SpaceXの1兆ドル規模の企業価値の基盤：マスク氏の年間数百億ドルに上る設備投資は誰が分け合っているのか？

著者: nini

2010年にアップルのサプライチェーンを見逃した人、2020年にテスラのサプライチェーンを見逃した人、あるいは過去2年間にNvidiaのサプライチェーンを見逃したことを後悔している人は、

SpaceXのサプライチェーンは始まったばかりだ。

もちろん、単にSpaceXを追いかけるだけでは割に合わないと思う。IPO初日には株価が135から160まで急騰し、19%上昇したが、株価売上高倍率は100倍近くに達している。しかも、同社は依然として赤字だ。上場初日に殺到する個人投資家は、相当なプレッシャーにさらされている。

そこで私が話したいのは、その製品を供給している企業についてです。

歴史は繰り返し同じ論理を証明してきた。スーパー端末は、背後のサプライチェーンに驚異的なフィードバックを与えるのだ。2010年にAppleがiPhone 4を発売した当時、Luxshare Precisionの売上高は10億ドルだったが、10年後には925億ドルに達し、株価は30倍に上昇した。2019年にTeslaの上海工場が生産を開始した当時、CATLの時価総額は1000億ドルをわずかに超えた程度だったが、5年後には1兆ドルを突破した。Nvidiaは過去2年間で爆発的な人気を獲得し、Zhongji Xuchuangの時価総額は数百億ドルから1000億ドル以上に成長した。

アップル、テスラ、NVIDIA――スーパー端末が脚光を浴びるたびに、本当に大きな利益を上げられるのは、それらの背後にあるサプライチェーン企業だ。

SpaceXは毎年、半導体、材料、部品、工業用ガスなどに数千億ドルを費やしている。これらの調達注文は、特定の企業の帳簿上で徐々に実際の収益へと転化していく。目論見書が公開された後、このサプライチェーンはついに追跡可能なデータを持つようになった。

まず、SpaceXの資金源と使途を見ていきましょう。

その事業は主に3つの部分から成り立っています。1つ目はStarlinkです。昨年は113億ドルの収益を上げ、グループ全体の60%を占め、世界中に1000万人以上の加入者を抱えています。これはSpaceXの中で唯一安定した利益を上げている部分であり、資金を浪費しているすべての分野が資金面でこれに依存していると言っても過言ではありません。

2つ目はロケットです。ファルコンとスターシップは年間30億ドルの研究開発投資を受けており、世界で最も低い商業打ち上げコストを実現しています。2026年には100回の打ち上げを計画しており、ラプターエンジンの需要は1,500基に達すると見込まれています。3つ目はAIです。昨年は60億ドル以上の損失を出しましたが、地上で22万個のGPUを積み重ねたスーパーコンピューター「コロッサス」を構築しており、宇宙空間に軌道データセンターを建設する計画もあります。

つまり、資金の流れは単純だ。スターリンクで得た資金 → 打ち上げコストを下げるためのロケットへの投資 → 低コストの打ち上げでAIハードウェアを宇宙へ送り出す → AIの計算能力を貸し出して収益を得る。これが大まかなサイクルだ。

このサイクルによって毎年数千億ドルもの調達発注が行われるが、一体誰がこのお金を懐に入れるのだろうか？

代替可能かどうかによって、サプライヤーは3つのカテゴリーに分類される。

最初のカテゴリー：短期的には代替不可能

1. コロッサス・スーパーコンピュータに搭載される22万個のGPUはすべてNvidia製である。しかし、Nvidiaの真の強みはハードウェアではなくCUDAにある。世界中のAIトレーニングのほぼすべてが、このソフトウェアエコシステムを使ってコードを記述しているのだ。ハードウェアは交換可能だが、10年分のコードの移行コストは1、2年では到底回収できない。SpaceXがスーパーコンピュータの開発を続ける限り、Nvidiaは利益を上げ続けるだろうということは容易に想像できる。
2. Eutelsat（ティッカーシンボル：SATS）は、衛星通信用の無線周波数スペクトルを保有しています。スペクトルとは何でしょうか？空の車線のようなものだと考えてください。物理法則により、その数は限られており、最初に占有した者が所有権を得ます。どんなに優れた技術であっても、何もないところからセグメントを作り出すことはできません。マスク氏の電話から衛星への通信機能は、これらのセグメントを経由する必要があります。通行料を支払わなければ、信号は他の衛星と衝突してしまいます。さらに、SATSはSpaceXの株式の約3%を保有しています。IPO前日には株価が11%上昇し、オプション取引量は通常の11倍に達しました。
3. ロンドン証券取引所に上場しているフィルトロニック（ティッカーシンボル：FTC）は、米国の株式市場には上場していない。同社はスターリンク衛星用のミリ波信号増幅器を製造しており、信号の伝送距離と明瞭度を向上させている。2024年には、4,730万ポンド相当の契約を締結し、その収益の83%をスペースXが負担し、さらに最大10%の株式引受権も確保した。これは少額に見えるかもしれないが、航空宇宙グレードの認証には、真空、放射線、極端な温度差の下での長年にわたる繰り返し試験が必要となる。認証取得後、スペースXは再認証サイクルが生産拡大に追いつかないため、サプライヤーを簡単に変更することはない。さらに、フィルトロニックの株価は1年でほぼ2倍になっている。
4. マテリオン（ティッカーシンボル：MTRN）は、鉱石から最終製品までベリリウム金属を一貫生産する世界唯一の企業であり、供給量の約56%を支配しています。ベリリウムはアルミニウムより3分の1軽く、鋼鉄より6倍強く、融点は約1300℃です。地球上では珍しい、軽さ、硬さ、耐熱性の3つの条件をすべて満たす金属です。F-35戦闘機、ジェームズ・ウェッブ宇宙望遠鏡のレンズ、スターシップの構造部品など、すべてベリリウムが使用されています。米国国防総省はベリリウムを戦略物資に指定しており、マテリオンは10年以上にわたりF-35の唯一の認定サプライヤーとなっています。これはベリリウムの希少性を示しています。
5. STマイクロエレクトロニクス（ティッカーシンボル：STM）。同社はスペースX社向けにフェーズドアレイアンテナチップを製造しており、累計納入数は50億個を超え、1万基以上の衛星に搭載されている。STMは、低軌道衛星事業が2028年までに20億ドル、2030年までに29億ドル規模に達すると予測している。

2つ目のカテゴリー：技術的には交換可能だが、交換コストが高すぎる

1. ハネウェル（ティッカーシンボル：HON）。ロケットの飛行制御システムと慣性航法システムを制御している。ロケットは、現在位置、飛行方向、維持すべき姿勢など、すべてハネウェルによって制御されている。アポロ計画からスペースシャトル、そして商業宇宙飛行に至るまで、数十年にわたる認証が徐々に蓄積されてきた。サプライヤーを変更することは、ロケットの頭脳を再移植するようなもので、すべての基盤となるコードを書き直し、新たな認証をゼロから取得する必要がある。SpaceXは年間100回以上打ち上げを行っており、調達コストを削減するためだけに打ち上げスケジュールを中断する余裕はない。
2. カーペンター・テクノロジー社（ティッカーシンボル：CRS）。ラプターエンジン用の特殊鋼合金の精製に使用されている。真空溶解と繰り返し精製を行うことで、不純物を100万分の1のレベルまで制御する。わずかなミスでも燃焼室で大惨事につながる可能性がある。この材料加工プロセスは設計図だけで伝達できるものではなく、同等の生産ラインを構築するには数十年以上かかるだろう。
3. ヘクセル（ティッカーシンボル：HXL）は、航空宇宙用炭素繊維を供給しています。ロケットの重量が1キログラム減るごとに、有効積載量が1キログラム減少します。炭素繊維は、同じ強度であれば金属の半分の重量です。ヘクセルは10年以上にわたりスペースXと協力関係にあり、スペースXのニーズに合わせて材料の配合や織り方を調整してきました。材料を交換する場合は、材料システム全体をゼロから検証する必要があります。
4. Broadcom AVGOは、宇宙と地上間の10Gbpsのデータ交換を担っています。高速データフローを混雑なく確保するために、同社はこの技術に依存しています。Linde Groupは、ロケット打ち上げ時に高純度工業用ガスが大量に消費されるため、テキサス・スターベース近郊に液体酸素と液体窒素専用の空気分離プラントを建設するために2025年に1億ドルを投資しました。距離が近ければ近いほどコストが下がるため、この場所自体が堀の役割を果たしています。

第三のカテゴリー：安定した大量生産とコスト最小化が求められる

スターリンクのアンテナを実際に見たことがない方もいるかもしれませんが、考えてみてください。世界中で合計3000万基を設置する必要があるのです。各アンテナは数千もの部品と数十もの工程から構成されており、まるで携帯電話を作るように組み立てラインで生産されるだけでなく、航空宇宙レベルの振動や温度変化にも耐えなければなりません。

この規模になると、技術はもはや主要な要素ではなくなり、最も重要なのは、安定的に供給できるかどうか、そしてコストを最小限に抑えられるかどうかだ。

アップル向けにフォックスコンが製造を行う際の論理は、まさにここにも当てはまる。Qiqi Technology（ティッカーシンボル：6285）は、Starlink端末およびルーターの世界最大の受託製造業者である。品質管理基準はSpaceXとの長年の協力によって確立されたものであり、この仕事を請け負える工場は限られている。

上昇しているのは、A株上場企業数社だ。Xunwei Communication（300136）は、Starlink端末の高周波コネクタの独占的なグローバルサプライヤーであり、SpaceX関連の受注は2025年までに約10億5000万個に達すると見込まれている。Parker New Materials（605123）は、Starshipの機体とエンジンの鍛造部品の唯一の中国サプライヤーであり、受注は約6億8000万個で、同社の売上高の35%を占めている。Western Materials（002149）は、Raptorエンジンのニオブ合金の独占サプライヤーであり、受注は約10億2000万個である。Yingliu Co.（603308）は、Raptorタービンポンプのコア鋳造品を供給しており、同社の売上高の42%を占めている。SpaceXからの受注は、すでにこの会社にとって最大の収入源となっている。

さらに小型化すると、天銀電機は、星を観測することで衛星の姿勢を決定するスターリンク衛星のスターセンサーに例えることができ、60%以上の市場シェアを誇っています。通裕通信はスターリンク向けの地上アンテナモジュールを製造しており、2026年には3億個の受注が見込まれています。

米国株式市場にも、同様の企業がいくつかあります。例えば、Trimble（ティッカーシンボル：TRMB）は時間管理を担っています。何千もの衛星が空を飛び交い、それぞれの時計を同じ時刻に同期させる必要があり、ほんのわずかなずれでも通信エラーにつながる可能性があります。Astronics（ティッカーシンボル：ATRO）はロケットの動力配分を管理し、CTS（ティッカーシンボル：CTSH）は放熱を管理しています。これらはどれもブラックテクノロジーではありませんが、システム全体にとって欠かせない重要な役割を担っています。

あなたはこう思うかもしれません。「これらの企業は昔から存在していたのに、なぜ今なのか？」と。

理由は3つあります。

• まず、調達量の増加は始まったばかりだ。2026年には100回の打ち上げが計画されており、スターシップの試験は加速し、AIデータセンターは2028年に宇宙空間への展開を開始する予定だ。スターリンク端末の目標は3000万台だが、現在の加入者数はわずか1000万人に過ぎない。スペースXの資金投入ペースは、まだピークには程遠い。
• 第二に、透明性が初めて確保された。これまでSpaceXは非公開企業であり、調達データはブラックボックスだった。目論見書が公開された後は、四半期報告書や年次報告書で継続的に情報が開示されるため、サプライチェーン企業の受注成長率を追跡・検証することが可能になる。
• 第三に、歴史の流れを参考にすると、AppleのサプライチェーンはiPhone 4からピークを迎えるまでに10年かかりました。Teslaのサプライチェーンは、Model 3の量産開始から現在まで7年かかっています。SpaceXのサプライチェーンの現状は、2018年のTeslaに似ています。量産が始まったばかりで、サプライヤーも最終決定されつつあり、受注の伸びもようやく加速し始めたところです。一方、Starshipはまだ試験段階にあり、Starlinkは徐々に拡張を進めており、AIデータセンターの建設はまだ始まっていません。これはまさに2018年の状況に相当します。

ついに

SpaceXのIPO初日に株を買うことは、マスク氏の夢に資金を提供することだと私は考えています。そしてそれは、非常に高額な宇宙開発の夢です。もちろん、マスク氏を信じているからこそ、それがあなた自身の夢でもあると言うこともできるでしょう。

しかし、別の角度から見てみると、

サプライチェーン全体を見渡すと、私たちが賭けているのは別の点です。なぜなら、SpaceXの株価がどう変動しようとも、毎年数千億ドルに上る調達注文は誰かが必ず履行しなければならないからです。これらの注文は株価とは無関係で、毎月確実に入ってくる収益なのです。

この記事は投資助言ではありません。ベリリウム金属の周期性、台湾メーカーに対する地政学的なディスカウント、中小企業の流動性不足、技術革新による認証制度の再編の可能性など、依然としていくつかの課題が存在します。各企業は個別に評価する必要があります。

しかし、SpaceXが上場した日に株を購入しなかった場合は、

そうすれば戦略を変えることができます。高価格を追い求めるのではなく、静かに供給している企業に目を向けてみましょう。

巨人は既に燃え上がっている。今度は、シャベルがあなたの手の届くところにある～