完璧に織り込まれた痛み：サムスン電子が急落、急増した利益はなぜ「十分ではなかった」のか？

メモリーチップ市場のバブルは、崩壊の速度を速めているように見える。今週月曜日、明確な悪材料がないにもかかわらずメモリー株が急落した後、世界の半導体投資家は業界の風向きを示す重要企業に注目している。

世界最大のメモリーメーカーであるサムスン電子（Samsung Electronics）は、第2四半期の暫定業績を発表した。業績そのものは極めて強かったものの、すでに市場で「完璧に織り込まれていた」サムスンにとって、この結果は投資家の非常に高い期待を満たすには至らなかった。韓国株式市場の取引開始後、サムスン株は下落し、取引時間中には一時8％近く下げた。

利益は18倍に急増

サムスン電子が発表した第2四半期の暫定決算によると、6月30日までの3カ月間で、同社の営業利益は暫定で89.4兆ウォン、約580億ドルとなり、前年同期比で18倍に急増した。この数字は、アナリスト予想の中央値である84.2兆ウォンを容易に上回った。

同時に、サムスンの第2四半期売上高も2倍となり、171兆ウォンに達し、市場予想を小幅に上回った。

完璧に織り込まれた痛み

業界関係者によれば、世界規模で歴史的なAIインフラ整備が進む中、投資家はこれまでサムスンやSKハイニックスなどの半導体メーカーに非常に高い期待を寄せてきた。その結果、これら企業の利益率は前例のない水準まで押し上げられた。

しかし、市場はこの大規模な設備投資の波が持続できるのか疑問を持ち始めている。先週、Meta が今後の設備投資計画について慎重なシグナルを示したことで、テック大手が支出を縮小するのではないかとの懸念が広がった。その結果、高ベータのモメンタム株はパンデミック以降で最大規模の2日連続急落に見舞われた。こうした慎重ムードの中では、十分な驚きを与えられない決算は、利益確定を急ぐ投資家にとって売却の口実となる。

高ベータのモメンタム株とは、市場全体よりも値動きが大きく、短期的な上昇トレンドが続いている株式を指す。

グローバル株式運用会社 Causeway Capital Management のポートフォリオマネージャーである Brian Cho 氏は、市場は現在、企業の年間フリーキャッシュフロー創出力に持続的な段階的変化が起きているかをより重視していると指摘した。また、経営陣の株主還元方針も注目点になるという。

不足がもたらす巨額利益

現在、メモリーチップ不足はAI発展における中核的なボトルネックとなっている。Nvidia CEO の Jensen Huang 氏や OpenAI COO の Brad Lightcap 氏を含む経営幹部は、以前からこの問題について警告していた。

データセンターからの強い需要を優先的に満たすため、主要チップメーカーは高級メモリーの生産を優先している。その結果、従来型メモリーの供給も深刻に不足している。

一部アナリストは、この不足状態が少なくとも2027年まで続くと予想しており、サムスン、SKハイニックス、Micron に大きな価格決定力を与えている。

市場調査会社 Counterpoint のデータによれば、この3大半導体企業の今年第2四半期の平均営業利益率は75％〜80％程度に達すると見込まれている。

ただし、同社は報告書の中で警告も発している。一部では、これほど高い利益率は「過度な暴利」に当たるとの見方もある。こうした状況が続けば、メモリーチップメーカーは将来的に規制当局から圧力を受ける可能性がある。

競争は激しい

同じくAIの恩恵を受けているにもかかわらず、サムスン電子の株価パフォーマンスは、国内競合であるSKハイニックスを下回ってきた。SKハイニックスはAIコンピューティング需要に対応する高級メモリーにより集中しているため、同社株は今年に入って約260％急騰した。これに対し、先週5日連続で下落した後、サムスン株の年初来上昇率は165％にとどまっている。

生産能力を急速に拡大するため、Samsung Group と SK Group は韓国南西部にそれぞれ2カ所の半導体製造工場を建設する計画で、総投資額は最大800兆ウォンに達する。目標は、5年以内に韓国のメモリー生産能力を2倍にすることだ。そのうちサムスンは、2026年に700億ドル超を投じ、生産能力の拡大と技術研究開発に充てる計画を発表している。

さらに、中国市場からの潜在的な競争も注目に値する。韓国の業界専門家は、中国DRAMメーカーである ChangXin Memory Technologies の技術進化のペースが予想を上回っており、韓国勢との差を徐々に縮めていると指摘している。

ChangXin Memory のメモリー分野でのシェアが上昇する中、市場は同社が長期的に規模の効果を通じて国際市場の価格体系に影響を与えるかどうかを見極めようとしている。短期的な実際の影響は限られるものの、すでに高い評価額にあるサムスン電子にとって、このような競争環境の変化は市場心理の変動を招きやすい。