월가는 전반적으로 낙관적입니다. ASML의 급증하는 생산 능력은 "메모리 시장의 정점" 이론이 끝났을 가능성을 시사합니다.

저자: 월스트리트저널

ASML의 2분기 실적 발표는 예상치를 크게 상회했으며, 회사는 연간 실적 전망치를 대폭 상향 조정했습니다. 동시에, 회사는 이례적으로 2027~2028년 생산 능력 확장 로드맵을 발표하며 AI 기반 수요의 지속 가능성에 대한 시장의 우려에 직접적으로 대응했습니다. 주요 월가 투자은행들은 이에 발 빠르게 반응하여 골드만삭스, JP모건 체이스, 바클레이즈 모두 ASML에 대한 '매수' 등급을 유지하거나 재확인했습니다. 이들은 ASML의 실적이 AI 공급 병목 현상 이론을 뒷받침하고 메모리 가격이 2028년에 정점을 찍을 것이라는 비관적인 주장을 강력하게 반박한다고 판단했습니다.

ASML의 2분기 매출은 93억 유로를 기록하며 블룸버그의 기존 예상치인 89억 유로를 상회했고, 총이익률은 54%로 기존 예상치인 51~52%를 크게 웃돌았습니다. 이에 따라 ASML은 2026년 연간 매출 전망치를 기존 360억~400억 유로에서 430억~450억 유로로 상향 조정했는데, 이는 시장 예상치보다 약 11% 높은 수치입니다. 연간 총이익률 전망치 또한 54~56%로 상향 조정되었습니다. 더욱 중요한 것은 경영진이 2027년과 2028년에 저배율 EUV 및 침수형 DUV 생산 능력을 약 30% 확장할 계획이라고 명확히 밝혔다는 점입니다. 이는 ASML의 2028년 수익에 대한 시장 예상치를 크게 상향 조정하는 요인으로 작용할 것으로 보입니다.

이번 발표 이후 ASML의 암스테르담 증시 주가는 약 4% 상승했고, 나스닥 100 선물도 약 40bp 올랐습니다. SK하이닉스의 서울 증시 상장 주가는 미국 예탁증권(ADR)이 앞서 27% 상승한 데 이어 하루 만에 8.8% 급등했습니다. 골드만삭스는 SK하이닉스에 대해 '매수' 의견을 유지하고 12개월 목표 주가를 2,000유로로 제시했는데, 이는 현재 주가 대비 약 29%의 상승 여력을 의미합니다. JP모건 체이스 역시 SK하이닉스에 대해 '비중확대' 의견을 유지하고 목표 주가를 1,900유로로 제시했습니다.

전반적인 실적은 예상치를 뛰어넘었고, 3분기 실적 전망치 또한 시장 예상치를 상회했습니다.

ASML의 2분기 핵심 재무 지표는 모두 시장 예상치를 상회했습니다. 골드만삭스 연구 보고서에 따르면, 2분기 매출은 93억 2,700만 유로로 시장 예상치보다 6% 높았고, EBITDA는 34억 5,600만 유로로 13% 높았으며, 주당 순이익은 7.58유로로 약 11% 높았습니다. 매출총이익률은 54%에 달해 기존 예상치의 상한선을 훨씬 웃돌았을 뿐만 아니라 시장 예상치보다 약 230bp(베이시스 포인트) 높은 수준을 기록했습니다.

이 회사의 3분기 실적 전망치 또한 시장 예상치를 크게 상회했습니다. 3분기 매출은 110억 유로에서 120억 유로 사이로 예상되며, 중간값은 시장 컨센서스보다 약 11% 높습니다. 매출총이익률은 55%~57%로 예상되어 3분기 EBITDA는 시장 컨센서스보다 약 26% 높을 것으로 전망됩니다. JP모건 체이스의 연구 보고서에 따르면 3분기 매출 중간값은 115억 유로로 시장 컨센서스보다 12% 높고, 매출총이익률 중간값은 56%로 시장 컨센서스보다 350bp 높습니다.

JP모건의 애널리스트 산딥 데쉬판데는 이러한 초과 이익의 일부는 IBM의 설치 인프라 관리 사업에서 비롯되었으며, 이 사업 부문은 예상보다 약 3억 유로 더 많은 매출을 올렸다고 언급했습니다. 소프트웨어 기반 생산성 향상과 EUV 서비스 설치 인프라의 지속적인 확장은 이 사업 부문의 올해 30% 이상 성장을 견인하여 총 마진을 더욱 강화할 것으로 예상됩니다.

생산능력 확장 로드맵이 구매자들의 기대를 뛰어넘으면서 2028년 수익 잠재력에 대한 상당한 재평가가 이루어졌습니다.

이번 실적 발표에서 가장 기대되었던 부분은 경영진이 2027년과 2028년의 생산 능력 확장에 대해 명확히 밝힌 내용이었습니다. ASML은 저개구수(LNA) EUV 리소그래피 장비의 생산 능력을 2026년 약 65대에서 2027년 약 85대로 약 30% 증설하고, 2028년에는 추가로 30% 증설하여 약 110대에 이를 계획이라고 밝혔습니다. 동시에, 침수형 DUV 리소그래피 장비의 생산 능력도 2026년 약 130대에서 2027년 약 169대로, 그리고 2028년에는 약 220대로 증설할 예정입니다.

골드만삭스의 계산에 따르면, 이러한 생산 능력 계획으로 인해 저개구수 EUV 램프 출하량은 2027년과 2028년에 각각 85/110대에 달하여 시장의 일반적인 예상치인 85/89대를 크게 상회할 것이며, 침수형 DUV 램프 출하량 또한 169/220대에 이르러 일반적인 예상치인 137/16137대를 상당히 넘어설 것으로 예상됩니다.

JP모건 체이스는 ASML의 2028년 생산능력 전망치가 자사 애널리스트들의 이전 최고 예상치를 넘어섰다고 지적했습니다. 대략적인 추산에 따르면, 앞서 언급한 생산능력 계획이 실현될 경우 ASML의 2028년 주당순이익은 65유로를 초과할 것으로 예상되며, 설치 인프라 관리 사업의 강력한 성장세를 고려하면 실제 이익은 더욱 높아질 수 있습니다. 골드만삭스 트레이딩 부서 또한 ASML의 2028년 EUV 리소그래피 장비 생산능력 목표치인 약 110대가 "매우 낙관적인 범위"(110~120대)에 속하며, 애널리스트들의 컨센서스인 약 89대를 훨씬 웃돈다고 언급했습니다.

골드만삭스는 ASML이 2027년 EUV 관련 주문의 대부분을 사실상 확보했으며 2028년에도 상당한 수의 주문을 받았다고 밝혔습니다. 경영진은 수주 실적이 "매우 견조하다"고 평가했습니다.

인공지능에 대한 수요는 논리력과 기억력이 두 갈래로 나란히 확장되면서 빠르게 증가하고 있습니다.

경영진은 인공지능(AI) 수요 증가에 따른 강력한 성장세가 지속되고 있으며, 로직 칩과 메모리 부문에서 이러한 성장이 고객들이 첨단 공정 노드에서 생산 능력을 더욱 확대하는 데 도움이 될 것이라고 명확히 밝혔습니다. ASML은 첨단 로직 부문에서 고객들이 AI 수요를 충족하기 위해 5/4/3nm 노드에서 생산 능력을 확대하는 동시에 2nm 공정의 양산을 적극적으로 추진하고 1.4nm 공정으로의 전환을 위한 준비를 시작하고 있다고 언급했습니다. 회사는 첨단 로직 사업 부문의 매출이 2026년까지 연평균 약 25% 성장할 것으로 예상합니다.

메모리 부문과 관련하여 ASML은 DDR 및 HBM 공급 부족으로 고객들이 투자를 가속화하고 있으며, EUV 및 첨단 침수 리소그래피 기술의 광범위한 도입으로 장비 수요가 더욱 증가하고 있다고 밝혔습니다. 회사는 2026년 메모리 매출이 전년 대비 약 75% 증가할 것으로 전망하고 있습니다.

골드만삭스 트레이딩 부서는 메모리 시장이 HBM4/HBM5 및 기존 서버 DRAM에 필요한 첨단 1c/1d 나노미터 노드로 전환됨에 따라 메모리 제조가 근본적인 패러다임 변화를 겪고 있다고 언급했습니다. 1c DRAM의 EUV 레이어 수는 5개 이상으로 증가했으며, 1d 및 0a 세대 제품은 모든 레이어에 EUV 기술을 완전히 적용할 계획입니다. 심자외선 다중 노출 공정은 물리적 한계에 도달했으며, 이로 인해 ASML은 이러한 구조적 변화의 주요 수혜자가 되었습니다.

골드만삭스는 HBM이 기존 DRAM보다 훨씬 더 높은 웨이퍼 강도를 요구하며, 이러한 이중 확장 추세로 인해 전 세계 웨이퍼 제조 설비 용량이 심각하게 압박받아 장기간 높은 메모리 가격이 유지되고 있다고 지적합니다. 첨단 공정 노드로의 전환이 구조적으로 복잡하다는 점을 고려할 때, 메모리 가격이 2028년에 정점을 찍거나 공급 부족 현상이 크게 완화될 것이라는 비관적인 예측은 "시기상조"라고 덧붙였습니다.

월가에서는 대체로 2027년 실적 전망치가 충분히 공격적인지 여부가 유일한 논쟁거리라는 데 의견이 일치합니다.

주요 투자은행들은 실적 발표 직후 신속히 긍정적인 평가 보고서를 내놓았지만, 2027년 EUV 생산능력 전망에 대한 해석에는 미묘한 차이가 있었습니다.

바클레이즈의 애널리스트 사이먼 콜스는 ASML이 투자자들의 기대에 부응하는 모습을 보였으며, 2027년과 2028년 저배율 EUV 생산 능력 전망치를 통해 공급 제약에 대한 시장의 논쟁이 줄어들 것으로 예상했습니다. 그는 또한 올해 상반기 저배율 EUV 수주액이 사상 최고치인 220억 유로에 달할 수 있다고 언급했습니다.

JP모건의 산딥 데쉬판데는 회사의 EUV 생산 능력이 2027년에 90대에 도달하지는 않겠지만, 2028년 EUV 및 DUV 생산 능력이 예상치를 훨씬 웃돌고 있고, 2026년 매출 성장률이 약 35%에 달해 향후 2년간 웨이퍼 생산량 증가율을 설명할 수 있기 때문에 "중요하지 않다"고 믿는다.

모건 스탠리의 애널리스트 리 심슨은 회사가 더 이상 주문 데이터를 공개하지 않지만, 경영진은 올해 상반기 주문량이 "매우 견조"했으며 고객들이 생산 능력 확장을 가속화하려 한다고 밝혔는데, 이는 2027년에도 강력한 판매 모멘텀이 이어질 것임을 시사한다고 지적했습니다.

제프리스의 애널리스트 자나르단 메논은 비교적 신중한 입장을 취하며, 회사의 전망은 엇갈린다고 평가했습니다. 특히 설치형 인프라 관리 사업 부문의 매출 및 총마진의 강력한 성장은 고무적이지만, EUV의 2027년 실적 전망치는 최근 시장 기대치의 급격한 상승에 미치지 못한다고 지적했습니다.

Oddo BHF는 시장 컨센서스가 이익 전망치를 약 20% 상향 조정할 것으로 예상하며, "ASML은 기술적 우위를 보여주는 독보적인 사례이며, 현재 인공지능이 주도하는 근본적으로 다른 경기 순환의 혜택을 받고 있다"고 밝혔습니다.