Fomoランキング4位の実戦共有：最適解はRobinhood Chainへの配分、PUMPとPONSは二者択一ではない

原文タイトル：AJC - Turning an 80% Nuke Into $3 Million on Robinhood Chain

原文ソース：threadguy

原文編集：Azuma、Odaily Planet Daily

編集者注：本記事は、ポッドキャスト司会者threadguyによる、Fomoの現在の総利益ランキング4位のMemeの達人AJCへのビデオインタビューです。AJCのもう一つの顔はBlockworks Researchのリサーチャーであり、これまで市場に関する深い分析を何度も共有してきました。

今回のRobinhood Chainの相場爆発において、AJCは数少ない公開実績を持ち、市場に実際の戦略を共有することを厭わないトップトレーダーです。以下のインタビューでは、AJCは自身の実践経験を語るだけでなく、「Robinhood Chainの台頭」、「PONS vs PUMP」、「株式＆Memeペアリング」というテーマについて深く分析しています。

以下はインタビュービデオの内容であり、Odaily Planet Dailyが整理・編集しました：

トレード人生のハイライト

司会者（threadguy）：まず、おめでとうございます。今は間違いなくあなたのハイライトです。先ほどあなたのFomoアカウントを拝見しましたが、資産は300万ドル近くまで増えていました（記事公開時点で500万ドル近く）。その大部分はまだ未実現利益ですが。

AJC：はは、実は私も利益確定しています。ゆっくり売っていますが、ポジションを一度に最高値で全部投げるタイプではありません。

基本的に、Fomoアプリを開くたびに、1000ドル分のPONSを売るかもしれません。

司会者：まあ、認めざるを得ませんね、あなたは私よりすごい。もうランキングトップ10入りです。この1ヶ月、一体何を経験したのか教えてもらえますか？

あなたはずっと非常に鋭く、判断が正確で、トレード能力が高い人だと思っていましたが、今回は本当に世代を超えるような相場に乗った感じですね。

AJC：はい。正直に言うと、これはすべてRobinhood Chainのおかげです。

告白しますが、Robinhood Chainがローンチされた最初の波は実は逃しました。ちょうどMessariがBlockworksに買収された時期で、私はそちらで落ち着くのに忙しく、あまり頻繁にトレードしていませんでした。

当時、Robinhood Chainは絶対に飛躍すると思っていましたが、「まだ時間がある、これはそんなに早く上がらないだろう」と考えていました。するとVlad（Robinhood共同創業者兼CEO）がCash Catをフォローし、状況は一変しました。

幸運なことに、その後チャンスが再び訪れました。NOXAプラットフォームが理由もなく閉鎖され、彼らは自ら手にした「金のなる木」を手放したのです。その時点で観察し、Robinhoodは本当にこのチェーンを重視している、それはVladのソーシャルメディアからも明らかで、決して一過性のものではないと思いました。

多くの人はここで固定観念に足を取られました。暗号資産業界は数多くの失敗に終わったパブリックチェーンプロジェクトを見てきましたが、Robinhoodは全く次元の異なる巨大企業だからです。

そこで私はチェーン上のLaunchpadを調べ、NOXA以外でデータと勢いが最も良いのはPONSだと分かりました。当時は完全にキャッシュで様子見しており、時価総額1800万ドル前後まで急騰するのを見ていました。

そして、Brianがアイコンをあの古典的なMemeアイコンに変えました……

司会者（口を挟む）：はは、覚えています。すべてのMemeトークンを暴落させましたね。

AJC：そうです！あまりにクレイジーで、私もチャートを見ていましたが、PONSは1日で80%下落しました。そこで思いました、よし、今だ！と。

賭けに出ることにしました。なぜなら、Robinhood Chainで最高のLaunchpadは9桁の時価総額に値するはずで、それが400万ドルまで下がり、しかも現在の絶対的リーダーだからです。最悪でも2.5万ドルを失うだけですが、このリスク・リワード比はあまりに良すぎて、絶対に見逃せません。

その後のプロセスも波乱万丈で、PONSは6000万ドルの時価総額まで上昇し、その後1000万ドルまで下落しました。その過程で私は1枚も売りませんでした。当時Robinhood Chain上の各Launchpad間の競争は激しかったですが、最終的にPONSが勝ち残りました。PONSが最終的に勝った大きな理由の一つは、独自トークンを持っていたことだと思います。これについては後で詳しく話せます。

そしてここ2週間、市場は再評価を始めました。私は基本的にずっとそれを見続け、チャートを見て、自分の予想が一歩ずつ実現するのを観察していました。

ですからこの期間は確かに非常に混乱していましたが、一方で、本当に難しいことはすでに完了していました。今の状況は基本的に、座って、自分の「貯金箱」がどんどん大きくなるのを見ているだけです。

Robinhood Chainの成功経路

司会者：以前Telegramグループで書いたことがありますが、暗号資産の世界では「先行者利益」がむしろ罰になることが多い。初期のNFT LaunchpadやVectorなど、例はたくさんあります。早すぎると、後発はあなたの失敗から学ぶだけでなく、より大胆に賭け、リスクを取る傾向があります。

正直、Robinhood Chainがローンチされた当初、私は完全に「ああ、どうでもいいや」という気持ちでした。今振り返ると、その考えは本当に馬鹿げていました。Robinhoodのやり方は本当に面白いからです。他の中央集権取引所のチェーンが後から出てきたら、同じような戦略を取るかもしれません。

Robinhoodは最初から非常に綿密な計画を持ち、オンチェーン文化を徹底的に受け入れ、Memeトークンの仕組みを完全に理解し、一歩一歩が軍隊の進軍のように正確で、ミスもなく、嫌らしい過剰マーケティング（トリプル・シル）もなく、奇妙なデプロイ問題もありませんでした……従来のWeb2大手がオンチェーン製品を展開する際に何度も見てきた初歩的なミスをすべて回避しました。決算説明会でのCash Catへの「ソフトな言及」も、その加減が絶妙でした。この一連の戦略には驚かされましたか？それとも当然だと思いましたか？

AJC：半々ですね。まず、Robinhoodは非常に巨大な上場企業です。彼らが自社チェーンを成功させると決意すれば、必要なリソースと切り札をすべて持っています。

ただし、オンチェーンネイティブの「デジェン/投機」（Degen）文化をここまで徹底的に受け入れたのは、最初は少し意外でした。しかしよく考えると、完全に合理的ですよね？2021年を振り返ると、DOGEとSHIBがなぜ爆発的に広がったのか？中心的な推進力はRobinhoodでした。彼らのユーザー層は本質的にこうした高ボラティリティ資産に非常に親和性があります。

ですから、その観点から、彼らがこの特性を深く活性化したのは自然なことだと思います。Robinhoodのチームには本当に敬意を表すべきかもしれません。彼らは市場の感情的な空白を鋭く捉えました。あの頃、オンチェーンのプレイヤーは主要取引所や新興パブリックチェーンに深く傷つけられ、無視され、見捨てられたと感じ、誰も本当に個人投資家を気にかけていないと思っていました。

そこへ、全米で若い世代に最も影響力のある個人投資家向け取引プラットフォームが自社チェーンを引っ提げて参入し、両腕を広げてオンチェーン原住民を熱烈に迎え入れました。その瞬間、誰もが心の中で「なんてこった」と思いました。ですから、彼らがこの参入経路を選んだのは確かに少し意外でしたが、Robinhood Chainが成功したことは、論理的には全く驚くべきことではありません。

このMemeサイクルはどこまで来たか？

司会者：現在、ポートフォリオのアクティブポジションをどのように管理していますか？この2週間のRobinhoodエコシステムの爆発は、物語の進展の中でどの段階にあると思いますか？私たちは今、サイクルのどの地点にいるのでしょうか？

AJC：正確に予測するのは難しいです。私の個人的な強みは、「何かが始まろうとしている転換点」を鋭く察知することですが、相場が実際に動き出すと、通常は流れに乗ってジェットコースターに乗り、最後に利益を吐き出す（Round-tripping）ことが多いです。いつもそうです。

ですから「天井逃げ」について最も権威のある答えはできないかもしれませんが、この波を2023年第4四半期のSolana、あるいは2024年第1四半期のBaseに例えることは完全に可能だと思います。これは全く新しいエコシステムが立ち上がったばかりで、今後は長く持続的な上昇の主波動になる可能性が高く、決して短命なパルス相場ではありません。今はおそらく前戯に過ぎません。

もちろん、私のポジションはここに大きく偏っているので、このシナリオが実現することを自然に望んでいますが、Robinhoodが本当にプラットフォーム上のすべての米国株資産をオンチェーンに移し、現実世界のDeFiの扉を本格的に開くつもりなら、このチェーンが一過性で終わるとは到底信じられません。

Vladのポッドキャストを見ましたが、彼の目標は米国株、コレクティブル、そしてポートフォリオ内のすべての資産クラスをトークン化してオンチェーンに載せることです。そしてこれらの大型アクションはまだ実際には実現していません！切り札がまだ出されていないのに、Robinhood Chainがすでにピークを打ったとは信じがたいです。

確かに、ここ数日のMemeトークンと関連株式は少し異常な動きです。昨日、Robinhood Chainの1日のネットワーク収入は約300万ドルに達し、主要なイーサリアムL2を一気に圧倒したと記憶しています。

ですから短期的には、これまでの上昇が急すぎたため、局所的な段階的天井が現れる可能性は十分にありますが、暗号市場全体が再び強気相場に入り、相場が停滞しなくなれば、真のアルファと絶対的な主戦場は間違いなくRobinhood Chainにあると確信しています。

その個人投資家への流通の堀はあまりに広いです。暗号の難解な仕組みを全く理解していない一般の人々は、Robinhoodの信頼性を本能的に信頼します。彼らはチェーン上に米国株トークンがあるのを見ると、非常に安心して試してみようと思います。そしてこれらの資産の上に構築された貸付、取引、Memeデリバティブのエコシステムにも、自然に溶け込んでいくでしょう。

ですから私の結論は、短期的に上がりすぎて調整や局所的な小さな天井があるかもしれませんが、「天井を打った後、資金が散り散りになり、皆が元のチェーンに戻る」という状況は絶対に起こりません。今後6〜12ヶ月の暗号市場全体を強気に見るなら、Robinhood Chainに大きく配分しなければなりません。それがこの波の恩恵を享受する最適解です。

PONS vs PUMP

司会者：ここで全く重要でない余談を挟みますが、その後続けます。イーサリアムメインネットが現在1日にRobinhood Chainを通じて得ている収入は約4000ドルしかないようです。これはL2の仕組みがいかに破綻しているかを示しています。まあ、これは重要ではありません。

ポジションの話に戻りますが、あなたは巨額のPONSポジションを保有しています。実は数ヶ月前、私もオンチェーンエコシステムに再び強い興味を持ちました。特にPump.funで、当時AnonとCashという2つのプラットフォームトークンが9桁の時価総額に達する狂暴な動きを見せ、私の第一印象は「オンチェーンが完全に狂い始める、Pumpの収益力は異常だ」でした。Solanaは明らかな受益者ですが、SOL現物を保有するのはあまり好きではないので、PumpとAnonを買いました。

ビットコインがブレイクするにつれ、エコシステム全体が急速に爆発しました。すると暗号の世界の風向きはどの伝統的市場よりも速く変わり、わずか10日余りで世論はRobinhood Chainに完全に支配され、今ではライブ配信でSolanaに言及することさえ場違いで、ある種のタブーになっています。この変化の速さは信じられないほどです。

では現在のトレードの視点から、PONSとPUMP、そしてSolanaエコシステム対Robinhoodエコシステムの相対的な駆け引きをどう見ていますか？

AJC：選ばせてもらえるなら、両方のロングを同時に持ちたいです。両者は相容れないゼロサムの対立関係にあるとは思いません。

司会者：現在PUMPを保有していますか？

AJC：今はPUMPを保有していませんが、精神的には完全に強気です。心から上昇を願っていますし、決してPUMPのアンチではありません。

PvPの悲観的な視点に立てば、確かにPONSとPUMPは同じオンチェーンユーザー、同じ投機的流動性を奪い合っていますが、私は楽観的な「パイを大きくする」視点を取りたいです。Robinhood Chainはより多くの外部の全く新しいユーザーをオンチェーンに呼び込み、その溢れた資金と注目は最終的にSolanaなど他のチェーンにも還元されます。共存共栄は完全に可能です。

2024年第4四半期を振り返ると、Pump.funの収入が放物線状に急増する一方で、Virtualsも同様に急騰し、両者は同じ環境下で同時に爆上げしました。ですから私は決して両者を生死をかけたライバルとは見なしませんし、投資家が二者択一を迫られるとは思いません。もしPUMPが現在の位置からさらに5倍になり、史上最高値を更新すれば、それはPONSにとって天大的な朗報です。なぜなら暗号Launchpadセクター全体の評価上限を直接引き上げるからです。

パブリックチェーントークンについてですが、完全に同意します。私もSOLは一切保有していません。PUMPとSOLのどちらかに賭けなければならないなら、迷わずPUMPを選びます。Launchpadのようなプロダクトは極めてユニークで、暗号業界で数少ない、最も強固な「プロダクト・マーケット・フィット」（PMF）を持つキラーアプリケーションだからです。あなたが以前何度も強調したように、市場が極度に低迷する深い弱気相場でも、彼らは1日に数百万ドルの実収入を稼ぎ続けます。

このユーザー層をギャンブラーの集まりだと嘲笑うこともできますが、彼らは毎日欠かさずプラットフォームに来て賭けます。道徳的な潔癖を持つこともできますが、現実はそういうものです。

しかし、暗号資本の世界はここ数年、「機関投資家の物語」に病的に傾倒してきました。機関投資家は何を好むのか？どうやって機関投資家にストーリーを語るのか？その結果、Launchpad系プロトコルの評価は長期にわたり深刻に過小評価されてきました。皆「まともな機関はこんなものに手を出さない」と思いがちですが、Pump.funの実際の収入を見てください。いわゆるトップ機関が支援するスター案件の多くを圧倒しているではありませんか？

司会者：確かに、データは残酷すぎます。

AJC：ですから私にとって、これは弱気相場で滅多にない完璧な銘柄です。検証済みの強力なPMFを持ち、主流資本の偏見と傍観により極めて低い歴史的評価倍率を享受し、プロトコルのキャッシュフローも十分に潤沢です。

PUMPはこのロジックの優れた表現であり、PONSも同様に絶好の担い手です。私が以前PONSを激推ししたロジックは非常にシンプルで乱暴です。Pump.funの収入とPONSの収入を比較し、完全希薄化評価額（FDV）と買い戻し規模の倍率を計算するだけです。

当時PUMPのFDV/買い戻し倍率はおよそ10〜15倍でした。私がPONSのポジションを建てた時、この倍率は約2倍で、その後も1〜2倍の間を推移していました。

オンチェーン全体が強気相場に入ると信じるなら、ロジックは自然と導かれます。PUMPとPONSはどちらも深刻に過小評価されています。わざわざロング・ショートのペアトレードをする必要は全くありません。ペアを組むなら、戦略は「両方を同時にロングする」ことです。

司会者：しかし、考えたことはありますか？PONSのプラットフォーム収入を計算する際、Robinhood Chainで現在最も人気があり、最も上位のトークンは、実はPONSからローンチされたものではない、というのはリスクではないですか？

AJC：全く問題だとは思いません。

司会者：では、他の競合（例えばLong）が突然トークンを発行したら？

AJC：彼らが発行するかは分かりません。私は最近、トークン発行の「馬蹄理論」に傾いています。製品ローンチ初日に同時にトークンを出すか、永遠に出さないかのどちらかだ、と。

これこそがPONSが勝ち抜けた核心的な理由だと思います。以前は業界に古臭い認識があり、「Launchpadプラットフォームは早すぎるプラットフォームトークン発行をすべきではない。さもないとトークン価格がプラットフォームのエコシステムに目に見えない天井を設定してしまう」と言われていました。しかし、数多くのクズトークンやチームによる実質的な収奪を経験した後、今のオンチェーン個人投資家は完全に賢くなりました。初日から明確で不正が不可能なトークン紐付けメカニズムが見えず、チームと保有者の利益の結びつきを感じられなければ、ユーザーは長期的にプラットフォームに留まる動機を持ちません。

これがPONSが大勝利した鍵です。PONSが出た当初は、公式が発行したのではなく、コミュニティが自発的にローンチし、その後チームが直接コミュニティテイクオーバー（CTO）を行い、「これが我々の公式プラットフォームトークンであり、プラットフォーム収入の80%はすべてこのトークンの買い戻しに使われる」と明確に宣言しました。

個人投資家は即座に理解しました。「よし、これで安心してプラットフォームを使える。彼らには本当に利益を紐付けたトークンがあり、稼いだ取引手数料を全部自分の懐に入れることはない」と。

これは極めて深い市場パラダイムの転換であり、昨年のロジックとは180度逆転しました。ですから今の私にとっては、新製品を出すなら、初日からユーザーに価値を与えられるトークンを出すか、出さないかのどちらかです。

「株式＆Meme」ペアリングの魔力

司会者：兄弟、これはオンチェーンで起きた最も重要な変化の一つかもしれないと思います。私たちはついに「何が良いコインか？」という社会的合意に達したようです。

答えは、稼いで、その稼いだお金でトークンを買い戻すことです。トークンは常に注目と初期資本を集める最も恐ろしいコールドスタートツールであり、暗号業界はこの点で次元の異なる強みを持っています。これまで市場の最大の痛点は、資金を集め、注目を集めた後、プロジェクト側がそれを何に使うのか？誰も分からなかったことです。

Hyperliquidが登場し、模範を示しました。「我々は考え抜いた。稼いだ金は公開市場でTWAPを使って自社トークンを猛烈に買い戻すべきだ」と。もちろん、Hyperliquidは特殊で、彼らが稼ぐ金額は桁違いに多く、チームには外部VCからの圧力もなく、元々資金があるので利益を懐に入れる必要がありませんでした。当時市場は「すべてのプロジェクトがHyperliquidであることを期待するな、これは例外だ」と言っていました。

しかしその後、Pump.funも同じことをし、さらに他のトークンも続きました……市場全体がこのロジックに沿って推論を進めています。プロトコルに実収入があるなら、一定割合を買い戻しに回す能力があり、回すべきだ、と。プロジェクトによって買い戻し比率や収益力に差はあっても、この実弾とトークン保有者が同じ側に立つ利益アライメントのシグナルは、あまりにも長い間完全に欠落していました。以前はすべて虚無的なエアーで、創業者は裏でOTCを通じて大量に売り抜け、個人投資家を徹底的に傷つけました。

オンチェーンの話題に沿って続けます。この最新の数百万ドルを稼ぐ前から、あなたのソーシャルメディアは私の必読リストに入っていました。あなたはオンチェーンの様々な最先端の新しい遊び方に対する嗅覚が極めて鋭いからです。初期のSocialFi、Cardsカード引き、Railgunプライバシー物語など、あなたは常に新しい風向きを最初に捉える人です。

以前ライブ配信でも言いましたが、現在のオンチェーンゲームは、歴史上最も「大きな物語の天井」を持つ大会かもしれません。過去数年間、暗号は無から有を生み出し、価値を捏造するのが好きでした。初期のDeFiマイニングからクズ資産貸付まで、しばしばハッカーに空にされました。そして今、世界で最も流動性が高く、最も信頼され、最も安定した優良な現実資産（米国株など）がオンチェーンに移されました。暗号市場の「資産を遊び倒す」能力は、ついに堅固な基盤を得ました。

ですから特に知りたいのは、最近爆発的に人気のMeme株について、あなたの現在の核心的な投資テーゼは何ですか？それはどこまで上がり得ますか？株式とMemeトークンのペア流動性プールメカニズムを本当に超強気（Gigapump）に見ていますか？

AJC：はい、極めて強気です。

これは面白いですね。前回お話ししたZoraについて、実はZoraに対する私の根本的な理解はここでの理解と100%通じています。私が当初Zoraを極めて強気に見たのは、彼らがAMM流動性プールの核心的な魔力を早くから見抜いていたからです。分散型資金プールを通じて、任意の2つの資産の価値を強制的に結びつけることができる、と。

私はまさにこの点に惹かれてZoraに入りました。分かりやすい例を挙げましょう。「洗練された朝のルーティン」を撮影し、Saratogaのミネラルウォーターを手に持っていたインフルエンサーの青年を覚えていますか？

司会者：覚えています。あの動画は当時大拡散され、トップMemeになりました。

AJC：当時オンチェーンではすぐに誰かが彼をテーマにしたMemeトークンを発行し、時価総額は一時2000万ドルに達しました。同時に、米国株のSaratogaミネラルウォーター株も買い煽られ、直接100%急騰しました。

しかし当時の伝統的な環境では、この2つの急騰した資産は根本的な価値において完全に分断されており、資金が相互に伝導する経路はありませんでした。

想像してみてください。もし当時あのインフルエンサーのMemeトークンが、Saratogaの米国株トークンと直接AMM流動性ペアを組んでいたら？この2つの資産は瞬時に直接的な価値の紐帯を形成します。誰かがそのMemeコインを買うたびに、買い圧力は基盤となるメカニズムを通じて背後の米国株に強制的に伝導されます。

したがって、私は「Memeトークンをその真の価値駆動源と基盤でペアリングする」というパラダイムを極めて高く評価します。反例を挙げると、AIテーマのMemeトークンを発行するなら、それをETHとペアリングして何になるのですか？NVIDIAが急騰し、OpenAIが技術的ブレイクスルーを達成しても、イーサリアムに何の関係があるのですか？イーサリアムはAI革命で飛躍したりしません。

合理的な方法は、このAI Memeトークンを直接NVIDIAにアンカーするか、Stock.funなどのプラットフォームを通じてAnthropicやOpenAIのようなPre-IPO（未上場ユニコーン）の株式トークンとプールペアリングすることです。

この次元から見ると、私たちはついに現実の文化資産の熱狂を、その真の価値担体と基盤で強固に結びつける能力を得たと確信しています。最終的に数千億まで上がるかは保証できませんが、これが将来のオンチェーン資産発行の標準パラダイムになると固く信じています。無脳にSOLやETHとペアリングするのではなく、その論理的属性に最も適合する基盤ベンチマーク資産とペアリングするのです。

Solana上で毎日どれだけの人が様々なクズ土狗に突っ込んでいるか見てください。この極めて巨大な資金の流れが株式Meme分野に転戦すれば、トークンの評価天井は完全に打ち破られます。米国上場企業Himsを長期的に強気に見たいなら、直接BONERを買えばいい。基盤ロジックは通じています。もしHims株が将来500%上昇すれば、流動性プールの作用により、BONERもそれに伴い驚異的な連動上昇を生み出します。

ですから、私は基盤メカニズムからこのセクターを極めて強気に見ています。

司会者：技術的な詳細を深掘りしましょう。多くの人はこの薄い膜を突き破るのを恐れているかもしれませんが、あなたは間違いなく詳しいはずです。米国株トークン（例えばHIMS株）を使ってオンチェーンのペアトークン（例えばBONER）を購入する際、基盤のオンチェーンスマートコントラクトと流動性プールでは具体的に何が起きているのですか？

AJC：簡単に分解するとこうなります。

まず、Robinhood Chain上には公式に認められた米国株トークンが存在します。これらのトークンが鋳造されオンチェーンに導入されるには、ホワイトリスト資格を持つマーケットメーカーが実行する必要があります。例えばRialtoは、Robinhoodチェーン上の自己勘定AMMマーケットメーカー機関の一つです。

具体的な購入フローは、一般ユーザーが100ドル分のBONERを買いたい場合、これは実質的に100ドル分のHims米国株現物を間接的に購入したことになります。

1.ユーザーは汎用ステーブルコイン（例えばUSDG）を保有しています。

2.システムはこの100ドルをマーケットメーカーチャネルを通じて等価のオンチェーンHIMS株式トークンに交換します。

3.このHIMS株式トークンをBONER/HIMSのAMM流動性プールに注入します。

4.最終的にユーザーは100ドル相当のBONERトークンを受け取ります。

司会者：なるほど！表面上はHimsを売ってBONERを得ているように見えますが、実際の資金フローは米国株トークンを基盤の流動性プールに注入し、株式現物をロックしているのですね。

AJC：その通り、完全に正しいです！HIMSを預け入れたと理解していいです。

これはついでに別の核心現象も説明します。例えば先日のAMC株とそのオンチェーントークンCINEMAの異変です。当時オンチェーンのAMC現物流動性は非常に薄く、わずか4万ドル程度だったため、オンチェーン価格は深刻なデペッグを起こしました。

そして伝統的機関が現実の米国株現物をオンチェーンに移す唯一の動機は、「リスクフリーアービトラージ」です。オンチェーンMemeトークンの熱狂的な買いがプール内の株式トークン価格を0.5%でも押し上げれば、伝統的アービトラージマーケットメーカーは即座に米国株現物市場で現物を買い、クロスチェーンでトークンに鋳造してオンチェーンに投げ売り、プレミアムを食いつぶします。

これが伝統的な米国株の実流動性をオンチェーンに強引に引き込む基盤のフライホイールです。昨日1日で、Robinhoodチェーン上の現実世界資産（RWA）の総ロック額は30%以上急増しました。このメカニズムは確かに大規模に機能していますが、ここには非常に致命的なリスクが潜んでいます。米国株トークンは米国株の正規取引時間（または延長されたプレマーケット・アフターマーケット時間）内でしか鋳造・償還できません。

週末になると米国株市場は休場し、すべてのMintとRedeem（鋳造/償還）チャネルが完全にロックされます。そのため一部のトークンが週末にパルス的な急騰に見舞われた場合、オンチェーン流動性プールはアービトラージによる平準化ができません。例えばオンチェーンのAMCトークンは一時400ドルの高値まで買われましたが、場外の実際の株価は全くそうではありません！マーケットメーカーは月曜日の寄り付き前に全く裁定取引に入れません。

ですから皆さんが取引する際は高度に警戒し、週末の米国株休場中やオンチェーンプールの流動性が極度に枯渇している時に、このようなペア株式トークンを盲目的に買わないでください。さもないとマーケットメーカーに暴利のエクスポージャーを無償で提供することになります。

司会者：では、HIMS現物株が米国株取引時間中に突然ブラックスワンに見舞われ、15分で50%暴落したら、BONERトークンも追随して暴落しますか？なぜですか？

AJC：必ず暴落します。

なぜならAMM自動マーケットメーカーは最も古典的なコンスタントプロダクト式（x * y = k）に従うからです。プール内の2つの資産の価格決定ロジックは強固に結びついており、追加の個人投資家の売買がない純粋な真空仮定の下では、片方の資産（HIMS株）の外部公正法定通貨価値が50%半減した場合、プールの相対的バランスを維持するために、もう片方の資産（BONER）の法定通貨換算の帳簿価値も同様に瞬時に50%損なわれます。

司会者：つまり物理的メカニズム上、本当に1:1で深く結びついているのですね！

AJC：はい。もちろん実際の取引では、個人投資家の売買行動が比率を乱します。例えば株が半減しても、個人投資家がこの位置でBONERに信仰を持ち、狂ったように大量に買い向かえば、下落幅は一部相殺されるかもしれません。しかし外部の売買変数を完全に排除すれば、両者は基盤価値において1:1のミラー連動です。

司会者：この設計は天才的ですね！これは先ほど言及したSaratogaのケースを完璧に裏付けています。

私も数ヶ月前、AMCに極度に夢中でした。AMCという会社は株価操作が非常に巧みで、2022年には直接増資せずに変則的に資金調達し希薄化するために、APEという優先株を作り、全AMC株主に1:1でエアドロップしました。あれは最終的に完全に失敗してゼロになりましたが、彼らはそれで数億ドルを巻き上げることに成功しました。

もし今日なら、AMCはなぜRobinhood Chain上で公式のAPEトークンを直接発行できないのでしょうか？AMCの現在の実際の総時価総額は約20億ドルです。今やオンチェーンで成功したAI Memeの時価総額は3億に達し、GOATはかつて15億まで急騰し、他のトップクラスのMemeは言うまでもありません。AMC経営陣が現物株に無限の買い流動性を注入したいなら、これは間違いなくより良いチャネルです！

Vladは公の場で普通のAMC一社についてわざわざ語ることはないでしょうが、Robinhoodチェーン上で1日に数十億ドルの取引高を稼ぐAPEトークンなら、それは業界の認識を書き換えるスーパー物語になります。

ですからあなたの言う通り、株式Memeの限界的な期待値は、信じられないほどのレベルにまで徹底的に引き上げられました。Solana上のAIトークンの上限は、OpenAIの無名の一般プログラマーが何気なくツイートした程度かもしれませんが、トップ株式Memeの物語の天井は、上場企業のCEO本人、あるいはウォール街の個人投資家軍団全体かもしれません！

AJC：理論上はそうですが、私が個人的に保守的なのは、上場企業が直接公式としてMemeトークンを発行することは、現在の規制法律上依然として大きな抵抗があるということです。規制枠組みは徐々に明確になりつつありますが、上場企業が証券属性トークンに関与することは依然として高圧線です。

ただし、将来必ず一部の勇敢な小規模上場企業が積極的にMemeトークンコミュニティを受け入れると確信しています。その手法は「コミュニティ還元と文化構築」に傾くかもしれません。例えばそのMemeトークンを保有すると限定グッズ割引がアンロックされ、特定の株主級待遇を受けられる、2021年のNFTコミュニティの遊び方を再現する、といった具合です。

しかし、これは最初に来るものではありません。最初に参入してくるのは、間違いなくWallStreetBets（Reddit個人投資家の本拠地）の連中だと思います。彼らはすぐに鋭く気づくでしょう。オンチェーン株式Memeの流動性レバレッジを利用することは、米国株現物の「踏み上げ」を引き起こす絶好の新型金融ツールである、と！

もちろん個人的に宣言しますが、私はいかなる証券市場操作行為も奨励せず、参加もしません。

私たちはすでにオンチェーンで類似の兆候を見ています。高度に空売りされている小規模株がトークン化された後、個人投資家がオンチェーンの極めて攻撃的な資金ゲームで価格を押し上げ、伝統的市場の空売り筋のロスカットを逆に誘発しようとしています。

もちろん、これらすべては暗号ネイティブ界隈の自慰行為かもしれません。暗号界の外では誰もこの基盤マッピングを気にしておらず、熱が冷めれば皆去ってしまうかもしれません。しかし暗号界でもがき続けるには、長期的な楽観を維持することが往々にして超過リターンをもたらします。

伝統的な米国企業はこれを通じて、これまで一生彼らの株を買わなかったであろう全く新しいZ世代の買い手にリーチできます。私はAMCの映画館には行かないかもしれませんが、あなたのトークンが映画を割引にしてくれたり、オンチェーンで稼がせてくれるなら、間接的にAMCを保有してもいいと思います。

このセクターは先週ようやく全面的に火がついたばかりで、天井は古い尺度では全く測れません。ご存知の通り、Solana上の新しく出た動物土狗コインはせいぜい数千万ドルまで上がりますが、全米トップ株式とオンチェーンの熱狂が結合した後のリーダーはどこまで上がるのか？誰にも分かりません。

新しいゲームルールに直面し、その中に身を置くことこそが最も刺激的です。

主要通貨はどう動く？

司会者：最後にもう一つ質問です。今日は本当に深く、そして熱く語り合えました。現在の主要通貨（Majors）の動向、そして私たちが暗号サイクルのどの位置にいるのかをどう見ていますか？特にビットコイン、今後相場はどう動くと思いますか？

AJC：私はビットコインの「永久強気派」（Perma Bull）であり、永遠にビットコインを強気に見ています。

私の見方では、最悪の極端な状況はすでに起きています。例えば以前ビットコインが6万ドル近辺まで下落した時、市場はパニックと空売り圧力に満ちていましたが、価格はそれ以上下がりませんでした。あの状況でさえさらに下げられなかったのだから、不可抗力の「グローバルマクロ流動性の完全崩壊」以外に、ビットコインを大幅に安値更新させるものは想像しにくいです。もちろん、マクロのブラックスワンは私の能力圏外であり、独自の見解はないので、それを基準変数として過度に前提することはしません。

現時点では、相場は健全な「強気のエネルギー蓄積整理」（Bullish Consolidation）段階にあると考えています。これまでに強い上昇パルスを経験した後、ビットコインと暗号市場全体はこの1年以上、深刻に抑圧され、十分に洗い落とされてきました。一部の人が「まあ、今回の弱気相場は実はそれほど下がっていないじゃないか」と軽く言うのを見ますが、ドル建ての絶対的な下落幅から見ると、帳簿上は確かにそれほど酷くないように見えます。

しかし金を基準に暗号資産の下落を換算すると、その下落幅は惨絶たるものです。

司会者：ええ、金と比較したら、目も当てられませんね。

AJC：3回の暗号弱気相場を完全に経験した古参プレイヤーとして、個人的には今回の弱気相場は心理的苦痛においてこれまでで最悪だったと感じています。

前回の弱気相場は実は死に方が明確でした。誰もがなぜ暴落したかをはっきり知っていました。明白なポンジスキームの連鎖破綻、Three Arrows Capitalの崩壊、FTXの完全な爆発。原因は非常に具体的で透明であり、毒の在り処が分かっていたので、清算売り圧力と残存する地雷原を消化すれば、市場は底を打って反発できました。

しかし今回は理由も分からず下がり、相場は極めて陰鬱で脆弱です。核心的な抑圧力がどこから来るのか誰も理解できません。未知こそが最も恐ろしいものです。病因すら診断できなければ、この暗雲がいつ完全に晴れるのか全く分からないからです。

司会者：完全に同意します、100%その感覚です。

AJC：しかしだからこそ、私の現在の核心的見解はこうです。暗号市場はあまりにも長く抑圧されてきたため、ほんの少しのきっかけさえあれば、極度に上昇爆発したがっています。場外のほとんど全員がキャッシュで岸に上がって様子見しています。

先日市場が一部のマクロ流動性緩和期待や政策コメントに激しく反応したのを見れば分かります。感情に少しでも風が吹けば、資金は狂ったように買いに向かいます。

次のスーパー主波動を爆発させる具体的な強気触媒を正確に予言することはできませんが、今回のパルス反発が放った最も強いシグナルは、今の暗号市場はあらゆる上昇理由を積極的に探しており、いずれ十分な理由を見つけるだろうということです。

現在の位置では、さらに深く下がる理由はほとんど残っていません。しかし相場を爆発させ得る潜在的な強気材料は数え切れないほどあります。これが私の基盤となる分析です。

司会者：素晴らしい話でした。兄弟、この夢のような「連勝」を改めて心から祝福します。あなたのトレードの一歩一歩を追うのをとても楽しんでいます。市場の鼓動を感じ取る点で、あなたは間違いなく最前線にいます。

あなたと話すのはいつも比類ない楽しみです。改めて、ライブ配信に来てくれてありがとう！