80億ドルの評価額が8ヶ月で倍増！仮想通貨に友好的な銀行、エレボール銀行の何が際立っているのか？

著者：クロエ、チェーンキャッチャー

ブルームバーグによると、アンドゥリル創業者パーマー・ラッキー氏が立ち上げ、億万長者投資家ピーター・ティール氏が支援するデジタル銀行エレボールは、新たな資金調達ラウンドに向けて投資家と協議中であり、少なくとも80億ドルの評価額を目指している。これは昨年12月の資金調達ラウンド（調達額3億5000万ドル、評価額43億5000万ドル）の評価額の約2倍にあたる。資金調達はまだ初期段階であり、評価額は確定していない。エレボールの広報担当者は交渉内容についてコメントを控えた。

わずか数ヶ月前に設立された銀行が評価額を倍増させたことは、近年米国で新規認可を受けた銀行の中でも最も高い評価額上昇率の一つであり、投資家が評価額の見直しを決断する真の理由は、その財務報告書に反映されている急速な成長にあるのかもしれない。

投資家は財務報告書にどのような可能性を見出したのだろうか？

関係者によると、エレボール銀行の預金残高は、3月末に規制当局に開示された11億ドルから、わずか3ヶ月で約40億5000万ドルに急増し、わずか1四半期でほぼ4倍になったという。同時に、約400人の新規顧客を獲得し、同行は2026年末までに黒字化を見込んでいる。

この成長率の高さは、エレボール社とシリコンバレーのハイテク業界や政府の国防関係者との関係が近すぎるのではないか、いわゆる「自己利益誘導」が行われているのではないかという疑問も引き起こしている。

ラッキー氏は直接的に反論し、今四半期の成長は自社によるものではなく、新規顧客が自主的にエレボール銀行を選んだことを強調した。また、最近の事業拡大の大部分は、米国の製造能力を再構築する企業に焦点を当てており、それに伴い、同行は設備融資、ベンチャーキャピタル融資、および産業・防衛関連企業を支援する信用サービスを拡大したと付け加えた。

第1四半期の財務報告を振り返ると、エレボール銀行の総資産は17億300万ドル、預金は10億9800万ドル、銀行自己資本は6億60万ドルで、貸付やリース事業はなく、預金以外の借入金（連邦準備制度理事会からの借入金、レポ取引、その他の借入金、劣後債などはすべてゼロ）もありませんでした。資産構成は流動性に大きく偏っており、約14億1100万ドルが現金および銀行間預金、約2億7500万ドルが売却可能債券および株式（債券が1億1600万ドル、株式が1億5900万ドル）となっています。

さらに、当四半期の純金利収入はわずか336万ドルで、非金利費用は1056万ドルとなり、601万ドルの純損失となりました。しかし、このような損失は、設立間もない銀行が技術、コンプライアンス、および運営コストを償却している段階であるため、必要な支出です。

言い換えれば、投資家が80億ドルの評価額を支払う意思があるのは、エレボールの現在の収益化の可能性のためではなく、預金が11億ドルから40億5000万ドルへと急速に成長したこと、そして最終的にこれらの預金を貸し出し、ステーブルコイン事業を展開できるという期待のためである。

創業者はウォール街には詳しくないが、確かな経歴を持っている。

エレボールを理解するには、まずその背後にある反復的な製品構築モデルを把握する必要がある。

創業者パーマー・ラッキーの経歴は、Oculus VRとAndurilに及び、一貫してハードウェア、規制上の障壁、そして政府のエコシステムに隣接する高資本集約型産業に焦点を当ててきた。2012年、彼は黎明期のVR市場に参入し、業界における長年の課題であった遅延と空間トラッキングの問題を解決し、2014年にOculusをFacebookに20億ドルで売却した。彼の2番目のベンチャー企業であるAndurilは、同じ戦略を防衛産業に適用した。まず民間ベンチャーキャピタルを使って防衛システムを開発し、それを従来の「コストプラス」方式ではなく「製品」として政府に販売することで、国防総省や情報機関との深い関係を築いた。ラッキーは、Ereborは不正行為を防止するために「初日から情報機関と協力する」と述べ、積極的なコンプライアンス姿勢を採用するとした。

しかし、ラッキー自身は銀行業界の部外者である。エレボールのブランドは、彼とティールの名声に一部依存しているが、名声だけでは規制や業務に必要な実績を代替することはできない。ウォール街に進出した以上、この銀行は最終的には規制当局の基準によって厳しく監視されることになるだろう。

つまり、実際の運営陣は、金融分野で確固たる実績を持つチームである。社長のマイケル・ヘイゲドーン氏はウェルズ・ファーゴの地域銀行業務出身、CEOのオーウェン・ラパポート氏はAer Complianceで暗号資産コンプライアンスの経験を持つ、最高戦略責任者のジェイコブ・ハーシュマン氏はCircleのステーブルコイン事業に携わり、サリバン＆クロムウェル法律事務所で実務経験を積んだ、成長担当副社長のノア・ポンパン氏はMoonPayでの実績を持つ。投資家陣には、ジョー・ロンズデール氏の8VC、ティール氏のFounders Fund、Lux Capital、およびa16zの関連ファンドなどが名を連ねている。

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さらに、Ereborは重要な戦略的選択をしました。それは、提携銀行に依存するMercuryやBrexとは異なり、独自のライセンスを取得し、財務報告に責任を負うというものです。Luckey氏は、第三者のインフラに依存すると、「プラットフォームからの排除」、政策圧力、製品の制限といったリスクにさらされると主張しています。ライセンスとバランスシートを保有することによってのみ、約束されたオンチェーン決済、ステーブルコインの発行、償還を実現できるのです。

エレボールの設立を振り返ると、その起源は2023年のシリコンバレー銀行（SVB）の破綻とほぼ完全に結びついている。この破綻により、多くのスタートアップ企業やベンチャーキャピタリストは一夜にして銀行パートナーを失い、預金は無担保となった。ラッキー氏と投資家たちは、これが「構造的な空白」を生み出したと考えている。つまり、スタートアップ企業に特化した銀行が消滅した一方で、従来の銀行は保守的すぎたり、対応が遅すぎたりして、非標準的な資産（防衛契約、AIハードウェア、デジタルトークンなど）を保有する顧客へのサービス提供が困難になったということだ。

Ereborは、主に4つの課題を解決すると主張しています。1つ目は、有形資産に対する融資の提供です。従来の銀行は不動産や売掛金を担保とした融資には長けていますが、「GPU」や「航空宇宙研究」の評価には苦労しています。2つ目は、オンチェーンとオフチェーンの間のギャップを埋め、法定通貨銀行とステーブルコインが同じ規制されたバランスシート上で決済できるようにすることです。3つ目は、24時間365日の決済要求に対応し、数十年前のスケジュールで運用されているSWIFTやACHに取って代わることです。4つ目は、急成長を遂げる国際企業がしばしば直面する「脱銀行化」の摩擦に対処するためのドルチャネルを提供することです。

もちろん、これらの主張の運用上の可能性は、現実とマーケティングの度合いがまちまちであり、議論の余地は依然として残されている。ベンチャーキャピタルから資金提供を受けている企業は現在、ノンバンク融資やDeFi融資といった代替手段を有しており、SVBの破綻以前から一部の既存銀行は既にテクノロジー分野のニッチ市場をターゲットにし始めていた。Ereborの創業者たちは、既存の金融機関では不十分だと明確に考えており、完全な銀行免許を取得したことは、規制当局もこの判断に一定の妥当性を見出す可能性があることを示唆している。

さらに、デジタル資産はエレボールの長期戦略の中核を成すものです。同社は、ドル建てステーブルコインの預金と支払いを処理し、法定通貨とステーブルコインの即時変換を提供し、24時間365日の決済システムを確立するとともに、規制枠組みの中でステーブルコインの発行と償還を段階的にサポートしていく計画です。OCCライセンスでは、オンチェーン取引手数料の支払いのために、自社のバランスシートに少額の暗号資産を保有することが明示的に認められており、規制当局の文書では、こうした保有は銀行業務に「付随的」であると定義されています。これは、コンプライアンスにおいて注目すべき先例と言えるでしょう。

4月2日、Sui Foundationは、EreborがSuiネットワークをサポートし、顧客がステーブルコインの入出金を行えるようになったと発表した。これは、規制された銀行インフラとオンチェーン決済の接続を示す最初の公的な証拠の一つとなる。

しかし、現実と期待の間にはギャップも存在する。関係者によると、暗号資産担保融資の需要は銀行の当初の予想を下回っているという。これは前述の財務報告書によっても裏付けられている。最近の成長は実際には、米国における製造能力の再構築と、設備資金調達およびベンチャーデットによって牽引されている。言い換えれば、エレボール銀行は現在、純粋な暗号資産専門銀行というよりは、「防衛＋先端製造＋暗号資産」のハイブリッドのような存在と言えるだろう。

タイミングや状況を考えると、エレボール社はそもそもライセンス申請を行うのに適切な時期を選んだと言えるのだろうか？

認可取得の経緯を詳しく見ていくと、エレボール銀行は2025年10月15日に通貨監督庁（OCC）から暫定的な条件付き承認を受け、同年12月16日に連邦預金保険公社（FDIC）の預金保険承認を取得、2026年2月初旬に最終認可を取得し、同年2月8日に約6億2500万ドルの初期資本（暫定承認時の約2億7500万ドルから大幅に増加）で正式に営業を開始しました。これは、現米国政府の下で新たに発行された（de novo）初の国立銀行免許となります。

これらすべては、米国の銀行政策における明確な転換を背景に起こった。ジョナサン・グールド長官のリーダーシップの下、通貨監督庁（OCC）はデジタル資産銀行に対して開かれた規制姿勢を示しており、グールド長官自身もこの認可を「ダイナミックで多様な金融システム」の一例として称賛している。連邦レベルのステーブルコイン枠組み（GENIUS法）の進展と相まって、かつて曖昧だった法的状況は大幅に明確化された。

規制当局が完全に門戸を開放したわけではないことに留意すべきである。承認を得るために、OCCとFDICは厳しい条件を課した。最初の3年間は少なくとも12%のティア1レバレッジ比率を維持すること（「自己資本比率」の基準値の約2倍）と、自己資本比率に関する確約を付帯することである。エレボールの実現可能性は、現在の政治情勢に部分的に左右されると言えるだろう。今後、規制当局の立場が変わったり、ステーブルコインやマネーロンダリング対策の規制が強化されたりすれば、「トークンに友好的なルール」に基づいたエレボールの構想全体が逆風に直面する可能性がある。

最後に、海外メディアの評価によると、エレボールのモデルは、SVBの過去の経験から得られた教訓をほぼすべて再現しているという。

SVBは、初期段階のテクノロジー系企業を対象とし、担保は非伝統的な資産であり、数千もの個人顧客ではなく、少数の大口顧客（スタートアップ企業、創業者、投資ファンド）を対象としています。仮想通貨市場の変動やベンチャーキャピタルからの大幅な撤退により、顧客が1社でも破綻したり、資金を引き揚げたりすると、流動性に大きな影響を与える可能性があります。規制当局は以前から、SVBの「単一顧客層」構造が取り付け騒ぎの要因の一つであったと指摘しています。

仮想通貨との相関関係は問題をより複雑にしています。サポートしているステーブルコインがペッグ解除された場合、あるいは仮想通貨価格が暴落した場合、預金基盤と融資担保の両方が同時に縮小する可能性があります。さらに、政策転換のリスク（その構想全体が緩やかなトークン規制に依存している）、コアシステムとオンチェーン決済をゼロから構築する際の実行リスク、そして「ステーブルコインが顧客に広く受け入れられるかどうか」という未検証の前提も存在します。最後に、評判と政治的リスクがあります。ラッキー氏の非常に物議を醸す政治的つながりと「仮想通貨銀行」という目新しさが相まって、銀行が問題に直面した場合、市場の信頼喪失を増幅させる可能性があります。

エレボールは、銀行、暗号通貨、産業政策が交錯する地点で行われている、注目度の高い実験と言えるだろう。

同社が市場に訴えているのは、SVBの破綻後に生じた資金調達ギャップと、仮想通貨決済の摩擦という課題への対応策です。現在、規制当局はこれを公式に承認しており、チームは高い技術力とウォール街での豊富な経験を兼ね備えています。この新たなビジネスモデルの実行、規制当局の姿勢の継続性、そして統合サービスに対する市場の真の需要が、市場の厳しい監視の対象となる重要なポイントです。