米国債・AI・インフレは両立不能、BTCはどちらに賭けるか？

著者｜Momir @ IOSG

核心的判断：ワシントンは米国債市場とAIサイクルを守る可能性が高く、より高いインフレを容認し、金（ゴールド）とビットコイン（BTC）に追い風となる。

長期米国債利回りが鍵：10年物は約4.70%、30年物は約5.23%と20年ぶりの高水準に近く、インフレ、供給、限界的買い手の不足、AIインフラ資金との競合が背景。財務省の買い戻しは根本的解決にはならない。

• 米国債圧迫の触媒：イラン戦争が原油価格と支出予想を押し上げ、AI関連の資本需要が大きく、クラウド事業者の起債が新たな長め（長期債）のデュレーション（金利感応度）供給を生み、10年物換算で最大3600億ドル相当。
• 米国はトリレンマに直面：インフレ抑制、財政持続可能性、成長のうち、インフレが犠牲になる可能性が最も高い。
• 財務長官の対応：円防衛、長め（長期債）の買い戻し、短め（短期債）の発行で「隠れQE（量的緩和）」に類似し、通貨安トレード（通貨安を見込んだ取引）に火をつける可能性。
• 金（ゴールド）は約90%上昇。ドル信認低下と通貨安ロジックが背景。
• ビットコイン（BTC）は直近で金（ゴールド）をアウトパフォーム（週間+22.2% vs +5.9%）。隠れQE（量的緩和）トレードと見なされれば追い風が続く可能性。

米国債が圧迫される理由

イラン戦争はいくつかの面で触媒となっている：

• 原油価格を押し上げ、コスト圧力を強める一方、実体成長と税収を抑制する可能性がある。
• 支出予想を引き上げる：軍需物資の不足が露呈し、新しい戦争形態への適応には資金投入が必要となる。

AIは触媒だが、作用の仕方は全く異なる：

• 大規模投資は経済成長と短期的なインフレを押し上げる。全体としては、成長によって債務比率を薄める可能性を高めるため、良いことと言える。
• しかし一方で、これらの投資は資本に対する需要が極めて大きく、その需要は既に債券市場に波及し始めている。健全なバランスシートを持つハイパースケーラーが、従来政府が主導してきた年限で財務省と資金を奪い合っている。

BISの推計では、2025年のハイパースケーラーの債券発行総額は1000億ドルを超え、長め（長期債）の年限が中心。ダラス連銀の分析では、AI関連の投資適格級発行規模を約3000億ドルとしている。デュレーション（金利感応度）換算すると、10年物換算で最大3600億ドルに相当する。

したがって、私の見方では、米国は解くのが難しいトリレンマに直面している。そして、インフレの厳格な抑制は、3つの角の中で政治的に最も犠牲にされやすいことがますます明らかになっている。

現米財務長官ベッセントの対応：まず米国債市場を守る

ベッセントの最近の動きから、彼が債券市場をいかに注視しているかが分かる。

• 円を防衛し、日本が米国債を売却せざるを得なくなるリスクを低減。日本は米国債の最大の海外保有国。円買い介入にはドルが必要で、米国債売却はドル調達の一手段だが、米国債市場の圧力を増幅させる。したがって、円防衛は日本が介入のために米国債を売る確率を下げることにもなる。
• 流動性の低い長め（長期債）の買い戻し。買い戻しは債務の帳消しではない。新発短期国庫証券で資金調達すれば、政府債務の年限構成が変わる：一方のデュレーション（金利感応度）が減り、他方の短期証券が増える。
• 発行を短め（短期債）にシフトするのが次の一手だろう。
• 2023～24年、イエレン財務長官時代の財務省は資金調達需要が急増した際に短期証券に大きく依存した。スティーブン・ミランとヌリエル・ルービニは2024年の論文で、この手法を「積極的な財務省発行」と呼んだ。彼らの主張は、通常の軌道を約8000億ドル上回る短期証券の発行が市場からデュレーション（金利感応度）を吸い上げ、その効果は「隠れQE（量的緩和）」に類似し、金融環境の緩和幅は1ポイントの利下げに相当するというもの。さらに、財務省がこれによってバイデン政権の2024年の選挙情勢を押し上げたと非難している。トランプ政権の財務省が同様の操作を行う可能性は高まっている。

これらの操作が予想通り進めば、かなりの流動性が供給され、「通貨安トレード（通貨安を見込んだ取引）」が再燃する可能性がある。

金（ゴールド）は既に一角を占めた

今回の金（ゴールド）上昇は単なるインフレトレードではない。2024年8月1日から2026年8月24日まで、金価格は1オンス2455ドルから4664ドルへ約90%上昇した。背景には、ドルが政策の武器として使われたことによる信認低下、根強いインフレ懸念、そしておそらく最も重要なのは通貨安ロジック——マネーサプライの拡大が、この債務サイクルから抜け出す唯一の政治的に実行可能な道であるという認識がある。

ビットコイン（BTC）は「通貨安ヘッジ枠」に入る資格があるか

まだ十分ではないが、最近の動きでこの問いを真剣に議論する価値が出てきた。

前回の金（ゴールド）主導の相場では、2025年10月1日から金（ゴールド）が2026年1月29日に高値をつけるまで、金（ゴールド）は39.6%上昇したが、ビットコイン（BTC）は30.4%下落した。「デジタルゴールド」を自称する資産としては見苦しいパフォーマンスだった。

最近の値動きは異なる。8月18日から24日まで、ビットコイン（BTC）は22.2%上昇、金（ゴールド）は5.9%上昇。この動きは財務省が長め（長期債）の買い戻しを拡大した後に加速した。ただし、同じ週にワシントンは暗号資産立法も推進しており、要因の帰属は単純ではない。市場がこれを隠れQE（量的緩和）のトレードと捉え、純粋な通貨安トレード（通貨安を見込んだ取引）ではないと見なせば、ビットコイン（BTC）のアウトパフォームは説明がつき、持続する可能性が高まる：グローバル流動性が拡大すると、暗号資産の反応は往々にして強い。

結論、そしてそれを覆す可能性

このトリレンマは、インフレが必ず制御不能になる、あるいは正式なイールドカーブ・コントロール（長短金利操作）が直ちに導入されるという意味ではない。あくまで制約がどこにあるのかを見極めるための枠組みだ。

インフレが目標を上回り続け、財政赤字がGDP比6%近辺に留まり、AI関連の借り手が長め（長期債）の供給を増やし続けるなら、米国債市場の安定と成長サイクルを同時に維持するコストは、債務年限の短期化、流動性バックストップの常態化、そしてより高いインフレリスクへの容認という形でますます顕在化する。これは金（ゴールド）とBTCに追い風だ。

逆に、この判断が弱まるケースは：インフレが2%近辺に低下する、議会が信頼できる財政再建策を示す、AIインフラが自己資金調達可能になる、あるいは民間需要がより高いタームプレミアム（期間プレミアム）を要求せずに利付債（利息付き国債）の発行を吸収できる場合だ。

したがって、市場の次の問いは「FRB（米連邦準備制度理事会）はいつ利下げするか」ではなく、こうだ：ワシントンは三角形のどの角を最初に折るのか？財務省がデュレーション（金利感応度）移転を加速させれば、ビットコイン（BTC）の前にはより持続的な追い風が吹くことになる。