번스타인 분석: 삼성 HBM4, 매출 성장세 가속화…3분기 매출 SK하이닉스 넘어설 가능성

요약: 번스타인은 한국의 수출 데이터를 HBM 매출의 선행 지표로 활용하여 삼성의 3분기 HBM 매출이 120억 달러에 달할 것으로 추정했는데, 이는 기존 예측치보다 약 30% 높은 수치입니다.
삼성의 7월 해당 지역 수출은 4월 대비 122% 증가했으며, 단가는 두 배로 늘어났습니다. 이는 고가의 HBM4 생산이 이러한 성장을 주도했을 가능성을 시사합니다.
SK하이닉스의 수출은 4월 대비 약 27% 감소했습니다. 기본 회귀 모델은 3분기 건강/생명용품(HBM) 매출이 전분기 대비 20% 감소할 것으로 예측하지만, 월별 데이터와 계절적 요인으로 인해 결과는 매우 불확실합니다.
번스타인은 SK 하이닉스의 부진을 루빈 관련 HBM4 출하 지연 탓으로 돌렸지만, 이는 분석가들의 추측일 뿐 엔비디아나 SK 하이닉스가 공식적으로 확인한 인과관계는 아닙니다.
HBM 가격은 기존 DRAM 가격과 함께 급등하지 않았습니다. 삼성의 HBM 단가 상승은 동일 사양 제품의 상당한 가격 인상보다는 제품 구성이 HBM4로 전환된 것을 더 반영합니다.
번스타인은 삼성, SK하이닉스, 마이크론에 대해 여전히 낙관적인 전망을 유지하고 있으며, 차기 실적 수정은 단순히 올해 시장 점유율 변화에 의존하기보다는 2027년 HBM 계약 가격에서 비롯될 가능성이 더 높다고 보고 있습니다.

한국의 7월 메모리 수출 데이터는 삼성과 SK하이닉스의 3분기 HBM 사업에 대한 첫 번째 선행 지표를 제공합니다.

번스타인은 오랫동안 한국의 대만 및 말레이시아 멀티칩 메모리 수출을 추적해 왔습니다. 보고서에 따르면 이러한 수출은 삼성과 SK하이닉스의 분기별 HBM 매출과 밀접한 상관관계를 보입니다. 대만은 CoWoS 고급 패키징의 핵심 거점이며, 말레이시아에는 인텔의 EMIB 패키징 시설이 있습니다.

7월 한국의 대만 및 말레이시아 대상 멀티칩 메모리 수출은 6월의 사상 최고치 대비 32% 감소했습니다. 그러나 보고서는 이러한 변화의 주요 원인을 분기별 계절적 요인으로 분석했습니다. 직전 분기 첫 달인 4월과 비교하면 7월 수출은 여전히 13% 증가했고, 전년 동기 대비로는 64% 증가하여 HBM에 대한 전반적인 수요가 크게 약화되지는 않았음을 보여줍니다.

하지만 전체 수출량은 견조한 흐름을 유지했지만, 두 한국 메모리 제조업체의 수출 추세는 서로 다른 양상을 보였다. 삼성의 수출은 지속적으로 증가한 반면, SK하이닉스의 수출 실적은 번스타인의 예상치를 크게 하회했다.

삼성의 3분기 HBM 매출이 예상치를 30% 초과할 수 있다.

번스타인은 삼성 HBM의 출하량을 가늠하기 위해 충청남도의 수출량을 지표로 사용하는데, 이는 삼성의 관련 후방 생산 및 포장 시설이 주로 그 지역에 위치해 있기 때문입니다.

7월 충청남도의 대만 및 말레이시아 대상 멀티칩 메모리 수출액은 220억 달러에 달했습니다. 이는 계절적 최고치를 기록했던 6월 대비 35% 감소한 수치이지만, 4월 대비 122% 증가한 것입니다. 또한 삼성전자의 관련 수출액은 두 달 연속 SK하이닉스를 넘어섰습니다.

과거 수출 데이터와 HBM 매출 간의 회귀 관계를 바탕으로 번스타인은 삼성의 3분기 HBM 매출이 약 120억 달러에 달할 것으로 추정하며, 이는 전분기 대비 약 80% 증가한 수치로, 당초 예상치인 약 93억 달러보다 약 30% 높은 수치입니다.

2025년 1분기의 최근 데이터만을 사용하여 회귀 분석을 수행할 경우, 예측치는 126억 달러까지 더 상승하여 분기 대비 약 90%의 성장을 보일 것입니다.

한국의 대만 및 말레이시아 대상 멀티칩 메모리(HBM) 월별 수출액(미화 10억 달러) 및 전년 동기 대비 증가율. 7월 수출액은 계절적 요인으로 전월 대비 감소했지만, 전년 동기 대비 64% 증가하여 HBM에 대한 전반적인 수요가 여전히 강세를 보이고 있음을 나타낸다.

하지만 이 수치는 여전히 모델 추정치일 뿐 회사 공식 발표 수치는 아닙니다. 삼성의 수출은 일반적으로 분기 마지막 두 달에 집중되며, 2025년 이후 분기 첫 달 수출액은 분기 총 수출액의 평균 20% 미만을 차지했습니다. 따라서 3분기 매출이 모델 예측치를 충족할지는 8월과 9월의 실제 출하량에 달려 있습니다.

번스타인은 7월 데이터가 적어도 삼성의 기존 방향과 일치한다고 보고 있습니다. 삼성은 3분기에 HBM4 판매량이 세 배 이상 증가하고 2026년 하반기에는 HBM 판매량의 60% 이상을 차지할 것으로 예상하고 있습니다.

단위 가격이 두 배로 오르면서 HBM4는 삼성의 주요 성장 동력이 되었습니다.

수출 규모뿐만 아니라 삼성 관련 제품의 수출 단가도 크게 증가했습니다.

충청남도(삼성 HBM 패키징 생산지)에서 대만과 말레이시아로 수출된 멀티칩 메모리(HBM)의 수출액(백만 달러)과 삼성의 분기별 HBM 매출(분기 평균)을 비교한 그래프입니다. 7월 수출액은 22억 달러에 달해 4월 대비 122% 증가했으며, SK하이닉스의 수출액을 두 달 연속 넘어섰습니다. 오른쪽 그래프는 과거 데이터 회귀 분석을 기반으로 작성되었으며, 7월 수출 데이터를 토대로 삼성의 2026년 3분기 HBM 매출이 120억 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 이는 전분기 대비 약 80% 증가한 수치로, 번스타인의 기존 예측치보다 약 30% 높은 수치입니다.

7월 충청남도의 멀티칩 메모리 수출액은 전월 대비 21% 증가했으며, 이는 4월 수준의 두 배 이상, SK하이닉스의 해당 지역 대비 거의 네 배에 달하는 수치입니다. 번스타인은 HBM4의 높은 용량, 적층 수, 그리고 기술적 복잡성을 고려할 때 이러한 변화가 삼성의 HBM4 출하량 점유율의 급격한 증가를 반영하는 것으로 보고 있습니다.

이는 삼성의 동일한 HBM 사양 제품 가격이 몇 달 만에 두 배로 올랐다는 의미는 아닙니다. 수출 단가는 제품 구성, 용량 사양, 포장 조합 등에 영향을 받기 때문에 평균 판매 가격의 추세를 보여주는 지표일 뿐입니다. 보다 타당한 설명은 삼성이 HBM3와 HBM3E 일부를 더 비싼 HBM4로 대체하면서 전체 수출액을 늘리고 있다는 것입니다.

이는 삼성전자가 시장 점유율을 되찾는 데에도 중요한 요소입니다. 이전에는 SK하이닉스가 HBM3E 기술과 엔비디아와의 긴밀한 공급 관계 덕분에 선두 자리를 유지했지만, 이제 HBM4 개발이 본격화되면서 경쟁의 초점은 누가 검증을 완료하고, 수율을 개선하며, 대규모 공급을 조기에 달성할 수 있느냐로 옮겨가고 있습니다.

SK하이닉스의 수출은 약화되었지만, 월별 데이터만으로 시장 점유율의 반전을 단정 지을 수는 없습니다.

삼성과 달리 SK하이닉스의 7월 수출은 크게 감소했다.

번스타인은 SK 하이닉스 HBM의 출하량 지표로 충청북도와 이천 지역의 수출량을 활용합니다. 7월 이 두 지역의 수출량은 6월 대비 28%, 4월 대비 약 27% 감소했습니다.

기본 회귀 모델에 따르면 SK하이닉스의 3분기 HBM 매출은 56억 달러에 그칠 것으로 예상되며, 이는 전분기 대비 약 20% 감소한 수치이자 번스타인의 당초 예측치보다 55% 낮은 수치입니다. 만약 이 결과가 현실화된다면, 삼성의 3분기 HBM 매출은 SK하이닉스를 크게 넘어설 것입니다.

하지만 이 예측을 둘러싼 불확실성은 삼성보다 훨씬 더 큽니다. 보고서는 또한 SK하이닉스가 과거처럼 분기 후반에 출하량이 집중되는 계절적 패턴을 유지할 경우, 3분기 HBM 매출이 번스타인의 원래 예측치에 근접한 120억 달러에 이를 수 있다고 지적합니다.

다시 말해, 동일한 7월 데이터라도 계절적 요인을 다르게 가정하면 56억 달러에서 120억 달러에 이르는 엄청난 범위의 수치를 나타낼 수 있다는 것입니다. 현재로서는 "SK하이닉스가 선두 자리를 잃었다"라고 단정짓기보다는, 3분기 초반 실적이 예상보다 부진했고 8월과 9월에 따라잡을 수 있느냐가 최종 시장 점유율을 결정할 것이라는 점이 더 신중한 평가입니다.

번스타인은 이러한 부진이 루빈 프로젝트와 관련된 HBM4 출하 지연에서 비롯된 것일 수 있다고 추측합니다. SK 하이닉스는 앞서 HBM4 양산이 2분기에 시작되었으며 하반기에 생산량을 늘릴 것이라고 밝혔습니다. 그러나 7월 수출 감소를 엔비디아의 루빈 프로젝트 진행 상황에 직접적으로 연결짓는 것은 업계 동향에 기반한 분석가들의 추론일 뿐이며, 관련 기업들이 공식적으로 확인한 바는 없습니다.

HBM은 기존 DRAM 가격 인상 추세를 따르지 않았습니다.

또한 보고서는 HBM의 가격 추세가 기존 메모리의 가격 추세와 차이를 보이고 있다고 지적합니다.

2025년 3분기 이후 기존 메모리 가격은 약 5배 상승했지만, SK하이닉스의 관련 제품 수출 단가는 대체로 안정세를 유지했습니다. 삼성의 단가는 약 2배 증가했는데, 이는 HBM3E와 같은 기존 제품의 가격이 동시에 크게 상승한 것이 아니라 HBM4의 비중이 높아진 데 따른 것입니다.

이는 HBM의 계약 가격, 공급 관계 및 제품 반복 주기가 기존 DRAM 현물 가격 변동과 부분적으로 분리되어 있음을 의미합니다. 기존 DRAM의 단기적인 가격 상승이 HBM에 비례적으로 반영되는 것은 아니며, HBM의 수익성은 차세대 제품의 비중과 연간 고객 계약 규모에 더 크게 좌우됩니다.

번스타인은 공급업체와 고객사가 2027년 HBM 계약 협상을 시작했으며, 예상되는 가격 인상으로 인해 삼성과 SK하이닉스가 내년 수익 전망을 추가로 수정할 것으로 보고 있습니다. 3분기의 단기 시장 점유율 변동과 비교했을 때, 이는 향후 메모리 업계에 더욱 중요한 가격 변수가 될 수 있습니다.

말레이시아 수출 급증은 공급망에서 여전히 해결되지 않은 변수로 남아 있습니다.

7월 한국의 말레이시아 멀티칩 메모리 수출액은 전월 대비 20% 증가한 약 13억 달러를 기록하며 지난 몇 분기 동안 이어져 온 빠른 성장세를 지속했습니다. 삼성전자가 여전히 수출의 대부분을 차지했지만, SK하이닉스 역시 상당한 증가세를 보였습니다.

번스타인은 이 HBM 칩들이 HBM이 탑재된 서버 칩에 사용되는 인텔의 말레이시아 EMIB 첨단 패키징 시설로 향할 가능성이 있다고 추측합니다. 그러나 보고서는 또한 대량 생산 이전에 이러한 수출이 왜 이렇게 일찍 증가했는지 설명하기 어렵다고 지적합니다.

따라서 말레이시아로의 수출은 인텔 고객 주문이나 특정 제품의 물량 증가와 직접적으로 연결짓기보다는 후속 공급망 단서로 보는 것이 더 적합합니다.

전반적으로 7월 데이터는 HBM4 사이클에서 삼성의 추격 추세를 뒷받침했지만, 장기적인 시장 점유율 구도가 역전되었다고 확정하기에는 충분하지 않습니다. 앞으로 주목해야 할 점은 삼성이 8월과 9월에도 수출 성장세를 이어갈 수 있을지, 그리고 SK하이닉스가 HBM4 생산량 증대에 따라 3분기 초 출하량 부진을 만회할 수 있을지 여부입니다.

시장 점유율 반전 여부를 확인하려면 8월과 9월 데이터를 기다려야 합니다.

7월 수출 데이터는 삼성전자가 HBM4 사이클에서 시장 점유율 격차를 좁히는 데 박차를 가하고 있다는 주장을 뒷받침합니다. 수출 물량이 크게 증가했고, 단가도 급격히 상승했으며, 이는 삼성전자의 HBM4 판매 전망치와도 일치합니다.

하지만 이러한 수치만으로는 삼성이 연간 전체 HBM 시장에서 선두 자리를 되찾았다고 단정하기에는 부족합니다.

첫째, 번스타인은 실제 주문 데이터가 아닌 지역별 수출과 회사 매출 간의 회귀 모델을 사용합니다. 둘째, HBM 포장재가 한국 밖으로 반출되거나 일부 제품이 한국 내에서 추가 포장되는 경우, 세관 데이터에서 이를 완전히 반영하지 못할 수 있습니다. 마지막으로, 월별 수출량은 고객 수용도, 배송 방식, 분기별 계절성 등의 영향을 받습니다.

다음으로 살펴봐야 할 세 가지 변수는 다음과 같습니다. 삼성의 수출이 8월과 9월에도 계속 증가할 수 있을지, SK하이닉스의 HBM4 생산량 증대에 따라 수출과 단가가 반등할지, 그리고 두 회사가 2027년에 HBM 계약 가격을 실제로 인상할 수 있을지 여부입니다.

삼성의 수출이 계속 증가하고 SK하이닉스가 이를 따라잡지 못한다면, HBM4는 시장 점유율에 더욱 큰 변화를 가져올 수 있습니다. 하지만 SK하이닉스가 분기 마지막 두 달에 납품량을 집중한다면, 7월의 차이는 단순히 납품 시점의 차이일 가능성이 더 높습니다.

따라서 현재 데이터는 HBM 경쟁이 종결되었다는 사실을 근본적으로 바꾸는 것이 아니라, 오히려 삼성이 시장의 예상보다 빠른 속도로 시장 점유율 경쟁에 재진입하고 있음을 보여주는 것입니다.