CircleによるAxelar買収が論争を巻き起こす：人々がコインを欲しがらない限り、AXLは15%急落

元記事のタイトル：「CircleによるAxelar買収が論争を巻き起こす：Giantは人材を求めている、資金は求めていない」

オリジナル記事の著者：アズマ、Odaily Planet Daily

12月16日早朝、ステーブルコイン大手のCircleは、クロスチェーンプロトコルAxelar Networkの初期開発チームであるInterop Labsの中核チームと技術を買収する契約の締結を完了したことを正式に発表しました。この買収は、Circleのクロスチェーンインフラ戦略を推進し、ArcやCCTPといったコア製品におけるシームレスでスケーラブルな相互運用性の実現を支援することを目的としています。

これは、業界大手が優秀なチームを買収する典型的なケースの一つであり、一見双方にとってメリットのある状況であるように見えました。しかし、重要な問題は、Circleが買収発表において、この取引はInterop Labsチームとその独自の知的財産のみを対象とし、Axelar Network、Axelar Foundation、そしてAXLトークンはコミュニティガバナンスの下で独立して運営を継続すると明確に述べていた点にあります。Interop Labsの関連活動は、元のプロジェクトのもう一つの貢献チームであるCommon Prefixが引き継ぐことになります。

簡単に言えば、Circle は Axelar Network の元の開発チームを引き継ぎましたが、Axelar Network 自体とそのトークン AXL を明確に除外しました。

この突然のニュースの影響を受けて、AXL は急落し、今朝の午前 10 時頃の時点で 0.115 ドル前後で取引され、24 時間で 15% 下落しました。

同時に、「人材は欲しいがコインは欲しいわけではない」という買収自体の特殊な状況と、それに伴う「株式 vs. トークン」の問題は、コミュニティ内で多くの議論を巻き起こし、このタイプの買収モデルの支持者と反対者は異なる見解を持ち、白熱した議論を繰り広げています。

反対意見：暗黙のRUG、サークルによる混乱、トークン保有者だけが被害を受ける

反対派の主な勢力は一部のベンチャーキャピタルから構成されており、これは理解に難くない。「私はプロジェクトのトークン株式に実際の資金を投資し、相当量のトークンを保有していたが、今になって作業をする人たちを取り上げられたら、このトークンは私にとって何の役に立つのか？」

ムーンロック・キャピタルの創設者サイモン・デディック氏は、これについて次のようにコメントした。「また買収、またRUGだ。CircleはAxelarを買収したが、財団とAXLトークンを明確に除外している。これは単なる犯罪行為だ。たとえ法律違反ではないとしても、倫理に反する。トークン発行を検討している創設者は、それを株式のように扱うか、さもなくば消え去るかだ。」

The Blockの共同創業者であり、6MVの創設者でもあるマイク・デュダス氏は、「これはトークン対エクイティの問題だと考えている人がいるかもしれないが、これはすべてCircleの仕業だと断言できる。Circleのコーポレート開発担当副社長がAxelarの共同創業者に『お前の投資家のことは気にしない』と発言し、投資家への配慮を一切せずに、Arcの立ち上げに不可欠なCEOとIPを『買収』したという噂がある」とコメントした。

Lombard Financeの創設者はAxelarの動向を投稿し、「Axelarの中核チームはCircleに買収され、AXLは今や無価値になっている可能性がある。トークンは発行から3年以上経過しており、チームの株式はすでに全額換金されている。しかし、結果は非常に不穏だ。チームや投資家は利益のためにトークンを売却し、トークン保有者は遠い夢に期待することしかできないのだ」と予測した。

ChainLinkコミュニティの著名人であるザック・ライネス氏は、「これは、暗号資産業界を悩ませているトークンと株式の利益相反の問題を改めて浮き彫りにしています。プロトコルの開発チームは買収に成功しましたが、そのチームに資金を提供していたトークン保有者は何も得られていません。コミュニティガバナンスの下でのいわゆる継続的な独立運営は、開発チームがより良い未来のためにユーザーを見捨てているのと同じです。真の資本を呼び込みたいのであれば、これは業界が取り組むべき最重要課題です」と述べました。

SOARエコシステムリーダーのニコラス・ウェンゼル氏は、「Axelarトークンはゼロに向かっています。ご参加いただきありがとうございます。これは、トークン保有者は何も得ず、株主は買収によって大きな利益を得るという、もう一つの事例です」と述べました。

支持する視点：通常の市場行動、トークンは本質的に資本構造の底辺に位置する

反対側がトークン保有者の不公平な扱いに重点を置く場合、支持側は資金調達とM＆Aの市場ルールに重点を置くことになります。

Arcaの最高投資責任者であるジェフ・ドーマン氏は、Circleの行動は公正であると信じており、企業資金調達の資本構造とトークンが当然ながら不利な状況に置かれていることを詳しく説明している。

企業は資本構成のさまざまなレベルを通じて資金を調達しますが、これらのレベルには本質的に明確な優先順位があり、あるレベルは他のレベルよりも自然に優先されます (担保付き債務 > 無担保優先債務 > 劣後債務 > 優先株 > 普通株 > トークン)。

歴史を通じて、あるタイプの投資家の利益が別のタイプの投資家の犠牲によって達成された例は数え切れないほどありました。

· 破産清算では、債権者が株主の犠牲の上に勝ちます。

· レバレッジド・バイアウト（LBO）では、債権者の犠牲のもとに株主が利益を得ることが多い。

· 買収においては、債権者は通常、株主よりも優先されます。

· 戦略的買収では、債権者と株主の両方が通常は利益を得ます（ただし、常にそうとは限りません）。

· そしてトークンは資本構造の最下部に位置することが多い…

これはトークンに価値がないという意味でも、トークンに何らかの「保護メカニズム」が必ず必要というわけでもありません。しかし、市場は現実を認識する必要があります。企業が既に価値の低い企業を買収し、その企業が発行したトークンが実質的に無価値になった場合、トークン保有者は魔法のように「ユニコーン配当」を受け取ることはありません。このような場合、株式リターンはトークンの損失を犠牲にして得られることが多いのです。

エレクトリック・キャピタルの共同創業者であるアヴィチャル・ガーグ氏も、「これは正常な現象です。将来の価値がすべてチームによって創造されるのであれば、投資家に利益を支払う意思のある企業は存在しないでしょう」とコメントした。

根本的な矛盾: トークンとは正確には何ですか?

Axelar と Circle の間で繰り広げられている「トークンより人材」獲得論争では、どちらの側にも正当な主張があるようだ。

反対派の怒りは現実のものだ。トークン保有者は、プロジェクトにとって最も困難かつ極めて重要な流動性とナラティブサポートの段階でリスクを負ったにもかかわらず、肝心の価値実現の段階で完全に排除された。結果的に、コアチームと知的財産は価値実現を達成した一方で、トークンは「コミュニティガバナンス」というナラティブの空白状態に置き去りにされ、市場が価格を通じて最も直接的な投票権を行使したため、トークンの価値を信じるすべての人々が深いフラストレーションを感じている。

支持者の判断には実際的な合理性もある。厳密な資本構成の観点から見ると、トークンは負債でも株式でもなく、合併や清算において優先権を持たないのは当然である。Circleは既存のビジネスルールに違反したわけではなく、単に自社にとって最も価値のある資産に基づいて計算された決定を下したに過ぎない。

矛盾の真の核心は、Circle が倫理的であるかどうかではなく、業界が長い間意図的に避けてきた問題にあります。つまり、法的および経済的構造においてトークンとは正確には何なのか、という問題です。

楽観的な時代においては、トークンは「準株式」とみなされ、将来の成功を謳歌する想像力を掻き立てられました。しかし、現実のM&A、倒産、清算といった局面においては、トークンは瞬く間に本来の「非株式商品」へと矮小化されてしまいました。こうした物語に基づく株式とその根底にある構造こそが、繰り返される紛争の根本原因なのです。

Axelar買収事件は、こうした論争の最後ではないかもしれないが、業界がトークンの位置付けと重要性についてさらに深く考える機会となることを期待したい。トークンは本質的に権利を有するものではなく、制度化され構造化された権利のみが重要な局面で認識される。具体的な実装には、業界関係者全員が共に探求し、実践していく必要がある。