コインベース5日で28%高、ゴールドマンが目標株価196ドルに引き上げ

著者：Boaz Sobrado、Forbes

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

ゴールドマン・サックスはコインベースの目標株価を173ドルから196ドルに引き上げた。このニュースが伝わった時点で、同株は5日連続で上昇し、累計上昇率は28%に達していた。

トレーディングデスクにとって、これは「突然ファンダメンタルズが改善した」というリポートではなく、すでに起きた上昇を追認するようなものだ。コインベースは火曜日に187.16ドルで取引を終え、4.3%上昇した。水曜日の午前中には182.43ドルまで戻し、ゴールドマンの目標株価196ドルまで約7.4%の上昇余地を残している。同じロジックで、ゴールドマンのアナリストJames Yaroはロビンフッドの買い推奨を維持し、目標株価を124ドルとした。ロビンフッドは当時109.92ドルで、目標株価を12.8%下回っていた。

この引き上げは静かなものではなかった。ビットコインは火曜日の取引中に80,698ドルに達し、5月中旬以来初めて8万ドルを回復した。水曜日には77,900ドル付近まで下落したが、その週は19.9%の上昇を維持した。暗号資産関連株はビットコインに追随して動いており、ゴールドマンは目標株価をさらに引き上げた。市場はすぐに二つの見方に分かれた。ウォール街が暗号資産関連株の評価を真剣に始めたと考える向きと、アナリストがまたチャートに合わせて数字を変えているだけだと考える向きだ。

目標株価が株価に追随するのは古くからの問題

「問題の多くは、アナリストが株価に追随して目標株価を変えているだけだということだ」と金融コンテンツクリエイターのCharan Dangetiは言う。彼の観察は率直だ。株が下がれば目標株価を下げ、株が上がれば目標株価を上げる。彼はシティがマイクロンの目標株価を引き下げた例を挙げた。株価が10%下がると目標株価も下がり、相場が反転するとまた戻すという。

「これがこれらの目標株価の問題だ。そこにはバイアスがあると思うし、最も誠実なやり方だとは思わない」とDangetiは言う。彼は模擬取引アプリGameStockの有料クリエイターパートナーだ。

彼はコインベースだけを例に挙げているわけではない。彼は自分が信じていない別の数字にも言及した。「UBSのJames氏はスペースXが800ドルの価値があると言ったこともある」と。つまり、目標株価はきれいに書けるが、機関投資家が実際にその数字で買うとは限らないということだ。

コインベースの現在の位置も、こうした懐疑的な見方に余地を残している。株価は過去52週の高値402.16ドルから約54%低い。つまり、ゴールドマンが目標株価を196ドルに引き上げたのは強気に聞こえるが、その数字は前回の高値からはまだかなり距離がある。ウォール街の見方も一枚岩ではない。バーンスタインは最高値の330ドルを提示している。みずほは8月初めに目標株価を200ドルから155ドルに引き下げたが、155ドルは現在の株価を下回っている。BTIGは取引量の低迷を理由に目標株価を引き下げ、ベンチマークは第2四半期決算が予想を下回った後に引き下げた。当四半期の市場全体の暗号資産現物取引量は前四半期比25%減少した。

一方でゴールドマンは上方修正し、他方では直前に下方修正したところもある。コインベースは二つの物語の間に挟まれている。短期的な価格はすでに動いたが、長期的な取引量はまだ戻っていない。

ゴールドマンが買っているのは現物取引量だけではない

Yaroが買い推奨を維持したのは、単にビットコインの上昇が続くことに賭けているだけではない。ゴールドマンの表現は「慎重な楽観」に近い。ブローカレッジ事業と予測市場の構造的成長は続いており、暗号資産取引には上昇余地があり、規制は前進しており、同社はコストを抑制している。

これはコインベース自身の事業構成とも一致する。現物取引が冷え込めば、ビットコインの売買手数料に依存する旧来のモデルは厳しくなる。しかし、デリバティブ、予測市場、トークン化株式、無期限契約といった新しい分野は、現物が低迷している間も手数料を稼ぎ続けることができる。ロビンフッドが同じカテゴリーに入れられたのも同様の理由だ。新しい事業ライン、特にデリバティブと予測市場が、単なる個人投資家向け暗号資産取引の入口ではなく、成長ストーリーとして語られ始めている。

Cap Vファイナンシャルサービスのディレクター、Andy Duenasはこの意味をさらに強く表現する。「暗号資産をめぐる第二の物語は、それを真剣に受け止めることだ」と彼はポッドキャスト『On The Margin』で語った。「これは金融の未来になる。大手金融機関に組み込まれるだろう」

彼がこう語った時、目標株価を引き上げたゴールドマン自身も暗号資産事業を構築している。このことはリポートにさらなる意味を加える。部外者が傍観しているのではなく、大手銀行がマーケットメイクをしながら、同業他社の価格を決めているのだ。

Duenasはさらにリテールに近いシナリオにも言及した。「ある顧客がコインベースと提携して、暗号資産を担保にした初の住宅ローンを提供した。若い世代の資産が暗号資産に投じられているのを目にする機会が増えているからだ。では、彼らはどうやってその資産を使って最初の家を買うのか？」

この言葉は、ゴールドマンの物語が語ろうとしている次の章を示している。暗号資産はもはや取引所の中のチップではなく、担保にでき、バランスシートに載せられ、主流の信用に組み込まれる資産になるということだ。Duenas自身は話をこう締めくくった。「お金の話になると、核心は信頼を築くことだ。だから私たちの最も重要な仕事は、市場に暗号資産が使える商品だと信じてもらうことだ」

信頼という言葉は、まさに今最も切実な問題でもある。価格は上がり、目標株価も上がったが、米国の機関投資家の買いシグナルはまだ点灯していない。

プレミアムがプラスに転じてまたマイナスに、機関投資家の資金はまだ不透明

コインベースのビットコインプレミアムは、米国の需要を観察するための伝統的な指標だ。プレミアムがプラスであれば、通常は米国の投資家がオフショア市場よりも高い価格を支払う意思があることを意味し、マイナスであれば、米国の買いが不在で、反発は海外資金によって主導されていると解釈されることが多い。

STABL Agencyの共同創業者Nielsは火曜日の朝、Xにこう書いた。「コインベースのビットコインプレミアムは一時的にプラスに転じたが、維持できず、再びマイナスに戻った。これは米国の機関投資家の買いが依然として弱いことを示している。ビットコインは動いているが、大口資金はまだ完全には納得していないようだ」。その時ビットコインはちょうど80,698ドルに達したところだった。

6時間後、同じ指標は別の解釈をされた。トレーダーのCrypto Jargonはこう投稿した。「コインベースのビットコインプレミアムがちょうどプラスに転じた。それまでは3か月以上連続でマイナスだった。プレミアムが数か月連続でマイナスということは、米国の需要が完全に消えていて、反発は海外資金が主導しており、脆弱だということだ。プラスに転じれば、本当の買いが戻ってくる」

同じ日、同じ指標に対して二つの解釈が並存している。このこと自体が、機関投資家の姿勢がまだ揺れ動いており、「米国の買い回帰」という一方的な見方にはなっていないことを示している。

オンチェーンデータもコインベースに味方していない。CryptoQuantのコントリビューターCWは8月20日にこう書いた。「コインベースはビットコインの純売りを示している。しかしバイナンスとOKXは依然として純買いだ」。トレーディングデスクの言葉に翻訳すれば、オフショア取引所はまだ買い集めており、米国最大の規制準拠取引所であるコインベース側では、むしろ売りが出ているということだ。

一方、コインベースはビットコイン現物ETFの資金フローにおける役割について再び注目されている。ETFの設定・償還、カストディ、決済の多くは少数の規制準拠の入口を経由する。価格は先に上がることができるが、パイプラインの集中リスクはそれで消えるわけではない。

ビットコインカストディ企業Onrampの共同創業者兼CEO、Michael Tangumaは強い口調で言った。「なぜ1社のカストディを信頼して、3社を信頼しないのか？ それは明白だ。まだ早すぎるから、今は誰もそうしない。コインベースであれ、あなた自身であれ、単一障害点は存在する」

ゴールドマンはコインベースを「未来の金融への入口」と書くことができるし、市場は同じ会社を「ETFパイプラインの単一障害点」と書くこともできる。この二つの言葉は今、同時に成立している。

弱気相場終盤の議論：初心者が降参しているのか、それとも弱気筋が底値を売っているのか

CryptoQuantの創業者Ki Young Juは現在の位置づけをより冷静に表現する。「初心者の降参は、すべての弱気相場の最後のステップだ」

彼はまた、矛盾したデータの組み合わせを観察している。コインベースの市場シェアは上昇しているが、プレミアムは長期間マイナスだ。「ETFと機関投資家の中のペーパーハンドが底値を売ってしまった」と。つまり、米国のチャネルで取引がないわけではなく、耐えるべき人が耐えられず、買うべき人がまだ様子見をしているということだ。

これは第2四半期の状況と一致している。市場全体の暗号資産現物取引量は前四半期比25%減少し、コインベースの当四半期決算は予想を下回り、ベンチマークはすぐに目標株価を引き下げた。BTIGが目標株価を引き下げた理由はさらに直接的だ。取引量が良くないからだ。みずほが目標株価を155ドルに引き下げた時、市場はまだ底を探っていた。今は株価がその数字を上回っているが、取引の低迷はこの反発によって自動的に修復されたわけではない。

外部調査はゴールドマンの同じロジックに対して、より具体的な背景を提供している。暗号資産の取引量は7月に30%減少し、8月にはさらに21%減少した。10か月連続で縮小しており、これは過去5回のサイクルの中央値よりも長い。取引量は今サイクルの高値から約75%低い。一方、暗号資産の総時価総額は直近1週間で約21%反発した。ゴールドマンの賭けは、実はこうだ。価格と時価総額がまず安定し、取引量の転換点が現れる可能性がある。それまでは、ブローカレッジ、予測市場、コスト削減、規制の進展によってバリュエーションを支える。

これは、ゴールドマンが取引量が依然として冴えない時にコインベースを引き上げた理由を説明している。彼らが見ているのは「明日現物手数料が爆発する」ということではなく、「会社はもはや現物手数料だけで生きているわけではない」ということだ。予測市場、デリバティブ、トークン化商品は、ビットコインのセンチメントから独立した収入源として描かれている。

しかしトレーダーが画面を見るとき、まず注目するのは二つのことだ。ビットコインが8万ドル付近で維持できるかどうか、そしてコインベースのプレミアムが本当にプラスに転じて維持されるかどうか。この二つは今のところ、どちらも明確な答えを出していない。

196ドルでは解決できない問題

数字を並べれば、意見の相違は明らかだ。

• ゴールドマン：196ドル、買い。
• バーンスタイン：330ドル、最高目標株価。
• みずほ：155ドル、すでに現在の株価を下回っている。
• BTIG、ベンチマーク：取引量と業績を理由に下方修正。
• 市場自体：コインベースは年初来高値の402.16ドルから約54%低い。

したがって196ドルは終着点というより、相場に押されて動く中間価格のように見える。株価が5日で28%上昇し、リポートが目標株価を23ドル引き上げた。これは共振のように見えるが、後追い確認と読まれる可能性も高い。Dangetiの批判が耳に痛いのは、それがセルサイドリサーチの最も一般的な慣性を突いているからだ。価格が先に動き、目標株価が後から追いつく。追いついた後、それが「ウォール街が強気だ」という証拠として使われる。

本当にまだ証明されていないのは、米国の機関投資家の資金が戻ってきたかどうかだ。プレミアムがプラスに転じてまたマイナスに戻り、コインベース側では純売り、オフショア側では純買い、ETFパイプラインのペーパーハンドは底値で売ったと非難されている。これらのシグナルが重なると、この反発は依然として脆弱であることがわかる。ビットコインは先に8万ドルに達することができ、コインベースは先に180ドルを超えることができ、ゴールドマンも先に196ドルと書くことができる。しかし、米国の機関投資家の買いが続かなければ、これらの数字はすべて絵に描いた餅にすぎない。

Duenasは長期的な方向性を自信満々に語る。暗号資産は大手機関に入り、担保可能で信用可能な資産になる。鍵は信頼だ。Tangumaは現在の構造を断固として指摘する。早すぎるし、集中しすぎている。1社のカストディは単一障害点だ。Ki Young Juはサイクルの位置を冷静に語る。初心者の降参は、しばしば弱気相場の最後の場面だ。

この三つの言葉は互いに打ち消し合うものではない。それらは、ゴールドマンのこの196ドルという数字が、「暗号資産関連株は引き続き真剣に評価され得る」という表明に近く、「機関投資家がすでに再参入した」という確認ではないことを示している。トレーダーが警戒すべきはまさにこのことだ。目標株価は一日で変えられるが、買いはそうはいかない。

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