오늘 밤, 세계 증시는 미국 소비자물가지수(CPI), 워시 청문회, 그리고 기업 실적 발표 시즌이라는 세 가지 주요 시험대에 오릅니다.

원작자: 쉬차오

원문 출처: 월스트리트 뉴스

연준의 금리 인상 기대감의 갑작스러운 급증, 은행 실적 발표 시즌의 공식적인 시작, 그리고 신임 의장의 첫 의회 출석이라는 세 가지 변수가 같은 시기에 집중되면서 화요일은 최근 시장에 있어 가장 결정적인 날이 되었습니다.

화요일 오전 8시 30분(워싱턴 시간)에는 미국의 6월 소비자물가지수(CPI)가 먼저 발표되고, 이어서 케빈 워시 신임 연준 의장이 하원 금융서비스위원회에서 취임 후 첫 증언을 할 예정입니다. 같은 날, JP모건 체이스, 뱅크오브아메리카, 웰스파고, 골드만삭스, 시티그룹 등 5대 은행이 2분기 실적을 발표하며 본격적인 어닝 시즌이 시작됩니다. BMO 캐피털 마켓츠의 미국 금리 전략 책임자인 이안 링겐은 "CPI 발표와 워시 의장의 증언이 금리 인상 가능성에 상당한 영향을 미칠 것"이라고 전망했습니다.

크리스토퍼 월러 연방준비제도(Fed) 이사는 월요일 금리 인상 요인을 명확히 제시하며, 이번 주 발표될 근원 인플레이션 데이터가 "다시 과열될 경우" 연방공개시장위원회(FOMC)가 단기적으로 통화정책 긴축을 고려해야 할 것이라고 밝혔습니다. 이 발언은 시장에 즉각적인 영향을 미쳤습니다. 단기금융시장에서 7월 금리 인상 가능성은 10% 미만에서 약 50%로 급등했고, 2년 만기 미국 국채 수익률은 4.28%까지 치솟아 1년 만에 최고치를 기록했습니다. 한편, 미국과 이란 간의 지정학적 긴장이 다시 고조되면서 브렌트유 가격이 하루 만에 거의 10% 가까이 상승해 인플레이션 기대치에 이중으로 영향을 미쳤습니다.

실적 측면에서 골드만삭스는 S&P 500 기업들의 2분기 순이익이 전년 동기 대비 22% 성장할 것으로 예상하며, 인공지능(AI) 인프라 관련 기업들이 지수 순이익 성장의 약 50%를 차지할 것으로 전망했습니다. 그러나 골드만삭스는 연준이 금리 인상 사이클을 시작할 경우, 성장 기대치에 대한 압박, 자본 비용 상승, 그리고 고평가된 시장의 역사적 취약성이 미국 증시에 삼중 악재로 작용할 것이라고 경고했습니다.

소비자물가지수(CPI) 전망: 에너지 가격 상승이 전반적인 물가상승을 억제하는 가운데, 근원 인플레이션이 핵심 문제로 남을 전망

시장에서는 6월 소비자물가지수(CPI)가 전월 대비 -0.2%, 전년 동기 대비로는 5월의 4.2%에서 3.8%로 둔화될 것으로 예상하고 있습니다. 이는 2020년 코로나19 팬데믹 발생 이후 처음으로 월간 마이너스 성장을 기록하는 것으로, 주로 휘발유 가격 하락(일반 휘발유 가격이 5월 중순부터 6월 말까지 약 15% 하락)에 기인한 것으로 분석됩니다.

골드만삭스는 전체 소비자물가지수(CPI)가 전월 대비 -0.11%, 근원 CPI는 전월 대비 0.17% 상승할 것으로 전망했는데, 이는 시장 컨센서스인 0.2%보다 낮은 수치 입니다. 골드만삭스 이코노미스트들은 향후 몇 달간 물가 상승률이 개선될 여지가 여러 요인에서 비롯된다고 지적합니다. 유가 하락에 따른 항공료 인하, 월드컵 최고치 이후 호텔 가격(예약 시점 기준) 하락, 그리고 임대료 상승률 둔화 등이 그 예입니다.

하지만 근원 개인소비지출(PCE) 물가상승률 개선 속도는 근원 소비자물가지수(CPI)보다 둔화될 것으로 예상됩니다. 골드만삭스는 향후 3개월간 근원 PCE가 월평균 약 0.23% 상승할 것으로 전망하는데, 이는 주식시장 상승세에 따른 금융 서비스 가격 상승과 소프트웨어 및 관련 제품 가격 상승에 기인한 것으로 분석됩니다. 소프트웨어 및 관련 제품 부문은 근원 PCE에서 근원 CPI보다 30배 높은 비중을 차지합니다.

PPI 데이터와 관련해서는 상황이 더 복잡합니다. 이란 전쟁으로 촉발된 에너지 충격이 공급망을 따라 계속 확산되고 있으며, 향후 12개월간 근원 PPI의 전년 대비 증가율은 4.9%에서 5.2%로 가속화될 것으로 예상됩니다.

월시 의원의 첫 의회 출석: 정책 방향성 축소로 정책 불투명성이 심화되고 있다

워시 연준 의장은 화요일과 수요일에 각각 하원과 상원에서 증언할 예정이며, 이는 그가 지난 5월 연준 의장으로 취임한 이후 통화 정책에 관해 공개적으로 증언하는 첫 번째 사례가 될 것이다.

파월 의장 시절과는 달리, 워시 총재는 금리 전망에 대한 선제적 지침을 축소할 것이라는 입장을 이미 분명히 밝혔는데, 이는 시장이 정책 기대치를 정하는 데 어려움을 초래했습니다. 컬럼비아 스레드니들의 포트폴리오 매니저인 에드 알-후세이니는 "7월 금리 인상 가능성이 무인수 가능성보다 높다"고 단언했습니다. 그는 또한 인플레이션율을 2%로 되돌리려면 "어느 정도 운이 필요할 것"이라고 지적했습니다.

링겐은 소비자물가지수(CPI) 데이터가 상대적으로 부진하더라도 시장은 7월 금리 인상을 어느 정도 반영할 수 있으며, 연준이 시장이 완전히 예상하지 못한 사이에 금리를 예기치 않게 인상할 가능성을 배제할 수 없다고 밝혔습니다.

블룸버그의 수석 미국 경제학자인 앤드류 새처는 보다 온건한 견해를 갖고 있습니다. 그는 금리 인상 가능성을 크게 높이려면 "예상보다 양호한 소비자물가지수(CPI)"와 "월시 총재의 분명한 매파적 발언"이 모두 필요하며, 두 가지가 동시에 발생할 확률은 높지 않다고 봅니다. 현재 시장에서 암묵적으로 반영하는 24%의 금리 인상 가능성은 이미 단기적인 금리 인상에 대해 신중한 태도를 보일 것이라는 주류의 기대를 반영하고 있다는 것입니다.

5대 주요 은행의 재무 보고서 발표가 시작됐다. 높은 수익 성장률과 정책 불확실성이 같은 무대에서 경쟁하고 있다.

이번 실적 발표 시즌은 전례 없이 빽빽한 일정으로 시작됩니다. JP모건 체이스, 뱅크오브아메리카, 웰스파고, 골드만삭스, 시티그룹은 모두 화요일 시장 개장 전에 실적을 발표할 예정이며, 이후 ASML과 TSMC의 실적 발표가 이어지면서 전 세계 AI 칩 수요를 직접적으로 가늠하는 척도가 될 것입니다.

골드만삭스 트레이딩 데스크의 계산에 따르면, 시장 컨센서스는 S&P 500 기업의 2분기 순이익이 전년 동기 대비 약 22% 증가할 것으로 예상하고 있으며, 이는 2021년 이후 최고 수준입니다. 그러나 S&P 500 기업의 순이익은 지난 11분기 연속으로 시장 컨센서스 예상치를 상회해 왔으며, 특히 1분기에는 27%라는 놀라운 성장률을 기록하며 예상치를 약 15%포인트 웃돌았습니다. 이러한 초과 성장률은 주로 인공지능(AI) 관련 업종에서 비롯되었습니다.

은행권에서는 JP모건 체이스의 주요 관심사 중 하나가 마리앤 레이크의 사임이 경영진 프리미엄에 미칠 잠재적 영향입니다. 뱅크오브아메리카의 비용 지출과 순이자수익(NII) 전망치는 당일 주가에 영향을 미치는 핵심 변수로 여겨집니다. 시티그룹은 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인상이 서비스 부문 순이자수익에 긍정적인 영향을 미치고 있으며, 상대적으로 낮은 자본시장 기대치로 인해 상당한 상승 잠재력을 갖고 있습니다. 골드만삭스는 AI 자본시장 사이클의 핵심 수혜자로 널리 알려져 있으며, 특히 주식 거래 부문이 큰 주목을 받고 있습니다. 웰스파고의 2026년 순이자수익 목표는 불확실하며, 하반기 예금 증가율이 충분하지 않을 위험이 있습니다.

골드만삭스의 시장 분석에 따르면 이번 실적 발표 시즌에는 지난 분기 AI 투자 지출 전망치의 상당한 상향 조정으로 인한 추가적인 촉매 효과가 부족할 수 있다고 경고합니다. 긴축적인 거시경제 정책 환경 속에서 시장이 실적을 통해 지수를 지속적으로 끌어올리려는 전략은 어려움을 겪을 가능성이 높습니다.

월러는 금리 인상에 대해 분명한 선을 그으며 정책 균형을 한쪽으로 기울였다.

월러 총재가 월요일 뉴욕 경제인협회에서 한 연설은 시장에서 지금까지 나온 금리 인상 경고 중 가장 명확한 신호로 해석되었습니다.

그는 근원 개인소비지출(PCE) 지수가 5월까지 전년 동기 대비 3.4% 상승했으며, 1월 이후 꾸준히 상승세를 보여 미국과 이란 간의 갈등 발발 이전부터 상승 추세를 나타냈다고 밝혔습니다. 인플레이션을 유발하는 요인으로는 관세, 에너지 가격, 그리고 대규모 인공지능(AI) 인프라 건설 등이 있다고 그는 설명했습니다. "어떤 기준으로 보더라도 올해 인플레이션은 상승하고 있습니다."라며, "현재 높은 근원 인플레이션 수준이 우려스럽습니다."라고 덧붙였습니다.

월러는 또한 2021~2022년의 급격한 인플레이션이라는 정책적 실수를 경고 사례로 들면서, FOMC가 금리 인상을 미뤄 광범위한 비판에 직면했던 점을 지적하고, 이러한 실수가 반복되어서는 안 된다고 강조했습니다. 그는 만약 몇 달 연속으로 물가 안정세가 나타나는 데이터가 나온다면 금리 동결을 지지하겠지만, 다소 엄격한 전제 조건을 달겠다고 명확히 밝혔습니다.

위의 발언은 지난달 FOMC 회의록의 방향과 일맥상통합니다. 회의록에 따르면 18명의 위원 중 절반이 올해 안에 최소 25bp(베이시스포인트)의 금리 인상을 예상하고 있으며, 이는 금리 인상 옵션이 주변적인 문제에서 정책 논의의 중심으로 이동하고 있음을 시사합니다. 골드만삭스 이코노미스트 얀 하치우스 팀의 분석에 따르면, 월러의 최근 발언과 6월 회의록은 위원회가 금리 인상 재개에 대해 상당히 개방적인 태도를 보이고 있음을 확인시켜 줍니다.

금리 인상 위험은 성장, 자본 비용, 그리고 과거 선례라는 세 가지 압력에 직면해 있습니다.

골드만삭스는 최근 발표한 미국 주식 시장 전략 보고서에서 연준이 금리 인상을 재개할 경우 단기적으로 미국 주식 시장이 삼중 압박에 직면할 것이라고 명확히 지적했습니다.

첫째, 통화 긴축 정책은 성장 기대치를 직접적으로 억제할 것입니다. 비록 다른 모든 조건이 동일하다면, 주식 시장에서 경제 성장이 금리보다 더 중요하지만, 통화 긴축은 시장의 성장 전망 평가를 낮출 것입니다.

둘째, 이번 경기 순환 주기의 자본 집약도가 크게 증가했습니다. 현재 AI 인프라 관련 주식은 S&P 500 전체 시가총액의 42%를 차지하고 있으며, 2026년에는 지수 수익 성장의 약 50%를 차지할 것으로 예상됩니다. 골드만삭스 데이터에 따르면, 하이퍼스케일 클라우드 컴퓨팅 기업들의 올해 자본 지출은 영업 현금 흐름의 100%에 달할 것으로 예상되며, 순부채는 2026년 1분기에 2,390억 달러에 이르러 전년 동기 대비 약 190% 급증했습니다. 한편, 미국의 총 자기자본 조달액은 2분기에 2,520억 달러로 사상 최고치를 경신하며 2021년 1분기의 이전 최고치를 넘어섰습니다. 자본 비용의 증가는 이번 경기 순환 주기의 가장 중요한 성장 동력에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

셋째, 역사적 데이터는 연준의 금리 인상이 고평가되고 집중도가 높은 강세장의 정점을 예고하는 중요한 요인임을 보여줍니다. 1929년, 1972년, 1987년, 1999년의 금리 인상 주기는 모두 강세장 정점에 앞서 발생했으며, 2022년에는 금리 인상 기대감으로 인해 시장이 더 일찍 정점을 찍었습니다. 골드만삭스의 금리 전략가들은 금리 변동성이 2022~2023년 금리 인상 주기 당시 수준으로 상승할 경우 S&P 500의 주가수익비율(PER)이 약 6% 하락하거나 약 1배 수준으로 떨어질 것으로 추산합니다.

골드만삭스는 현재 S&P 500 지수의 연말 목표치를 8600, 12개월 목표치를 8300으로 제시하며, 이는 현재 수준인 7544 대비 각각 약 14%와 10%의 상승 여력을 의미합니다. 그러나 골드만삭스는 이러한 목표 달성은 거시경제 정책의 상당한 긴축이 없어야 한다는 전제에 달려 있으며, 이는 향후 이틀 동안 직접적인 시험대가 될 것이라고 강조했습니다.