SKハイニックスの第2四半期の利益は6倍に急増したが、それでも市場予想には届かなかった。同社は10社の顧客と長期契約を締結し、HBM4の生産は下半期に加速する予定だ。

著者: バオ・イーロン

SKハイニックスは第2四半期に過去最高の営業利益を計上したが、アナリストの予想には届かず、AIチップの需要が同社の高い企業価値を支え続けられるかどうかという市場の懸念を強めた。

7月28日、米国株式市場の取引終了後、SKハイニックスは第2四半期決算報告を発表し、営業利益が前年同期比557％増の60兆5000億ウォン、売上高が同257％増の79兆3000億ウォンとなり、いずれも四半期ベースで過去最高を記録したことを明らかにした。

しかし、いずれの数字もアナリストの予想を下回った。市場予測では、営業利益は約64兆2000億ウォン、売上高は約83兆9000億ウォンと見込まれていた。

SKハイニックスは、市場需要の見通しについて楽観的な見方を示している。同社は、約10社の顧客と長期協力契約を締結しており、他の主要産業顧客とも業務効率の向上、中長期的な事業安定性の強化、持続可能な発展の基盤構築に向けて協議を継続していると述べた。

今年6月以降、SKハイニックスの時価総額は5000億ドル以上も減少しており、1ヶ月間の下落率は約45%に達した。決算発表後、SKハイニックスの米国預託証券（ADR）は時間外取引で5%以上下落し、韓国株式市場全体も市場開場前に4.5%下落した。

利益率は過去最高を記録したが、その差は「高い基準値＋高い期待値」によるものだった。

絶対値で見ると、SKハイニックスの第2四半期の業績は、メモリ業界のスーパーサイクルをほぼ完全に反映している。

同社の第2四半期の売上高は79兆3187億ウォンに達し、前年同期の22兆2320億ウォンと比較して約257%増加、第1四半期の52兆5763億ウォンと比較して50%以上増加した。営業利益は60兆5426億ウォンに達し、前年同期の9兆2129億ウォンと比較して557%増加、第1四半期の37兆6103億ウォンと比較して約61%増加した。

収益性はさらに大幅に改善した。営業利益率は第1四半期の71.5%から第2四半期には76.3%に上昇した。

データによると、同社の第2四半期の粗利益率は83%に達した。これは、AIサーバーメモリ、HBM、eSSDといった高付加価値製品の価格と需要が、SKハイニックスの利益を極めて高い水準に押し上げたことを意味する。

純利益は93兆9226億ウォンに達し、純利益率は118%となった。しかし、この数字はすべて本業からの収益ではなく、大部分は一時的な投資収益によるものだった。

第2四半期において、同社はキオクシア株の一部売却により62兆1660億ウォンの非営業収益を計上し、税引前利益は122兆7084億ウォンとなった。これにより純利益は前年同期比で大幅に増加したが、その持続性は営業利益ほど強くはなかった。

なぜ期待を下回る結果となったのか？

SKハイニックスが今回、市場の期待に応えられなかった主な理由は、3つの構造的要因によるものです。

まず、高帯域幅メモリ（HBM）の販売比率が高いことが、同社の利益成長の可能性を制限している。現在、半導体業界における大幅な利益成長の主な原動力は、従来型の汎用メモリの価格高騰であり、HBMへの依存度が高いSKハイニックスは、この恩恵を比較的受けにくい。

第二に、第2四半期にはメモリチップの価格上昇が大幅に鈍化した。SKハイニックスによると、汎用DRAMの前期比価格上昇率は約30％、NANDフラッシュメモリの前期比価格上昇率は50％から60％で、いずれも第1四半期のDRAMの前期比約60％、NANDの前期比約70％を下回った。

第三に、主要顧客との長期供給契約（LTA）により販売価格が固定され、スポット価格の上昇によって生じる利益の弾力性が低下する。

関係筋によると、長期契約による売上は総売上の約50％を占めるという。同社は、約10社の顧客と長期契約の交渉を完了しており、複数の大手テクノロジー企業から追加の供給依頼を受けていると述べている。

eToroのアジア太平洋・中東担当チーフアナリスト、ジョシュ・ギルバート氏は、NVIDIAチップ向け高帯域幅メモリの主要サプライヤーとして、人工知能の急速な発展が貴社の利益報告書に直接反映されるだろうと指摘する。つまり、市場は売上高だけに注目する可能性は低く、より重要なのは、利益率と収益見通しが最近の株価上昇を支えられるかどうかである。

HBM4は量産を開始しており、今年後半には成長段階に入る予定です。

AIメモリは、SKハイニックスにとって依然として最も重要な成長要因である。

同社は、HBM4が顧客の要求する動作速度を満たしており、業界トップクラスのエネルギー効率とコスト競争力を誇ると発表した。量産出荷は第2四半期に開始され、下半期には生産規模をさらに拡大する計画だ。

次世代型HBM4Eも今年上半期に主要顧客へのサンプル納入を完了しており、同社は技術成熟度と量産安定性のバランスが取れた最適なプロセスを採用したと主張している。

これはSKハイニックスにとって重要な意味を持つ。HBM4は次世代AIアクセラレータプラットフォームにとって不可欠なサポートメモリとなり、市場ではNVIDIAの次世代AIアクセラレータプラットフォームの量産開始が、今年後半のHBM4需要を大きく押し上げる要因になると一般的に予想されている。

NVIDIAの中核サプライヤーであるSKハイニックスにとって、HBM4を安定的に供給できるかどうかは、AIメモリ市場における同社の主導的地位に直接影響を与えるだろう。

NANDとeSSDは引き続き恩恵を受け、高度な製造プロセスへの移行を加速させている。

HBM事業に加え、NAND事業も景気回復の恩恵を受けている。

同社は、大容量・高性能製品ポートフォリオを強化するため、先進的なプロセスノードを用いたNANDフラッシュメモリへの移行を加速させていると発表した。321層NANDフラッシュメモリ製品はすでに生産量全体の最大の割合を占めており、同社は今年末までに韓国国内の生産能力を約50%まで引き上げる計画だ。

エンタープライズクラスのソリッドステートドライブ（eSSD）は、依然として大きな成長分野です。AIデータセンターでは、HBMやサーバー用DRAMだけでなく、大規模で高性能かつ高信頼性のストレージデバイスが求められています。クラウドサービスプロバイダーや大手テクノロジー企業がAIクラスターを拡張するにつれ、eSSDの需要は増加しており、SKハイニックスはNAND製品ポートフォリオの品質向上に取り組んでいます。

これは、過去と比較した現在のメモリサイクルの重要な特徴でもある。以前のメモリアップグレードサイクルは通常、スマートフォンやパーソナルコンピュータなどの民生用電子機器によって推進されていたが、現在のAIサーバーに対する需要がDRAM、HBM、eSSDの開発を同時に推進しており、需給関係が構造的にさらに緊張している。

キャッシュフローは急増し、負債は減少しているが、設備投資は引き続き増加させる必要がある。

財務面から見ると、SKハイニックスのキャッシュフローは第2四半期に大幅に改善した。

第2四半期末時点で、当社の現金および現金同等物は88兆ウォンに達し、前四半期から33兆6000億ウォン増加しました。総負債は0.7兆ウォン減少し18兆6000億ウォンとなり、純現金残高は69兆4000億ウォンに拡大しました。

同社は、記録的な利益とキャッシュフロー創出能力により、財務上の柔軟性が大幅に向上したと述べた。

しかし、旺盛な需要は設備投資への圧力も高めることを意味する。SKハイニックスは、2026年までに設備投資額が40兆～50兆ウォンの上限に達すると見込んでいる。同社はM15Xの量産プロセスを加速させており、2027年初頭に龍仁第1期クリーンルームが稼働を開始した後、生産能力を急速に拡大する準備を進めている。

さらに同社は、先進的なパッケージング設備であるP&T7、M17 NAND生産拠点、および新たな半導体クラスターに対する中長期的な投資計画についても言及した。

これらのプロジェクトは、顧客ニーズと投資効率に基づいて段階的に実施される予定です。投資家にとって重要なのは、SKハイニックスが人工知能に対する高い需要が続く中で、設備投資の規律を維持し、生産能力の過剰な拡大を避け、次の段階で利益率を低下させないようにできるかどうかです。