USDC準備金収益で買い戻し、最高値更新のHYPEはどこまで伸びるか

著者：Zhou、ChainCatcher

8月下旬、HYPEは急騰し、一時約83.5ドルの高値をつけて史上最高値を更新。現在は約82ドルで推移しており、過去7日間で37.5%上昇、累積上昇率は220%を超えている。

hl.ecoのデータによると、現時点でプロトコルは約12.7億ドルの純収益を蓄積しており、これはオンチェーンで約4,817万HYPEがバーンされたことに相当する。

プラットフォームの取引手数料の約99%は引き続きHYPEの買い戻しとバーンに充てられており、価格にビルトインの買い圧力を与えている。8月26日に開始されたAQAv2メカニズムは、USDC準備金の収益から買い戻しの新たな資金源を追加することになる。

政策面では、8月19日にトランプ氏が、CFTCのセリグ委員長がHyperliquidの完全準拠での米国参入を推進していると発言した。一方、Hyperliquidのポリシーセンターは8月に、上場前永久契約、株式永久契約、エネルギー永久契約に関してSECとCFTCに意見書を頻繁に提出している。

資金面では、HYPE現物ETFは開始以来、累計約3.01億ドルの純流入を記録している。8月20日にはトランプ氏の発言を受けて約580万ドルの純流入があり、8月26日にはさらに約1,470万ドルを記録した。HYPEのトレジャリー企業であるPURRも公開市場で保有を増やし続けている。

この最高値を踏まえ、本稿ではHyperliquidの最近の価格上昇の質を、供給側、需要側、ファンダメンタルズの3つの側面から検証する。

供給側：買い戻しとアンロックの綱引き

供給側は、HYPEのチップが緩んでいるのか引き締まっているのかを決定する。Hyperliquidは取引手数料の約99%を自動的にHYPEに変換し、秘密鍵がなく誰もアクセスできない支援基金アドレスに預け入れるため、実質的に永久にロックされる。2025年12月には、バリデーターが85%の投票でこれらのトークンをバーンとみなすことを確認する。

hl.ecoのデータによると、プロトコルは約12.7億ドルの収益を蓄積しており、これはオンチェーンで約4,817万HYPEがバーンされたことに相当し、10億トークンの上限の4.82%を占め、現在の価格で約39億ドルに相当する。

この買い戻しは、収益の増加に直接後押しされて継続的に強化されている。Blockworksの統計によると、Hyperliquidの過去1週間の収益は約1,693万ドルで、前週比196%増となった。収益が高いほど、買い戻しに投入される資金も多くなる。

取引手数料に加えて、買い戻しのための追加資金源も存在する。Hyperliquidで永久契約を開設するトレーダーはほぼ全員がUSDCを証拠金として使用しており、現在プラットフォーム上には50億ドルを超えるUSDC預金があり、米国債などの利付資産に裏付けられて相当な利息を生み出している。

8月26日、HyperliquidはAQAv2（Aligned Quote Asset v2）メカニズムを開始し、USDC準備金から生み出される収益の一部を資金蓄積に使用し、最終的に支援基金に移管して流通市場でHYPEを買い戻し、バーンして流通供給量を削減する。

このメカニズムの下では、CircleがUSDCの技術展開を担当し、Coinbaseが準備金管理を担当する。ステーブルコイン発行者は、運営コストを差し引いた後、関連する準備金収益の約90%をプロトコルと共有する見込みである。最初のトランシェ約2,000万ドルは10月3日に到着する予定で、年間1.35億ドルから1.6億ドルの追加買い戻し規模が見込まれている。

その結果、買い戻しはもはや取引手数料だけに依存せず、プラットフォームに預け入れられたUSDCの1ドルごとがHYPEの買い圧力に貢献し始める。

買いの反対側にはアンロックがある。HYPEは毎月リリースされ、2026年3月以降、時価総額に対する単一アンロックの割合は約3.3%から約2.7%に低下した。8月29日には約1,418万トークン（約11億ドル相当）がアンロックされ、総供給量の約1.4%、現在の流通供給量の約6%に相当する。そのうち約46.6%が初期インサイダー、46.3%がコミュニティ、7%が財団に帰属する。

歴史的に、価格は各アンロックの前後に圧力を受けることが多い。Tokenomicsの統計によると、HYPEは最近のアンロック後7日間で平均約8.6%下落しており、月によってはアンロック後2週間以内に最大20〜30%のドローダウンを記録したこともある。ただし、これらの深い下落は市場全体の下落と重なることが多く、アンロックだけが原因ではない。

買い戻しがアンロックの圧力に耐えられるかどうかは、大まかに推定できる。現在の買い戻し規模は月間約6,000万ドルから8,000万ドルであり、アンロックされたトークンがすべて短期間で売却されたとしても、その約6%から7%しか相殺できない。

したがって、供給側の短期的な圧力は月末のアンロックによるもので、変数は市場が新規供給を消化できるかどうかである。中期的なサポートは、取引手数料の買い戻しと10月3日のAQAv2の到着によるものである。

需要側：誰がHYPEの新たな買い理由を作り出しているのか？

現在、HYPEの価格は史上最高値に達しており、次の問題は、新たな資金とユーザーが参入する意思があるかどうかである。

最大の潜在的可能性は、依然として米国への準拠した参入にある。8月19日、トランプ氏はホワイトハウスで、CFTCのセリグ委員長がHyperliquidの「完全に準拠した合法的な方法での米国参入」を推進していると述べた。Hyperliquidは現在米国ユーザーに開放されておらず、発言が実行可能な道筋に変われば、米国のリテールおよび機関投資家に新たな増分市場を開くことになる。

Hyperliquidのポリシーセンターは、上場前永久契約、株式永久契約、エネルギー永久契約をカバーする意見書をSECとCFTCに繰り返し提出しており、中核的な要求は、先物特性と現金決済を有するこれらの契約を証券先物として規制することである。

バイナンスの創業者であるチャンポン・ジャオ氏は最近、ワイオミング州でのブロックチェーンセミナーで楽観的な見方を示し、Hyperliquidがコンプライアンスを遵守して米国に参入できれば、より多くの分散型製品のためのスペースが開かれ、業界全体に利益をもたらすと考えている。

ただし、これらの進展は依然として意見書や口頭での発言のレベルにとどまっている。トランプ氏の言及はCFTCの承認を意味するものではなく、より可能性の高い実施方法は、ライセンスを取得した機関がHIP-3のライセンス版を通じてHyperCoreにアクセスできるようにすることである。この部分のプレミアムは最も速く上昇しており、最も簡単に反落する部分でもある。

流通面では、CoinbaseがプラットフォームのUSDC準備金の公式デプロイヤーであり、HYPEのステーキングを増やしている。Base AppはHyperliquidを統合し、対象ユーザーに200以上の永久市場で最大50倍のレバレッジを提供している。CoinbaseはHYPEを直接購入しないが、その大規模な取引は取引手数料に変わり、それが買い戻しに使用される。

さらに上流にはHIP-3がある。このメカニズムは上場権を開放しており、約50万HYPEをステーキングすれば、チームは独自に新しい契約市場を上場できる。累積名目取引高は4,800億ドルを超え、その90%以上がtrade.xyzに集中している。

最近、HIP-3は注目度の高い新規参入者であるEntropyIOを迎えた。Ribbit Capitalが主導する1,400万ドルの資金調達ラウンドを確保し、4,000万ドル相当のHYPEをステーキングしている。チームメンバーはCitadel Securities、Optiver、Millennium、Polymarketなどの機関出身で、初日にAnthropicの上場前市場を立ち上げ、半日で4,000万ドル以上の取引を記録した。

Blockworksのアナリストは、EntropyIOがTradeXYZの支配に対する最初の真の脅威となる可能性があると考えている。ただし、一部のアナリストは、HIP-3がデプロイヤー間の激しい流動性競争を引き起こし、新規参入者にとっては不利になる可能性があると指摘している。しかし、新規参入者の参入はユーザーにとって製品を改善し、Hyperliquidエコシステムにとっては真に1+1>2を意味する。

同時に、KrakenもテストネットでHIP-3の準拠版をテストしている兆候があり、伝統的な先物取引所であるCMEはtrade.xyzとHyperliquidがもたらす影響について公に議論し始めている。

対照的に、HIP-4はまだ初期段階にある。オンチェーン予測市場のPolymarketをベンチマークとしており、累計取引高は約3.1億ドル、日次アクティブトレーダーは約1,000人である。8月25日、創業者のJeffはサブデプロイヤー認可を含む3つの機能を更新したが、全体の取引高は依然として小さい。

機関資金は準拠したチャネルを通じて着実に流入している。HYPE現物ETFは開始以来、累計約3.01億ドルの純流入を記録し、純資産総額は約4.09億ドルである。上場トレジャリー企業であるPURRは現在約2,935万HYPEを保有しており、総供給量の約2.94%を占め、純価値の増加は10億ドルを超え、公開市場で保有を増やし続けている。

ファンダメンタルズ：価格の下にキャッシュフローの裏付けはあるか？

ASXNのデータによると、Hyperliquidは累計約5.27兆ドルの取引高を記録し、登録ユーザー数は約171万人、現在の未決済契約は約134億ドルで、過去1か月で約24%増加している。

永久DEX分野では、Hyperliquidは現在約40%の市場シェアを保持しており、断トツの首位である。2位以下のLighterとAsterは、その日次取引高の4分の1にも満たない。

同時に、Hyperliquid上の資産構造はRWAへと移行している。ARK Investの統計によると、今年7月にはRWA取引が一時54%に急増し、初めて暗号資産を上回った。現在、Hyperliquidの永久取引の約29.8%がRWAによるもので、24時間取引高は約29億ドルである。

収益面では、Hyperliquidの年間収益は約7.48億ドルで、暗号業界では稀有なキャッシュカウである。エコシステムの利用も拡大しており、HyperEVMは一時、1日あたりの取引手数料収入が53万8,100ドルに達し、そのすべてがバーンされた。

ただし、ファンダメンタルズに懸念がないわけではない。HIP-3は現在高度に集中しており、取引の大部分は依然としてtrade.xyzデプロイヤーからのもので、その市場の取引手数料の約50%を取得できる。つまり、取引が最高値を更新しているにもかかわらず、プロトコルの留保収益は比例して成長しない可能性がある。EntropyIOやKrakenなどの新規参入者がtrade.xyzの独占を打破できるかどうかが、今後のこのラインの鍵となる。

エコシステム内にも論争がある。エコシステム当事者であるKinetiqは最近、Elysiumと呼ばれるレイヤー2の創設を提案し、かつて市場から熱烈な支持を受けた。y_cryptoanalystなどのアナリストは、ElysiumはKinetiqが提案したものであり、公式プロジェクトではなく、HyperEVMの人気に便乗したナラティブであると指摘した。実際、HyperEVMのアプリケーション層は常に弱く、取引は公式のHyperCoreに高度に集中しており、サードパーティアプリケーションの余地は限られているため、公式チームが自らL2を開発する可能性は低い。

結論

これら3つのラインをまとめると、HYPEの最近の高値の背後にあるロジックはおおよそ明確である。政策がバリュエーションの弾力性を提供し、買い戻しが需給の基盤を与え、ファンダメンタルズが合理性をもたらした。エコシステム調査機関であるGLC Researchは、現在のHYPEの買い圧力は稀有であり、価格はまもなく3桁に達する可能性があると率直に述べている。

全体として、HYPEは暗号市場において不可欠なターゲットとなっている。FortuneやBloombergなどの出版物がHyperliquidを頻繁に報道しており、ウォール街が真剣に受け止めなければならない競争相手になりつつあることを示している。

ただし、一部のアナリストは、米国の規制当局がHyperliquidを受け入れるほど短期的には有利だが、規制が深まれば、口座開設やKYCが不要でウォレットを直接接続できるという本来の利点も徐々に弱まる可能性があると指摘している。