멀티코인 파트너와의 인터뷰: 암호화폐 시장은 바닥을 쳤습니다. 이번 사이클에서 우리는 세 가지 암호화폐에 대해 낙관적입니다.

출처: When Shift Happens

작성: 펠릭스, PANews

멀티코인 캐피털의 매니징 파트너인 투샤르 자인은 최근 팟캐스트 "When Shift Happens"에서 현재 암호화폐 시장에 대한 자신의 견해를 밝혔습니다. 그는 암호화폐 시장이 바닥을 찍고 새로운 전환점에 진입하려 한다고 지적하며, 솔라나, 하이퍼리퀴드, 그리고 지캐시에 대한 투자 근거를 자세히 설명했습니다.

PANews는 인터뷰의 주요 내용을 정리했습니다.

진행자: 지금이 전환점이라고 생각하시나요?

투샤르: 네, 상황은 좋고 시장도 다시 우리에게 유리한 방향으로 움직이기 시작했는데, 이것이 사이클에서 가장 흥미로운 부분입니다. 저는 지금이 전환점이라고 생각합니다. 이를 뒷받침하는 몇 가지 징후가 있습니다. 첫째, 시장 심리가 완전히 바닥을 쳐야 반전이 일어납니다. 강세장에서 심리가 정점에 도달하기 전에 최고조에 달하는 것과 마찬가지입니다. 둘째, 악재가 더 이상 시장 하락을 유발하지 않을 때, 그리고 호재가 더 이상 시장 상승을 이끌지 않을 때, 그것이 바로 전환점입니다. 지난달에는 대규모 해킹 공격과 기타 악재가 있었지만, 대규모 매도세로 이어지지 않았는데, 이는 매우 중요한 신호입니다. 여기에 앱 사용 증가와 가격과 펀더멘털 간의 디커플링 현상까지 더해지면, 지금이 바로 완벽한 전환점이라고 생각합니다.

진행자: 모두가 알다시피 당신과 멀티코인은 솔라나에 대해 매우 낙관적인 입장을 가지고 있습니다. 솔라나에 대한 의견이 바뀌셨나요? 솔라나와 하이퍼리퀴드 모두에 대해 낙관적이라고 말씀하셨는데, 어떻게 포지션을 배분하고 계신가요?

투샤르: 시간 문제일 뿐입니다. 저는 여전히 솔라나가 인터넷 자본 시장에 적합한 기술 아키텍처라고 생각합니다. 모든 것을 단일 플랫폼에 통합하려면 허가 없이 접근 가능한 오픈 소스 블록체인이 필요하죠. 솔라나의 성능과 아키텍처에 대해 낙관적입니다. 하지만 파생상품 거래량이 하이퍼리퀴드로 이동하는 추세도 보입니다. 저는 현재 두 자산 모두에 상당한 포지션을 보유하고 있으며, 둘 다 긍정적으로 전망합니다. 솔라나는 현물 거래의 선두주자이며, 토큰화된 증권의 현물 거래도 지원할 것이라고 생각합니다. 하지만 하이퍼리퀴드는 파생상품 시장에서 확실한 선두주자입니다. 극단적인 선택을 하기보다는 확률적으로 생각하고 두 자산을 동시에 보유하는 것이 더 낫습니다. 저는 특정 자산의 "수익 극대화"를 추구하는 사람이 아니며, 어떤 특정 포지션이나 관점에도 고집스럽게 매달리지 않을 것입니다.

진행자: 전통적인 금융 발행사들은 어떤 기준으로 상품을 선택할까요? 이를 통해 누가 가장 큰 승자인지 파악할 수 있을까요?

투샤르: 전통적인 금융 기관들은 하이퍼리퀴드에서 자산을 발행하지 않습니다. 반면 갤럭시 같은 기관들은 솔라나에서 주식을 발행하고 있죠. 핵심적인 차이점은 "신뢰 중립성"입니다. 솔라나는 하이퍼리퀴드에는 없는 신뢰 중립성을 갖추고 있습니다. 이는 일종의 상충 관계입니다. 하이퍼리퀴드는 신뢰 중립성이 부족하고 검증자 노드가 불투명한 대신 더 나은 성능을 제공합니다. 사용자들은 블록체인을 검증하고 거래소의 실시간 지급 능력을 확인할 수 있기 때문에 이러한 단점을 감수합니다. 반면 솔라나는 오픈 소스 클라이언트를 제공할 뿐만 아니라 매우 강력한 검증자 커뮤니티를 보유하고 있지만, 이는 비용 부담이 따릅니다. 전통적인 금융 기관들은 신뢰 중립성을 매우 중요하게 생각합니다. 골드만삭스는 경쟁사인 스트라이프의 블록체인에서, JP모건 체이스는 DRW의 블록체인에서 거래를 하지 않을 것입니다. 그들은 경쟁사에 그토록 막강한 영향력을 넘겨주지 않을 것이기 때문입니다.

진행자: SOL과 Hyperliquid 모두에 대해 낙관적인 전망을 가지고 계신데, 투자 규모는 어떻게 결정하시나요? 50/50 비율로 투자하시나요?

투샤르: 포지션 관리는 과학이 아니라 예술입니다. 장기 투자자에게 양적 모델을 이용해 정확하게 포지션을 배분하려는 시도는 함정입니다. 가장 유망한 종목에 자금을 집중해야 합니다. 열 번째로 좋아하는 종목에 투자하는 것이 무슨 의미가 있겠습니까? 포지션 결정 시에는 외부 투자자의 요구, 세금 비용(예를 들어, 우리는 HYPE를 인수하기 훨씬 전부터 SOL을 보유했습니다), 그리고 '후회 최소화'라는 원칙을 고려해야 합니다. 1~2년 후, 만약 이 자산들 중 하나를 잘못 판단했다면 어떤 것이 더 후회스러울까요?

진행자: 2026년을 내다봤을 때, 어떤 목표가 가장 확실한 기회를 제공한다고 생각하십니까?

투샤르: 제게 가장 확실한 선택은 지캐시(ZEC)입니다. 유동성과 시가총액 제한으로 보유량은 상대적으로 적지만, 이 멀티코인은 이미 전체 공급량의 상당 부분을 차지하고 있습니다. 저는 지캐시의 성장세, 활용 사례, 그리고 커뮤니티가 마음에 드는데, 이는 초기 비트코인을 떠올리게 합니다. 작년에 지캐시 가격이 상승하는 것을 보면서 많은 초기 투자자들과 이야기를 나눴는데, 가격이 하락했을 때에도 그들은 확고한 신념을 유지했습니다. 지캐시는 단기적인 투기성 투자가 아닙니다. 게다가 지캐시는 펀더멘털(현금 흐름이나 수익)이 없기 때문에 그 가치는 전적으로 투자자들의 합의에 달려 있으며, 이는 오히려 더 큰 상승 잠재력을 가져다줍니다. 가치 저장 수단으로서 지캐시의 규모는 클수록 좋습니다.

진행자: Zcash는 당신에게 어떤 의미인가요?

투샤르: 이는 이 산업을 구축했던 "사이퍼펑크" 정신으로의 회귀를 의미합니다. 저는 스테이블코인과 온체인 RWA를 지지하지만, 그것들은 본질적으로 중앙 집중화되어 있고 동결될 수 있습니다. 이 산업은 "자율 주권"을 기반으로 구축되었지만, 주류는 이제 규제에 맞춰 움직이고 있습니다. 제 생각에 비트코인은 현재 블랙록이나 마이크로스트래티지 같은 기관들에 의해 장악되어 있습니다. 비트코인의 양자 컴퓨팅 위험에 대한 논쟁으로 인해 초기 사이퍼펑크 비트코인 지지자들이 포크를 통해 다른 쪽으로 돌아설 수도 있기 때문에, Zcash는 이 산업의 본래 정신을 대표하고 더 많은 초기 지지자들을 끌어들일 것이라고 생각합니다.

진행자: 수익을 창출하지 않는 Zcash와 같은 자산은 어떻게 평가하나요?

투샤르: 수익이 발생하는 자산의 경우, 현금 흐름을 살펴보고 주가수익비율(PER)을 목표 주가로 설정합니다. 하지만 지캐시(Zcash) 같은 자산은 시가총액 순위를 봅니다. 현재 20위, 15위, 아니면 10위인지 살펴보고, 상위 5위권 진입 가능성이 있다고 판단합니다. 이러한 접근 방식은 전체 시장 상황의 변화(예: 비트코인 가격이 8만 달러인지 20만 달러인지)에 따라 조정할 수도 있습니다.

진행자: 이런 유형의 자산은 5위권 안에 들 때까지 보유하시나요, 아니면 단기 매매를 하시나요?

투샤르: 저희는 절대 단기 매매(스윙 트레이딩)에 적극적으로 참여하지 않습니다. 너무 어렵고, 인간은 감정을 제어할 수 없기 때문입니다. 많은 펀드매니저들이 저가에 사서 고가에 팔려고 시도하지만, 결국 양쪽 모두에서 실패하는 경우가 많습니다. 저는 기술적 지표를 극도로 싫어합니다. 몇 개의 선만 그려놓고 나면, 지정학적 분쟁 같은 실제 뉴스 사건이 발생하면 차트가 완전히 무용지물이 되어버립니다. 저희는 "적극적으로 운용"하는 것이지 "적극적으로 거래"하는 것이 아닙니다.

진행자: 그렇다면 SOL이나 HYPE와 같은 수익 창출 자산에 대한 가치 평가 프레임워크는 무엇인가요?

투샤르: 그들에게는 미래를 내다봐야 합니다. 사업의 핵심 동력이 무엇인지, 토큰 보유자가 얻을 수 있는 수익은 무엇인지 생각해보고 시장에서 이용 가능한 옵션을 살펴봐야 합니다. 또한 실행 위험을 고려하고 이를 할인율에 반영해야 합니다(예를 들어, 이더리움은 솔라나보다 위험도가 낮습니다. 투자 기간이 더 길고 탈중앙화 수준이 더 높기 때문입니다). 이러한 수치는 참고 지표일 뿐이며, 궁극적으로는 정성적인 판단을 내려야 합니다.

진행자: 매수 적기를 어떻게 고르시나요? 어떻게 하면 HYPE가 바닥을 쳤을 때 정확하게 매수할 수 있었나요?

투샤르: 바닥을 정확히 예측하는 건 다시는 반복할 수 없는 기술입니다. 제가 사용하는 방법은 "3단계 투자법"입니다. 예를 들어 100위안을 투자하고 싶다면, 먼저 3분의 1을 즉시 매수합니다. 그런 다음 나머지 3분의 1은 정해진 기간(예: 1~2개월)에 걸쳐 정기적으로 투자합니다. 마지막 3분의 1은 비상 자금으로 남겨두었다가 정기 투자 기간 중에 큰 폭의 하락(예: 하루 만에 10% 하락)이 발생하면 저점 매수에 사용합니다. 이렇게 하면 투자 기회를 놓쳤을 때의 후회를 크게 줄일 수 있습니다.

진행자: 지난 몇 주 동안 두 가지 주요 사건이 발생했습니다. 첫 번째는 Zcash 코드 취약점 사건으로 코인 가격이 폭락했는데, 당신은 오히려 보유량을 늘렸습니다. 무슨 일이 있었던 건가요?

투샤르: 간단히 말해서, Zcash 핵심 팀이 AI 도구를 사용하여 코드를 검사하는 과정에서 Orchard 프라이버시 풀에서 이중 지출로 이어질 수 있는 취약점을 발견하고 수정했습니다. 시장은 누군가 무제한 토큰을 발행했다고 생각하며 패닉에 빠졌습니다. 하지만 투명 주소는 영향을 받지 않았고, 프라이버시 풀의 "회전문" 메커니즘(자금 유입 및 유출 총액을 기록하는 시스템)을 통해 해커가 대량의 자금을 인출하지 않았다는 사실이 확인되었습니다. 저는 해당 사건이 발생한 날에는 거래를 하지 않았습니다(감정이 극도로 불안정하고 유동성이 부족할 때는 거래하는 것을 선호하지 않습니다). 며칠 동안 상황을 지켜보고 해커가 취약점을 악용하지 않았다는 것을 확인한 후, 이는 손절매 주문이 잇따라 발생한 비이성적인 시장 패닉이었다고 판단하여 Zcash 보유량을 대폭 늘렸습니다. Zcash 팀은 7월에 공식적으로 검증된 새로운 풀인 Ironwood를 출시할 예정이므로, 이번 사건은 오해였던 것으로 보입니다.

진행자: 두 번째 질문은 멀티코인이 최근 HYPE가 2년 안에 319달러에 도달할 것이라고 예측하는 보고서를 발표했다는 것입니다. 당신은 HYPE를 상당량 보유하고 있는데, 사람들이 당신이 단순히 "과대광고"를 하고 있다고 생각하지 않을까요? 보고서의 보수적인 가정이 너무 과격한 것은 아닐까요?

투샤르: 저희는 입장을 가지고 있지만, 모든 분들이 저희의 논리를 살펴보고 스스로 결론을 내리셔야 합니다. 저희의 주장은 공격적인 것이 아닙니다.

첫째, 암호화폐 파생상품의 연평균 복합 성장률은 35%입니다. 지난 5년간은 45%였는데, 저희는 이 성장률을 4분의 1로 낮췄습니다.

둘째로, 탈중앙화 거래소(DEX)는 파생상품 시장에서 32%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 2022년 거의 0%에서 현재 16%까지 2년 만에 두 배로 증가하여 32%에 이르는 것은 추세와 일치합니다.

셋째, 하이퍼리퀴드는 탈중앙화 파생상품 시장에서 30%의 점유율을 유지하고 있습니다. 이는 거래량 데이터 조작이 용이하다는 점(다른 많은 거래소에서 허위 거래가 발생함)을 고려하면 보수적인 수치입니다. 하지만 하이퍼리퀴드는 현재 전체 실제 미결제약정(OI)의 59%를 차지하고 있으며, 이는 조작하기 어려운 수치입니다. 다른 플랫폼들이 보조금 지급을 중단함에 따라 하이퍼리퀴드의 실제 점유율은 계속해서 증가할 것으로 예상됩니다.

넷째, USDC 담보는 거래량에 비례하여 선형적으로 증가합니다. 거래자의 레버리지 선호도가 변하지 않는 한, 담보로 사용되는 스테이블코인은 거래량 및 미결제약정에 비례하여 자연스럽게 증가합니다.

진행자: 시장이 바닥을 쳤을까요?

투샤르: 정확한 바닥을 예측하는 것은 매우 어렵지만, 저는 가격이 이미 최저점을 지났을 가능성이 높다고 생각합니다. 미국과 이란 전쟁의 확전과 같은 거시적인 블랙 스완 사건을 제외하면, 우리는 이미 "극도의 무관심" 단계를 경험했습니다. 악재가 더 이상 시장 하락을 유발하지 않고 있으며, 확신이 부족했던 투자자들은 떠나고 절대적인 신념을 가진 투자자들만 남았습니다. 하지만 이것이 "V"자형 반전과 즉각적인 반등을 의미하는 것은 아닙니다. 시장은 새로운 흐름을 형성하기 위해 시간이 필요한 횡보세와 무관심의 시기를 겪을 수도 있습니다.

진행자: 투자의 장점에 대해 자세히 설명해 주시겠습니까?

투샤르: 만약 우위가 없다면, 인덱스 펀드를 사고 해변으로 휴가를 가는 게 낫습니다. 투자에는 네 가지 우위 요소가 있습니다. 첫째, 채널/정보 우위(내부 정보를 가진 사람이 당신에게 연락할 수 있는 경우), 둘째, 분석적 우위(다른 사람들보다 자산을 더 잘 이해하는 경우), 셋째, 행동/심리적 우위(자산에 대한 깊이 있는 이해와 감정 조절 능력, 이는 가장 어려운 부분입니다), 그리고 넷째, 구조적 우위(장기적인 자본 구조와 같은)입니다. 우리가 Zcash에 투자하는 주된 이유는 시장의 극심한 비관론 속에서도 투자자들의 강한 신뢰를 포착하는 매우 강력한 행동적, 심리적 우위와 더불어 채널/정보 우위 때문입니다.

진행자: 에테나는 당신에게 어떤 의미인가요? 작년에 큰 성과를 거두셨는데요.

투샤르: 에테나, 아베, 모르포는 모두 같은 사업을 하고 있습니다. 수익을 원하는 대출자와 레버리지를 활용하려는 차입자를 연결해주는 것이죠. 저희는 이 분야에서 여러 프로젝트(솔라나 섬의 카미노 포함)에 투자하고 있는데, 대출 시장에는 규모의 경제 효과가 분명하게 작용하여 유동성이 상위권에 집중되기 때문입니다.

진행자: 창업자를 어느 정도까지 평가하시나요?

투샤르: 저희는 창업자들을 매우 높이 평가합니다. 저희의 평가 기준은 세 가지 요소로 이루어져 있습니다. 첫째, 향후 몇 년 후의 전체 시장 규모, 둘째, 장기적인 수익성(경쟁으로 인한 수익 감소를 방지할 수 있는 규모의 경제 효과), 셋째, 실행 위험입니다. 에테나의 창업자인 가이 영은 디파이 업계에서 가장 유능한 창업자 중 한 명입니다. 그는 실행 위험을 크게 줄이고 기업 가치 잠재력을 높였습니다.

진행자: 장기 투자를 할 경우, 언제 수익을 확정하시나요?

투샤르: 저희 펀드에서 자산 현금화란 간단히 말해 자산을 비트코인으로 전환하는 것을 의미합니다. 시장이 극도로 과열되었을 때는 위험도가 높은 자산을 매도하여 비트코인을 매입함으로써 베타 리스크를 줄입니다. 반대로 시장이 폭락했을 때는 비트코인을 활용하여 저희가 선호하는 프로젝트에 투자합니다. 자산을 매도하는 경우는 세 가지뿐입니다. 첫째, 더 나은 투자 대상을 찾았을 때, 둘째, 저희의 투자 논리가 틀렸음이 입증되었을 때, 셋째, 시장 가치가 지나치게 과대평가되어 향후 몇 년간의 기대치를 과도하게 끌어올렸을 때입니다. 저희는 모든 자산을 투자 상태로 운용하기 때문에 저희의 "현금"은 비트코인입니다.

진행자: 이더리움에 대해 어떻게 생각하시나요?

투샤르: 뭐라고 단정짓기 어렵네요. 지난 6, 7년 동안 L2 확장을 사용하라고 권장해왔는데, 이제 갑자기 가스 한도를 늘려서 L1 확장으로 돌아가겠다고 합니다. 진짜 계획이 뭔지는 아무도 몰라요. 재단과 비탈릭 부테린은 너무 많은 권력을 쥐고 싶어 하지 않아요. 시장이 알아서 해결하길 바라지만, 시장은 좋은 추종자일 뿐 좋은 리더는 아니죠. 현물 거래에서 솔라나에, 파생상품 거래에서 하이퍼리퀴드에 밀렸음에도 불구하고 이더리움의 시가총액 회복력은 여전히 놀랍습니다. 그나마 합리적인 설명은 사람들이 이더리움을 "가치 저장 수단" 또는 더 나은 비트코인으로 여기기 때문이라는 거죠.

진행자: 당신의 파트너인 카일이 멀티코인을 떠났는데, 그 일로 많은 사람들이 비관적인 전망을 내놓았습니다. 그런데 당신은 왜 아직 남아 있는 겁니까?

투샤르: 저도 그의 퇴사가 놀라웠지만, 그의 결정을 존중합니다. 덕분에 저 자신의 동기에 대해 다시 생각해 보게 되었죠. 매일을 마지막 날처럼 사는 대신, "만약 내게 10년의 시간이 남았다면, 무엇을 하고 싶을까?"라고 자문해 봤습니다. 답은 '승리하고 싶다'였습니다. 남들이 틀렸을 때 내가 옳았다는 것을 증명하는 성취감을 즐깁니다. 저는 블록체인이 현재의 낡은 시스템을 대체할 미래 자본 시장의 기반이 될 것이라고 믿습니다. 마크 주커버그가 야후의 10억 달러 인수 제안을 거절했을 때, "10억 달러를 받는다면 그냥 다른 소셜 미디어 회사를 차릴 텐데, 왜 이 회사를 떠나야 하죠?"라고 말했던 것이 제 믿음을 더욱 굳건하게 해주었습니다.