NUSDの供給量が76%減少、ニュートラル社が準備金問題で償還を停止

合成ドル発行会社であるニュートル社が、準備金に影響を与える未公表の問題を調査する間、NUSDの発行、償還、その他のプロトコル機能を一時停止したため、NUSDの供給量は2月に記録された2億2600万ドルから約76％減少し、5360万ドルとなった。

ニュートレル社は木曜日、法的助言に基づいてこれらの措置を講じたと発表した。この協定では、影響を受けた資産や取引相手は特定されておらず、今回の件で損失が発生したかどうか、あるいは業務再開の時期についても明らかにされていない。

NUSDは取引停止にもかかわらず、当初のドル建て価格に近い水準で取引を続けている。RWA.xyzでは、金曜日の時点で約0.9984ドルで取引されていた。過去30日間で供給量は18.4%減少し、月間送金量は72.4%減の7140万ドルとなった。

償還は停止され、未償還残高は5360万ドルとなっている。

この停止措置により、承認された取引相手はNUSDを担保資産と交換することができなくなり、その間、Neutrlは準備金の状況を評価する。プロトコル側は、より詳細な情報が入手可能になり次第、詳細とスケジュールを提供するとしている。

NUSDは、利回りをもたらす暗号資産と市場中立的な戦略を用いて、そのドル価値を支えています。主に現金や短期国債を裏付けとするステーブルコインとは異なり、NUSDの準備金は複数の保管機関、取引所、投資戦略に分散させることができます。この構造により、報告された準備金の価値と、償還に即座に対応できる流動性との間に乖離が生じる可能性があります。

RWA.xyzは、過去30日間で615人のNUSD保有者と347のアクティブなアドレスを記録しました。

構造化利回りプロトコルであるStrataも、Neutrl市場における契約の発行、償還、および関連機能を停止した。NUSD連動型商品はいくつかこの市場を通じて取引されているが、Strataは他の市場は引き続き稼働していると述べている。

今回の出来事は、最近発生した他のDeFi流動性逼迫事例に続くものです。6月には、MainStreetと連携するMSUSDが、Accountableがプロトコルとの検証契約を終了したことを受け、当初のドル建て価格を大きく下回りました。MainStreetは、資産は完全に裏付けられているとし、この問題は第三者機関の準備金証明ダッシュボードの停止が原因だと説明しました。当時、MSUSDは0.3781ドル付近で取引され、MorphoのmsY/USDC市場はフル稼働状態でした。

MainStreetはその後、流動性を確保するために800万ドル以上のUSDCを投入し、新たな準備金証明提供者を探していると述べた。

2月の見直しで、NUSDの準備金は2億3370万ドルと判明

リスクアドバイザリー会社であるBA Labsは、2月に提案された統合の一環としてNeutrlの準備金構造を調査し、取引相手、運用、流動性に関するリスクが高いことから、このプロトコルを高リスクと分類した。

この評価では、NUSDの供給額は約2億2600万ドル、準備金は約2億3370万ドルと推定された。これは、担保比率が約103.6%であることを意味する。

BA Labsによると、これらの準備金の87%以上はFireblocksを通じて保有されており、残りは中央集権型の取引所に分散しているという。

BA Labsは、NUSDの償還に関する制限についても指摘した。直接償還できるのはKYCまたはKYBの承認を受けた取引相手に限られており、一般のトークン保有者は必ずしもNeutrlの償還メカニズムに直接アクセスできるわけではなかった。

リクエストがプロトコルの許容量を超えた場合、ユーザーは処理待ち行列に入ることができた。Neutrlは48時間以内の処理完了を目指していたが、その完了は保証されていなかった。

準備金の価値と利用可能な流動性の区別は、利回り重視の暗号資産商品において繰り返し問題となってきた。Alturaは、24時間以内に850万USDTを超える即時償還を処理した後、6月にステーブルコイン利回り保管庫の閉鎖を開始した。

AlturaのCEO、ランヴィール・アローラ氏は、このプロトコルはMainStreetやその基盤となる戦略に一切関与していないと述べた。Alturaの一部の資産は依然として通常の決済および償還期間を必要とするため、プロトコルは基盤となるポジションから資金が利用可能になった時点で資本を返還することになる。

準備金の検証は、すべての支払能力に関する疑問に答えるものではない

Neutrlは、今回の停止措置以前にも外部準備金の検証を行っていた。5月25日、Accountableは、Neutrlのダッシュボードが、NUSDを裏付ける準備金がプロトコルの報告された負債と一致していることを継続的に暗号学的に証明していると発表した。

ニュートル社は、今回の問題が当該システムを通じて特定されたのか、それとも別のレビューによって特定されたのかを明らかにしていない。また、影響を受けた準備金が保管機関、取引所、取引ポジション、あるいは他の取引相手に預けられていたのかどうかも明らかにしていない。

準備金証明ツールは、報告された資産残高と記載された負債を照合することはできますが、必ずしもオフチェーンのすべての債務、所有権主張、または流動性制約を網羅するわけではありません。したがって、これらのシステムは有用な透明性レイヤーを提供しますが、資産への即時アクセスや換金を保証するものではありません。

他の合成ドル発行者も検証方法を拡大している。例えば、EthenaはUSDe準備金報告のために、Chainlink、Harris & Trotter、Chaos Labs、LlamaRiskなど、複数の外部認証機関を利用している。これらの認証機関は、カストディアン、取引所、オンチェーンデータから情報を取得している。

NUSDの下落率はステーブルコイン市場全体の下落率を上回る

NUSDの縮小は、ステーブルコインの供給量が全体的に減少している時期に発生したが、入手可能なデータでは、市場全体の下落とNeutrlの準備金発行との関連性は確認されていない。

ステーブルコインの総供給量は、5月の過去最高値から約100億ドル減少し、7月にはその水準を下回った。6月には供給量が約77億ドル減少し、約3120億ドルとなった。これは、2022年5月のTerraUSD暴落以来、月間における最大のドル建て減少幅である。

USDTは5月の水準から約60億ドル減少した一方、USDCは3月のピークから約70億ドル減少した。それでも、6月の減少はステーブルコインの総供給量のわずか約2.4%に過ぎない。

取引量は供給量を上回る勢いで推移した。調整後のステーブルコイン送金総額は6月に過去最高の1兆7800億ドルに達し、そのうち約1兆2100億ドルがUSDC経由、5730億ドルがUSDT経由だった。

NUSDはより急激な減少を示した。過去1か月間で、供給量は18.4%減の5360万ドル、送金量は72.4%減の7140万ドルとなった。

重要なのは、Neutrlが償還を再開し、準備金の状況について十分な詳細情報を提供できるかどうかである。それまでは、NUSDのほぼドル建ての取引価格は、プロトコルの償還メカニズムに頼っている保有者が抱える不確実性を払拭するものではない。