韓国株のレバレッジ解消はどこまで進んだのか？暗号資産はレバレッジの「裏市場」になるのか

最も激しい局面は過ぎた可能性が高い

7月末時点で、韓国の証券会社における3種類の信用供与手段の残高は合計52兆9,000億ウォンまで減少し、韓国株式市場の時価総額全体に占める割合は1.2％となった。これは2026年6月以降の31.7パーセンタイルに相当する。エヌビディアやテスラなど米国の大型株と比較すると、韓国のレバレッジETFのリスクエクスポージャーは依然として高いものの、すでに大幅に縮小している。

韓国の強制清算データにはT＋3の遅れがあるため、今後のデータによる確認が必要だ。ブルームバーグは、韓国市場のレバレッジリスクは全体としてすでに大半が解消されたと報じている。

ただし、現時点で「調整が完了した」と断定することはできない。これまでのレバレッジ解消の多くは、対象資産の純資産価値が下落したことで生じたものだ。多くの資金が実際に退出したわけではなく、原資産となる株式の下落に伴い、レバレッジ商品の時価総額が受動的に縮小したにすぎない。サムスン電子やSKハイニックスが反発すれば、レバレッジ取引が再び活発化する可能性がある。

ロイター通信も8月6日、同様の市場環境を伝えた。韓国のKOSPI指数はAI相場に押し上げられて一時2倍になったものの、その後の6週間で約40％下落し、韓国市場のボラティリティは急上昇した。BNPパリバのアジア太平洋地域キャッシュエクイティ調査責任者William Bratton氏は、機関投資家が韓国市場のボラティリティの高さに悩まされており、ファンダメンタルズに前向きな材料があっても、現在の環境では追いかける価値がないと感じていると述べた。

指数の約半分のウェイトが、相関性の高い2銘柄のメモリー半導体株に集中しているため、わずかな資金移動でも指数全体の大幅な変動へ増幅される。高いボラティリティ、集中度、口数データの遅れ、政策実施までの時間差が、引き続き市場を不安定にしている。

レバレッジ解消は相場にどのような影響を与えるのか

短期的なレバレッジ解消が市場の売買活況を弱めることは間違いない。

韓国金融委員会が7月末に発表した規則では、個別株レバレッジ商品を購入する際、3,000万ウォン以上の現金を保有することが義務付けられ、代用有価証券は要件に算入されなくなった。規制当局は関連機関に対し、市場の監視を継続し、必要に応じて追加措置を導入するよう求めている。

実際、KODEX SK Hynix ETFの売買代金は先週金曜日のピークだった1兆3,000億ウォンから、月曜日には5,600億ウォンまで減少した。KODEX Samsung Electronics ETFの売買代金も1兆4,000億ウォンから2,340億ウォンへ減少した。個別株ETFの売買代金がKOSPI市場全体に占める割合も、7月30日の33.4％から8月1日には5.4％まで低下した。

ロイター通信は8月6日の報道で、韓国と台湾がAIハードウェアブームの中で最も多くの資金流入を受け入れた一方、相場下落時にも最大の打撃を受けたと指摘した。JPモルガンのデータによると、今年上半期に中国を除くアジア株式市場から外国人投資家が資金を引き揚げたペースは、少なくとも2010年以降で最速となった。韓国と台湾からの流出額は、それぞれ1,000億ドルと440億ドルを超えた。

中期的に見れば、レバレッジ解消は必ずしも悪材料ではない。韓国株の取引テーマは「金融構造を利用した取引」から「メモリー半導体サイクルを巡る取引」へ回帰する可能性がある。サムスン電子とSKハイニックスが安定を取り戻せるかどうかは、最終的にHBM需要、DRAM・NAND価格、AIサーバーの受注、設備投資のペース、株主還元に左右される。

ロイター通信によると、サムスン電子とSKハイニックスは株主還元を強化する姿勢を示しており、その背景にはAI向けメモリー需要による力強いキャッシュフローがある。こうした動きは、レバレッジ解消後も市場がメモリー半導体のファンダメンタルズを改めて評価する可能性を示している。

暗号資産はレバレッジを受け入れる「裏市場」になるのか

伝統的な金融市場の規制が強化されると、高リスク資金は新たなレバレッジの受け皿を探す。暗号資産市場には、24時間取引、比較的低い証拠金要件、成熟した無期限先物市場、迅速な資産上場、他市場のテーマへの素早い反応という特徴がある。こうした特性により、暗号資産はレバレッジ取引の「裏市場」になりやすい。

今回の韓国株のレバレッジ解消後、一部の資金は通常の現物株式に戻らず、より高いボラティリティとレバレッジを持ち、取引時間の制約が少ない市場へ移る可能性がある。特に、サムスン電子やSKハイニックスの個別株レバレッジETFがもたらす増幅されたリターンに慣れた投資家のリスク選好は、規制強化によって一夜にして消えるわけではない。新たな表現手段を探すことになる。

ロイター通信はCoinbaseの業績に関する報道で、トークン化株式と無期限先物が、暗号資産の現物取引量の減速を補う可能性があるとのアナリストの見方を紹介した。また、Krakenの公式説明によると、xStocks perpsのような商品を利用すれば、適格トレーダーは従来型の証券口座を開設せずに、米国株や株価指数への24時間365日のレバレッジエクスポージャーを得ることができる。

取引機会：BTCCでは現在、KOSPIやKR200USDTなど韓国市場に関連する契約を提供しており、50～150倍の柔軟なレバレッジに対応しています。韓国株の高いボラティリティから生まれる取引機会に、ワンストップでアクセスできます。

投資家にとって今後特に重要となる観察点は三つある。第一に、8月中旬の政策実施後もレバレッジETFの口数が減少し続けるか。第二に、VKOSPIが歴史的な極端水準から低下するか。第三に、サムスン電子とSKハイニックスが業績、受注、株主還元を通じて再び資金を呼び込めるかである。