 및 방향성 위험을 목표로 하면서 비교적 높은 수준의 롱 포지션을 유지하고 있습니다.

여기서 중요한 점은 4,900달러는 골드만삭스 리서치팀의 연말 적정가치 전망치인 반면, 4,800~5,500달러는 트레이딩 데스크에서 고객들이 관찰하는 거래 목표가이며, 골드만삭스가 공식적으로 목표가를 상향 조정한 것으로 간주해서는 안 된다는 것입니다.

중국 중앙은행과 ETF 매수세가 함께 시장을 지탱했다.

옵션 펀드가 시장에 진입하기 전에는 금 가격의 바닥 지지선은 주로 중국 중앙은행과 ETF 투자자들로부터 나왔습니다.

골드만삭스 트레이딩 데스크는 중국 펀드와 서방 거시 펀드 모두 이번 주에도 금 매수를 지속했으며, 특히 미국 재무부가 장기 국채 매입 프로그램을 확대하면서 매수세가 더욱 가속화되었다고 분석했습니다. 일부 투자자들은 미국 재무부의 장기 국채 수급에 대한 적극적인 개입이 국채 수익률 자체보다는 달러와 금 가격에 장기적인 영향을 미칠 수 있다고 보고 있습니다.

중국 시장의 거래 활동이 특히 두드러진다. 상하이 증시는 최근 5년 동안 2일 상승률 상위 5위 안에 드는 기록을 세웠지만, 중국의 금 보유량은 여전히 사상 최고치보다 약 25% 낮은 수준이다. 골드만삭스는 현재 포지션이 아직 과포화 상태에 이르지는 않았다고 판단한다.

실물 금 수입량도 높은 수준을 유지했다. 자료에 따르면 중국의 7월 금 수입량은 135톤으로, 6월의 173톤보다 적었고 2026년 상반기 월평균인 144톤보다도 소폭 감소했다. 그러나 이러한 감소는 주로 보세 구역을 통한 수입량 감소에 기인한 것이며, 통관을 통한 수입량은 대체로 안정적인 수준을 유지했다.

중국의 금 수입량은 전년 대비 444톤 증가하여 약 80% 상승했습니다. 골드만삭스는 이러한 새로운 수요가 중앙은행의 금 매입 발표와 ETF 유입 둔화의 영향을 상쇄하기에 충분하다고 판단합니다. CTA 펀드의 투자 전략 또한 변화하고 있습니다. 골드만삭스 모델에 따르면 추세 추종 전략 펀드들은 금 숏 포지션을 청산하고 롱 포지션을 늘리기 시작했으며, 모멘텀 지표는 여전히 긍정적인 흐름을 보이고 있습니다.

중국의 2026년 비화폐성 금 누적 수입량은 실물 수요가 금 가격을 지속적으로 뒷받침함에 따라 2025년 같은 기간보다 훨씬 빠른 속도로 증가할 것으로 예상됩니다.

중앙은행 수요는 골드만삭스의 장기 금 전략의 핵심 요소이지만, 공식 데이터는 일반적으로 발표가 늦어 실제 구매 활동을 실시간으로 반영하기 어렵습니다.

골드만삭스는 영국산 금의 대중국 수출량을 중국의 공식 수요를 가늠하는 지표로 사용합니다. 2026년 2분기 영국산 금의 대중국 수출량은 월평균 37톤으로, 2025년의 월평균 15톤보다 훨씬 높았습니다.

다른 외환보유고 관리기관들도 금 매입을 재개하고 있습니다. 터키는 분쟁 초기에 매도했던 금을 점진적으로 되사들이고 있으며, 환율을 반영한 보유량은 약 809톤으로, 사상 최고치인 약 822톤에 근접하고 있습니다. 골드만삭스가 추적하는 55개 외환보유고 관리기관 중 현재 순 보유량 감소를 기록하고 있는 곳은 러시아뿐입니다.

이 수치들은 중앙은행의 실시간 순매입량과 완전히 동일하다고 볼 수는 없지만, 적어도 공식 부문의 금 보유량 증가 추세가 아직 크게 반전되지 않았음을 시사합니다.

금값이 너무 비싸서 펀드들이 금값 상승을 따라잡기 위해 은에 투자하기 시작했습니다.

금 가격의 급격한 상승은 은에 대한 투기적 수요를 부추기기도 했습니다.

골드만삭스의 트레이더 애덤 길라드는 금 가격이 상승할 때 개인 투자자들이 단위 가격이 더 낮은 은으로 눈을 돌리는 경향이 있다고 지적합니다. 이러한 대체 효과가 최근 은 옵션 거래량 급증의 원인 중 하나일 수 있습니다.

이번 주 시장에서는 3개월 만기, 온스당 90달러 행사가격의 은 디지털 옵션에 대한 수요가 나타났습니다. 디지털 옵션은 만기 시 특정 가격 수준에 도달하면 고정된 수익을 지급하는 상품으로, 발생 확률은 낮지만 변동성이 큰 시장 움직임에 투자하는 데 주로 사용됩니다.

따라서 "은 가격 90달러"라는 표현의 더 정확한 의미는 일부 대형 고객들이 90달러의 트리거 가격을 가진 단기 옵션을 매수하고 있다는 것이며, 골드만삭스가 3개월 안에 은 가격이 반드시 90달러에 도달할 것이라고 예측한다는 의미는 아닙니다. 낮은 내재 변동성과 높은 옵션 왜곡도가 이러한 유형의 극단적인 베팅을 일부 고객에게 매력적으로 만드는 요인입니다.

금과 비교했을 때 은은 중앙은행 매입에 따른 구조적 수요가 부족하고, 중국은 은의 순수출국입니다. 따라서 은 가격 상승 추세는 금 가격의 파급 효과, 개인 자금 이동, 투기적 포지션 확대 등에 더 크게 의존하기 때문에 가격 변동성이 크고 예측 가능성이 낮습니다.

현재 금에 대한 강세 심리는 여러 요인에 기반하고 있습니다. 중앙은행의 지속적인 금 매입, 중국의 강력한 금 수입, 서방 ETF의 수요 회복, 연준의 금리 인상 기대감 완화, 그리고 옵션 헤징이 랠리를 증폭시키는 요인들입니다. 이러한 요인 중 하나라도 역전될 경우 시장이 약세로 전환될 수 있습니다.

가장 큰 거시경제적 위험은 여전히 인플레이션의 재발입니다. 인플레이션이 반등하여 시장이 연준의 금리 인상을 재평가하게 되면 실질 금리와 달러 가치가 상승할 수 있으며, ETF와 투기 펀드는 금에서 자금을 빼낼 수 있습니다. 동시에 금 가격이 주요 행사가격 수준에서 하락하면 트레이더들이 헤지를 해제하게 되어 원래 가격을 주도하던 옵션 메커니즘이 추가적인 매도 압력으로 작용하여 평소보다 더 심각한 조정을 초래할 수 있습니다.

현재 금 가격 변동은 장기 투자 수요와 단기 거래 펀드 모두 상승 추세를 가리키고 있다는 사실에 기인합니다. 목표 가격인 4,900달러는 중앙은행과 ETF의 수요 회복이라는 기본적인 시나리오에 부합하는 반면, 고객들이 4,800~5,500달러 사이에서 거래하고 은에 대한 90달러 디지털 옵션이 존재하는 것은 펀드들이 변동성이 더 큰 후반부 랠리에 베팅하고 있음을 반영합니다.

다음으로 우리가 정말로 지켜봐야 할 것은 ETF 자금 유입이 지속될 수 있을지, 금 가격이 거래량이 많은 행사가격 범위에 근접할 수 있을지, 그리고 중국 중앙은행의 구매력이 높은 가격을 계속 지탱할 수 있을지 여부입니다. 옵션은 가격 변동을 가속화할 수 있지만, 시장 움직임을 뒷받침하는 실질적인 자금 조달 수요를 대체할 수는 없습니다.