BitwiseのCIOは、トークン収益の獲得により仮想通貨の評価額が倍増する可能性があると予測している。

プロトコル収益メカニズムがトークン評価の枠組みを再構築する

Bitwiseの最高投資責任者であるマット・ホーガン氏は、8月12日付の投資家向けメモの中で、プロトコルがネットワーク利用料とプロトコル収益をネイティブトークンの経済性に直接結びつけることで、ビットコイン以外の仮想通貨の評価額が大幅に上昇する可能性があると主張した。

ホーガン氏は、Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun、Lighterといったプロジェクトを、収益を利用して市場での買い戻しやトークンの焼却を行うプロトコルの代表的な例として挙げた。同氏は、今後12～24ヶ月の間に、さらに多くの分散型金融（DeFi）アプリケーションやレイヤー1ネットワークが同様の手数料徴収方式を採用すると予想している。

彼の評価額予測は、明確な条件付きである。ホーガン氏は、プロトコルのキャッシュフローとトークン需要を結びつける傾向がエコシステム全体で強まり続ければ、「評価額が2倍以上になる可能性もある」と指摘した。

現実世界の買い戻し・焼却モデル：Hyperliquid、Uniswap、Aave

この分析の前提は、従来プロトコルの収益に直接関与することなく議決権を付与していた純粋なガバナンストークンから、キャッシュフローに連動したメカニズムへの移行を示している。

Hyperliquid ：この分散型取引所は、取引手数料をアシスタンスファンドに振り向け、HYPEトークンに変換した後、焼却して供給から削除します。Hougan氏の推定では、プロトコル手数料収入の約99%がこの仕組みに流れ込み、累計11億6000万ドル以上のHYPE購入につながっています。

Uniswap ：2025年12月のUNIficationガバナンス投票後、Uniswapは1億UNIのトレジャリーバーンを実行し、v2/v3プール全体でプロトコル手数料を有効化しました。その結果、7月までに約750万UNI（2560万ドル）がバーンされました。7月27日、ガバナンスはオンチェーン投票を実施し、4660万UNIが賛成票を投じて、Ethereum、Arbitrum、Base、BNB Chain、Polygon、Optimism、Robinhood Chain上のv4展開全体でプロトコル手数料を拡大しました。

Aave ：DAOの買い戻しプログラムは、2025年4月のローンチ後最初の10ヶ月間で20万5000 AAVE（約4200万ドル）以上を取得し、これはトークン総供給量の1.28%以上に相当します。Aaveの創設者であるスタニ・クレチョフ氏は、AaveプロトコルとGHOの収益の100%がエコシステムに還元され、自動化された「Aavenomics 3.0」買い戻しパラメータが現在開発中であると述べています。

Pump.funとSolanaがDeFi以外の分野にも手数料削減策を拡大

収益獲得モデルは、ミームコインのローンチパッドやレイヤー1ブロックチェーンインフラストラクチャへと拡大している。

Pump.fun ：このプラットフォームは現在、プロトコル純収益の50%を自動PUMPマーケット買い戻しとバーンに充てています。8月3日から8月9日の間に、Pump.funは週間プロトコル手数料として1,003万ドルを稼ぎ出し、502万ドル相当のPUMP（21億5,000万トークン）をバーンしました。

Solana（SGP 0003 & SIMD 0553） ：Solanaのガバナンスは、固定署名手数料を、体系的にバーンされるリソースベースの実行手数料に置き換える提案を評価しています。提案者Temporalのモデリングによると、完全実装により、同等のネットワークアクティビティの下で、1日あたりのSOLバーンが約648 SOLから7,500～9,000 SOLに増加する可能性があります。バリデーターのシグナルは、正式な投票が進むにつれて、8月5日に最初のしきい値をクリアしました。

規制環境と今後のSEC規則制定

ホーガン氏は、トークン収益モデルの普及が加速した理由の一つとして、米国の規制環境の変化を挙げ、リップル訴訟における司法手続きの完了やSECにおける行政上の更新を指摘した。2026年3月、SECはポール・アトキンス委員長の下、投資契約に関わる暗号資産の分類を概説する最新の規制解釈を採択した。

規制環境における次の重要な展開は、8月14日（金）午前10時（米国東部時間）にSEC（米国証券取引委員会）が暗号資産投資契約に関する個別募集規則案を検討するための公開会議を開催する際に訪れる。

行政機関による規則制定は、米国市場参加者にとってより明確な事業運営上の境界線を提供する可能性があるものの、将来の規制がトークン収益の自動分配を明示的に認めるかどうかは、ホーガンの評価理論に対する継続的な規制上の試金石となるだろう。