CircleのArcチェーン、USDCを金融インフラへ変貌させる

Circleは暗号資産で最も重要なドルの一つを築いた。今度はそのドルが動くレールそのものを所有しようとしている。

同社は2026年9月16日にArcメインネットを立ち上げる計画だ。これは上院がGENIUS法以来最も重要な米国暗号資産市場構造法案であるCLARITY法の採決を行う予定の1日前にあたる。

このタイミングは意図的であり、リスクも伴う。法案が進めば、Arcはステーブルコイン規制がより明確になりつつある市場に参入する。法案が否決されれば、Circleは規制上の不確実性が2027年まで続く可能性がある中で前進することになる。

いずれにせよ、方向性は明確だ。Circleはもはや最も信頼される規制対応ステーブルコインの発行だけを目指しているのではない。その周囲に決済ネットワークを構築しようとしているのだ。

Circleが独自チェーンを求める理由

Circleの事業は準備金収入に大きく依存してきた。

2026年第2四半期、同社は7億100万ドルの収益を上げ、その多くはUSDCを裏付ける米国債やその他の準備資産から生まれた。このモデルは金利が高い時にはうまく機能するが、金利が下がると魅力が薄れる。

ArcはCircleに第二の収益層をもたらす。ブロックチェーンは、準備金利回りが低下しても、取引手数料、企業統合収益、ステーキング収入、エコシステム価値を生み出すことができる。

また、Circleの構造的な問題も解決する。USDCはEthereum、Solana、Baseなどのネットワーク上で動くが、Circleはそれらの決済層を管理していない。USDCがEthereum上で送金される際、ガス代はETHのバリデータに支払われる。MEVはサーチャーやビルダーに渡る。Circleは準備金収入を得るが、USDC取引自体が生み出す経済活動からは利益を得ていない。

Arcはその構図を変える。

Arc上では、USDCがネイティブのガストークンとなる。取引手数料は変動の激しいチェーン資産ではなくドルで支払われる。ネットワークトークンであるARCは、ステーキング、バリデータ報酬、ガバナンスに使用される。Circleはジェネシス時にトークン供給量の25%を保有し、ネットワークの成長に直接的なエクスポージャーを持つ。

これによりArcは垂直統合戦略となる。Circleはドルを発行し、決済層を運営し、ネットワーク経済に参加する。

ウォール街がノードを運営

Arcで最も重要なのはテクノロジーではない。バリデータのリストだ。

Circleの創設バリデータ陣には、BlackRock、DTCC、Visa、Mastercard、ICE、Standard Chartered、Galaxy、Global Payments、MoneyGram、SBIグループ、住友商事が名を連ねる。

これは典型的な暗号資産のバリデータ構成ではない。DTCCは米国証券の清算・決済の中心に位置する。ICEはニューヨーク証券取引所を所有する。BlackRockは11兆ドル超の資産を運用する。VisaとMastercardはグローバルな決済インフラを運営する。

暗号資産ネイティブのユーザーにとって、Arcはコンソーシアムチェーンのように見えるだろう。機関投資家にとっては、それが狙いだ。

コンプライアンス部門は、匿名または緩いガバナンスのバリデータによって保護されたネットワークよりも、既知の金融機関によって検証されたネットワークを承認する可能性がはるかに高い。Circleは、予測可能なガバナンス、既知のカウンターパーティ、規制された参加者が、パーミッションレスな純粋性よりもウォール街にとって重要だと考えている。

DTCCとの提携は特に重要だ。2027年後半から、DTCCはDTCで保管されている資産をArc上でトークン化する計画で、レポ、担保移動、コーポレートアクションが含まれる。これらの資産は、従来の証券と同じ保護と権利を持つことが期待されている。

BlackRockもまた、BUIDLファンドをArc上に展開する計画だ。トークン化された米国債商品であるBUIDLは、すでに28億7000万ドルの資産に成長している。Arc上では、投資家はラップドトークンやクロスチェーンブリッジなしで、USDCネイティブ環境でファンド資産の申し込み、償還、利用が可能になる。

Arcの設計

Arcは、ステーブルコイン決済と機関投資家向け活動のために構築されたレイヤー1ブロックチェーンだ。

コンセンサス層は、Informal SystemsからCircleに加わったチームが開発した、Tendermint由来のビザンチンフォールトトレラントエンジンであるMalachite上で動作する。Circleによると、ネットワークは500ミリ秒未満で決定的なファイナリティを提供できるという。

これは機関投資家にとって重要だ。Ethereumのような確率的ファイナリティでは、決済の確信度は時間とともに高まる。Arcでは、ブロックが閉じられれば取引は最終的なものとなるよう設計されている。

実行層は、RustベースのEthereumクライアントであるReth上に構築されている。これによりArcはEVM互換性を持ち、開発者はSolidity、Foundry、HardhatなどのEthereumツールをゼロから再構築することなく使用できる。

手数料モデルはEIP-1559を参考にしているが、単純なブロックレベルの調整ではなく、ネットワーク需要の加重移動平均を使用する。ガスはUSDCで支払われるため、手数料はドル建てとなる。これにより、企業や決済ユーザーにとってコストの予測が容易になる。

Arcには、必要に応じて送金金額を隠すためのプライバシー層も含まれている。この機能は、完全に透明な公開台帳上で取引、決済、担保移動を公開できない機関投資家向けだ。

Circleによると、Arcテストネットは第2四半期に約300万のウォレットで5億件以上の取引を処理した。プライベートメインネットはすでに100以上の機関投資家およびエコシステム参加者とともに稼働している。

ARCトークンがより大きな疑問を投げかける

Circleは5月に、完全希薄化後評価額30億ドルで2億2200万ドルのARCトークンのプレセールを完了した。このラウンドでは、初期供給量100億トークンの約7.4%にあたる7億4000万トークンを1トークン0.30ドルで販売した。

a16z cryptoがラウンドを主導した。投資家には、BlackRock、Apollo Funds、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures、Intercontinental Exchange、IDG Capital、Janus Henderson、Marshall Wace、SBIグループ、Standard Chartered Venturesが含まれる。

配分は主に3つの区分に分かれている。約60%は助成金やネットワーク成長を含むエコシステム開発に充てられる。Circleは開発、ステーキング、ガバナンスのために25%を保持する。残りの15%は長期準備金として保有される。

このデュアルトークン構造は、Arcをめぐる議論の中心にある。

USDCはガスと決済を担う。ARCはステーキング、ガバナンス、バリデータ経済を担う。Circleは両方から利益を得る。USDC準備金から収入を得て、大量のARCポジションを保有し、企業統合やネットワーク活動から収益を得る可能性がある。

これがCircleの収益ガイダンス変更の理由だ。同社は2026年の「その他収益」予測を1億5000万～1億7000万ドルから3億1000万～3億3000万ドルに引き上げた。これはArcトークンのプレセール収入と予想されるネットワーク手数料が一因だ。

CRCL株はArcの物語が勢いを増した後、72ドルを超えたが、2026年の高値からは約10%下回ったままだ。株式投資家は、Circleがステーブルコイン発行企業以上の存在になる可能性を織り込みつつある。まだ確実性を織り込んでいるわけではない。

CLARITY法が政治的背景

Arcの立ち上げは、米国の規制カレンダーと密接に結びついている。

CLARITY法は2025年7月に下院を通過し、2026年5月に上院銀行委員会を15対9で通過した。次の試金石は9月15日のクローチャー投票で、前進には60票が必要だ。

Circleにとってこの法案が重要なのは、USDCを規制された決済用ステーブルコインとして扱うGENIUS法の枠組みを維持するからだ。また、休眠ステーブルコイン残高に対する禁止された利回りと、許可された活動ベースの報酬との区別も維持される。

この区別はArcのビジネスモデルを形作る可能性がある。Circleは、単にUSDC残高に利息を支払うのではなく、活動に基づいて手数料インセンティブ、バリデータ経済、企業報酬を設計できる。

CLARITYが可決されれば、Circleはコンプライアンス優先の戦略が競争優位となる、より明確な体制の中でArcを立ち上げる。より緩い規制前提で運営してきた競合他社は、調整を迫られるだろう。

CLARITYが否決されれば、暗号資産に関心を持つ政治家の倫理規則、ステーブルコイン報酬、開発者保護という3つの主要な論争が未解決のまま残る。Arcはそれでも立ち上がるが、法的環境はより不安定になる。

CircleはArcを両方の結果に備えて設計したようだ。DTCC、BlackRock、Visaを含むバリデータ構成は、規制当局に明確なメッセージを送る。このネットワークは、機関投資家が強制される前に、機関投資家のために構築されている、と。

機関投資家の信頼 vs. パーミッションレスな暗号資産

Arcの最大の強みは、同時に最大の批判点でもある。

バリデータは許可制だ。Circleによって選ばれる。ガバナンスは既知の機関を中心に設計されている。理論上、この構造は取引の巻き戻しやその他の協調的な介入を可能にする可能性がある。

暗号資産の純粋主義者にとって、これはArcが本来のブロックチェーンの理想から一歩離れていることを意味する。検閲耐性よりも、コンプライアンス、可逆性、プライバシー管理、機関投資家の快適さを優先している。

Circleの反論はシンプルだ。それが機関投資家が待ち望んでいたものだ、と。

銀行、資産運用会社、決済企業は、予測不能なガス代、匿名のバリデータ、完全に公開された決済履歴を望んでいない。彼らが望むのは、既知の運営者、ドル建てのコスト、プライバシー機能、規制当局が理解できるガバナンス構造だ。

ArcはBitcoinになろうとしているのではない。金融市場インフラになろうとしているのだ。

この違いは重要だ。オンチェーン決済の次の波は、最も分散化されたネットワーク上では起こらないかもしれない。銀行、ファンド、清算機関がコンプライアンスマニュアルを書き換えることなく利用できるネットワーク上で起こるかもしれない。

ステーブルコインのレール戦争

ステーブルコインを単なるトークンではなくインフラと見なしているのはCircleだけではない。

Tetherは2025年12月にStableChainを立ち上げた。これもステーブルコインネイティブの決済ネットワークだが、Arcほど機関投資家の支援はない。方向性は同じだ。ステーブルコイン発行企業は、自社の資産が使用するネットワークを所有したいと考えている。

これにより競争の構図が変わる。ステーブルコインの戦いは、もはやUSDCとUSDTのどちらの流通量が多いかだけではない。どの発行企業が決済、トークン化資産、機関投資家向け決済のレールを支配するかが問題となる。

考えられる未来は、断片化されているが実用的だ。USDCはArc上で米国の機関投資家向け決済を支配する可能性がある。USDTは独自のネットワークを通じて新興市場の決済で強さを維持する可能性がある。地域ステーブルコインは、現地の規制や銀行関係に合わせた専用チェーンを開発する可能性がある。

その世界でEthereumやSolanaが消えるわけではない。しかし、その役割は変わるかもしれない。ステーブルコインが所有する決済ネットワークの周辺で、相互運用性とDeFiのレイヤーとなるかもしれず、機関投資家向けステーブルコイン活動の主要な場ではなくなるかもしれない。

それは暗号資産の本来のパーミッションレスなビジョンからの大きな転換となるだろう。しかし、規制された資産の数兆ドルがついにオンチェーンに移行する道筋となるかもしれない。

投資家が実際に織り込んでいるもの

Circleの強気シナリオは理解しやすい。

USDCの流通量は第2四半期に733億ドルに達し、前年比19%増加した。オンチェーンのUSDC取引量は14.8兆ドルに達し、2025年の同時期から151%増加した。Arcが独自の手数料構造を通じてその活動のごく一部でも取り込めば、収益の上振れは大きい可能性がある。

Circleはまた、第2四半期に調整後EBITDAが1億4300万ドル、利益率50%と報告した。これにより、Arcを構築しながらも収益性の高い基盤事業を持つことになる。

弱気シナリオも同様に明確だ。

レイヤー1ネットワークの構築にはコストがかかる。ネットワーク効果を生み出すのは難しい。Ethereumには深い開発者ツールとDeFi流動性がある。Solanaはパフォーマンスと機関投資家との関係構築に何年も費やしてきた。Arcの許可制バリデータモデルは銀行を引き付けるかもしれないが、通常ブロックチェーンエコシステムを活発にする暗号資産ネイティブの開発者を遠ざける可能性がある。

上場企業としての問題もある。CircleはCRCLとして上場しており、トークン配分、バリデータの決定、ガバナンス投票、ネットワークインシデント、ARC関連の収益が開示問題になる可能性がある。この規模でブロックチェーンを運営しようとした上場企業はこれまで存在しない。

これにより、Arcは成長戦略であると同時にガバナンスの実験でもある。

Arcは次世代暗号資産への賭け

CircleのCEOであるJeremy Allaire氏は、第2四半期の決算説明会でArcを「USDCよりも大きな機会」と呼んだ。この表現は示唆的だ。

USDCはCircleを暗号資産においてシステム上重要な存在にした。ArcはCircleを金融決済においてシステム上重要な存在にしようとする試みだ。

このプロジェクトは暗号資産の古い理想を満たさないかもしれない。許可制で、機関によって統治され、最初からコンプライアンスを前提に設計されている。しかし、それこそがBlackRock、DTCC、Visa、Mastercardが参加を望む理由かもしれない。

Arcの立ち上げは、暗号資産の次の段階がオープンなパブリックネットワークを中心に構築されるのか、それともステーブルコイン発行企業と金融機関によって管理される規制された決済環境を中心に構築されるのかを試すことになる。

Circleは、ドルを所有するだけではもはや十分ではないと賭けている。次の利益源は、ドルを動かすチェーンを所有することにある。