AIバブルが崩壊しつつある

原題：AIバブルは既に崩壊しつつある

原作者: Chengbei Xugong、Gelong

ここ数日、市場は非常に不安定な状態が続いており、「AIバブル説」が蔓延している。

ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者であるレイ・ダリオ氏は、「AI市場にはバブルがあり、その水準は『比較的高い』」と述べた。

NVIDIAのCEO、ジェンセン・フアン氏は、「AIには大きなチャンスがあり、コンピューティング能力に対する需要はまさに爆発的に増加し始めたところだ」と述べた。

私たちは誰を信じるべきなのか？

どちらも正しい。

AI業界にはバブルが存在するのか？間違いなく存在する。

しかし、破壊的な先進生産力に直面した際、社会が敬意を表す唯一の方法となるのは、しばしばハイテク分野におけるバブル現象である。

それは単なる蔑称ではない。

長期的には、これは高度な生産力が台頭する時期に必然的に起こる現象である。

多くの人が現在の状況を、不安に満ちた2000年のインターネットバブルと比較している。

その年のインターネットバブルは、実際にナスダックの株価を78％近く暴落させ、5兆ドル以上の資産が消滅するという事態を引き起こした。

しかし20年後、インターネットなしでやっていける業界などあるだろうか？

今日、インターネット業界の価値は、バブル期をはるかに上回っている。

AIバブルも、少なくとも表面上は、同様の状況にあるように見える。

資本市場に存在するバブルは、社会のほぼすべての産業がAIによって積極的に強化されることを阻止することはできない。

AI+は止められないトレンドだ。

今日、あらゆる産業がインターネットなしでは成り立たないように、将来のあらゆる産業もAIなしでは成り立たなくなるだろう。

01

社名に「.com」が付いているだけで株式公開が可能だった時代に、ナスダック指数は1995年から2000年にかけて約600%も急騰した。その後、2年半にわたる金融危機が到来した。

当時、ソフトウェア会社のマイクロストラテジーのような有名企業は、会計スキャンダルや誇張された主張のために、たった1日で株価が62%も急落した。ペットフードをオンラインで販売するPets.comや、生鮮食品の電子商取引のパイオニアであるWebvanは、その場で倒産した。

……

パニック状態の中、ほとんど全員がインターネットを詐欺だと非難した。

しかし、投機的な資本の過剰な浪費によって残された物理的なインフラは、しばしば極めて低いコストで次世代の超巨大企業を育成する基盤となる。

バブル崩壊の原因は、インターネット技術そのものの問題ではなく、物理的なインフラ整備のペースが市場のリズムに追いつけなかったことにある。

例えば、かつて隆盛を誇った通信会社（ワールドコムやグローバル・クロッシングなど）は、世界規模の海底ケーブル敷設や高密度波長分割多重（WDM）ネットワークの構築に多額の投資を行った。その結果、これらの会社は倒産に追い込まれたものの、こうした安価な「情報ハイウェイ」は、後にNetflix、Zoom、そしてモバイルインターネットが台頭する絶好の土壌となった。

2000年頃の通信インフラへの熱狂的な事前投資がなければ、その後のYouTubeでの動画ストリーミングの爆発的な普及も、後のクラウドコンピューティングインフラの発展もなかっただろう。

最も典型的な例はアマゾンだ。

同社の株価は1999年のピーク時107ドルから2001年にはわずか7ドルまで下落し、90%以上も値下がりした。

しかし、同社が生き残ったのは、「インターネットを通じて小売業を再構築する」という根本的なビジネスロジックが、先進的な生産力の方向性と一致していたからである。

これは典型的なアマラの法則である。すなわち、新しい技術の短期的な影響を過大評価する一方で、長期的な影響を著しく過小評価するという法則だ。

技術革命の初期段階では、投機的な資本の熱狂が必然的に過剰投資につながり、バブルを生み出す。

これは、イノベーションが支払わなければならない知能税である。

しかし、バブルが消滅した時、残るのはさらに破壊不可能な高度な生産力となるだろう。

02

2026年に話を戻すと、AI業界のバブルはさらに大きくなっているように見える。

アマゾン、グーグル、メタ、マイクロソフト、オラクルという5大クラウドサービスプロバイダーだけでも、2026年までに6900億ドルの設備投資を行うと予想されており、AIインフラへの投資総額は2030年までに5兆3000億ドルに達すると見込まれている。

このうち、GPUに費やされるのは約25%に過ぎず、残りの75%はすべて物理インフラ、すなわち液冷システム、送電網、ネットワークスイッチ、光モジュール、そして土地に投資されている。

収益面では、OpenAI、Anthropic、Cohere、Mistralといった主要な純粋なAI企業はすべて、2026年までに総収益が400億ドルを超えないと予想されている。

基盤層に約7000億ドルを投資したにもかかわらず、アプリケーション層からはわずか数千億ドルしか回収できていない。

この極端な非対称性は、バブルではないでしょうか？

これを単純かつ粗雑に結論づけることはできない。

見過ごしてはならない重要な点がある。

2023年3月にOpenAIがGPT-4をリリースした際、100万トークンあたりの混合コストは約30ドルだった。

2025年4月までに、モデルアーキテクチャの最適化と推論計算能力の向上により、同等の知能レベルを持つモデルの価格は、100万トークンあたり0.1～0.15ドルまで急落した。

スタンフォード大学の「AIインデックスレポート」とTokenCostのデータによると、AI推論のコストは過去2年間で99.7%以上減少した。

従来の直線的な考え方によれば、コストが急激に低下すれば、企業のAI支出は減少するはずだ。

しかし現実には、企業のAIクラウドへの支出は2024年から2025年の間に3倍に増加した。

なぜ？

なぜなら、「知能」の限界費用がゼロに近づくと、AIはもはや単なるテキスト要約機やチャットマシンではなく、インテリジェントエージェントやマルチモーダルな高度な検索といった新たな時代に突入するからである。

企業は、AIエージェントに何千ものタスクを自動的に実行させ始めており、コードの記述、数百万件の法的契約書のスキャン、生物学的実験のシミュレーションなどを行っている。

安価なトークンの登場により、これまでコストによって制約され、商業化できなかった膨大な量のニッチな需要が解き放たれた。

この点については、2026年のNVIDIAと、2000年のネットワークハードウェア大手であるシスコを比較することで、手がかりが得られるだろう。

両者の生態的ニッチは極めて似ているが、根本的な財務健全性は全く異なる。

これはまさに経済学における「ジェボンズのパラドックス」を裏付けるものである。すなわち、技術進歩によってエネルギー効率は向上するが、エネルギー消費量が減少するどころか、コスト低下によって需要が増加するのである。

昨年初めにいわゆる「DeepSeekモーメント」を経験した後も、市場はその後数ヶ月で急速に落ち着きを取り戻した。アルゴリズムの最適化が進むほど、企業がAIを導入する際のハードルは下がり、結果としてコンピューティング能力の総消費量は指数関数的に増加した。

まさにこうした理由から、AIは徐々にほぼすべての既存産業に浸透していく可能性が高い。

過去20年間、あらゆる業界がインターネットプラスに取り組んできたのと同様です。

SaaSソフトウェアから生物医学、そして身体に宿る知能によって駆動される高度な製造ロボットまで、2026年までにほぼすべての産業がAI+を取り入れるだろう。

「AIを使うべきか？」という議論は行われず、「データは適切にクレンジングされているか？ API呼び出しの割り当て量は十分か？ RAGアーキテクチャは最適か？」といった点が懸念されるようになるだろう。

現在、AI業界には確かにバブルが存在する。

しかし企業にとって、このバブルを受け入れなければ、時代の流れに押しつぶされてしまうだろう。

この点は、インターネット時代が始まってから約20年が経過し、既に証明されている。

03

現在、私たちは間違いなく技術ライフサイクルの非常に重要な局面、すなわちガートナーの技術成熟度曲線における「幻滅の谷」の直前、あるいは「技術革命と金融資本」理論における転換点に立っている。

AIバブルは実際には既に崩壊しつつある。ただ、多くの人がそれに気づいていないだけだ。

ここ数年、多くのベンチャーキャピタリストが対策を恐れるようになった。

新興企業の中には、数十ページにも及ぶプレゼンテーション資料を作成し、それをOpenAIのAPIでラップして資金調達に成功できるところもある。しかし今、潮が引くにつれ、こうした堀を持たず、コンセプトだけしか持たない企業は次々と姿を消している。

これは市場が自己浄化の過程にあることを示すと同時に、バブル崩壊の兆候でもある。

しかし、これはほんの表面的な部分に過ぎない。

市場のより深い論理は、3つの大きな変化を遂げつつある。

まず、設備投資から運用費への価値シフト

現在、利益を上げているのは、いわば「シャベル」を販売する企業だ。NVIDIA、TSMC、そして光モジュールやサーバー用液冷装置を販売する企業が、その恩恵の大部分を享受している。

しかし、コンピューティング能力が水や電気のように徐々に「インフラ」化していくにつれて、真の超過利益は徐々にアプリケーション層へと移行していくでしょう。

つまり、極めて低コストのトークンを活用して、特定の業界特有の課題を真に解決し、ビジネスプロセスを再構築（運用コストの最適化）できる、AIネイティブ企業ということだ。

第二に、評価倍率の圧縮と業績の消化

市場におけるAIインフラの評価額が高いからといって、必ずしも市場が崩壊するとは限らない。

多くの場合、企業利益の急速な成長は、「時間と引き換えに空間を得る」というアプローチを通じて、高い企業評価を徐々に吸収することができる。

クラウドコンピューティング大手各社の収益成長率が設備投資の減価償却率に追いつく限り、この「熱いジャガイモ」ゲームは前例のない産業の高度化へと発展する可能性がある。

例えば、世界的な自動車製造大手や半導体大手は、エンドツーエンドのAIツイン技術を導入することで、新製品の研究開発から量産までのサイクルを35%短縮し、生産ライン設備の総合効率を18%向上させている。

金融業界では、2026年までに、定量取引、リスク管理、信用評価はマルチモーダルエージェントによって完全に支配されるようになる。AIは、マイクロ秒単位のタイムスタンプでマクロ経済の予測を処理するだけでなく、あらゆるミクロレベルの資産価格決定にも深く関与するようになる。

法律、医療、監査など、高度な専門知識に大きく依存する業界においても、AIは「ジュニアアシスタント」から「パートナーレベルの専門家」への変貌を遂げた。

ChatGPT、Gemini、Claudeは10億人以上のアクティブユーザーを抱えており、そのかなりの割合の人々が、日々の高強度な知的労働の代替手段としてこれらのサービスを利用している。

あなたも私も含めて。

上記はすべて、誰もが目にすることができる実際の出来事です。

04

技術の輝かしい歴史を振り返ると、シュンペーターの「創造的破壊」の概念は常に作用していることがわかる。

資本市場は常にせっかちで、今日1ドル投資して明日10ドルを取り戻したいと願っている。

約7000億ドルに及ぶインフラ投資が短期的にアプリケーション側の利益に完全に結びつかない場合、市場は必然的に厳しい再編に直面するだろう。

パワーポイントのプレゼンテーションだけで何とかやりくりしているような投機的なペーパーカンパニーを排除し、真の技術基盤と実践的なシナリオを持つ企業だけを残す。

組織再編後、これらの安価で大規模なコンピューティングセンターと高度に最適化されたモデルアルゴリズムは、様々な産業に極めて低価格で提供されることになるだろう。

2000年以降、人類はデジタル時代に突入し、あらゆる産業がインターネットなしでは成り立たなくなった。

今日、私たちは不可逆的に、あらゆる産業が垂直統合され、AIによって強化される、知的で繁栄した時代へと向かっています。

バブルの喧騒のさなか、根底にある生産能力は全く過大評価されていない。