アーサー・ヘイズ氏の最新記事：円高に賭ければ、ENAは今後数ヶ月で5～10倍に上昇する可能性がある。

原題: Yan Zhen

原作者：アーサー・ヘイズ

オリジナル編集：ゴーレム、Odaily Planet Daily

編集者注：アーサー・ヘイズ氏は最新の記事「円地震」の中で、円は対ドルで上昇する態勢にあると主張しています。その主な要因は、日本政府がFIMAメカニズムを利用して国債を連邦準備制度理事会（FRB）に担保として差し入れ、レポ取引でドルを借り入れ、そのドルで円を購入することにあるとヘイズ氏は指摘しています。また、これによりドルの流動性が急増し、ビットコインや現物金などの資産価格が上昇するとも述べています。ヘイズ氏は、ビットコインとイーサリアムが現在過小評価されていることに加え、円ドル（ENA）為替レートが今後数ヶ月で5～10倍に上昇すると予測しています。

アーサー・ヘイズ氏は、まだ「切り札」をすべて使い果たしたわけではないと明かし、ワシントンがIMF規則を改正するための小委員会を招集するのを待つ必要があると述べた。これにより、日本は円高促進のためにこの仕組みを利用できるようになる。Odaily Planet Dailyは、記事全文の要点を以下にまとめた。ぜひお読みください。

過去10年間、円は劇的に下落し、極めて弱くなり、世界の資産市場を押し上げてきた。しかし、裕福な金融資産保有者にとって良いことはすべてそうであるように、この状況もいずれは終わるだろう。円は世界で最も過小評価されている通貨であり、二大超大国である米国と中国、そして一般の日本人の間で議論の的となっている。円の謎を解き明かす方法は3つあるが、米国財務省と日本の政治家は1つだけを支持しているようだ。

円高を促進する各手法の仕組みを説明し、最後の手法がなぜ最も望ましい選択肢なのかを要約します。次に、この3つ目の選択肢を政治的な観点からどのように実現できるかを探ります。最後に、ドル流動性の増加に伴い、ビットコインや仮想通貨が急騰する理由を詳しく説明します（皆さんが私の「とりとめのない話」を読んでいるのは、まさにこのためだと分かっています）。

選択肢は3つあります。
 

1. 日本銀行は、ドルと円の金利差を縮小するため（少なくとも短期金利に関しては）、金利を大幅に引き上げた。
2. 政府は、国内の機関や公的機関（政府年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）など）に対し、投資戦略を変更し、海外資産を売却して国内資産を購入するよう働きかけた。
3. 【推奨オプション】日本の財務省は、保有する米国債を連邦準備制度理事会に担保として差し出し、レポ取引を通じてドルを受け取り、その後、外国為替市場でドルを売却して円を購入する。

詳細に入る前に、すべての仮想通貨愛好家（またはギャンブラー）は自問すべきです。なぜ今、円高について議論するのでしょうか？何十年もの間、無数の人々が円高が間近に迫っていると予測し、それによって世界的なキャリートレードが終焉を迎えると予測してきました。2週間前、日本と米国の金融政策当局高官が共謀して通貨を操作しました。もちろん、婉曲的に言えば「介入」です。一般の人々の場合、このような行為は「陰謀」または「策略」と呼ばれますが、操作者が国家である場合は、表現が全く異なります。

ベサンデ米財務長官は、日本の財務省が巨額の資産準備金を使って円相場を防衛できるよう、米連邦準備制度理事会（FRB）がFIMAレポファシリティのカウンターパーティ限度額を引き上げることを期待していると述べた。日本の財務省もドル円相場の引き下げに向けて米国と協力していると発表した。当局は世界の金融情勢を変える意向を明確に示しており、我々はこれを真剣に受け止めなければならない。

円為替レートを強化する3つの方法

選択肢1と選択肢2は、関係当事者が2010年代以降に確立された政策から逸脱することによる政治的・経済的な影響を負担できないため、根本的に実現不可能である。

選択肢1：日本銀行が金利を引き上げる。

外国為替取引は通常、金利差に依存しており、米ドルは日本円よりも2.75%高い利回りを提供している。円を借り入れ、ドルに両替し、米国債を購入すると、プラスの金利差が生じる。したがって、無裁定原則によれば、この金利差を相殺するためには、ドル円為替レートが上昇（つまり、円がドルに対して下落）する必要がある。円がドルに対して上昇する最も直接的な方法は、日本銀行が、新型コロナウイルス感染症のパンデミック後に利上げを行った他の中央銀行の利上げ水準に合わせて、利上げを行うことである。

日本銀行が金利引き上げにおいて直面する課題を理解するためには、過去10年間に実施してきたイールドカーブ・コントロール（YCC）政策（紙幣増刷によって債券を購入し、10年物日本国債の利回りを制限する政策）により、日本銀行がこうした「ジャンク債」と呼ばれる日本国債の最大の保有者となっていることを覚えておくことが重要である。

金利が上昇すると債券価格は下落し、債券価格の下落幅が大きければ大きいほど、日本銀行の未実現損失は大きくなる。一般投資家とは異なり、日本銀行は無制限に紙幣を印刷できるため、円の損失には無制限に耐えることができる。しかし、日本銀行の大規模な紙幣増刷が円に対する世界的な信頼の失墜につながり、石油、食料、医薬品などの商品取引における決済手段として円が受け入れられなくなれば、事態は非常に深刻になる可能性がある。

まだその段階には至っていないものの、日本銀行はこの潜在的に壊滅的な状況に立ち向かわなければならない。日本銀行が躊躇し、長期国債の市場売却を傍観しながら小幅な利上げにとどまっているのは、まさにバランスシートの損失を懸念しているからに他ならない。その結果、円安が続き、輸入エネルギーに起因するインフレが日本社会の基盤を深刻に揺るがしている。

政治家たちは、日本銀行が利上げを行うことを望んでいない。なぜなら、財政赤字を補填するために国債を発行する必要があるからだ。利回りが上昇すれば、債務返済コストも増加し、様々な政府補助金（通常は消費税減税）を通じて国民を「買収」する能力が弱まることになる。

日本銀行が金利を急激に引き上げ、円高を招き、ドル円為替レートの変動を激化させた場合、円を使って世界の株式や債券に投資しているすべての投資家は、保有ポジションを清算せざるを得なくなるだろう。

2024年7月のことを覚えていますか？当時、円はわずか数日で160円から140円へと急落しました。私はこの件を詳細に分析した記事を2本書きました。簡単に言うと、日本銀行の新総裁である上田和夫氏が予想外の利上げを発表し、さらなる利上げを約束したのです。投資家は円を空売りし、他の金融資産を買い持ちしてポジションを清算するなど、パニック状態に陥りました。まるで「人工知能株の神」レオポルドをケニー・Gが追放したように、一部のヘッジファンドマネージャーが辞任を余儀なくされたという噂も流れました。

円が140円まで下落すると、ナスダック100指数と日経平均株価はともに10％以上下落した。日本銀行はパニックに陥り、8月12日に今後の金利動向を判断する際に「市場環境」を考慮すると発表し、事実上、今後の利上げを保留とした。このニュースを受けて円は即座に下落し、株式市場は反発して上昇基調を取り戻した。

他の中央銀行と比較して、日本銀行は金利正常化の過程において性急すぎたため、結果として生じた巨大な市場圧力に耐えることができなかった。
 

選択肢2：日本企業が海外資産を売却して日本円を本国に還流させる。

私は「日本の株式会社」を、金融資産を保有する企業および公共部門の組織と定義する。

アルバート・J・アレタウザーは著書『野村帝国：伝説の日本金融王朝の内幕』の中で、興味深い逸話を紹介している。1987年の株式市場暴落後、日本の財務省は野村證券に対し、市場を支えるために米国株を購入するよう指示した。民間企業である野村は、この命令に従う義務はなかったが、日本は服従と集団行動を重んじる社会であるため、最終的に野村は命令に従った。

企業の究極の目標は、株主への利益還元ではなく、完全雇用の実現や「国家の名誉」（その定義が何であれ）の維持にある場合が多い。政府が民間企業や個人に対し、海外資産（主に米国株や債券）を売却し、ドルを売って円を買い、資金を本国に送金するよう勧告すれば、「日本企業」はそれに従わざるを得ない。

「日本資本の還流」を示す最良の指標は、日本最大の年金基金である年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の動向である。GPIFは、様々な政府機関によって任命された委員で構成される官僚的な委員会によって運営されている。

2014年、アベノミクスの大規模な資金供給政策に沿うため、当時の首相は数年にわたり年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の理事長を交代させ、その結果、GPIFはポートフォリオにおける海外株式・債券への配分を増やすことを決定した。GPIFは1兆ドルから2兆ドル規模のポートフォリオを運用していたため、これは極めて重要な動きだった。2014年10月、この投資戦略の転換は、円をドルに対して売り、米国株・債券を買うという止められない波を引き起こした。

この動きは円の構造的な売り浴びせを引き起こし、投機家たちは、円高を心配することなく、安価な円を使って様々な金融資産に資金を供給できると確信するようになった。

私が年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）について言及したのは、片山財務大臣が最近、GPIFの投資戦略を見直し、外国証券から国内証券へと重点を移すべき時期だと考えていると述べたからです。しかし、GPIF内部の関係者はこれに反対し、契約者の利益を最優先すると公言しています。彼らが「アベノミクス」を支持していることを考えると、投資の重点を国内証券に移すことには明らかに反対するでしょう。

安倍晋三氏が2012年から2014年にかけて人事異動を通じて事態を収拾したように、岸田首相も同様の措置を講じる必要がある。我々投資家にとって、そのシグナルは非常に明確だ。年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の投資戦略はいずれ変更され、数千億ドル相当の海外証券の売却を余儀なくされ、資金の本国送還によって円相場が上昇するだろう。

このプロセスは完了までに数年かかる可能性があるが、ベサント氏にとっては不安材料となる。なぜなら、米国証券の最大保有者の一つである「日本企業」が、買い手から売り手へと立場を変えることになるからだ。そうなれば、米国政府の巨大な経済帝国を支える株式市場と債券市場は崩壊するだろう。しかし、米国政府が日本の資産を保証しているため、「日本企業」は事実上、米国資産を売却することができない。

上記の情報は目新しいものではありません。円は現在低い為替レートにあるというのが一般的な見方であり、日本と米国はともにドル円高を望んでいます。しかし、ドル円為替レートが160円から90円（購買力平価を用いて算出した妥当な為替レート）まで下落した場合、どちらの側もその結果生じる損失を許容することはできません。

トランプの友人である「イタチ」ウォルシュ（確かにイタチのような見た目で、同じくらい狡猾で裏切り者だ）が連邦準備制度理事会議長に就任して以来、3番目の選択肢が発動されることが承認された。

2026年の財務省・連邦準備制度理事会協定は依然として有効であり、強固な基盤を維持している。ワシントンは、リバースレポ取引と名目成長率を下回る政策金利を通じてベサント社の短期国債を直接資金供給することに加え、世界経済システムの均衡を最終的に回復するために必要な水準までドル円為替レートを調整する「第三の選択肢」を実施する権利も有している。
 

選択肢3：アメリカ合衆国から資金を借りる

ベサント氏は、日本の財務省と日本企業は円高に必要な資金を米国証券の売却によって調達すべきではないと明言した。代わりに、FIMAメカニズムを利用して保有する米国債を連邦準備制度に担保として差し入れ、レポ取引でドルを借り入れ、そのドルで円を購入すべきだとした。彼の計画には些細な欠陥があるが、それについては後述する。しかし、上記の「枠で囲まれた矢印」の図は、そのプロセスをよく示している。では、このプロセスをもう一度見てみよう。
 

1. 日本の財務省は、連邦準備制度理事会のFIMAメカニズムを通じて国債を購入し、ドル建て融資を受けている。
2. 日本の財務省は、世界の外国為替市場で米ドルを売り、日本円を買う。
3. 日本の財務省は、これらの円資金を国内に再投資し、日本国債や国債を購入した。

この政策の主な影響は以下のとおりです。
 

• 連邦準備制度は紙幣を印刷することでドル資金を供給しており、そのバランスシートはFIMAレポ取引の未償還残高の増加と連動して拡大する。
• 米ドル対日本円の為替レートの下落は、円高を示している。
• 円が日本国債を購入したため、日本国債の利回りは低下した。
• 円建てでの株式購入が進んだため、日本の株式市場は上昇した。

「愚か者」とは誰のことか？

アメリカの納税者の皆様へ：日本はアメリカの納税者に対し、政治的な理由から決して返済されないであろう負債を抱えています。これは、日本が純粋に紙幣を増刷しているためであり、金融資産と実物資産の両方においてインフレが必然的に発生するからです。アジア太平洋地域における前方展開基地を中国やロシアへの対抗に活用できないアメリカは、日本に対しこの負債の返済を要求します。

円を空売りしている投資家は、トレンドが明確になったらすぐにポジションを決済しなければなりません。しかし、これは大きな問題ではありません。なぜなら、米ドル／円為替レートの変動性は低下し、円キャリートレードは今後数年かけて秩序正しく決済されていくからです。

なぜ3つ目の選択肢はまだ実施されていないのですか？

現在、FIMAメカニズムでは、各取引相手に対する融資残高の上限が600億ドルに設定されています。最近のドル円為替レート操作では、米国財務省と日本の財務省が1000億ドル以上を投資しましたが、円高はわずか5%にとどまり、その効果は数営業日しか続きませんでした。FIMAメカニズムを効果的に活用するためには、この上限を完全に撤廃し、対象となる取引相手の範囲を日本の大企業や準公的投資機関（GPIFなど）にまで拡大する必要があります。

FIMAメカニズムは誰が管理しているのか？新型コロナウイルス感染症のパンデミック期間中、連邦公開市場委員会（FOMC）はFIMAメカニズムの運用調整権限を外国為替管理小委員会に委任した。小委員会の投票権を持つメンバーには、FOMC議長のウォーシュ氏、FOMC副議長兼ニューヨーク連邦準備銀行総裁のウィリアムズ氏、および副議長のジェファーソン氏が含まれる。小委員会は必要に応じて会合を開催でき、議事録や投票記録を公開する義務はない。一般に公開されるのは、その決定結果のみである。

では、この委員会はベザントに従属するのだろうか？答えはイエスだ。

トランプ氏とワシントンは頻繁に連絡を取り合っており、ベサンデ氏がドル円為替レートの調整が世界経済の均衡をどのように変える可能性があるかを明確に説明していることから、トランプ氏は明らかにこのアプローチを支持している。したがって、トランプ氏とベサンデ氏は、これまで狡猾で威勢のいい「張り子の虎」であることが証明されてきたワシントンに指示を伝えることになるだろう。ウィリアムズ氏がニューヨーク連邦準備銀行に在任中、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートはリスク調整プログラム（RMP）を通じて拡大し続けた。

ウォルシュ氏は政策策定にあたって市場の声に耳を傾けたと主張したが、2年物米国債利回りが実質フェデラルファンド金利を0.5%以上上回っていたことから、市場は明らかに利上げを求めていた。しかし、ウォルシュ氏は7月の会合で利上げを拒否した。ウォルシュ氏はFRBの運営に抜本的な改革を直ちに着手する代わりに、FRBをどのように、そしてなぜ改革すべきかを検討するための5つの特別タスクフォースを設置した。これらのタスクフォースが何らかの提言を出す頃には、おそらく「ゴドーを待ちながら」が既に出版されているだろう*（Odaily注：これは、アーサー・ヘイズによる、これら5つのタスクフォースの非効率性を風刺した「ゴドーを待ちながら」への言及である）。

そのため、ウォルシュはすぐに、上司の言うことを何でも聞く、ただの従順な党政治家であることが露呈した。これは、前任者の弱腰で無能な「お人好し」パウエル、あるいはさらに遡って「庭の小人おばあちゃん」と呼ばれたイエレン（財務長官に昇進してからは「悪女」と化した）と何ら変わりなかった。

2年物米国債利回りと実効フェデラルファンド金利の差

ワシントンがいつ小委員会を招集し、ドル円為替レートを操作するために無制限の紙幣増刷を可能にする外国為替管理法の改正案を発表するのかは分かりませんが、私はそれが必ず実現すると確信しています。実際、私はそうなるだろうと賭けており、連邦準備制度理事会（FRB）のバランスシートのさらなる大規模な拡大の影響を反映する資産への投資を着実に増やしています。これらの資産には、ビットコイン、現物金、金鉱会社の株式などが含まれます。
 

3つ目の選択肢が実施されれば、ビットコインの価格は上昇するだろう。

連邦準備制度理事会が紙幣を増刷すればするほど、ビットコインの価格は上昇する。では、FIMAの操作は、ビットコインに数兆ドルを注入し、資産価格を押し上げるような大規模な「ブーム」を引き起こすのに十分なのだろうか？

現在、FIMA担保として認められる資産は米国債のみであるため、米国債保有にのみ焦点を当てています。これは将来変更される可能性がありますが、現時点では、この制度で使用可能な資産に注力しています。米国債の最大の保有者は、日本政府とGPIF（日本政府投資運用独立行政法人）です。日本政府は1兆1430億ドル、GPIFは2300億ドルの米国債を保有しており、合計で1兆3730億ドルとなります。

これは相当な額である。この数字の規模を理解するために、新型コロナウイルス感染症のパンデミック時の状況を参照することができる。当時、連邦準備制度理事会は約4兆ドルもの資金を印刷した。これは、2020年末から2021年にかけてのバランスシートの拡大からも明らかである。

連邦準備制度理事会のバランスシートの拡大（白い曲線）とビットコイン価格の高騰（金色の曲線）の間には、非常に明確な相関関係が見られます。以前の記事で、私は人工知能の開発が資本浪費の段階に入りつつあると推測しました。この結論は非常に重要です。なぜなら、トランプ政権はこの流動性を仮想通貨価格の高騰ではなく、米国の人工知能分野への設備投資を促進するために活用しようとしていたからです。

しかし、私は、資本に対するプラスのリターンを達成できないAI企業（多額の投資をしながらも実際には利益を上げられない大手クラウドサービスプロバイダーや、「中国市場のトークン価格」から利益を得られない米国のAI研究所など）に融資を行うことは、本質的に無駄だと考えています。そして、ビットコイン価格の上昇は、こうした資本の非生産的な利用を反映しているのです。

金価格は最近、底値から急激に反発しており、市場は今後流入する法定通貨のドルを、OpenAIのような「資金を浪費する企業」やマスク氏の謎めいた宇宙データセンターへの投資よりも、金融資産に振り向ける傾向が強いことを示唆している。

アルトコインブームが到来し、ENAは5倍のリターンをもたらすと予想されている。

皆さんがMaelstromで具体的に何をしているのかを知りたいと思っていることは承知していますが、投資に対する信頼を築くためには、まずマクロ経済的な背景を理解する必要があります。

先にも述べたように、私はベサント氏の発言には常に注意深く耳を傾けています。彼に特別な才能があるとすれば、それは通貨操作でしょう。ソロス氏との輝かしい協力関係をグーグルで検索すれば、すぐにそれが明らかになります。金融界におけるこうした「トリック」は、選出された政治家の承認や、上院の承認公聴会に臨む現職議員の賛同を必要としません。彼に必要なのは、普段は閑散としている「外国為替小委員会」を招集し、ゲームのルールを変更し、ドルの通貨供給量を大幅に増加させることだけです。

ベサント氏がFIMAメカニズムの改革を提唱しているというニュースを見たとき、私はすぐに強気の予感を覚えました。私がフォローしているマクロアナリストは皆、これが米ドル／円相場の大きな転換点を示すものだと考えています。今回は彼らが本気なので、事前に準備しておく必要があります。

紙幣増刷は、持続不可能な経済状況に対処するための政治的決定です。政治は常に複雑ですが、現状ではトランプ政権の意図は非常に明確です。彼らは、皆さんに証券口座にログインして金融資産を購入してほしいと考えているのです。だからこそ、ベサント氏は耳を傾けるすべての人に、紙幣増刷が最初にどこに及ぶかを示す明確なシグナルを送ったのです。私は耳を傾け、そして「義務」を果たすべく、購入します。

私たちは既に相当量のビットコインを保有しているので、次の疑問は、他に誰がより良いパフォーマンスを発揮するのか、ということです。

この記事はAI関連資産の株式推奨ではありませんが、ご興味があれば底値での購入を検討してみてはいかがでしょうか。「レオポルド・ロー」はAI関連資産にとって絶好のエントリーチャンスとなっています。暗号通貨について言えば、まだ完全には実現していないものの、大きな可能性を秘めた銘柄としてイーサリアム（ETH）が挙げられます。イーサリアムは2025年の市場で史上最高値を更新できなかった唯一の主流暗号通貨であり、さらにRWA資産のセキュリティレイヤーとしても機能します。

次に、価格が低迷しているアルトコインであるEthena（ENA）を紹介します。Ethenaは、5～10倍の成長を容易に達成できると期待されています。

Ethenaの問題点の一つは、買い戻しメカニズムがないことですが、現在流通しているUSDステーブルコインの中で6番目に大きいことを考えると、これは些細な問題と言えるでしょう。ENAの問題点は、価格下落によりビットコインのベーシス利回りが消滅し、USDeを保有した場合の利回りが米国債の利回りよりわずかに高い程度であることです。そのため、USDeを保有するためだけに、中央集権型取引所のカウンターパーティリスクとスマートコントラクトリスクを負うのは、全く割に合いません。

そのため、ENAの流通量はピーク時から75%減少し、価格は90%以上下落しました。しかし、将来的にドル流動性がわずかに増加しただけでも、ビットコインの価格が上昇し、ベーシス利回りが上昇してUSDeへの資金流入が加速する可能性があります。ENAは低迷から脱却するために多くの条件を必要としないため、今後数ヶ月間は最大5倍の急速な成長が見込める、検討に値する投機的な選択肢となるかもしれません。

まだ全力を尽くしたわけではありません。ワシントンでの小委員会の会合と外国投資ファンド法（FIMA）規則の改正を待つ必要があります。誰も見ていないところで突然起こる可能性があるので、注意深く見守ってください。ただし、トランプ政権に近い関係者がプレスリリース前にポジションを取る可能性があるため、政策発表前に金とドル円の為替レートが変動し始めるはずです。これは他の資産クラスでもよく見られることで、金と外国為替市場も例外ではありません。

つまり、「円安」の時代は終わりを迎えつつあるということだ。