米国、日本、韓国、台湾の28銘柄を保有する投資家は、AIの後半戦にどのように投資すべきだろうか？

著者：Victor（ @vcmktasa ） · Mr. Z（ @168MrZ ）

日本株はAI時代のシャベル売りであり、アジアのサプライチェーンにおける次の勝者を探し求めている。

2026年6月下旬、AIおよび半導体サプライチェーン関連株の変動は激化の一途を辿った。マイクロンは6月24日に決算報告を発表する予定であり、ケビン・ウォーシュ氏の今後の金利管理に関する姿勢はタカ派的だった。また、韓国のKOSPI指数は6月18日に日中取引で初めて9,000ポイントを突破した。こうしたマクロ経済の不確実性とハードウェアの熱狂が絡み合う中、168Xはメモリ、MLCC、光インターコネクト、パワー半導体、グローバル株式に関する専門知識を持つ独立系リサーチ投資家のフィオナ（ @nft_hu ）を招いた。

フィオナは当初、仮想通貨取引に従事していましたが、昨年10月の大規模な清算後、きっぱりと市場から撤退し、資金をAIに振り向けました。彼女はAIを積極的に活用しています。彼女は「第一原理」の視点からこの分野に取り組んでおり、シリコンインフラストラクチャの視点から逆算して、AIデータセンターの成功的な開発に必要な要件を特定しています。現在、彼女の保有銘柄は米国、日本、韓国、台湾の株式に及び、ストレージと光インターコネクトが2つの最大の保有銘柄で、小規模ながら世界的に分散された半導体ETFのような構成になっています。この対談で彼女は明確な見解を示しました。市場で最も信頼できる人物は、AIの最前線に立ち、サプライチェーンを最も深く理解しているジェンセン・フアンのような人物であり、ストレージはこのサイクルにおいて常にボトルネックとなり、価格、需要、利益は一定のままであり、彼女は短期的な変動をほとんど無視している、と述べました。また、彼女は個人的な見解として、スイングトレードは最終的に、優良で低コストのポジションを「早すぎる売り」で売ってしまうことになるため、取引頻度を減らすべきだと語りました。

I. 研究フレームワーク：暗号通貨取引から第一原理を用いたシリコンベースの需要決定まで

Z氏：フィオナ教授、あなたの研究はストレージ、MLCC、光インターコネクト、800Vなど、多岐にわたる分野に及んでいます。まずは簡単に自己紹介をしていただき、あなたの研究の枠組みがどのように構築されたのかをご説明いただけますでしょうか？

フィオナ：皆さんこんにちは、フィオナです。まず最初に、168Xさん、招待していただき本当にありがとうございます。概要を拝見しましたが、私のツイートを隅々までチェックしてくださったようですね。中には投稿したものの、すっかり忘れていたものもありましたが、すべて見つけてくださったようで嬉しいです。

実は、最初は仮想通貨の取引から始めました。でも、皆さんもご存知の通り、仮想通貨市場はどんどん縮小しています。実際、ミームコインが流行していた頃、私はそれが自分の好みのスタイルではないことに気づきました。なぜなら、私はどちらかというとリサーチに基づいた取引を好むからです。そして、昨年10月11日のあの信じられないほど理不尽な清算の後、私は仮想通貨から手を引きました。私はかなり決断力があり、その場で全てのポジションを解消し、そのお金の使い道を見つけなければならないと感じました。

AIをかなり頻繁に利用する者として（とはいえ、プログラミング仲間には及ばないかもしれないが）、自分が使っているAIについてもっと研究すべきかと考えていた。なぜなら、AIが私たちの手元に届く頃には、すでにモデルや製品として完成しているからだ。重要なのは、それを動かすすべての要素である。実際、私がAIについて調べ始めたのは全くの偶然だった。最初はAIについて何も知らなかったので、スポンジのように情報を吸収していった。

私が最も感銘を受けたセクターはストレージでした。当時、ストレージ価格は現物市場と先物市場の両方で大幅に上昇しており、メディアでも大きく取り上げられていたため、非常に幸運だったと感じています。私は「なぜストレージ価格が上昇しているのか？短期的な上昇なのか、長期的な上昇なのか？」と調査を始めました。こうしてストレージ分野に参入し、さらに深く掘り下げて学び、投資額を増やしていきました。間違いなく、今年私が投資したセクターの中で最も収益性の高いセクターとなっています。

AIは多くの複雑なフレームワークを含むため、私はまず基本原理に基づいて分析することを好みます。つまり、シリコンベースの企業が成功するAIデータセンターを開発するために必要なものは何か、ということです。私は彼らの視点から逆算して考えます。こうして徐々に私自身の投資フレームワークが形成されていきました。もちろん、私はTwitterを頻繁に利用しているので、オンラインで話題になっているトピックを参考にするために、小さなボットを作成しました。これが私の概要と調査フレームワークです。

II. ストレージ事業を売却してはならない：ジェンセン・フアンの方針転換、マイクロンの財務報告、韓国の再評価、そしてHBM4E

Z氏：ストレージの話が出ましたが、以前、マイクロンの株価が240から1,000まで上昇すると予測されていましたね。これは「ダイヤモンドハンド」戦略とバリュー投資の好例と言えるでしょう。現在のストレージ市場の動向について、どうお考えですか？

フィオナ：ここで、ジェンセン・フアン氏が以前述べたことを少し引用したいと思います。確か今年の1月、CESでの発言だったと思いますが、AIにおけるボトルネックは、かつて私たちが「計算能力の不足」や「GPUの不足」と呼んでいたものから、「コンテキストの不足」へと変化した、というものです。

彼の言葉は私に深い感銘を与えました。GPUを販売する人が、なぜボトルネックがコンテキストに移行したと言うのか、私は自問しました。コンテキストとは、後に誰もがストレージとして認識するようになったものです。AI開発における新たなボトルネックは、実際にはそれを支えるためのより大きなストレージ容量を必要としていることが分かります。AIを使っている人は、使えば使うほどAIの知能が低下していることに気づいているでしょうか？これは、長いコンテキストが何らかの混乱を引き起こす可能性があるためです。そのため、市場にはさまざまな意見があり、どのポジションが最も重要かという議論が交わされていますが、私はAIの最前線にいてサプライチェーンを最もよく理解している人が最も信頼できると信じています。それは私が最も信頼している黄仁勲氏です。彼がストレージについて非常に楽観的で、コンテキストがAI開発の次の推進力になると信じていたとき、私はこの部分をさらに深く研究しました。

DRAM不足の理由は比較的簡単に理解できます。それは「シザーギャップ」、つまり供給と需要のミスマッチが存在するからです。コンピューティング能力の発展速度はHBM（高帯域幅メモリ）の発展速度をはるかに上回っているため、ストレージ容量をどれだけ拡張したり積み重ねたりしても、GPUの速度に追いつくことができません。したがって、ストレージ容量は多ければ多いほど良いのです。

HBMは基本的にDRAMの一種であり、その生産は既存の生産能力を大幅に圧迫します。これは、すぐに新しい工場を建設する時間がないためです。メモリ工場の建設には数千億ドルもの費用と膨大な時間が必要となることは周知の事実です。そのため、最も迅速な方法は「生産転換」、つまり既存のDRAM生産能力をHBM生産に直接移行することです。これは最も速い方法ですが、同時にDRAM自体の供給にも圧力をかけます。したがって、市場に出回っているすべてのメモリ製品を見てみると、最終的には様々な供給不足が生じることになります。

今、もう一つのトレンドが見られます。皆さんが気づいているかどうかは分かりませんが、NANDを次世代ストレージのギャップとして過剰に宣伝し始めている人たちがいます。これは主に経済的なメリットによるものだと思います。HBMと比較するといくつかの欠点はあるものの、NANDははるかに安価で、現在のHBMの50分の1程度の価格です。このような経済的な利点があるため、人々はNANDへの移行を望むでしょう。その結果、新たなギャップと新たな需要が生まれます。これには、両者をどのように接続し、どのように移行を進めるかを考えることも含まれます。そして、こうした状況の中に新たなビジネスチャンスが生まれると私は考えています。

Z氏：現在、市場の最大の注目は6月24日に発表されるマイクロンの決算報告と、昨日のFRBの決定です。この決定により、ウォッシュ総裁の今後の金利管理に対する姿勢が明らかになりました。Z氏もおそらくストレージ関連の資産を保有されていると思いますが、この期間中、どのように運用される予定ですか？来週は非常に変動が激しくなると思われますか？

フィオナ：分かります。私だったらこの状況では取引しないでしょうね。というのも、今年の後半になって、自分の取引のほとんどが間違っていたことに気づいたからです。すべてのスイングトレードは、安く買っておいた優良ポジションを売り払うためのものだったんです。

ですから、先ほども申し上げたように、私は基本原理に基づいた分析を重視する傾向があります。ストレージがボトルネックだと考えています。ストレージは継続的なプロセスであり、価格も需要も利益も常に変動します。そのため、短期的な変動は基本的に無視します。決算発表やここ数日の出来事によって変動が生じた場合、市場はさらに不安定になると考えており、その変動を利用してストレージを買い増したいと思っています。それが私の取引戦略の一つです。

Z氏：黄仁勲氏の5月末から6月初めにかけてのアジア歴訪は、台湾と韓国のみでした。日本の新聞の中には、日本はこのAIスーパーサイクルに乗り遅れるかもしれないと書いているところもあります。私の記憶が正しければ、80年代と90年代にはソニーが一時的にメモリーチップ製造に関わっていましたが、その後競争力を失い、SKハイニックスとサムスンが先導する形で台湾と韓国が台頭しました。そのため、日本はこの分野で遅れをとっているのです。韓国といえば、李在明政権は、財閥一族が長年にわたりごく少数の株式で企業を支配してきたため、外部流動性が過剰になるとEPSに悪影響を及ぼすとして、韓国企業に自己株式の焼却を義務付ける新法を導入しました。韓国におけるこの改革の波についてどうお考えですか？また、KOSPIの業績にどのような影響を与えるでしょうか？

フィオナ：実は、これは既に確認済みです。確か2月に韓国が企業改革法を可決した時に書いたと思います。ただ、当時は韓国の株式市場にそれほど注目していなかったんです。当時は6,000ポイント前後でしたが、今日は9,000ポイントを超えましたよね？つまり、韓国株のディスカウントは徐々に解消されつつあるということです。もちろん、SKハイニックスも米国株式市場でADRを発行する予定なので、今後さらに盛り上がる可能性もあると思います。しかし、この出来事の影響は既に過去4ヶ月で現れています。

ビクター：ストレージ業界の現在の三大巨頭、マイクロン、SKハイニックス、サムスンについてどうお考えですか？最新のHBM4Eに関しては、サムスンが発表スピードとプレスリリースの頻度で最速でしたが、SKハイニックスが大量供給する可能性が高いという噂もあります。本日、SKハイニックスはHBM4Eのサンプルを顧客に出荷し始めたと発表しました。HBM4Eの将来的な影響について、どのような予測をお持ちですか？

フィオナ：私もSKハイニックスだと思います。過去の製品実績と株価を考えると、間違いなくハイニックスでしょう。もちろん、サムスンも非常に良いので、両方買ってもいいかもしれませんね。

III. MLCCとストレージの根本的な違い：互換性要件と、多ければ多いほど良いという考え方。

Z氏：先ほど、ストレージとMLCCは根本的に大きく異なるとおっしゃいましたね。ストレージモデルは比較的範囲が限られているのに対し、MLCCには物理的な制約があると。この点について、もう少し詳しく説明していただけますか？

フィオナ：実はとても単純な話です。先ほども申し上げたように、AIのトレーニングモデルにはより多くのストレージが必要で、その需要は現状では尽きることがありません。そのため、誰もがコンピューティング能力を最大限に活用するために、HBMやDRAMを絶えず増設しているのです。その論理は非常に単純で、大きければ大きいほど良い、多ければ多いほど良い、というものです。

しかし、積層セラミックコンデンサ（MLCC）は事情が異なります。MLCCの需要増加は、私が定義するところの「補完的」なものです。例えば、ピーク社のラケットを購入すると、おまけとしてボールが2個付いてくるかもしれません。この補完的な数量は固定されており、多ければ多いほど良いというわけではありません。したがって、MLCCの需要は定量化可能であり、サーバーラックの出荷量に基づいて総量を計算できます。現在、さまざまな計算方法がありますが、私が目にした中で比較的広く受け入れられているのは、需要が約3倍に増加するというものです。

さらに、ご指摘のとおり、MLCCには様々な種類があります。今回の需要急増と価格上昇は、実際にはハイエンドMLCCのごく一部の分野で発生したものです。これらの製品は製造工程がより複雑で、数百層にも及ぶ場合があり、製造できるメーカーもごく少数に限られています。このごく限られた分野に大量の注文が殺到したのです。したがって、メモリ業界で見られる「全般的な価格上昇」とはやや異なる現象だと考えられます。

もちろん、あるコンセプトが人気になれば、それに関連するものなら何でも買って儲けることができます。面白い例を挙げましょう。私のグループの友人が、私が日本株だからと勧めた村田製作所株は買えないと言って、代わりに中国A株のシノセラマテリアルズ株を買いました。この株は好調で、彼はとても満足していました。しかし、私は当時少し調べていたのですが、この会社は実際にはハイエンドMLCCとの相関性が比較的低いことが分かりました。単に最近、市場全体がセクターごとに上昇しているため、MLCC関連のものは何でも恩恵を受けているだけなのです。個人的には、頻繁に売買したくないので、本当に恩恵を受けるものを買う方が好きです。

IV．日本株はAI時代の「シャベル売り」：村田製作所、太陽誘電、キオクシア、イビデン

ビクター：MLCC（積層セラミックコンデンサ）の大手メーカーの多くは、村田製作所やTDKなど日本に拠点を置いており、台湾にはヤゲオがあります。日本の株式は現在、概して割安な水準にあり、ウォーシュ議長の連邦準備制度理事会（FOMC）会合後に米国が利上げを開始すれば、ドル高円安は日本の輸出企業にとって有利に働くでしょう。日本の株式について、あなたの見解と現在のポートフォリオ配分はどうなっていますか？

フィオナ：まず第一に、私は日本の株が本当に好きで、特に最近はアメリカの株よりも好きかもしれません。市場はまだかなり過大評価されていると感じており、日本の株の割安な評価は私に安心感を与えてくれます。もっとも、これは誤解かもしれませんが。

私はMLCCについて2つの長文記事を書きました。1つは間違いなくナンバーワンの村田製作所について、もう1つは日本の株式の中で最も純粋なMLCC銘柄だと私が考える太陽誘電についてです。村田製作所には少し問題があります。コンデンサセグメント（MLCCを含む）が大きすぎるのです。MLCCは大きな恩恵を受けていますが、1、2四半期の決算報告では、全体の売上高と利益率の改善はすぐには明らかになりません。太陽誘電は違います。比較的規模が小さく、より特化しており、変動が大きいのです。ハイエンドMLCCのおかげで売上高は約20%増加しましたが、営業利益は約90%増加したと記憶しています。

しかし、現在私が保有しているのは村田製作所の株だけです。太陽誘電の株を買いたくないわけではありませんが、注文しても全く受け取れていないのです。あまりにも強気すぎるのでしょう。

日本株について言えば、AI時代において「シャベル売り」として非常に良い役割を果たしてきたと思います。ビジネスモデルは最高とは言えないかもしれませんが、半導体製造装置、材料、チップ、受動部品、パッケージング基板など、あらゆる分野で優れた企業と確固たる地位を築いています。そのため、最近は日本株をかなり買い増しており、今後も良い押し目買いの機会があれば保有株を増やしていくつもりです。

今私が保有している上位3銘柄についてお話ししましょう。1つ目はメモリ関連銘柄のキオクシア（285A）、2つ目は積層セラミックコンデンサ（MLCC）を製造する村田製作所（6981）、そして3つ目は中国語名がはっきり分からないのですが、パッケージ基板を製造する揖斐電（4062）です。揖斐電については今日ブログ記事を書いたので、興味があれば読んでみてください。

ビクター：今日、イビデンについてのあなたのツイートを見ました。あなたはそれを買って忘れていたけれど、その後株価が上がり続けていることに気づいたと言っていましたね。それはなかなか興味深い状況です。

フィオナ：ええ、夫が私の代わりに日本の株を買ってくれているのですが、私はその口座をほとんど見ないんです。夫には私が良さそうだと思う銘柄を買ってもらって、私が保有しやすくしているだけなんです。それで、ある日ふと確認してみたら、4062がこんなに値上がりしていたので、どうしてだろうと思ったんです。実は、以前一度しか買ったことがなかったので、なぜ買ったのか忘れてしまっていました。後になって、「わあ、これはすごい！」と気づいたんです。それで、もし値下がりがあったら買い増ししようと話していたら、幸運にも最近買い増しすることができました。

V. パワー半導体、800V、そして第三世代半導体：中国がコスト面で優位に立った理由

ビクター：5月頃から、800V DC、パワー半導体、窒化ガリウムや炭化ケイ素といった化合物に関連する企業をリストアップし始めましたね。パワー半導体は爆発的な成長の可能性を秘めた分野なのでしょうか？というのも、6月初旬に半導体市場全体が暴落した際、Navitas、Wolfspeed、ON Semiconductorといった企業の株価は大幅に下落しました。これは良い投資機会と言えるでしょうか？

フィオナ：まずお伝えしたいのは、私が現在保有しているパワー半導体株は、ほとんどがまだ仕入れ価格付近で、利益が出ていないということです。私が最初にパワー半導体株を購入した理由は2つあります。1つ目は、新しい800V HVDC（高電圧直流送電）アーキテクチャに着目し、その恩恵を受けるセクターの中でパワー半導体は避けて通れない分野であり、ファンダメンタルズと需要主導の成長が見込めるからです。2つ目は、検討していた時点で、パワー半導体の価格があまり上昇しておらず、比較的割安だと感じたからです。ですから、率直に言って、私たちはある意味「将来に賭けている」と言えるでしょう。価格が上昇することを期待し、上昇すると信じていますが、確実ではありません。

ビクター：日本の株式市場におけるパワー半導体セクターに関してですが、3月に、日本の大手半導体メーカーであるロームが、東芝、三菱電機と合併してパワー半導体を生産する合弁会社を設立する協議を行っていると報じられたことを覚えています。

フィオナ：それはまだ分かりません。戻ったら調べてみます。私が現在投資しているパワー半導体関連株は主に米国と欧州市場のもので、それらの銘柄を比較的多く購入しています。

ビクター：実際、パワー半導体分野は非常に広範です。私自身は、それらをすべて「電気革命」というより広い文脈の中で捉え、大まかに3つの階層に分けています。第1階層は、台湾のデルタエレクトロニクスのように、電源や電気機器に重点を置いている企業です。第2階層はパワー半導体企業、第3階層は炭化ケイ素や窒化ガリウムなどの材料を扱っている企業です。しかし、これらの企業は一般的に非常に規模が大きく、事業の一部は電気自動車、自動車、家電製品に及んでいます。ということは、AIの比重はそれほど高くないということでしょうか？

フィオナ：かなり低いですね。現状は、おっしゃる通り、規模が比較的大きいため、MLCC（積層セラミックコンデンサ）と似たような状況です。AI需要が村田製作所の総売上高の10%未満を占めているという点では、両者は似ています。しかし、問題はこの分野が非常に急速に成長しており、利益率の改善幅が比較的大きいことです。おそらくこれが、この小さな好機によって両社の評価額が大幅に上昇する理由でしょう。また、AIに対する市場のセンチメントも非常に重要な要素です。

先ほどデルタエレクトロニクスについて触れられましたが、私はデルタエレクトロニクスは本当に良い会社だと思います。ただ、今は価格がかなり高いのが難点です。AIデータセンターの電力アーキテクチャの恩恵は間違いなく受けられるでしょうし、私の知る限り、同社の包括的なシステムソリューションは価格面で優位性があります。性能が良くて価格も手頃なので、きっと誰もが購入するでしょう。

ビクター：デルタエレクトロニクスの株価は、2025年5月にNVIDIAがComputexで800V HVDCの計画を発表して以来、約8倍に上昇しました。すでに台湾の時価総額上位3銘柄に入っているので、この成長ぶりは実に目覚ましいものです。人々は今、Lite-On Technologyなど、他の投資対象を探しています。

フィオナ：ええ、それは本当に誇張ですね。

ビクター：欧州株式市場で、注目すべきパワー半導体企業はありますか？もしあれば、ご紹介いただけますか？

フィオナ：検討に値する欧州株が2つあると思います。1つは、欧州を代表するパワー半導体企業であるインフィニオン（IFX）です。昨年の株価は、主に電気自動車セクターからの圧力により、あまり良くありませんでした。しかし、現在は比較的良い価格で、ファンダメンタルズも堅調だと感じています。電力改革と欧州独自のデータセンターにより、インフィニオンは大きな恩恵を受けるはずです。さらに、欧州は欧州チップ法2.0を推進しており、インフィニオンはバージョン1.0にも含まれており、バージョン2.0でも引き続き支援されるでしょう。欧州のAIセクターは比較的弱いため、私はこれらの分野で強みを持つ企業を好む傾向があります。もう1つの選択肢はSTマイクロエレクトロニクス（STMicroelectronics）ですが、こちらはパワーアーキテクチャに重点を置いているため、ニッチ市場は狭くなります。個人的には、現在インフィニオン株を多く保有しています。

ビクター：最近は台湾のパワー半導体株にも注目しています。例えばVIS（バンクーバー・セミコンダクター）です。TSMCの子会社で、TSMCが19%の株式を保有しています。主に成熟したプロセスに注力しており、シンガポールにはNXPとの合弁会社VSMCがあります。今年初めにはTSMCから窒化ガリウム（GaN）技術のライセンスも取得しました。しかし、主にファウンドリサービスに注力しているため、NVIDIAのエコシステムから直接的な恩恵を受けられるかどうかを見極める必要があります。事業の大部分は依然としてEV（電気自動車）と従来の電子機器業界です。フィオナ、他に注目している銘柄はありますか？

フィオナ：私もかなりたくさん読んでいます。パワー半導体で最も重要な材料は、炭化ケイ素と窒化ガリウムという2つの新しい第3世代半導体材料です。これらはより高い電圧と温度に耐えることができ、損失も少ないため、コア材料となっています。私もその派生材料について調べています。

データを精査した結果、非常に興味深い事実を発見しました。価格面で最も優位性を持つ原材料生産者のほぼ全てが現在中国に拠点を置いているのです。以前、私は米国上場企業のWolfspeedに投資していました。同社は昨年、完全な破産清算と再編を行いました。6インチ炭化ケイ素ウェハーを製造できる企業を設立するために約60億ドルから100億ドルを投資したと推定されていますが、現在の時価総額はその初期投資の3分の1以下であり、投資する価値があるとされています。特に米国で製造されているという点から、この論理に多少納得し、株式を購入しました。しかし、さらに詳しく調査した結果、世界で唯一の6インチ炭化ケイ素製造プロセスを保有しているにもかかわらず、コストは中国の炭化ケイ素よりもかなり高いことが分かりました。窒化ガリウムも同様の問題を抱えています。そのため、最近は価格競争力が非常に高い中国の関連企業をいくつか調べています。

さらに、香港証券取引所に上場しているイノサイエンスという、窒化ガリウム（GaN）製品の大手メーカーがあります。同社はインフィニオンの中国事業を相手取った訴訟で勝訴し、最高人民法院まで争ったのです。これはインフィニオンの中国におけるGaN関連製品の販売を直接的に阻害することになります。彼らはそこまでしたのですから、中国企業についてもっと詳しく調べてみるべきだと思います。

ビクター：半導体業界の友人たちと話していたのですが、彼らの意見は、中国メーカーが容易に参入できる分野には進出しない方が良いというものでした。なぜなら、中国メーカーはコストを極限まで引き下げることができ、激しい価格競争を引き起こす可能性があるからです。例えば、イノサイエンスの場合、窒化ガリウムの製造には特定の原材料（アルミニウムとガリウム）が必要で、中国はこれらの原材料の生産量が比較的多いため、コスト面で優位に立てるという点が理由だったと記憶しています。

フィオナ：ええ。私もリン化インジウム（InP）など、似たような例を調べてきました。なぜ中国が有利なのでしょうか？まず、中国は鉱山を支配しており、次に電気料金が安いのです。そのため、コストを非常に低く抑えることができ、生産能力の大部分、あるいは価格をほぼ独占しています。そして、これらの要因が同時に発生することが多いため、他の企業が競争するのは困難です。

VI. 光相互接続とCPOの変曲点：専門用語に囚われないでください。重要なのは方向性です。

ビクター：光学セクターについてお話しましょう。最近、A株市場の光学関連株が急騰しています。以前、あなたは光学技術のランキング記事を発表し、LITEとCOHRを1位、MRVLとAVGOを2位に挙げていました。その記事は5月中旬に発表されたもので、黄仁迅氏が6月のComputexでMRVLを推奨する前のことです。現在の光学セクターの見通しはいかがですか？

フィオナ：私の考えはあまり変わっていません。光インターコネクトは、AIが将来的に発展させていくべき方向性だと考えています。先日開催されたComputexでは、製造しているチップの種類に関わらず、関連するすべてのメーカーが光インターコネクトソリューションの開発に取り組んでいることが見て取れました。

客観的に見て、なぜ光インターコネクトが必要なのでしょうか？それは、銅線を通して電気信号を伝送できる距離と速度が、すでに物理的な限界に近づいているからです。GPU間やサーバーラック間の伝送は銅線の容量を超えており、光インターコネクトが唯一の解決策となっています。具体的な方式、つまりCPO（Co-packaged Optical）、NPO（Near-packaged Optical）、またはプラグイン方式については、実際には重要ではありません。唯一の違いは、光エンジンとスイッチ間の銅線の長さです。近いものもあれば遠いものもあり、プラグイン方式のものもあれば、Co-packaged方式のものもあります。しかし、光インターコネクトの方向性は明確です。

優先順位について質問されましたが、現在の光学分野において最も重要なのは、その位置づけ、つまり本当に不可欠で代替不可能なものかどうかを検討することだと考えています。次に重要なのは生産能力です。私の知る限り、光学分野の生産能力不足は様々な理由によるものです。原材料不足、生産能力の問題、そしてその両方の組み合わせなどが挙げられます。深刻な不足状況で、多くの注文が積み上がっているにもかかわらず、実際に供給できるメーカーはごくわずかです。

では、なぜ私がLumentumとCoherentをこれほど高く評価するのでしょうか？それは、両社が私が先に述べた2つの特長を備えているからです。さらに、両社の当初のアーキテクチャは比較的軽量で、時価総額もそれほど大きくなかったため、爆発的な成長の可能性を秘めていると言えます。もちろん、最近は市場の注目が光インターコネクトに集まっていないように感じており、時間がかかるかもしれません。まだポジションを構築していないのであれば、機会を探してみるのも良いでしょう。私自身は急いでいません。しかし、今後2～3年で、光インターコネクトが最大の成長ドライバーになると確信しています。

Z氏：先週水曜日、ディラン・パテル氏と彼のSemiAnalysisチームは、2026年後半のCPO光通信市場は基本的に見込んでおらず、2027年、あるいは2028年まで先を見据えているというレポートを発表しました。オンライン上の専門家のほとんどがこれに同意しているようです。このAIスーパーサイクルが続くとしたら、光通信セクターをさらに押し上げる転換点や触媒となるものは何だとお考えですか？

フィオナ：その記事を読んだのですが、当時は衝撃を受けました。というのも、私はいつも彼らの研究報告書を読んでいたからです。彼の口調は少し断定的すぎるように感じましたし、この問題の影響もやや誇張されているように思いました。

用語に関して多少の混乱があるかもしれません。しばらくの間、「光インターコネクト」の代わりに「CPO」という言葉を使う人がいました。私の夫でさえ、この用語にあまり詳しくなかったので、時々私に「CPO」と言うことがあり、私は「CPOではなく、光インターコネクトです」と訂正していました。CPOは光インターコネクトのソリューションの一つに過ぎません。さらに、私の記憶が正しければ、今年の初めにNVIDIAはCPOを採用しないと表明しました。周知のとおり、CPOはパッケージ化されたソリューションです。光インターコネクトのコンポーネント自体は高価ではありませんが、非常に高価なGPUとパッケージ化されると、修理がほぼ不可能になり、修理費用と難易度が極めて高くなります。したがって、この技術が完全に成熟するまでは、誰もCPOソリューションを採用するリスクを冒すべきではないと思います。

さらに、光学技術に関して言えば、現時点で最も積極的で先駆的な企業はNvidiaではなくGoogleだと私は考えています。ですから、転換点を見極めたいのであれば、この2社がどのように自社のソリューションを採用していくかを見れば良いでしょう。もし将来、人々がCPOを本格的に使い始めるとしたら、CPOは大量生産可能な転換点に達したことになるはずです。

しかし、たとえその日が来なくても、私は問題ないと思っています。なぜなら、実際には、現在の導入事例では既に複数の光インターコネクトソリューションが採用されているからです。NPOとプラグインソリューションはそれぞれ異なるシナリオに対応しており、スケールアップにはスケールアップソリューション、スケールアウトにはスケールアウトソリューションといった具合です。ですから、CPOがないからといって世界が終わるわけではありません。それはあくまで一つのソリューションに過ぎず、その技術はまだ大規模なアプリケーションには適していないだけです。私たちはただ、その日が来るのを待つだけです。

Z氏：それはとても興味深いですね。Googleが光分野の先駆者になると言う人をあまり聞いたことがありません。Googleの何がそうさせるのでしょうか？

フィオナ：おそらく、TPU 8tアーキテクチャから始まったのでしょう。Googleは帯域幅とネットワーク相互接続をより高いレベルに位置づけ、設計をより洗練されたものにしたのだと思います。以前ツイートしたように、GoogleはVirgoネットワークという新しいネットワークアーキテクチャも発表しており、これは実際により多くの光を利用しています。

VII. 主権AI：Fable 5とMythos 5の削除と各国間のポジショニングゲーム

Z氏：最近の最もホットなニュースは、Anthropic社のFable 5とMythos 5が米国政府によってアプリストアから削除されるよう命じられたことです。同じ日、梁文峰氏が設立したDeepSeek社は、500億ドルの評価額で74億ドルの資金調達を行ったと発表しました。梁文峰氏自身が30億ドルを投資し、残りはテンセントとCATLが出資しました。興味深いことに、アリババはDeepSeek社に投資できませんでした。AI開発における国家主権の現在の干渉について、どうお考えですか？

フィオナ：これはむしろ世界全体の状況に関係していると思います。私たちはグローバル化の時代に生きているように見えますが、人々の間の関係は今世紀初頭ほど調和的ではなく、競争の中に協力が増えていると言えるでしょう。

次世代の生産性向上ツールとして、AIの方向性は非常に明確であり、今やどの国も自国最高のAIを保有することを望んでいる。AIは軍事作戦への統合が進んでおり、より優れたAIを持つ国はネットワークの脆弱性を発見し、敵国のウェブサイトに侵入し、交通管制システムを麻痺させることができる。そのため、AIは非常に強力な力になりつつある。私たちは既にある程度その時代に到達しているか、あるいはすぐそこまで来ていると言えるだろう。

国際政治の観点から言えば、各国は核兵器のように、自国以外には使用できない最強の資産を隠し持つのは避けられない。そのため、誰もがこの時代において交渉力と国力を強化したいと考えている。中国と米国はモデル開発能力において大きくリードしているが、欧州はそうではない。欧州にもモデルは存在するものの、その差は歴然としている。「なぜ欧州のモデルが使われるのか？」という疑問を抱いた人がいるのを覚えている。その答えは、政府がそれらを購入するからだ。これは、初期の中国国有企業の「政府保証」という概念に似ている。つまり、どんなに業績が悪くても、政府が救済するという考え方だ。

したがって、ヨーロッパ、あるいはこうした国々の方向性は、AI生産チェーン全体において重要な地位を確保することにある。モデルそのもので地位を確保できないなら、他の分野で地位を確保すればいい。黄仁勲氏が言ったように、ケーキには5つの層があり、彼らは確保できる層を確保しようとするだろう。ヨーロッパもこの点について現実的に考え、より狭い範囲での地位を確立する必要がある。

8．28銘柄の管理方法：集中保有と仮想通貨から米国株へのスタイルシフト

フィオナ：とても興味深いですね。数日前、誰かに20銘柄以上の株を保有しているかと聞かれたので、注意深く数えてみたところ、28銘柄ありました。でも、よく見たら重複している銘柄が多かったんです。例えば、ストレージ関連のETFを買っているのですが、ストレージ関連企業3社の株も買っていて、さらにキオクシアの株も買っています。ですから、セクター別に見てみると、実際にはかなり少なく、せいぜい4つのセクターくらいでしょう。

ビクター：現在、あなたは28銘柄を保有していますね。それぞれの銘柄をどのように管理していく予定ですか？セクター別、あるいは国別の株式市場別に、どのように分類していくのでしょうか？下半期に向けて、特に楽観視している主なテーマは何ですか？

フィオナ：ここで一つ概念を明確にしておきましょう。28銘柄と聞くと多いように思えるかもしれませんが、実際にはポートフォリオのかなりの部分を占めるのはたった6銘柄で、全体の50%以上を占めている可能性があります。つまり、比較的集中したポジションなのです。中には、ここ数日私が話してきたロビンフッドのような「観察銘柄」もあります。これはメインテーマの一部ではありませんが、価格が一定の水準に達し、反発するかもしれないと感じたので、少し購入しました。これらは28銘柄に含まれていますが、比重としてはごくわずかです。

現在、私の保有銘柄のうち上位2つはストレージセクターと光インターコネクトセクターです。最近は、先ほど触れたIbidenのような素材関連株もいくつか買い足しています。また、一昨日追加したRobinhoodのようなAI関連以外の銘柄も購入する予定です。現在のポートフォリオは半導体株が90%を占めているため、かなり脆弱です。AIへの期待が裏切られた場合、大きな損失を被る可能性があります。そのため、フィンテックなどのセクターをポートフォリオに加えることを検討しています。

ビクター：フィオナさんのツイートをしばらく前からフォローしています。あなたは仮想通貨取引、特に「トレンド追跡」において非常に優れたスキルをお持ちで、仮想通貨の大きなトレンドを捉え、取引量が急増した際に参入し、長期保有することに長けていました。現在、米国株の取引をされていますが、取引スタイルはどのように変化しましたか？

フィオナ：2つの異なる論点があると思います。

比較的早い段階で私が変えたことの一つは、価格下落の左側で思い切って買いを入れたことです。仮想通貨の世界では、私は通常右側で取引します。なぜなら、仮想通貨市場は非常にリスクが高く、左側で取引することはできないからです。左側で取引することは、実質的にプロジェクトチームの損失を補填するのを手助けすることになります。多くの場合、99%下落した時点で購入しても、再び上昇しない可能性があります。しかし、米国の株式市場は異なります。優良企業であれば、株価は回復し、押し目買いが可能です。そこで、仮想通貨の世界で3年間続けてきた「右側でのみ取引する」という習慣を破り、左側で取引してみたところ、かなり良い結果が得られました。

最近改善し始めたことの一つは、取引頻度を減らすことです。以前はスイングトレードが好きで、株価が停滞しているように見えたら売って、次のトレンドが始まるのを待ってから買い戻すというやり方をしていました。仮想通貨市場ではこのやり方が得意なのですが、株式市場では今年に入ってからずっと失敗続きです。なぜなら、どの時点で売っても必ずチャンスを逃してしまうからです。トレンドに対する需要が消えていない限り、良い株を買ったらただ保有し続けるだけで良いのです。価格変動は短期的な混乱であり、取引を難しくするだけです。そのため、米国株式市場では、今はできるだけ取引を少なくし、保有し続け、良い機会が訪れたら買い増しするようにしています。生活費を賄ったり、ポートフォリオのリバランスをしたりするために、売却することもあります。例えば、現在ポートフォリオの約60%が保管資産になっているのですが、これは少し多すぎるので、一部売却する予定です。しかし、今は他の取引活動を最小限に抑えるように努めています。

9. Robinhood、Hyperliquid、そして仮想通貨：取引需要は変わらず、真の自社株買いが鍵となる

ビクター：ロビンフッドといえば、数日前にインタビューしたqinbafrankさんも最近の記事で触れていましたね。ロビンフッドの現状について、何かポジティブな点はありますか？仮想通貨関連の収益は減少傾向にあるようですが、ワールドカップをきっかけとした予測市場の成長については、より楽観的でしょうか？

フィオナ：暗号通貨は今やプラス要因ではなくマイナス要因になっていると思います。だからこそ、4月の決算発表後に株価が急落したのです。決算自体はそれほど悪くなかったのですが、暗号通貨関連の部分があまりにもひどかったため、決算全体が悪く見えてしまい、市場は容赦なく株価を下落させました。

私がロビンフッドに投資を始めたきっかけは、トランプ政権が新生児や子供でも投資口座を開設できるというロビンフッド関連の政策を発表した時でした。トランプ氏自身もロビンフッドの株を保有していたため、その時点から注目銘柄として保有し始めました。さらに、2つの好材料に気づきました。まず、ご指摘の通り、イベント取引、特にワールドカップによる大幅な増加は、季節的な要因として非常に有効です。次に、インサイダーによる買いが見られました。これは私がロビンフッドの動向を観察し始めて以来、おそらく初めてのことです。これらのシグナルとローソク足チャートを総合的に判断し、ロビンフッドはブレイクアウトする可能性のある銘柄であり、半導体投資の分散化にも役立つと考えました。

ビクター：仮想通貨に対するあなたの全体的な見解は？3月と4月にハイパーリキッド（HYPE）を購入されましたが、あなたの投資判断はロビンフッドと似ていますか？

フィオナ：ええ、非常によく似ていますね。両社とも、取引需要は今後も堅調に推移すると考えています。HyperliquidとRobinhoodの成功の理由は非常に似ていると思います。つまり、暗号資産を廃止し、米国株をうまく取り入れたということです。

想像してみてください。私が仮想通貨の世界を離れた当時、私の資金の多くはUSDTやUSDCといったステーブルコインで保有されていました。もし米国株を取引したいと思ったら、まず法定通貨口座に資金を移し、それから米国株口座に移すという手順を踏む必要がありましたが、その過程で損失が発生するだけでなく、税金の問題も生じました。そのため、米国株の主流取引を提供する仮想通貨プラットフォームは、まさに理想的な選択肢でした。私は3月にHyperliquidを購入しました。その銘柄選定の素晴らしさに気づいたからです。当時私が気に入っていたストレージ関連株がすべて上場され、その後すぐに光通信関連株も上場されました。つまり、優良セクターを網羅していたのです。取引体験は素晴らしく、自社株買いも本物です。多くの仮想通貨プロジェクトは自社株買いを口実に株を売り払おうとしますが、Hyperliquidは本当に買い入れを行っているのです。これは私にとって、さらに重要な点です。

Z氏：ここ数ヶ月、Hyperliquidのビジネスモデルを非常に注意深く研究してきましたが、本当に感銘を受けました。創設者のジェフ・ヤン氏は高頻度取引のバックグラウンドを持つため、彼のトレーディングエンジンは非常に堅牢ですが、マーケティングを完全に無視しています。これは、プロジェクトチームの一般的なアプローチとは異なります。ビルダーコードも革新的で、TradeXYZのアプローチと同様に、HIP-3プロトコル上で独自の取引所を構築できます。ところで、あなたは仮想通貨の世界から完全に離れたのですか？それとも、BTC、ETF、またはDATの資金流入が改善するのを待って、一時的に離れているだけなのでしょうか？

フィオナ：おそらく難しいでしょうね。あなたはすでに米国株式市場でそういう生活を楽しんできたので、仮想通貨の世界に戻るのは難しいと思います。それに、米国株式市場には素晴らしい点が一つあります。仮想通貨の世界で儲けられる人もいますが、私のように投資調査に基づいて取引を行う人間には無理です。私は公開されている情報を使っています。相対的に言えば、米国株式市場が提供する機会の方がはるかに大きく、優れています。

10．聴衆へのアドバイス：研究に没頭し、自分の決定に責任を持ちましょう。

Z氏：最後に、フィオナさんに、投資面でもAI時代への対応策でも、リスナーの皆さんに励ましの言葉をかけていただきたいと思います。

フィオナ：私は「共有する」という言葉の方がより適切だと思います。そして、それは私がこれまで経験してきた中で最も役立つ点でもあります。

以前は、「インサイダー情報に基づいてこの株を買うべきだ」とか「この株には良いニュースが出るだろう」といった他人の意見に大きく依存していました。他人の意見を自分のトレードの判断基準にしていたのです。しかし、今の私のスタイルはこうです。こうしたインサイダー情報による機会はむしろ逃したい（それに、インサイダー情報は多くの場合、チャンスではなく罠である）。私は、自分が価値があると信じる行動、特に長期的な価値のある行動を優先します。

なぜなら、テーマ投資、特にAIのような、私たちの生活を変えるような世代を超えた機会を提供する分野への投資には、非常に多くの可能性が秘められていると私は信じているからです。だからこそ、徹底的に調査を行い、自分が興味のある分野を見つけて深く研究する必要があるのです。そうすることで、他の人が何かを勧めたり議論したりしている時でも、彼らが何を言っているのかをより深く理解できるようになり、投資において盲目的に群衆に追随するのではなく、自分と彼らの共通点や相違点を把握できるようになるでしょう。

もちろん、好調な市場環境であれば、無計画な投資でも利益を上げることは可能であり、実際、最近はそうした事例も見られます。しかし、長期的な成功と60%以上の勝率を目指すのであれば、やはり独自の判断力が必要であり、それは極めて重要だと私は考えています。

Z氏とビクター：フィオナさん、1時間もお話してくださり本当にありがとうございました。そして、ここまで聴いてくださったリスナーの皆様にも感謝申し上げます。今回のエピソードをお楽しみいただけたなら、ぜひWeiboとYouTubeで168Xを購読し、マクロ経済学、AI、そして高度なテクノロジーに興味のあるお友達にも番組をシェアしてください。皆様、端午節おめでとうございます。また次回お会いしましょう！