債務膨張と通貨再編：アーサー・ヘイズが見る暗号資産市場最大のベータ機会

著者：Arthur Hayes

編集：Saoirse、Foresight News

パタゴニアの真冬のある金曜日、私は大好きなことをしていた。バックカントリースキーだ。毎年恒例のサンタローザ嵐が高山地帯に1メートル以上の積雪をもたらしたが、雪崩リスクが下がるには気温が下がり、数日待って積雪層が安定する必要がある。雲が上がり、視界はまずまずだったので、南向きの雪面を一本滑ることができた。南半球では南斜面は日照が最も少なく、つまり雪質が最も良い。日本のパウダースノー（Japow = Japan + Powder、スキー界で流行している合成語で、日本の最高級天然パウダースノーを指す）には及ばないが、8月に体験できる最高の雪質だった。

金融市場にとって、この金曜日は特別な意味を持つ。連邦準備制度理事会（FRB）議長ウォーシュ（著者がFRB議長ケビン・ウォーシュに付けた皮肉なあだ名は「イタチ」で、口ではタカ派だが実際の政策は揺れ動くことを皮肉っている）が、私のもう一つのお気に入りのスキーリゾート、ジャクソンホールで講演している……コーベットクーロワールに行ってみるか？しかし今は全神経を集中しなければならない。積雪層は依然として不安定で、雪崩が起きた場合にどのスキー脱出ルートを選ぶか、頭の中で何度もシミュレーションしていた。つい先ほども、ガイドとどの斜面を滑るか議論し、雪崩の角度とリスクを下げようとしていた。

私は「市場を注視する」よりも、スキーやサーフィンに時間を費やしたい。しかしファミリーオフィスの最高投資責任者として、どうにかして稼がなければならない。スキーは金のかかる趣味だ。ライフスタイルの制約から、法定通貨の流動性供給ペースが加速しているのか減速しているのかを判断するために、1つか2つの重要な価格指標だけを注視している。これらのシグナルに基づいて、投資ポートフォリオを瞬時にロングまたはキャッシュに切り替えることができる。私は決してショートはしない。これらの観察指標は時間とともに変化する。本稿では、現在の私のマクロの核心的なアンカーがユーロ円為替レート、つまりEURJPYである理由を説明する。

論を展開する前に、まず私の判断を示す。来年6月までに、EURJPYは現在の185の水準から140以下に下落し、それがドル流動性の大規模な拡大を引き起こす。その前に、なぜこの指標を選んだのかを明確に説明する。簡単に言えば、米財務長官ベッセント（著者が米財務長官スコット・ベッセントに付けた戯れのあだ名は「バッファロー・ビル」で、彼の強硬で積極的な手段、世界の通貨市場をかき回し、強引に世界の為替レート秩序を再構築する様子を形容している）こそが、米国の同盟国の通貨をドルに対して上昇させようと強制する「連続殺人犯」だ。演説のたびに、彼は市場に最終目標を率直に伝え、今年7～8月には実現手段を明確にした。彼が巨大な通貨・規制権限を持ち、市場に介入できるとしても、米国債と外国為替市場はあまりに巨大で、彼一人の力で恒久的に目的を達成することはできない。利益を追求する民間投資家の追随と協力が必要だ。だからこそ彼は非常に明確に市場を誘導している。ユーロを売り、円を買え、と。

本稿の核心的な論点：ベッセントの一連の行動の背後には、論理的に一貫した戦略がある。私はここで彼を美化していることを認める。時には、紙幣印刷機を動かす責任者を持ち上げなければならないこともある。世界の政治家の大半は受動的に対応するだけで、次の選挙しか考えておらず、長期的な戦略を欠いている。しかし、たとえベッセントの決断が完全に当てずっぽうだったとしても、彼が引き起こす連鎖反応は、その意図が何であれ、「パックス・アメリカーナ」という秩序の目標に奉仕することになる。

アメリカを再び偉大に

史上最も巧妙な政治スローガン。それは空虚でありながら、すべてを包み込む。誰のためにアメリカを再び偉大にするのか？アメリカはいつ偉大だったのか？20世紀半ば以前、いわゆる偉大さは、土地を所有する白人男性だけのものであり、それ以外のすべての人々はひどい状況に置かれていた。では、どの時代に戻るのか？それは誤った郷愁を利用し、大衆の思考の怠惰に迎合する。完璧なスローガンだ。誰もが自分の想像の中で勝者になれる。

私は以前にも言ったが、もう一度言う。トランプ政権、そして2028年以降にどの政党が政権を握ろうとも、米国の工業経済を1945～1980年代の輝かしい地位に戻したいと考えている。1980年以降、まず日本、その後中国を筆頭に、韓国、台湾を含むアジアの新興経済国が、世界の主要商品の製造中心地となった。概念的には、すべての国がこの重商主義モデルを実現するには、同じ政策パッケージを採用する必要がある。関税障壁を設けて外国製品を遮断し、同時に自国通貨を主要貿易相手国に対して切り下げるのだ。

米国の真の敵は中国であり、中国はこの戦略を非常に巧みに実行している。米国企業が中国市場に参入するのは難しい。ひとたび米国を掌握する勢力が、経済力がデカップリングの代償を負担するのに十分だと判断すれば、米国市場も中国企業に対して門を閉ざすだろう。すると最も重要な経済戦場はこうなる。欧州は誰から製品を輸入するのか？欧州は米国に次ぐ規模の経済圏であり、米国または中国の輸出を吸収できる。米国が欧州市場を勝ち取るには、いくつかの条件を満たす必要がある。ドルはユーロよりも弱くなければならない。EU諸国はそれぞれ独自に動き、統一した行動を取れないことが、米国の分割統治を容易にする。同時に、ドルは他のアジア経済圏の通貨に対しても弱くなる必要がある。円、ウォン、ニュー台湾ドルを含めて。

先に述べたように、ベッセントらの操作によりEURJPYは下落する。それはドルの対ユーロ安とどう両立するのか？

欧州を解体するには、まずドイツを弱体化させなければならない。ユーロという仕組みは、ドイツが他の加盟国に対してドイツマルクを実質的に切り下げ、輸出によって繁栄することを可能にしている。これはドイツが東西統一を果たした経済的代償でもある。その結果、ドイツは巨額の純投資ポジションを蓄積し、第二次世界大戦後最も成功した重商主義経済である中国、日本と同じグループに入った。欧州市場でドイツと効果的に競争するには、ドルは「名目上または実質上のドイツマルク」に対して下落しなければならない。ドイツがユーロを離脱するか、フランスが実質的にユーロを離脱するかだ。ユーロは誕生当初から欠陥を抱えている。しかし、この偽りの通貨システムを本当に終焉に導くのは、欧州内部の政治と、日本が欧州国債市場にもたらす市場圧力だ。

数週間前、ベッセントは外国為替安定基金（ESF）を動かし、直接市場でユーロを売って円を買い、正式に行動ののろしを上げた。利益を追求する民間投資家として、私は当然彼の足跡を追う。次に、ユーロがなぜすぐに崩壊に向かうのか、いくつかの図表を交えて説明しよう。

ユーロとは一体何か？

ユーロの本質は利益の交換だ。ドイツは低い軍事姿勢を維持することを約束する。その見返りとして、ドイツの製品は他の欧州諸国の市場に無関税で流入できる。このシステムは全体としては均衡するが、単一通貨の下では、ドイツの輸出品の為替レートは上昇せず、ドイツの銀行システムには膨大なユーロの黒字が蓄積される。ドイツが輸出で稼いだ貯蓄は投資先を見つけなければならず、そこで貿易相手国に金を貸し、彼らがドイツ製品を買い続けられるようにする。これが、ギリシャがかつてドイツに近い借入金利を得られた理由だ。不均衡はTARGET2決済システムに現れる。ドイツの銀行部門は純債権者であり、他の欧州諸国の銀行は債務者だ。ユーロという利益交換のおかげで、ドイツは豊かになり、フランスの最大の債権者の一つにさえなった。フランスの手厚い福祉制度も、ユーロと共同市場なしには成り立たない。この2点は後段で非常に重要になる。

ドイツ人が生まれつき倹約家で、他の欧州人が生まれつき怠惰なわけではない。ドイツの債権はフランスの債務に対応しており、これは会計上の恒等式にすぎず、国民性とは無関係だ。通貨と貿易の流れが社会文化を形成するのであって、その逆ではない。

ユーロの構造的問題は、不均衡が臨界点に達すると、人々が国家主権を取り戻したくなることだ。ドイツ国民は政府支出の拡大と労働者の権利強化を望み、他の欧州諸国の国民は国内の雇用を取り戻し、ドイツの銀行信用サイクルに支配された好況・不況の循環を終わらせたいと望む。

EU首脳と欧州中央銀行（ECB）は、ドイツやフランスなどの国民が自国優先を追求することを決して許さない。そうなれば彼らの権力は失われるからだ。だからこそ、右派も左派も自国優先を掲げる政党は、ブリュッセルの権力者たちの目の上のたんこぶであり、中道派は国民の自主的な選択の権利を何としても抑え込もうとする。

先に下がって、後で上がる

フランスは欧州第2位の経済大国でありながら、信用状況はすでに欧州で最悪だ。フランス国内の預金者の行動がすでにそれを裏付けている。

最初の図は2021年以降のTARGET2残高の変化だ。フランス（白線）は当初は純債権国だった。つまり、他の欧州諸国のユーロがフランスの銀行システムに流入する額が、フランスから流出する資本を上回っていた。しかし2021年に傾向が反転し、フランスはTARGET2システムで最大の債務国になった。フランスの預金者や他の欧州投資家は、ユーロをフランスの銀行から引き出し、ユーロ圏の他の場所に移している。なぜこのような現象が起きているのか？

2番目の図は、フランス、スペイン、イタリアの10年物国債利回りを示している。スペインとイタリアは従来からユーロ圏の経済的に脆弱な大国だが、フランスの10年物国債利回りは、かつての強い地位から、ユーロ圏ソブリン債の中で最もパフォーマンスの悪い部類にまで悪化している。

フランスの政府支出は経済全体の約60%を占め、政府比率がこれより高いのはフィンランドだけだ。フランスは毎年、拡大し続ける財政赤字を埋めるために巨額の資金を借り入れる必要があり、それが国債利回りを押し上げ続けている。

追い打ちをかけるように、フランスの財政赤字の資金調達はますます海外からのホットマネーに依存するようになっており、主にドイツと日本から流入している。

政治面での核心的な問題：フランス国民は政府の規模を大きくしたいのか、小さくしたいのか？あらゆる政治派閥を横断して、フランス人は一般的に、問題は政府の取り組みがまだ足りないことだと考えている。忘れてはならないのは、かつてマクロン大統領が退職年齢をわずかに引き上げようとしただけで、全国的な大ストライキが起き、社会が麻痺したことだ。2027年の大統領選挙では、極左候補のジャン＝リュック・メランションが世論調査で2位につけ、マリーヌ・ルペンに次いでいる。2025年8月25日、フランスのバイル財務相の講演後、彼は対外債務について次のように発言した。

「フランス危機を誇張してパニックを起こしてはならない。3兆ユーロの債務の60%は海外投資家が保有している。彼らにフランスを畏怖させよ。もし彼らがフランスを空売りして潰そうとすれば、最終的に代償を払うのは彼ら自身だ。」

これを見て、フランスや欧州の預金者が我先に資本を引き揚げるのを責められるだろうか？国民が期待する政府支出の水準を維持するには、フランスは最終的に資本規制と金融抑圧を実施せざるを得ない。

ベッセントはこの火薬庫に導火線をつけた。来年にはすべての矛盾が完全に爆発する。シュレーディンガーのユーロが、この火の海の中から現れるだろう。

日本：導火線

私は『Yen-Quake』で書いた。日本銀行は利上げを望んでいない。官僚機構は円高による帳簿上の損失と世論の批判を負いたくないのだ。そこで日本政府は、国内の民間および準政府機関（日本の企業グループ）に海外資産の売却を促し、資本を国内に還流させて円を押し上げるだろう。しかし問題は、日本が保有する海外資産の中で最大のものが米国資産だということだ。米国は、自国の最大の債権国の一つが、日本の国内問題を解決するためだけに米国債を売却することを許さない。韓国は今まさにこの現実を味わっている。トランプ氏は米韓合同軍事演習を縮小し、韓国に引き渡す予定だったTHAAD迎撃ミサイルを中東に回した。その含意はこうだ。米国の指示に従わなければ、中国と単独で向き合え、と。歴史的な地政学的懸念から、日本、韓国、台湾、そして北アジアのほとんどの経済圏は、別の選択をするのではなく、米国に従うことを選ぶ。私は、米軍の駐留がなければ北アジアで熱戦は起きないと考えるが、歴史的な憎悪と現実の恐怖は実在し、現在の経済・政治の意思決定に深く影響を与えている。

ベッセントは解決策を示した。日本、韓国、台湾、その他米国に従うアジアの輸出国は、米国債を直接売却する必要はなく、FRBのFIMAレポファシリティを通じて、保有する米国債をドルに換えることができる。米国の地政学的戦略を守るため、ベッセントとFRBは紙幣印刷機を動かす用意があり、1998年のアジア通貨危機後に構築された通貨システムの無秩序な崩壊を避けようとしている。私の推測では、中国が一部の貿易分野で米国の競争ルールを受け入れるなら、トランプ氏は中国にも同じツールを提供する用意があるかもしれない。しかし中国が自国の重商主義政策を放棄するには、国内に深く根付いた強力な利益団体に触れることになり、現実には不可能だ。

欧州資産は、日本や他のアジア輸出国が売却できる2番目に大きな資産プールとなる。ベッセントは外国為替安定基金を直接動かしてユーロを売り円を買い、円介入を完了させた。しかもECBに事前に通告すらせず、中央銀行間の外交慣例を破った。トランプ氏は同時に大棒を振り回し、安全保障の傘の下にあるアジア諸国に、指示に背いた場合の結末を理解させている。韓国が叩かれているのは、米国の対イラン対決への深い関与を拒否したからだ。今月後半に習氏が米国を訪問する予定で、トランプ氏の言動は注目に値する。

「どの国がどの日にどの資産を売却したか」という公式の明細は公表されていないが、日本の財務省の片山氏が7月10日に日本の企業グループに資本の還流を公に要請した後の、フランス国債の市場パフォーマンスを観察することはできる。

フランス10年物OAT国債利回りは38ベーシスポイント上昇したが、同期間の米10年物国債利回りは22ベーシスポイントの上昇にとどまった。日本企業は指示を受け、フランス国債の限界的な買い手から売り手に転じた。そして今のフランス市場は、売り圧力に最も耐えられない状況にある。

フランス国債だけでなく、フランスの銀行部門の債務の約71%は海外投資家が保有しており、この部分も同様に売却されるだろう。

フランス最大の銀行BNPパリバの、欧州ストックス指数および欧州ストックス銀行指数に対する相対的な推移を見てみよう。BNPパリバはグローバルにシステム上重要な銀行（G-SIB）であり、米国のヘッジファンドにとって非常に重要な資金調達先でもある。この点は後で再び触れる。8月の同社の株価はすでに悪いパフォーマンスだった。外資が債務を売却し、預金者が可能な限り預金をドイツやスイスに移すにつれて、その状況はさらに悪化するだけだ。

事態はここまで悪化する必要はなかった。ECBは複数の紙幣印刷ツールを設計しており、市場価格がユーロの存続を脅かす場合には、債券の市場価格形成を平準化することができる。しかしECBは、救済に乗り出す前に加盟国に政治的な条件を課す。フランスの場合：ブリュッセルの権力がパリよりも上だと認めるか？もし認めるなら、ECBはユーロを印刷して外資の売りを吸収する。認めないなら、ECBは冷ややかに傍観し、市場の自由な清算に任せる。

ECBはマクロン氏の後継者もブリュッセルの言いなりになることを望んでおり、現総裁のクリスティーヌ・ラガルド氏は有力候補ですらある。彼女がエリゼ宮に入る姿を想像してみてほしい。フランスの有権者はこの未来を極度に拒否している。だから有権者は左派か右派に傾く。両派ともフランスの国益優先を主張している。

ECBはパニックを起こせば、フランスの有権者に「正しい」候補者を選ばせられると信じている。フランス国債と銀行システムを外資の売り圧力の下で崩壊させ、国民を恐怖に陥れ、苦しみから逃れるためにEUへの主権委譲を選ばせようというのだ。2011年にECBはギリシャでこの脚本を成功させた。シリザの選挙公約はギリシャのユーロ離脱を推し進める可能性があったが、ECBは十分に恐怖を生み出し、ギリシャ国民は最終的に緊縮策を受け入れる投票をし、ドラギ氏の残酷な救済策を受け入れた。しかしフランスの若者はかつて年金のために街頭でストライキをした。ECBが恐怖によってフランス人に緊縮策を受け入れさせられるとは思わない。

ECBがフランス救済を先延ばしにすればするほど、フランスOAT国債とドイツ国債のスプレッドは拡大し、すでに2011年の欧州債務危機以来の最も広い水準に達している。TPI（伝達保護手段）という紙幣印刷ツールを発動しなければ、フランス国債はアンダーパフォームし続けるだろう。

来年5月のフランス大統領選挙が決着すれば、すべての矛盾が収束し、事態は完全に爆発する。

シュレーディンガーのユーロ

ユーロ圏にいながら、実質的にユーロから離脱するにはどうすればいいか？

たとえ国民が「フランス第一」「ドイツ第一」「イタリア第一」と叫んでも、国民の心理はまだユーロからの完全離脱を受け入れる準備ができていない。ECBの恐怖の物語と誤った経済学はすでに深く浸透している。そこでフランス銀行（Banque de France）は、ユーロからのソフトな離脱の道を取るだろう。銀行準備を印刷し、自国政府債と銀行債を下支えするのだ。

論理の連鎖全体はこうだ。問題：外資が債券を売り続け、利回りが上昇し続ける。解決策：ECBが介入を拒否するなら、フランス銀行はルールを破り、銀行準備を印刷し、公開市場で自国政府債と銀行債を購入し、自らのバランスシートに載せる。これは量的緩和（QE）であり、ECBが明確に禁止している行為だ。

資本規制？資本規制は不可欠だ。資本がフランスから自由に流出できるなら、QEは国内貯蓄を海外資産に変えるだけで、無意味だ。資本流出を制限した後、政府は資金を「適格金融資産」に強制的に振り向け、理論上はフランス国内経済を刺激する。

ユーロへの影響：フランスは実質的に通貨切り下げを実現し、「フランス版ユーロ」とも言うべき「リーブル・ユーロ」が誕生する。この通貨はフランス国内でのみ流通し、外貨への交換は完全にフランス銀行の承認次第となる。他の管理経済と同様に、輸出業者は真正なインボイスに基づいてのみ、国境を越えた資金移動を申請できる。

通貨が切り下がれば、フランス製品は他のユーロ圏加盟国に対して価格優位性を得る。ユーロ圏第2位の中核経済国であるフランスがそうすれば、ドイツと少数の北欧諸国を除く他の加盟国も追随するだろう。この「シュレーディンガーのユーロ」システムの下では、各国が事実上の通貨切り下げを行える。ドイツは引き続き古いルールを守るが、手にするのは欧州最強の通貨であり、ドイツマルクの再来に相当する。

ユーロはこれで消滅し、代わりにシュレーディンガーのユーロが登場する。しかし、これだけではFRBの紙幣印刷は説明できない。このシステムはEURJPYがなぜ下落するかを説明するが、米国の輸出目標を達成するには、ドルは同時にユーロと円の両方に対して弱くなる必要がある。ドル円安のロジックは『Yen-quake』で述べた。以下では、シュレーディンガーのユーロがどのようにFRBにバランスシート拡大を迫り、米国債レポ市場を守らせるかを説明する。

フランス語で「レポ」は何と言う？

FRB議長ウォーシュは表面的には金融タカ派だ。ジャクソンホール講演で彼は、インフレを2%目標（政府の統計基準であり、庶民が体感するインフレではない）まで抑えると改めて表明し、以前にはFRBのバランスシートが大きすぎるとも述べた。しかし暗号資産が真の大強気相場を迎えるには、FRBの紙幣印刷ペースが加速する必要がある。FRBには、現実離れした経済理論を用いて、バランスシート拡大と債券購入がインフレを引き起こさないと対外的に主張するための、もっともらしい口実が必要だ。紙幣印刷の拡大が最も見えやすいのは、すでに稼働しているツールにおいてだ。

現在、FRBは短期国債発行の39%を消化しているが、2024年末時点ではこの比率はゼロだった。簡単に言えば、FRBは紙幣印刷を開始し、ベッセント氏の短期債発行による資金調達のほぼ半分を引き受けている。このRMP（準備預金管理買い入れ）ツールは昨年12月に開始された。では、市場はどのようにしてFRBに紙幣印刷の規模をさらに拡大させるのか？

引き金となる条件：大手銀行がレポ市場での貸出規模を縮小すること。

苦境にあり、レポ市場で大きなシェアを占める銀行はあるか？ある。BNPパリバを筆頭とするフランスのグローバルにシステム上重要な銀行だ。前述のとおり、これらの銀行の債務は海外投資家への依存度が高く、経営能力は深刻な打撃を受けるだろう。BNPパリバの株価の弱さは、信用ストレスと預金流出加速の先行シグナルだ。フランスのTARGET2赤字の継続的な悪化もこれを裏付けている。

フランスのシステム上重要な銀行はレポ市場でどの程度のシェアを占めるのか？米財務省金融調査局（OFR）のマネーファンド監視データによると、BNPパリバ、クレディ・アグリコル、ソシエテ・ジェネラルの3行で、レポ市場の貸出規模の約20%を占めており、その規模は巨大だ。ひとたびこれらの銀行が貸出を縮小すれば、限界的なレポ金利は急騰し、債券の資金調達コストは激しく変動するだろう。

不確実性はヘッジファンドの相対価値戦略の大敵だ。この種のファンドは大量のレバレッジを使い、現物の米国債とデリバティブの間のわずかな価格差を捉えようとする。SOFRまたはそれ以下の金利で資金調達できることを確信できなければ、リスク管理部門はファンドにレバレッジの削減とポジションの縮小を要求するだろう。ヘッジファンドは米国債の最も重要な限界的な買い手であり、彼らが買いを減らせば、ベッセント財務省が短期債務をロールオーバーするコストは急騰する。これは絶対に受け入れられない事態だ。そこでニューヨーク連銀はRMPの購入規模を大幅に拡大し、フランスの銀行がレポ市場から撤退して生じた穴を埋めるだろう。

出典：英フィナンシャル・タイムズ

だからウォーシュ氏が口ではバランスシート縮小を言っていても、現実には不可能だ。彼の言葉に耳を貸してはいけない。米国債市場の資金調達需要が、RMPによる債券購入の継続を必然的にしているのだ。

紙幣印刷の規模はどのくらいになるのか？

ベッセント氏の国債買い戻し計画と、財務省一般会計（TGA）を使って長めの債券を購入する力度次第だ。長めの利回りが高止まりすれば、ベッセント氏が長めの債券購入を強化し、FRBのバランスシート拡大ペースは月間1000億ドル近くに達する可能性がある。2026年12月以来、平均月間拡大規模は約220億ドルだ。

ベッセント氏の次の言葉は、彼の駆け引きの意図を赤裸々に露呈している。

「皆さんが持っている情報は非常に質が悪いが、私は非対称な情報を持っている。だから市場は考えるべきだ。なぜ我々は日本と一緒に為替介入をしたのか？我々は市場が知らない情報を握っているのではないか？債券市場では、我々はいわゆる財務省ツイストオペレーションを実施する用意がある。私が知っていて市場が知らないことは何か？」

まるで暗号資産界の投機家が、自分は相場を操ってクソコインを吊り上げられると自慢しているかのようだ。彼の暗号資産規制立法の推進努力は成功するかわからないが、トランプ氏は暗号資産投機家の気質を持つ最初の米大統領と言える。彼の側近の発言からもそれが見て取れる。

FRBがいつでもRMPの紙幣印刷を強化してレポ市場を支えられると確信していなければ、ベッセント氏がこれほど傲慢になることはないだろう。だから私はウォーシュ氏の公の発言を完全に無視している。彼の言葉を信じて損をしたら、自分を責めるしかない。

このRMPメカニズムの利点は、短期的に市場へ直接流動性を注入することだ。フランスの銀行の株式は先月すでに売られ始めた。投資家がロジックを整理し、フランス大統領選が近づくにつれて、これらの銀行の信用は深刻な打撃を受けるだろう。ECBは苦痛が起こることを歓迎しており、有権者が苦痛ゆえに左右の民族主義候補を拒否することを期待している。危機勃発のシグナルはEURJPYの大幅な下落だ。つまりEURJPYは、ドル流動性がまもなく短期的に拡大することを告げる警報器なのだ。

勝利の日

ベッセント氏の目標は、このシュレーディンガーのユーロの状況を作り出すことだ。どの国も正式にユーロを離脱する必要はなく、各国が自国の利益のために自国QEを開始して債券市場を支えればよい。最終的にドイツは孤立し、欧州最強の通貨を手にする。

ユーロ圏が混乱する中、ベッセント氏とラトニック氏（ハワード・ラトニック。米国現商務長官、元キャンター・フィッツジェラルドのウォール街の大物、ビットコインおよびテザーの重要な支持者で、米国の関税貿易政策を主導）は、欧州諸国と一つずつ二国間貿易協定を結ぶことができる。ドルはFRBのRMP債券購入とFIMAレポファシリティによるドル供給によって弱くなり、ドル安は米国の輸出を大きく押し上げる。ユーロ円の取引機会はこうして形成される。ヨットパーティーといこう。

取引戦略

条件が許せば、EURJPYのプットオプションを買うことができる。我々は上場オプションを探しているが、流動性は非常に乏しい。直接のポジションが取れなくても、私はデビッド・ドレッジのコンベックス・アジア・ボラティリティ・ファンドへの投資を通じて、間接的にEURJPYのボラティリティ・エクスポージャーを得ている。銀行とISDA契約を結んでいるなら、思い切って取引できる。しかし私の経験では、投資銀行との店頭デリバティブ取引は、入る門は大きいが、出る門は小さい。

暗号資産の投機家にとって、我々はベッセント氏のこの計画がもたらす果実を捉えるための最良の資産を持っている。紙幣印刷は2つの源から来る。第一に、私が『Yen-quake』で書いたように、FRBがFIMAレポファシリティの取引相手の限度額上限を撤廃すれば、FRBは数兆ドルを放出し、米国の同盟国が米国債を売却することなくドル流動性を得られるようにできる。日本が最大の利用者となり、それが円高の理由でもある。第二に、本稿の核心である、フランスの銀行が苦境に陥りレポ市場から撤退することで、FRBはRMPを拡大し、米国の財政資金調達のために紙幣を印刷せざるを得なくなる。EURJPYを警報シグナルとして使え。それが暴落すれば、フランスの銀行に問題が起きようとしており、FRBが米国債市場の機能を守るために介入することを予告している。

メイルストロームが有望視する暗号資産に変更はない。ビットコインの長期ロングはポートフォリオの基盤だ。2026年の短期投機対象は引き続きイーサ（目標価格1万ドル）、エテナ（目標価格0.5ドル）、イーサファイ（目標価格2ドル）だ。私のジーキャッシュはどこへ行った？わからない。おそらくAIがマイニングプールから盗んだのだろう。

指示をよく聞け。ベッセント氏は本気だ。パタゴニアで湿った雪を滑った一日が終わった。そろそろ金を稼いで人生を楽しむ時間だ。

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