BitwiseのCIOは「仮想通貨0％は弱気を意味する」と述べている。

ゲスト：マット・ホーガン氏（ビットワイズ・アセット・マネジメント最高投資責任者（CIO））

司会：ジョン・ギレン（ミルクロードショー）

ポッドキャスト提供元：ミルクロード

元のタイトル：マット・ホーガン：仮想通貨は50％下落…ウォール街は全力投球

リリース日：2026年8月12日録音、8月13日アップロード

編集：Deep Tide TechFlow

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利益相反に関する声明：マット・ホーガン氏はBitwise Asset Managementの最高投資責任者です。Bitwiseは150億ドルを超える暗号資産を運用しており、BTC/ETH/SOLの現物ETF、オンチェーン・ボルト、アクティブ戦略などの商品を提供しています。番組で取り上げられた特定の資産、例えば暗号資産への5%の配分提案、ETHの目標価格8000ドル、Hyperliquid、Ondo、Chainlink、Solana、Aave、Uniswapなどは、すべてBitwiseの商品ラインまたは調査対象となっています。ホーガン氏は番組の中で「Bitwiseのビジネスは私にとって100%YOLO（人生一度きり）だ」と明言していますが、5%の配分を推奨しています。読者は、この立場を踏まえて彼の見解を判断する必要があります。

要点まとめ

マット・ホーガンはBitwiseの最高投資責任者であり、ETF.comの元CEOで、同社をFactSet、Informa、BATS Global Marketsの3社に売却しました。CFA協会向けにETFと暗号資産に関する2冊のモノグラフを共著しており、Barron's ETF Roundtableに3回選出されています。つまり、彼はETF業界全体をゼロから築き上げた人物の一人であり、現在はKOLではなく暗号資産側にいます。

このエピソードで最も対照的なのはタイトルです。仮想通貨はピークから50%下落しましたが、ホーガン氏はウォール街は全面的に仮想通貨に投資していると述べています。これは単なるスローガンではありません。彼は具体的な証拠を挙げています。上院がCLARITY法案の採決を延期した週に、ブラックロックはイーサリアムなどのチェーン上で2つのトークン化ファンドの立ち上げを発表しました。ウェルズ・ファーゴ、UBS、スティフェルといった大手資産運用会社の関係者は、短期的な価格変動は気にせず、仮想通貨を今後10年かけて成熟する資産クラスと見なしているとホーガン氏に語りました。モルガン・スタンレーは、市場が低迷している時期にソラナETFを承認しましたが、それは乗り遅れたくないという焦りからではなく、むしろ正反対の理由からです。

ホーガンの最も重要な判断は2つあります。1つ目は、BTCはもはや悪いニュースを気にしないということです。AIバブルが崩壊し、セイラー氏がBTCを売却し、CLARITY法案の成立確率が40%から14%に低下したにもかかわらず、BTCは反発しました。「売るべき人は売った。残りの人は100万ドルに達すると信じている。」2つ目は、暗号資産への投資比率が0%というのは中立ではなく、極めて弱気であるということです。世界の株式市場は110兆ドル、暗号資産は2.5兆ドルであり、中立的な比率は約2%であるべきです。投資比率がゼロであれば、事実上、積極的に弱気な判断を下していることになります。

インサイトのハイライト

CLARITY法および規則について

「この法案は決して廃案にならないだろう。可決されることもないかもしれない。常に『半死状態』で存在し続けるだろう。」「仮想通貨業界はそれを待ってはくれない。ブラックロックは上院が延期した週にトークン化ファンドを発表するだろう。」「仮想通貨に反対する者は絶滅危惧種だ。ブラックロック、ナスダック、ニューヨーク証券取引所、JPモルガン、スタンダードチャータードがこぞって後押ししている今、誰もこの流れを止めることはできない。」

BTC価格の動向について

「弱気相場は無関心で終わる。市場が悪材料に反応しなくなった時、弱気相場は終わったとわかる。」「売るべき人は売った。残りの人はこのコインが100万ドルに達すると信じている。彼らはAIバブルが崩壊しても気にしない。」「BTCの横ばいは良いことだ。ボラティリティは圧縮されており、上昇に転じる時は急激になるだろう。」

DCA方式と一括購入方式の比較

「ヤン・ヴァンエックとマシュー・シーゲルはどちらも正しい。ドルコスト平均法は行動保険のようなもので、パニック売りや高値を追いかけるのを防いでくれる。しかし、絶対収益の観点から言えば、ヤンの言う通り、BTCは近いうちに急騰するかもしれない。」「もし本当にこのコインが100万ドルに達すると信じているなら、なぜ5000ドルで賭ける必要があるのか？2018年に5000ドル、2019年に3500ドル、そして今6万3000ドルで買っても、すべてうまくいっている。」

10月の底値予想について

「毎日3、4人が10月が底値だと言うのを聞いて、不安になります。一度コンセンサスが形成されると、そうならないことが多いのです。」「カレンダーは確かにBTCのリターンを予測する上で信頼できる指標です。5万ドル台まで下落する可能性もあります。しかし、年末までにはもっと高くなると楽観視しています。上昇余地は下落余地よりもはるかに大きいのです。」

制度的ダイナミクスについて

「ウェルズ・ファーゴ、UBS、スティフェルの船はすでにゆっくりと方向転換を始めている。彼らは短期的な価格変動を気にせず、暗号資産を今後10年かけて成熟していく資産クラスと見なしている。」「モルガン・スタンレーがソラナETFを承認したのは、乗り遅れたくないという焦りからではない。むしろ正反対で、市場が低迷している時期に承認したのだ。」

5％の配分について

「5%は魔法の数字です。5%未満であれば、ポートフォリオに暗号資産を追加することで、ポートフォリオ全体のボラティリティをほぼ変化させずに、リターンを大幅に向上させることができます。」「5%を超えると、リターンは上昇し続けますが、ボラティリティも大幅に上昇し始めます。」「0%は中立ではありません。極めて弱気です。世界の株式市場は110兆ドル、暗号資産は2.5兆ドルであり、中立は約2%であるべきです。0%の配分は、積極的に弱気な判断を下していることを意味します。」

本文

I. CLARITY法案は可決されなかったが、仮想通貨業界は待ってくれない

司会のジョン・ギレン：あなたは最近のCIO向けメモで、CLARITY法案が可決されなくても、それが完全に消滅するわけではなく、仮想通貨は前進し続けるだろうと書いていましたね。もう少し詳しく説明していただけますか？

マット・ホーガン氏によると、彼がそのメモを書いたとき、議会が休会に入る直前だったため、誰もが8月5日か7日に最終結果が出ると予想し、何ヶ月もその日付を注視していたという。しかし、その日が近づくにつれ、ワシントンではそうはいかないことに気づいた。案の定、休会が近づくと、上院議員たちは「9月に話し合う」「レームダック会期中に議論する」とほのめかし始めた。彼が顧客向けに用意した判断は、当初決定的な瞬間と思われていたものが、結局は失敗に終わったというものだった。実際、8月の休会前には投票は行われず、土壇場になって上院議員が9月に投票を行う可能性を要求したため、この問題は長引いている。

ホーガン氏の核心的な見解はこうだ。この法案は決して廃案にはならず、可決されることもないだろう。常に「半ば死んでいる」状態が続くことになる。ただし、政治的な圧力が強まれば選挙前に可決される可能性もあるとし、自身の見解が間違っている可能性もあるとしながらも、基本シナリオとしては、CLARITY法案は今年末まで「半ば死んでいる」状態のままとなるだろうと述べた。

もう一つの判断も正しかったことが証明されつつある。それは、仮想通貨は誰かの手を待たないということだ。ウォール街はトークン化を推進し続け、人々はステーブルコインを求め続けるだろう。ホーガン氏は、仮想通貨は今後も自力で発展していくと強調する。

司会者はさらにこう付け加えた。「以前、Certa Labsの最高法務責任者であるレベッカ・レッティグ氏にインタビューした際、レッティグ氏は『ワシントンの法案は最終的に可決されるまでに9回も否決されるだろう』と述べていた」。レッティグ氏は以前、連邦議会で勤務した経験がある。ホーガン氏は、完全に希望を捨てたわけではないと語った。

II. 24時間365日の株式取引とトークン化：ブラックロックは規制を待たない

司会者：1時間前に「24時間365日の株式取引は、ほとんどの人が予想するよりも大規模かつ速いペースで実現するだろう」とツイートされましたね。これは、SECがトークン化された株式取引を可能にするためのイノベーション免除を進めていることを指しているのでしょうか？なぜそんなに楽観的なのですか？

ホーガンの論理は単純だ。金融機関は儲けるのが大好きだ。年中無休24時間体制で株式取引をすれば、週5日午前9時半から午後4時まで働くよりも儲かる。世界人口80億人は、米国の数億人よりもはるかに多くのお金を買うことができる。だから彼らはそうするだろう。だからこそ、これほど多くのトークン化プロジェクトや企業が電話会議でこの件について議論しているのだ。常に制約要因となってきたのは規制だ。もしSECがトークン化取引を「現状」から「理想」へと引き上げるための規則を本当に制定すれば、ウォール街はこぞってその扉をくぐるだろう。

ホーガン氏は対照的な点を指摘した。トークン化された市場は現在、驚くほど小さい。オンチェーン資産は3,000億ドルだが、トークン化された株式はわずか数億株に過ぎない。世界の株式市場は110兆ドルだ。これは数百倍もの差がある。ホーガン氏は後に、この110兆ドルという数字は古いものであり、強気相場後には125兆ドルになる可能性があると述べた。世界の総資産は670兆ドルである。

司会者は証拠を提示した。上院がCLARITY法案の採決を1か月延期した週に、ブラックロックはイーサリアムなどのチェーン上で2つのトークン化ファンドの立ち上げを発表した。ホーガンの見解では、これはUberやAirbnbのシナリオと同じだ。消費者と企業は規制に先んじている。需要が明確であり、規制を遵守して事業を運営できると感じているからだ。規制はいずれ追いつくだろう。ブラックロックがこれを行っているのは、規制を遵守できると信じているからだ。需要があることは分かっているし、世界がすべての資産のトークン化に向かっていることも分かっている。彼らは、現在の紙の証明書の世界と同様に、トークン化の世界でも最大の資産運用会社であり続けたいと考えている。

III．アンチクリプト軍は絶滅寸前の種族である

司会者：CLARITY法案をめぐる攻防は、反仮想通貨勢力がまだ健在であることを改めて示しています。CLARITY法案が否決されたことを公然と喜ぶ声も上がっています。こうした規制リスクは依然として存在するのでしょうか？

ホーガン氏：リスクは常に存在します。過激な政治勢力が再び権力を握る可能性は誰にも分かりません。しかし、こうした動きが仮想通貨業界だけでなく、ブラックロック、ナスダック、ニューヨーク証券取引所、JPモルガン、スタンダードチャータード銀行といった大手企業からも起こっているとなると、事態を収拾するのは非常に困難になります。

彼は、開発者の責任問題など、いくつかの課題は存在するだろうと認めた。しかし、「資産をオンチェーンで移動させる」という大局的な方向性は、反仮想通貨勢力によって覆されることはないだろう。彼は、そうした人々は絶滅危惧種だと述べた。

司会者は、スタンダードチャータード銀行が今週発表したレポートで、2030年までにオンチェーントークン化資産が4兆ドルに達すると予測し、Chainlinkの目標株価を200ドルとしていると述べた。ホーガン氏は、規制が整備されれば、スタンダードチャータード銀行の数字は控えめなものかもしれないと語った。こうしたことが雪だるま式に大きくなり始めると、あっという間に起こるだろう。世界は広大だ。世界の資産総額は670兆ドルで、4%は24兆ドル以上だが、現在オンチェーンは1%にも満たない。

ホーガン氏の最も直感に反する見解はこうだ。リスク加重資産（RWA）のトークン化が現状でこれほど小規模なのは、規制当局が長年にわたり消極的にそれを抑制してきたからに他ならない。規制が緩和されれば、抑圧されていた需要が一気に急増するだろう。

IV. BTCの横ばい推移は良いことだ：弱気派は無関心で死ぬ

司会者：ここ数週間、BTCは横ばいの動きが続いていますが、どう思われますか？

ホーガンの答えは予想外だった。「弱気相場は無関心によって終焉を迎える。市場がもはや悪いニュースに反応しなくなった時、弱気相場は終焉を迎えたとわかる。」

彼は最近の悪いニュースとして、AI株のボラティリティ（状況認識によって引き起こされた著しい勢いの圧縮取引）、セイラーが大量のBTCを売却したこと、そしてCLARITY法案の成立確率が40%から14%に低下したことを挙げた。しかし実際にはBTCは上昇した。

ホーガン氏の説明：売るべき人は売った。残りの人は、このコインが100万ドルに達すると信じている。彼らはAIバブルが崩壊しても気にしない。これは最終的にBTCにとって良いことだ。ホーガン氏は、BTCの横ばいの動きに不安を感じるどころか、むしろ安心している。

V. DCA対「今すぐ購入」、10月の底値コンセンサス

司会者：ヴァンエック社のヤン・ヴァンエック氏とマシュー・シーゲル氏にインタビューしました。ヤン氏は「凝ったことはせず、今すぐポジションを構築しなさい」と言い、マシュー氏は「第4四半期までドルコスト平均法で投資しなさい」と言いました。皆さんはどう思いますか？ビットワイズ社はこの点についてどのように考えているのでしょうか？

ホーガン：どちらも正しい。マシューの言うことは行動面において正しい。仮想通貨における最大のリスクの一つは行動リスクだ。つまり、買って15％下落し、パニック売りをして、その後、新たな高値を追いかけるという行動だ。ドルコスト平均法（DCA）は行動保険のようなものだ。今月10％買い、来月下落しても喜んでさらに10％買い増す。価格が上昇すると信じているなら、DCAはパニックを抑えるための仕組みを提供してくれる。

しかし、絶対収益の観点から言えば、ジャンの言う通りだ。ホーガンは、BTCのボラティリティは圧縮されており、上昇に転じる際には急激な上昇が見込まれると考えている。絶対収益を追求するのであれば、今すぐに全額投資すべきだ。

司会者は、10月の底値コンセンサスについて付け加えた。多くの人がBTCは10月に底を打つと言っているのを聞いて、不安になる。なぜなら、一度コンセンサスが形成されると、そのようにはならないことが多いからだ。ホーガン氏は、このコンセンサスは強いと認め、毎日3、4人がそう言っているのを聞いて、やはり不安になる。しかし、BTCのカレンダーリターンは歴史的に信頼できる指標であり、それを否定することはできない。コンセンサスは、5万ドルの範囲まで下がる可能性があるということだ。しかし、100万ドルに達すると信じているなら、なぜ5,000ドルに賭けるのか？2018年に5,000ドル、2019年に3,500ドル、そして現在63,000ドルで購入したが、すべてうまくいった。

ホーガン氏の見解：年末までに株価が上昇すると楽観視している。中期的な推移は多くの要因に左右されるが、上昇余地は下落余地をはるかに上回る。

VI. 組織的ダイナミクス：ウェルズ・ファーゴ、UBS、モルガン・スタンレーはすべて転換期を迎えている

司会者：最近、クライアントとどのようなことを話し合っていますか？彼らはCLARITY法、クォンタムリスク、それともジム・クレイマーの売り込みについて心配しているのでしょうか？

ホーガン氏は、過去1か月間、世界最大の資産運用プラットフォームの関係者と数多く話をしてきたと語った。ウェルズ・ファーゴ、UBS、スティフェルなどだ。最も驚いたのは、彼らの船がすでにゆっくりと方向転換を始めていることだ。彼らは短期的な価格変動を気にしない。暗号資産を今後10年かけて成熟していく資産クラスと見なしている。彼らは弱気相場が起こったことを認識している。彼らは賢明だが、それが資産クラスの一部であることを理解しているのだ。

ホーガン氏は具体的な例を挙げた。モルガン・スタンレーは市場低迷期にソラナETFを承認した。それはFOMO（乗り遅れたくないという恐怖）からではなく、むしろ正反対の理由からだった。

VII. オンチェーン資産管理とETH 8000ドル

司会者：オンチェーンの保管庫や資産管理についてどう思いますか？どの資産が最も恩恵を受けるでしょうか？

ホーガン氏は、暗号資産市場の不確実性にもかかわらず、Bitwiseの自社の保管庫事業は今年大幅に成長したと述べた。同氏は、オンチェーン資産管理は巨大な市場になると考えており、保管庫はその原始的な形態の一つに過ぎず、唯一の形態ではないとしている。他のオンチェーン資産管理手法は3～6ヶ月以内に登場し、資金は2つの方向に流れるだろう。1つ目は、オンチェーン資産がオフチェーン資産では得られない独自の収益機会を提供する収益創出戦略（資金調達レート裁定取引など）、2つ目は、従来のシェルよりもオンチェーンで柔軟性の高いトークン化された株式ポートフォリオである。また、永久債やIPO前の株式など、オンチェーン独自のオファリングも存在する。

司会者はアルトコインに対する機関投資家の関心について質問した。ホーガン氏は2つの分野を挙げた。1つ目は、ステーブルコインとトークン化のテーマ。機関投資家はこのテーマへの投資機会を探している。Circle、Securitize、Robinhoodは従来からの回答だが、オンチェーンの回答としてはEthereum、Solana、Chainlink、Ondoがある。ホーガン氏は、「これらの機関投資家はOndoを知らないが、それが何なのか尋ねている」と述べた。2つ目は、実質的な収入。Hyperliquidが最も分かりやすい例だが、暗号通貨全体に実質的な収入を生み出すプロジェクトが存在する。

司会者はETHについて言及した。ホーガン氏のETHに対する強気な論拠は、オンチェーン資産の総量が10～100倍に増加するというものだ。ETHはトークン化とステーブルコインの市場シェアでトップに立っている。ETHに関する2つの疑問点：オンチェーン資産の吸収を継続できるか？ホーガン氏は可能だと考えている（リンディ効果：信頼、ブランド、時間）。市場シェアを価値にどう変換するか？コミュニティは「ETHの貨幣資産価値」に注目しており、ホーガン氏はこれを興味深いものの、まだ完全には確立されていないと考えている。彼のETHの目標価格は8000ドル（Bitwiseの公式予測）である。

VIII. 5%はタダ飯、0%は積極的な弱気

司会者：Bitwiseは暗号資産への投資比率を5%にすることを推奨していますが、この数字はどのように導き出されたのですか？

ホーガン氏：5％は魔法の数字です。5％未満の場合、ポートフォリオに暗号資産を加えることでリターンを大幅に向上させることができますが、ポートフォリオ全体のボラティリティはほとんど変わりません。株式が依然としてポートフォリオのボラティリティを左右しており、金融文献でいうところの「タダ飯」、つまりリスクをほとんど増やすことなく、分散投資によるリターンと上昇の可能性を得ていることになります。5％を超えると、リターンは上昇し続けますが、ボラティリティも大幅に上昇し始めます。

司会者は、他の資産運用会社がより高い配分を推奨していると付け加えた。ホーガン氏は冗談交じりに「あなたが100％YOLO（人生一度きり）でいる方が私のビジネスには都合がいいが、私たちは責任ある行動をとっている」と述べた。

ホーガン氏の最も直感に反する判断は、0%が極めて弱気だというものだ。世界の株式市場は110兆ドル、仮想通貨市場は2.5兆ドルである。中立的な比率で投資するのであれば、約2%が妥当だろう。5%はやや強気だが、0%は極めて弱気だ。投資比率がゼロであれば、事実上、積極的に弱気判断を下していることになる。つまり、市場から撤退していることになる。

司会者はこう結論付けた。「現時点で、仮想通貨に全く投資しないというのは、非常に大きなリスクだ。」