イーロン・マスク氏、モルガン・スタンレーに反論：SpaceXは2033年に3.5兆ドルの売上達成可能

SpaceX創業者のイーロン・マスク氏は、モルガン・スタンレーの最新リサーチレポートに公に反応し、同社の収入規模に関する予測タイムラインが保守的すぎるとの見解を示した。SpaceXの評価額と成長可能性をめぐるこの公開討論は、この民間宇宙企業の商業的展望を再び市場の焦点に押し上げた。

モルガン・スタンレーのアナリスト、アダム・ジョナス氏は最新レポートでSpaceXに「オーバーウエート」の投資判断と目標株価300ドルを付与し、2040年の収入が3.5兆ドルに達すると予測した。レポート発表後、Xプラットフォームのユーザー、アーロン・バーネット氏は、モルガン・スタンレーの予測がSpaceX自身の目標のほぼ半分の仮定に基づいており、タイムラインも社内計画より約10年遅いと指摘した。マスク氏はすぐにXプラットフォームで「私の個人的な見積もりでは、約3.5兆ドルの売上は2033年頃に達成されるだろう」と応答した。

この発言は、マスク氏が同社のその収入規模達成時期をモルガン・スタンレーの予測より約7年早いと考えていることを意味する。投資家にとって、マスク氏の判断が現実に近ければ、現在の株価に織り込まれた評価の割引はより顕著になる。モルガン・スタンレーのレポートは、SpaceXの現在の株価が約138ドルで、2028年予測収入の約10倍の株価売上高倍率（PSR）で取引されており、エンタープライズAI事業の暗黙の評価はほぼゼロであると指摘している。

モルガン・スタンレー：SpaceXは過小評価、目標株価300ドル

モルガン・スタンレーは最新レポートでSpaceXの「オーバーウエート」の投資判断を維持し、目標株価を300ドルとした。これは現在の株価約137.95ドルから2倍以上の上昇余地があることを示す。レポートは部分価値合計法（SOTP）を採用し、SpaceXを宇宙輸送、スターリンク、AI（XおよびGrokを含む）、エンタープライズAIの4つの事業セグメントに分割し、それぞれの評価額を1株当たり8ドル、118ドル、8ドル、165ドルとしている。

レポートは、現在の株価がエンタープライズAI事業をほぼゼロと評価しており、軌道上コンピューティング事業のオプション価値も織り込まれていないと指摘する。モルガン・スタンレーの試算によると、軌道上コンピューティングの計算能力が1GW増加するごとに（1ワットあたり50ドル、70%の増分利益率、10倍のEBITDA評価に基づく）、株価に約27ドルの寄与があり、これは現在の株価の約20%に相当する。

レポートはまた、SpaceXが現在、2028年予測収入の約10倍の株価売上高倍率（PSR）で取引されており、これは約70%の収益成長率に対応し、2028年予測EBITの約25倍で取引されており、これは約113%の利益成長率に対応すると指摘している。モルガン・スタンレーは、この評価水準はこれほど急峻な成長軌道を持つ企業にとって魅力的であると見ている。

ルイジアナ州の1000億ドル基地：打ち上げ能力の戦略的飛躍

レポートの直接的なきっかけは、SpaceXがルイジアナ州バーミリオン郡に新しい発射基地「スターベースLA」を建設すると発表したことだ。総投資額は1000億ドルに達し、2027年に着工、2029年に初打ち上げを予定している。この基地には最大10基の発射台（5つの発射複合施設、それぞれ2基の発射台を備える）が設置され、推進剤製造施設、発電所、従業員住宅も併設される。約3000人の直接雇用創出が見込まれる。

モルガン・スタンレーは、ルイジアナ州の基地が全面稼働しなくても、2040年の年間約5800回のスターシップ打ち上げという予測は、わずか約8基の発射台で達成可能だと指摘する。現在、SpaceXが計画している発射台の総数は15基で、テキサス州、フロリダ州、ルイジアナ州に分散している。

ルイジアナ州を選んだことには複数の戦略的考慮がある。第一に、同州の地理的位置は南のメキシコ湾上空への極軌道打ち上げを可能にし、テキサス州、フロリダ州、カリフォルニア州からは達成が難しい朝夕の太陽同期軌道をカバーできる。これは軌道上コンピューティング事業に直接的な価値を持つ。第二に、ルイジアナ州は全米第3位の天然ガス生産地であり、スターシップの各打ち上げには1000トン以上の液体メタンが必要となる。第三に、複数の州でデータセンターとAIインフラに対する超党派の反対が起きている中、発射施設の管轄区域を分散させることは規制リスクの低減に役立つ。さらに、ルイジアナ州はSpaceX向けに一連のインセンティブ政策を特別に用意しており、大型宇宙施設の売上税還付、工業税免除の宇宙製造分野への拡大、特定の訴訟に対する責任保護条項などが含まれる。

スターシップ：コスト削減の論理と打ち上げ規模の中核的支え

モルガン・スタンレーのレポートの評価ロジックは、スターシップのコスト低減経路と打ち上げ頻度の向上に大きく依存している。レポートは、スターシップのキログラムあたりの打ち上げコストが2025年の約1000ドル（ファルコン9の内部コスト）から、2030年には約500ドル（341回の打ち上げに対応）、2035年には200ドル未満（約2600回の打ち上げに対応）、2040年にはさらに150ドル未満（約6000回の打ち上げに対応）に低下すると予測している。

モルガン・スタンレーは、再利用可能なロケットを「宇宙へのエレベーター」に例え、スターシップがファルコン9の5倍以上の最大積載能力と、1段目と2段目の両方を回収できる完全再利用設計により、打ち上げコストをさらに約10倍圧縮する現実的な可能性を持つと見ている。

具体的な仮定では、モルガン・スタンレーは比較的保守的な立場を取っている。レポートは、スターシップ宇宙船の有効使用寿命が2027年から2029年の間に2回未満、2030年に3回、2031年に4回、2040年までに約43回に達すると仮定している。ブースターについては、SpaceXが30回以上の再利用レベルに達するまでに約8年かかると仮定しており、これはファルコン9の歴史的な反復ペースとほぼ一致している。

レポートはまた、SpaceXがフロリダ州でのファルコン9による最後のスターリンク打ち上げミッションを完了したと発表し、今後フロリダ州からのすべてのスターリンク打ち上げはスターシップに移行すると指摘している。スターシップの各打ち上げのダウンリンク容量はファルコン9の最大25倍に達するため、この移行が全体の打ち上げ頻度に与える影響は比較的限定的である。

軌道上コンピューティング：次の1兆ドル規模の成長エンジン

モルガン・スタンレーは、軌道上コンピューティングをSpaceXの長期的な評価の中核的変数と位置づけ、レポートでは2032年以降の打ち上げ需要の主要な推進力として挙げている。レポートは、軌道上コンピューティングの核心的な競争優位性は、地上コンピューティングとの絶対的なコスト同等性ではなく、拡張性と立ち上げの速さにあると論じている。

レポートは、SpaceXがすでに締結した2件の新しいクラウドコンピューティング契約を引用し、顧客が即時に利用可能な大規模なハイエンドGPUクラスターに対して大幅なプレミアムを支払う意思があることを指摘している。これは、SpaceXの打ち上げ事業がコストを継続的に削減しながらも定期的に値上げできるのと同じ論理である。モルガン・スタンレーは、2027年末までにSpaceXの軌道上コンピューティング能力が4.9GWに達すると予測しているが、同社自身の目標は約10GWである。

モルガン・スタンレーは同時に、1000億ドルのルイジアナ州基地への投資は10年間にわたって段階的に支出され、その規模は同社のモデルにおける2026年から2035年までのSpaceX宇宙事業の資本支出の合計に相当するが、同期間のAI支出を含む全資本支出の約2%に過ぎないと指摘している。レポートは、大規模な資本支出計画は紙の上では発表しやすいが、成長が実際に実現されなければ、SpaceXと債務市場の投資の正当化を支え続けることはできないと率直に認めている。