ビットコイン、金曜決済を前に64億ドル規模のオプション満期に備える

ビットコインのトレーダーは、8月28日金曜日08:00 UTCにデリビットで約64.4億ドル相当のBTCオプション契約が満期を迎えるのを前に、市場の活発化に備えている。ビットコインは62,000ドルから80,000ドルへと急騰したばかりだ。

コインデスクが引用したデリビットのデータによると、今回の満期は約81,700契約に及ぶ。各契約は1ビットコインを表すが、想定元本のドル価値は原資産の市場価格に応じて変動する。

報道時点でビットコインは78,970ドル近辺で取引されており、24時間で約1.4%下落したが、7日間では22.9%上昇している。現在のビットコイン市場データによると、日中のレンジは約77,955ドルから80,194ドルだった。

満期を迎える契約には、44,639件のコールと37,061件のプットが含まれる。プット・コール比率は0.83となり、コールがプットを上回っているが、この比率だけではトレーダーがビットコインの上昇を予想しているとは言い切れない。

一部のコールポジションは、市場中立戦略、カバードポジション、ボラティリティ取引の一部である可能性がある。プットも、直接的な弱気の賭けではなく、ポートフォリオの保険を表す場合がある。

75,000ドルの行使価格には最大のコール集中があり、想定元本は約2億3,600万ドルに上る。80,000ドルのコール行使価格が約1億5,700万ドルで続く。

ビットコインの上昇により、市場価格を下回る行使価格のコールはイン・ザ・マネーとなった。保有者は、プレミアムやその他の取引コストを考慮した上で、満期時に利益を上げて行使できる。

75,000ドルと80,000ドル近辺への集中は、エクスポージャーを管理するディーラーにとってこれらの水準を重要なものにしている。ただし、オプションのポジショニングが確実なサポートやレジスタンスを確立するわけではない。
 

ガンマヘッジが短期的な価格変動を強める可能性

マーケットメーカーは通常、ビットコイン、先物、その他の関連商品を売買することでオプションのエクスポージャーをヘッジする。ビットコインが密集した行使価格に近づき、オプションの価格変動に対する感応度が高まると、必要なヘッジは変化する。

このプロセスはガンマヘッジとして知られている。ディーラーのネットポジションに応じて、ヘッジはビットコインを行使価格近辺に抑え込むか、価格がその水準を明確に突破したときに勢いを加えるかのいずれかになる。

デリビットの最高リスク責任者ショーン・フェルナンド氏は、ビットコインの市場価格の5%以内に5億ドル以上の想定元本が位置していると述べた。同氏は、この集中が「満期に向けてガンマヘッジの増加につながるはずだ」と語った。

フェルナンド氏はさらに、このポジショニングが「主要な行使価格周辺での異常なピン留め、またはそれらの水準を通過する動きの加速をもたらす可能性がある」と付け加えた。これらの結果は、ディーラーのヘッジの方向性が集計された建玉データでは完全には見えないポジションに依存するため、確定した予測ではなくシナリオにとどまる。

ピン留めされた市場では、ディーラーの調整が近辺の動きを相殺するため、ビットコインは主要な行使価格、おそらく80,000ドル近辺にとどまることになる。ブレイクアウトは、ヘッジのためにディーラーが動きの方向に取引する必要がある場合、逆の効果を生み出す可能性がある。

ビットコイン上昇後にデリビットのボラティリティ指標が変化

フェルナンド氏は、デリビットのビットコインオプションの建玉の約20%が満期を迎える予定だと述べた。また、デリビット・ビットコイン・ボラティリティ・インデックス（DVOL）が前週に30%相対的に上昇したと報告した。

ボラティリティの期間構造はバックワーデーションからコンタンゴに移行した。以前は、短期的なインプライド・ボラティリティが長期のボラティリティを上回って取引されており、即時の保護に対する需要を反映していた。コンタンゴは、現在、長期契約が短期の満期よりも高いインプライド・ボラティリティを有していることを意味する。

コール・プットのスキューもマイナスからプラスに転じ、トレーダーが同等のプットよりもコールに相対的に高いインプライド・ボラティリティを割り当てたことを示している。この変化は、ビットコインの急速な回復と上値エクスポージャーへの需要の高まりに続くものだった。

ビットコインはETFへの資金流入が加速する中で76,000ドルを超えた。米国のスポットファンドは、BTCが以前の取引レンジから抜け出した8月19日と20日に約11億ドルを集めた。

その後、上昇は81,200ドル超で失速した。関連報道では、モメンタムが買われ過ぎとなる中でビットコインは79,250ドル近辺まで後退し、清算クラスターが78,000ドル近辺と81,000ドルから82,000ドルの間に形成された。

マックスペインは68,000ドルへの動きを保証しない

今回の満期のマックスペイン水準は68,000ドル近辺にある。マックスペインは、最大額のオプション価値が無価値で満期を迎え、保有者への総支払いが最小となる決済価格を推定するものだ。

この計算は大規模な満期前に注目を集めることが多いが、信頼できる価格目標ではない。ヘッジ、契約購入価格、単一取引所外で保有されるポジション、スポット需要、変化するマクロ経済状況を完全には考慮していない。

ビットコインは報告されたマックスペイン水準を約11,000ドル上回って取引されている。決済前に68,000ドルに到達するには、主要な75,000ドルと80,000ドルの行使価格クラスターに単に戻るよりもはるかに大きな動きが必要となる。

確定した期限は金曜日08:00 UTCだ。トレーダーは、満期を迎えるポジションとディーラーのヘッジがクローズまたはロールフォワードされる中で、ビットコインが80,000ドル近辺にとどまるのか、75,000ドルに向けて後退するのか、あるいは集中した行使価格を突破するのかを見守ることになる。

短期的なヘッジ需要が消えれば、決済後にボラティリティが低下する可能性もある。今回の満期の規模は、日中の値幅が拡大する可能性を高めるが、ビットコインの方向性を決定するものではない。