UBSによる中国のAI産業チェーンに関する調査：大規模モデルは急速に改良が進められており、半導体分野への資金流入が始まっている。

UBSは8月14日、「中国オンザスポット観測レポート – 2026年7月」を発表した。WAIC 2026テクノロジー調査のデータ、企業経営陣との対話、機関投資家の調査結果を統合したこのレポートは、中国のAI産業への投資機会が、大規模モデルそのものから、コンピューティングチップ、サーバー、ネットワーク相互接続、高度なパッケージング、電力インフラへと拡大しているという、より明確な評価を提供している。

WAIC開催期間中、UBSは12社のテクノロジー企業に所属する約40名の投資家を対象に調査を実施しました。調査対象となったのは、大規模モデル、GPU、ネットワーク機器、アナログチップ、パッケージングおよびテスト、サーバーODM、半導体製造装置などです。調査の主な結果は、中国の大規模モデルは依然として急速に改良が進んでおり、国内生産のAIインフラの製品形態は向上しており、AIコンピューティング能力に対する下流需要は著しく弱まっていないということです。

国内AIメーカー間の競争は、単体カードからシステム全体へと移行している。

UBSはWAICにおいて、国内メーカーがもはや単一のチップに注力するのではなく、チップ、サーバー、相互接続、クラスタ管理などで構成されるシステムレベルのソリューションに注力していることを指摘した。

ファーウェイは1024個のチップで構成されたAtlas 950 SuperPodを展示し、Sugonは最大10万枚のカードの相互接続をサポートするSugon 8000ソリューションをデモンストレーションした。また、Muxi、ZTE、Alibabaもそれぞれスーパーノード製品を発表した。ネットワーク分野では、関連メーカーが51.2T CPOスイッチのプロトタイプと完全な光相互接続ソリューションの展示を開始した。

この変化は、国内生産のコンピューティング能力が、クラスタ規模の拡大、相互接続効率の向上、システムアーキテクチャの最適化によって、シングルチップ性能のギャップによる影響を緩和していることを示しています。投資家にとってのメリットは、GPUにとどまらず、スイッチングチップ、光インターコネクト、サーバーODM、ストレージインターフェース、高度なパッケージングなどにも及びます。

国内のAIアクセラレータベンダー各社はUBSに対し、クラウドサービスプロバイダーをはじめとする顧客からの需要が引き続き高まっていると報告している。一方で、中国市場では海外からのハイエンドコンピューティング能力は依然として不足している。他方、国内のクラウドベンダーは国産コンピューティングカードの採用にますます積極的になっている。一部の中堅ベンダーは、H100やH200に匹敵する製品を開発すると同時に、SuperPod技術の改良も進めている。

モデルの収益は増加しているものの、計算コストは依然として重要な変動要因である。

大規模モデル企業の商業化も加速しているが、成長の質は依然としてコンピューティング能力のコストに左右される。

Zhipuの経営陣によると、同社の年間経常収益は7月時点で10億米ドルに達し、当初目標としていた2026年末を前倒しで達成した。これは主にトークン利用の増加とAPI価格の上昇によるものだ。同社は最近、310億香港ドルのH株発行を完了し、その資金はコンピューティング能力の拡張に充てられる。また、リースによる大規模なコンピューティングリソースの取得も検討している。

UBSは、API価格の上昇と推論最適化によってZhipuの利益率が向上する可能性があると考えているが、国内のコンピューティング能力の供給不足と賃料の上昇は依然として収益性を左右する重要な要因である。つまり、今後の収益成長は、モデル企業のユニットエコノミクスが安定したことを必ずしも意味するものではない。

MiniMaxの年間経常収益（ARR）は、2025年末の約1億ドルから、第1四半期決算発表で明らかにされたように約1億5000万ドルに増加し、M3のローンチ前には2倍以上に増加しました。経営陣は、2026年末までに10億ドルのARR目標を達成できると確信しています。APIおよびトークンプラン事業からの収益シェアは、2025年の約30%から2026年5月にはほぼ半分に増加しており、成長が消費者向けサブスクリプションから開発者および企業向け呼び出しへとさらにシフトしていることを示しています。

しかし、MiniMaxの新世代モデルM3のパラメータサイズは、M2.7のほぼ2倍です。モデルが大きくなると推論コストが高くなるのが一般的であり、企業は粗利益を維持するために、推論エンジニアリングの最適化、クラスタ運用、およびコンピューティング能力の事前調達に頼る必要があります。

半導体研究活動が活発化しており、その中でも先進的なパッケージング技術が最初に恩恵を受ける分野となっている。

中国では、機関投資家による資金提供もAIのハードウェア分野に注力し始めている。

UBSの定量分析チームの統計によると、7月に機関投資家の調査シェアが前月比で最も急速に増加した3つのセクターは、半導体および半導体製造装置、テクノロジーハードウェアおよび装置、そして銀行だった。一方、資本財、エネルギー、食品および飲料セクターでは、調査シェアが最も大きく減少した。

中でも、ソフトウェア・サービス分野への研究関心は高まっているものの、混雑度指数は依然としてマイナス圏にとどまっている。一方、素材、食品・飲料、資本財分野への研究関心は低下しているものの、ポジションは比較的混雑している。このことから、半導体分野はAI取引活動が最も活発化している分野である一方、ソフトウェア分野にはまだ期待値のギャップが存在する可能性があることが示唆される。

業界チェーンに関して具体的に言えば、Montage Technology社は、DDR5の第3世代および第4世代メモリインターフェースチップの生産が急速に拡大しており、第5世代製品は2026年後半に出荷開始予定であると述べています。MRDIMM関連製品は新規事業にとって重要な収益源となっており、PCIe 6.0リタイマーの検証も進行中です。

先進パッケージング分野の好調ぶりは、同社の事業にもより直接的に反映されている。JCETグループの第2四半期の稼働率は約80%で、AI関連事業、ウェハーレベルパッケージング、バンプング事業はすべてフル稼働している。同社は2.5Dパッケージングに特化した新工場建設に78億元を投資する計画で、2028年下半期に完成、2029年に操業開始予定だ。

UBSは、今回のパッケージングサイクルは、これまでの家電製品主導のサイクルとは異なり、AIによる構造的な需要が稼働率と粗利益率の継続的な改善を支える可能性があると考えている。しかし、新工場が実際に生産を開始するまでにはまだ時間がかかり、最終的な収益は、国内生産のAIチップの本格生産、顧客の採用状況、そして業界の拡大ペースに左右されるだろう。

AIの需要は、電力およびエネルギー貯蔵分野にも波及し始めている。

この報告書は、AIインフラに関する考察をエネルギー貯蔵および電力機器にも拡大している。

サングロウ・パワー社は、2026年第1四半期以降、AIデータセンター向け蓄電システムを開発者やシステムインテグレーターに販売しており、それらの企業が米国のクラウドサービスプロバイダーに製品を供給していると述べた。蓄電システムは通常、データセンター建設プロセスの後半で購入されるため、注文確認に時間がかかり、クラウドサービスプロバイダーが直接顧客になる可能性は低い。

同社はまた、米国のクラウドサービスプロバイダーと協力して、固体変圧器の研究開発と検証を進めており、製品は今後数ヶ月以内に発売される予定だ。固体変圧器とエネルギー貯蔵システムはモジュール設計を採用しており、現場での設置時間を短縮し、設置コストを削減できる。

しかしながら、AI需要だけでは、エネルギー貯蔵事業における景気循環的な圧力を完全に相殺することはできません。Sungrow Powerは、リチウム価格の上昇が2026年第2四半期も粗利益率を抑制し続けると予想しており、低利益率市場への事業拡大も全体的な収益性を低下させると見込んでいます。そのためUBSは、AIデータセンター、エネルギー貯蔵、および固体変圧器は長期的な成長の可能性を秘めているものの、短期的な業績は受注状況、原材料価格、および海外サプライチェーンの取り決めに左右されると考えています。

全体として、この報告書は中国のAI産業がすべての制約から解放されたことを示唆するものではなく、むしろその成長経路がより完成度を増していることを示している。すなわち、モデルの利用がコンピューティング能力への需要を牽引し、国内生産のコンピューティング能力の採用がサーバーと相互接続のアップグレードを促進し、チップ生産の増加がパッケージング、機器、電力インフラへと波及しているということである。

次の段階のテストでは、国内で開発されたモデルがその能力を継続的に向上させることができるかどうかだけに焦点を当てるのではなく、徐々に形成されつつあるこのAI技術スタックが、需要を安定した収益、管理可能なコスト、そして持続可能な利益に結びつけることができるかどうかに焦点を当てることになる。