大恐慌と第二次世界大戦を生き延びたIBMは、AIブームの時期に時価総額が680億ドルも減少した。

ジャ・リウ、BeatZ

IBMは最盛期には、事実上「コンピュータ」そのものと同義語だった。

この会社は115年の歴史を誇ります。1911年に設立され、ボーイングより5年、ディズニーより12年も古い歴史を持っています。1960年代には、世界のメインフレーム市場の約70～80%を占めていました。競合他社7社は総称して「七人の小人」と呼ばれ、IBMは白雪姫のような存在でした。1969年のアポロ月面着陸の軌道計算は、IBMのマシンで実行されました。世界恐慌、第二次世界大戦、石油危機、アジア金融危機、ドットコムバブル崩壊といった激動の時代を乗り越え、その都度変革を遂げ、より強固な企業へと成長してきました。半世紀にわたり、世界中のIT購買担当者の間では「IBM製品を買ってクビになる人はいない」という格言がまことしやかに語られていました。

IBMは1981年にパーソナルコンピュータを発売した。

しかし、時価総額が2000億ドルを超えるこの「ビッグブルー」企業でさえ、このAIブームの最中には、株価が一夜にして4分の1も下落する可能性がある。

同日、マイクロンは4.92%、NVIDIAは4.06%、サンディスクは5.01%、半導体ETFは2.51%、ナスダックは1.12%上昇した。「AIインフラ不足」に関連する銘柄はすべてファンドによって買い集められたが、市場全体は下落していた。IBMの1日の取引量は6,743万9,000株で、過去10日間の平均1日取引量の9.7倍だった。「安定性、配当、防御力」で知られる創業100年の優良企業は、株価が下落した日に劇的な株価暴落を経験した。

米国株式市場では、ハードウェアとソフトウェアのパフォーマンスに大きな差が見られる。IBMの業績低迷の責任は誰にあるのだろうか？

IBMの25％下落の背景には、

表面的には、これはIBMによる単なる業績下方修正のように見える。

7月14日、IBMのCEOであるアービンド・クリシュナ氏は投資家宛てに書簡を送り、第2四半期の暫定決算を予定より早く発表した。売上高は172億ドルと予想され、ウォール街のコンセンサス予想である178億6000万ドルと約6億6000万ドル（3.7％）の差がある。調整後1株当たり利益は2.93ドルで、予想の3.02ドルと3％の差がある。

普通の企業、特にIBMのような巨大企業にとって、5～8%の業績低下は非常に深刻な事態と言えるでしょう。これは、IBMの問題が単なる業績不振にとどまらないことを示唆しています。では、本当の問題は何なのでしょうか？

まず、Z17宿主細胞の増殖サイクルが急速に低下している。

IBM Zシリーズのメインフレームは、銀行、保険、航空、政府機関などの顧客向けに製造されており、z17が最新世代です。メインフレームは、月額定額制で販売されるクラウドソフトウェアとは異なり、数年に一度しか交換されない重要なトランザクション処理システムです。新世代がリリースされると、顧客は一斉にアップグレードを行い、その好機が過ぎると、収益は自然と減少します。昨年、z17は非常に好調な売れ行きを見せ、IBM Zの収益は51.7%も急増しました。経営陣は4月に、今年のインフラストラクチャ収益は一桁台前半の割合で減少すると既に警告していました。

結果として、第2四半期の業績は「一桁台前半の減少」ではなく、7%の大幅な落ち込みとなった。公式発表では「Z社の業績不振」とされ、これはZ社の実際の業績が経営陣自身の期待を下回ったことを意味する。

さらに厄介なのは、連鎖的な影響です。IBMのソフトウェア収益には、トランザクション処理と呼ばれるセグメントが含まれています。これは、支払い、決済、チケット発行、保険契約といった高頻度かつ重要なトランザクションをメインフレームと新しいアプリケーション間で安定的に実行できるようにする中間ソフトウェアおよびトランザクションソフトウェアです。2025年には、この事業は86億ドルの収益を上げ、IBMのソフトウェア収益の約30%を占めました。

しかし、大規模なメインフレームハードウェア契約を獲得できなかったことで、関連ソフトウェアの提供も当然ながら鈍化した。市場は当初、IBMのソフトウェアは独立したサブスクリプションビジネスだと考えていたが、今回の動きによって、メインフレームのハードウェアとソフトウェアが依然として密接に結びついていることが明らかになった。当然ながら、市場は今、IBMのソフトウェアの成長のうち、どれだけが真に独立したものであり、どれだけが従来のメインフレームサイクルに縛られているのか、という疑問を抱いている。

第二に、顧客の予算はAIインフラによって大幅に圧迫されている。

IBMの現CEOであるアーヴィンド・クリシュナ氏は、投資家宛ての最近の書簡で状況を詳細に説明した。6月下旬の数週間、顧客は価格上昇前に強固なインフラを確保するため、四半期ごとの設備投資をサーバー、ストレージ、メモリの購入に振り向けた。

IBMはサプライチェーンに影響が出ることを事前に認識していたものの、この予算再編の規模を過小評価していた。

銀行のIT予算は限られている。今四半期にメモリやサーバーの調達に数千万ドルを追加で支出しなければならない場合、何を延期できるだろうか？規制上の要件は延期できない。延期できるのは、メインフレームのアップグレード、新しいソフトウェアのリリース、コンサルティングプロジェクトの契約締結など、「次の四半期に対応できる」ものばかりだ。そして、大規模なエンタープライズソフトウェア契約は通常、四半期の最後の数週間に締結される。いくつかの契約を見落とすと、四半期の収益認識がすぐに歪んでしまう。

Workdayの株価はその日6%下落し、SalesforceとAutodeskの株価も下落した。最近Redditの株式フォーラムで最も話題になっているのは、「AIインフラへの投資が、ソフトウェアやITサービスの予算を徐々に圧迫し始めているのか？」という点だ。

しかし、性急に結論を出すことはできません。楽観的なデータもいくつかあります。IBMのPower ServerおよびStorage事業（Zメインフレームに含まれないインフラストラクチャ部分）の売上高は37%増加し、過去最高の業績を記録しました。また、期末時点で約5億ドル相当の受注残（契約済みだが未納）を抱えていました。

言い換えれば、IBMは顧客がハードウェアを買い漁ることで生み出された収益の一部を吸収したということだ。

第三に、サイバーセキュリティインシデントは、最悪のタイミングで顧客の意思決定を阻害した。

IBMの顧客もまた、あらゆる業界に影響を与える急速に進化するサイバーセキュリティ問題の影響を受けている。

IBMの主要顧客にとって、セキュリティインシデントは通常のITニュースではありません。まず、緊急性の低い調達業務が凍結され、アーキテクト、法務担当者、セキュリティ担当者の時間が奪われ、脆弱性の修正、監査、隔離、バックアップ、コンプライアンス対応に追われることになります。楽観的に見れば、多くのプロジェクトや顧客が契約をキャンセルしなかったかもしれませんが、客観的に見ると、IBMは6月30日までにこれらの契約締結プロセスを完了することができませんでした。

第四に、IBM内部に問題がある。

顧客の予算変動は外部要因だが、営業組織がそれを事前に把握できるかどうか、Power、Storage、Red Hat、HashiCorp、データガバナンス、コンサルティング、メインフレームソフトウェアを再パッケージ化できるかどうか、そして四半期末に大型契約を締結できるかどうかは、IBM自身が答えを出さなければならない問題である。

サプライチェーンの不手際なら市場は許容できるかもしれないが、メインフレームのサイクルがピークに達し、予算が外部の関係者に奪われ、売上が低迷するなど、これら3つの問題が同じ四半期に重なると、IBM株を保有する理由はもはや「安定性と防衛」ではなくなる。

したがって、25％の下落は、これらの出来事がIBMの3つの根深い特性に影響を与えたためである。すなわち、メインフレームのサイクルが円滑に実施できるという確信、ソフトウェアがメインフレームとは独立して成長できるという確信、そして「高配当のディフェンシブAI受益企業」という評価そのものである。

暴落前、IBMの株価は今年に入ってわずか4.8%しか下落していなかった。多くの投資家はIBMの安定性、配当、そしてAIの可能性に魅力を感じており、これほどの変動には備えていなかった。メインフレーム、ソフトウェア、コンサルティング事業が軒並み不振に陥り、IBMが突如として極めて不安定な資産となった時、売り浴びせはまさにパニック状態となった。

今日のIBMはどのような企業なのか？

多くの人は今でもIBMを「コンピューターを販売する老舗企業」と考えているが、同社は2005年にPC事業をレノボに売却した。現在、IBMは大企業向け既存システムに重点を置くテクノロジーおよびサービス企業となっている。

IBMのビジネスは、企業のデータ、基幹業務、レガシーアプリケーション、規制要件、組織プロセスといったものを一度にすべて移行することが極めて困難であるという事実に基づいており、IBMはこうした移行が最も難しい分野において、ソフトウェア、ハードウェア、コンサルティング、長期サポートを提供している。

同社の2025年の総収益は675億3500万ドルで、これは主に3つの部分に分けられます。

ソフトウェアは最大かつ最も収益性の高い事業であり、売上高は299億6,200万ドル、粗利益率は83.5%です。中でも、2019年にIBMが340億ドルで買収したエンタープライズLinuxおよびハイブリッドクラウドソフトウェア企業であるRed Hatが最も有名です。Red HatのOpenShiftは、顧客自身のデータセンター、Amazon Web Services、Microsoft Azure、またはGoogle Cloudで同じアプリケーションを実行でき、特定のプロバイダーに縛られることがありません。2025年には、Red Hatの売上高は73億2,700万ドルに達し、12.9%増加しました。一方、OpenShiftの年間経常収益は19億ドルに達し、成長率は30%を超えました。Red Hat以外にも、HashiCorp（サーバーの自動構成、キーと権限の管理）、Confluent（リアルタイムデータストリームの管理）、データガバナンス（権限の割り当て、ソースの記録、監査ログの維持）、および前述のトランザクション処理ソフトウェアなどのソフトウェア製品があります。

コンサルティング事業は、製品と顧客をつなぐデリバリーレイヤーとして機能し、210億5,500万ドルの収益を生み出しています。銀行、保険、政府機関などの顧客の業務プロセスにIBMのソフトウェアとハードウェアを統合する役割を担っており、レガシーシステムの移行、プロセスのリファクタリング、ローンチ後の受け入れテストの実施なども含まれます。規模は大きいものの、成長は緩やかで、利益率はソフトウェア事業よりもはるかに低くなっています。企業が予算制約に直面すると、コンサルティング契約は常に最初に延期される対象となります。

Zホスト、Powerサーバー、ストレージ、サポートサービスからなるインフラストラクチャは、157億1800万ドルの収益を生み出した。z17サイクルは昨年の数字を押し上げたが、同時に今年の数字を高い水準に押し上げるという落とし穴も生み出した。

典型的な顧客購入におけるこれら3つのコンポーネントの関係は、実際には非常にシンプルです。コアビジネスプロセスはZメインフレーム上で実行され、新しいアプリケーションとAIをこれらのレガシーシステムに統合するために、ハイブリッドクラウドランタイム環境を構築するためにRed HatとOpenShiftが購入されます。サーバー、権限、リアルタイムデータを管理するために、HashiCorp、Confluent、およびデータガバナンスが追加されます。ローカルコンピューティング能力とデータ容量の必要性に応じて、Powerとストレージが購入され、最後に、IBMコンサルティングチームがこれらのコンポーネントをビジネスプロセスに統合します。

この連鎖のすべての要素が利益を生み出している。今回の事前開示で明らかになった問題は、顧客の予算優先順位が崩れると、連鎖全体が同時に断ち切られてしまう可能性があるということだ。

これが今日のIBMの核心的なジレンマだ。IBMは依然として世界の基幹システム分野で最下位に位置しているが、AI時代においては、予算増額の第一の投資先は必ずしもIBMではないかもしれない。顧客はIBMのメインフレームを使い続けることもできるし、今四半期に余剰資金をメモリ、サーバー、ストレージ、クラウド容量の購入に充てることもできる。IBMはすぐに顧客を失うことはないだろうが、成長戦略における最優先事項を失う可能性はある。

だからこそ、IBMにとって現在最も合理的なAI戦略は、OpenAI、Google、Anthropicに直接挑戦することでも、NVIDIAとどちらがより多くのGPUを販売できるかを競うことでもなく、企業向けAIの制御層となることなのだ。

Red Hatはアプリケーションの実行場所を管理し、HashiCorpはインフラストラクチャの構成方法とキーの保存方法を管理し、Confluentは取引システム、データベース、AIアプリケーション間のリアルタイムデータフローを管理し、Watsonxはモデル、データ、ガバナンスを管理し、コンサルティング部門はこれらの要素を銀行、保険会社、政府機関の実世界のプロセスに統合する責任を負います。

この戦略が成功すれば、IBMは最も魅力的なAI企業である必要はない。企業AI時代において、最もかけがえのない舞台裏のパイプ役となることができるのだ。

しかし、これらの強力な勢力が協力できなければ、IBMは二つの世界の狭間に立たされることになるだろう。新たなAI予算はNVIDIA、AWS、Azure、Google、そしてサーバーおよびストレージベンダーに奪われ、旧式のメインフレームやトランザクションソフトウェアは徐々に衰退していく。そうなれば、制御層ではなく、むしろ中間層が問題となるだろう。

象の5回目のターン

IBMがこのような局面を迎えるのは今回が初めてではない。創業115年の同社は、常に栄光の時代が終わった後に衰退期に入るようだ。

したがって、IBMの衰退は直線的な下降スパイラルではなく、むしろピークから落ち込み、底から這い上がるというサイクルを繰り返したようなものだ。IBMは毎回変革によって生き延びてきたが、その変革のたびに新たな重荷が残された。

最初の変革は世界恐慌の時期に起こり、タイムレコーダー工場から情報処理会社へと転換した。

コンピューティング・タビュレーティング・レコーディング社は1911年に設立され、1924年にインターナショナル・ビジネス・マシーンズ（IBM）に社名変更された。創業当初、IBMはタイムレコーダー、集計機、計時装置などを製造していたが、それらは機械的で扱いにくいもののように聞こえる。

1929年、アメリカ経済は崩壊し、競合他社は従業員を解雇し、生産能力を削減していた。IBMの社長トーマス・ワトソンは、常識に反する決断を下した。解雇は行わず、工場は操業を続け、パンチカード式集計機は製造され続け、倉庫に在庫として保管された。

1935年、ルーズベルト大統領は2600万人の労働者の雇用保障を目的とした社会保障法に署名した。当時、米国で既存の機械設備と生産ラインを保有していたのはIBMだけだった。この勝利によってIBMは名声を確立し、それ以降、米国政府、銀行、保険会社と密接な関係を築いていった。これがIBMの「基盤」である。他社が生産規模を縮小する中で、IBMだけが獲得できる大規模な受注を待ちながら、生産能力を維持してきたのだ。

2つ目の変革は、集計機から大規模なコンピューティングプラットフォームへの転換だった。System/360は、IBMの歴史上最も重要な賭けだった。

1964年、IBMのCEOであるトーマス・ワトソン2世は、System/360コンピュータと共に写真撮影に応じた。

1964年、IBMは統一アーキテクチャを持つメインフレームのファミリーであるSystem/360の開発に50億ドル（同年のマンハッタン計画の投資額を上回る額）を投資した。

System/360は、IBMの歴史上最も重要な賭けだった。それは、同社の製品ライン全体を再構築するに匹敵するほどの莫大な投資だったが、互換性のあるアーキテクチャとプラットフォームビジネスモデルを確立した。顧客は、ソフトウェアを書き直すことなく後から拡張できる小型システムを購入できた。これにより、IBMはメインフレーム時代において強力な囲い込みを実現し、グローバルなエンタープライズコンピューティングの王者となった。

1964年当時、人々はSystem/360の各コンポーネント間で作業を行っていた。

この製品は、その後の半世紀にわたる企業コンピューティングのあり方を決定づけ、IBMを独占の頂点へと押し上げ、一時は70%以上の市場シェアを誇った。しかし、その副作用として、米国司法省が独占禁止法違反で訴訟を起こし、それが13年間も続いた。さらに深刻な副作用は、思考の停滞であった。IBMは、コンピューティングは集中管理され、高価で、IBMによって提供されるべきだと考えるようになったのだ。

3つ目の展開は、PC時代の成功と失敗の両方を浮き彫りにする、教訓的な物語として機能している。

1981年、IBMはパーソナルコンピュータの開発を急いでおり、スピードを優先して完全な社内開発を放棄した。そのため、プロセッサはインテルから、オペレーティングシステムはマイクロソフトから調達した。ビル・ゲイツは当時、すぐに使えるシステムを持っていなかったため、7万5000ドルを費やして他社からDOSのライセンスを購入し、IBMにサブライセンスを供与した。ただし、契約にはDOSを他のメーカーにライセンス供与する権利が留保されていた。

IBMがこれに同意したのは、メインフレーム時代にはハードウェアがビジネスの中核であり、ソフトウェアは単にマシンに付属する付属品に過ぎなかったからである。その結果、オープンアーキテクチャは多数の互換性のあるマシンメーカーを引きつけ、標準規格を支配していたインテルとマイクロソフトが利益の大部分を握った。

IBMはPC時代の先駆けとなったが、自らが創り出したその時代において、単なる組立工場に成り下がり、最終的には2005年にPC事業をレノボに売却した。この歴史からIBMは2つの教訓を得た。一つは、サプライチェーン全体における価値の変動であり、もう一つは、ハードウェアに固執する者はソフトウェアと標準規格を支配する者に搾取されるということ、そして重要なプロセスをアウトソーシングすることは、自らの生命線を明け渡すようなものだということである。

4度目の変革は1990年代に起こり、ハードウェア帝国からサービス企業へと変貌を遂げた。

インターネットが登場する以前、IBMは深刻な危機に直面していた。パーソナルコンピュータの衰退は会社全体を揺るがし、メインフレームの需要は鈍化し、競争は激化し、会社は肥大化し、市場ではIBMが分割されるのではないかという憶測が飛び交っていた。

1991年から1993年にかけて、オラクルは累計で約160億ドルの損失を計上し、1993年には80億ドルの損失を計上した。これは当時、米国企業史上最大の年間損失額だった。オラクルのラリー・エリソンは、「IBM？もうあいつらはいらない。たとえ倒産していなくても、もはや関係ない」と公言したほどだ。

IBMは、クッキー販売の経験を持つ外部出身のルー・ガースナーを雇い入れ、彼は6万人の人員削減、終身雇用制度の廃止、そしてIBMを企業向けサービスおよびソリューション企業へと変革させた。この変革のきっかけとなった書籍は後に『象は踊れないなんて誰が言った？』と題され、『象は振り向く』というエピソードはIBMの代名詞とも言えるほど有名になった。

製品会社からサービス会社へと転換したIBMは、1994年に50億ドルの黒字を計上し、黒字に復帰した。しかし、この転換は長期的な問題の種も蒔いた。IBMの収益は、顧客システムの複雑さにますます依存するようになったのだ。顧客システムが複雑で古く、移行が困難であればあるほど、IBMの収益は増加した。これはまた、その後の数十年間における別の経路依存性、すなわち顧客、サービス、長期契約への注力の土台を築いた。これによりIBMの安定性は確保されたものの、高成長ソフトウェア企業としての姿は次第に失われていった。

さて、今回で5回目となるが、この伝統的なIT企業は、今日のAI時代にどのようにすればより良く適応できるのだろうか？

アマゾンが2006年にパブリッククラウドとしてAWSを立ち上げた際、IBMはPCの時と全く同じように反応した。つまり、大口顧客は基幹システムをパブリッククラウドに移行しないだろうと決めつけ、真剣に受け止めなかったのだ。IBMが事態の深刻さに気づいた頃には、アマゾン、マイクロソフト、グーグルはすでに数千億ドルもの設備投資を行い、参入障壁を築き上げていた。

しかし、IBMはかつてAIブームの最前線に立っていました。2011年、同社のAIシステム「ワトソン」はアメリカのクイズ番組で人間のチャンピオンを打ち負かし、IBMをAI界の中心に押し上げました。当時、人々は機械が自然言語を理解し、複雑な質問に答えるという衝撃的な光景を初めて目の当たりにし、その映像は世界中で大きな話題となりました。これはChatGPTがローンチされる11年前のことです。

ワトソンは万能薬として売り出され、最も積極的なプロジェクトであるワトソン・ヘルスは、AIを活用した癌の診断と治療に40億ドルを投資したが、目標達成に一貫して失敗し、最終的には2022年にプライベートエクイティ会社に割安で売却された。2012年から2020年にかけて、IBMの収益は縮小し続け、株価は停滞したが、マイクロソフトの株価は同時期に10倍近くに上昇した。メディアはこの時期を「失われた10年」と呼んだ。

IBMが自らに課した処方箋は、2019年の340億ドルでのRed Hat買収、2021年のKyndrylのスピンオフによる約9万件の低収益ITインフラサービスの負担軽減、エンタープライズAIプラットフォームとしてのWatsonxの立ち上げ、インフラ自動化を補完するためのHashiCorpの買収、そしてリアルタイムデータストリーミングを補完するためのConfluentの買収だった。2025年までに、このシナリオはついに功を奏したように見えた。ソフトウェア事業は10.6%、Red Hat事業は12.9%成長し、z17は史上最高のスタートを切った。市場は新たな物語を受け入れ始めた。IBMはもはや扱いにくい象ではなく、高配当、ディフェンシブ、そしてエンタープライズAIブームの恩恵を受ける能力を備えた理想的な投資対象となったのだ。

しかし、今年の7月14日、すべてがたった一日で振り出しに戻ってしまった。

創業100年のIBMは、再び崖っぷちに立たされている。

IBMにとって今後最も重要な課題は、「我々はAIについて楽観的だ」と繰り返すことではない。

市場は既にIBMがAIについて語っていること、そしてRed Hat、OpenShift、Watsonx、HashiCorp、Confluent、Power、Storage、Zメインフレーム、コンサルティングチームを擁していることを知っている。問題は資産リストではなく、その因果関係だ。これらの資産はAIインフラ投資のシェアを獲得できるのか、メインフレームサイクルの低迷を相殺できるのか、そして遅れている受注を再び獲得できるのか、ということだ。

7月22日の電話会議では、いくつかの問題に特に注意を払う必要がある。

まず、第1四半期と第2四半期に期日までに完了しなかった大型受注はどうなったのでしょうか？それらは遅延したのでしょうか、それとも失注したのでしょうか？

これが核心的な問題です。顧客が契約を延期している理由が、6月末のサーバー、ストレージ、メモリの需要急増、あるいはネットワークセキュリティレビューのためだけであれば、第3四半期には受注が回復するはずです。逆に、これらの大規模な注文が縮小、キャンセル、あるいは競合他社に流用されているのであれば、四半期ごとのタイミングの問題ではなく、顧客との関係や製品の優先順位の問題となります。

第二に、ホストZにおける不足分はどこから生じるのか？

顧客がアップグレードを遅らせているのか？それとも容量を削減しているのか？あるいは、IBMの販売実行と収益認識のタイミングに問題があるのか？これらの答えはそれぞれ全く異なる意味を持つ。アップグレードの遅延は回復可能だが、容量削減ははるかに危険だ。主要顧客がメインフレームの運用を維持し、さらなる拡張を控えているだけなら、IBMの最も収益性の高い従来の収益源は長期的な再評価に直面することになるだろう。

第三に、なぜトランザクション処理も弱体化しているのか？

これはIBMソフトウェアの品質を判断する上で重要な要素です。Red Hatは現代的な成長資産ですが、トランザクション処理は依然としてメインフレーム環境に密接に結びついています。z17リリースに伴う短期的な変動にとどまるのであれば、問題は対処可能ですが、顧客がトランザクション処理ソフトウェアへの支出を削減し始めると、IBMソフトウェアの「プラットフォームソフトウェアの評価」は低下するでしょう。

第四に、レッドハットは今後も独自に成長を加速させることができるのか？

Red Hatの成長率は第2四半期に11%に加速し、IBMにとって重要な好材料となった。市場は、OpenShiftの年間経常収益（ARR）が引き続き高い成長率を維持できるかどうか、RHEL、Ansible、OpenShiftのパフォーマンス、そしてその成長が真の需要、価格設定、買収、バンドル販売のいずれに起因するのかを見極める必要がある。IBMは、ソフトウェアの成長がメインフレームのサイクルに左右されるのではなく、エンタープライズAIやハイブリッドクラウドの予算を独自に獲得できることを証明する必要がある。

第5に、分散型インフラストラクチャの37%の成長は持続可能なものだろうか？

電力・ストレージ部門は第2四半期に好調な業績を上げ、受注残高は約5億ドルに達した。問題は、これが供給不足による注文殺到なのか、それともIBMがAIハードウェア予算を自社システム内で本当に管理できるのかということだ。さらに、電力・ストレージ部門を購入した顧客は、今後もRed Hat、自動化、データガバナンス、コンサルティングサービスを購入し続けるのだろうか。ハードウェアの成長がソフトウェアの導入を促進できるのであれば、IBMは「追い出される」状況を「社内移行」へと転換できる可能性がある。

第六に、HashiCorpとConfluentは実際にどれだけ貢献したのか？

IBMは、最近の買収は好調だったと述べているが、市場には収益、年間経常収益（ARR）、顧客数、クロスセル、更新率といった、より定量化可能な指標が必要だと指摘している。優れた資産を獲得すること自体は難しくないが、課題は、それらの資産の開発を遅らせないこと、開発者の信頼を損なわないこと、そしてクラウド間のニュートラル性を損なわないことにある。

第7に、コンサルティング部門が獲得したGenAI関連の契約は収益に結びつくのか？

IBMにとってAIを企業プロセスに統合する上でコンサルティングは鍵となるが、同時に予算面でも最も遅れる可能性が高い項目でもある。GenAI関連の契約増加は確かに朗報だが、市場はそれが収益化されるまでの期間、利益率、そしてソフトウェア販売の促進につながるかどうかを見極める必要があるだろう。コンサルティングが人日数のみを販売するのであれば、その価値は限定的となる。しかし、コンサルティングがRed Hat、Watsonx、HashiCorp、そしてデータガバナンスから持続的な収益を引き出すことができれば、IBMにとって大きな推進力となる。

第八に、通年のフリーキャッシュフロー、利益率、配当能力に影響はありますか？

IBMにはもう一つの側面がある。それは、高配当でディフェンシブなテクノロジー株という側面だ。投資資金の多くは、変動の激しい成長株のリスクを受け入れるためではなく、安定したキャッシュフローを確保するためだ。経営陣が通期のフリーキャッシュフローや利益率の予測を引き下げれば、市場はIBMのディフェンシブな特性を再評価し続けるだろう。

これらの疑問を総合すると、すべて同じ結論に至ります。IBMは今回、「注文の締め切りが遅すぎた」のか、それとも「方針を変更した」のか？

前者であれば、25%の急落は過剰反応かもしれない。IBMは依然としてメインフレーム事業のキャッシュフロー、Red Hatの成長、電力・ストレージ需要、データガバナンス、コンサルティング事業などを有しており、メインフレーム事業の回復からエンタープライズAI制御レイヤー事業への転換を支えるだけの力を持っている。

後者の場合、問題ははるかに深刻です。つまり、AI時代の企業IT予算は単に増加するだけでなく、再編成されるということです。レガシーシステムは引き続き稼働し、既存のベンダーも引き続き必要とされますが、新たな予算はGPU、メモリ、サーバー、ストレージ、クラウド、モデル、セキュリティ、ビジネスソフトウェアのエントリーポイントといった、より優先度の高い分野に振り向けられるでしょう。IBMがこれらの新たな予算でトップの地位を確保できなければ、市場における評価は依然として低いままとなるでしょう。

IBMは一夜にして消滅することはないだろう。

この企業は、世界の金融、政府、航空、保険、そして大企業といった分野の最前線に深く根付いています。多くのシステムは移行に消極的で、移行自体も困難です。メインフレーム、トランザクション処理ソフトウェア、Red Hat、OpenShift、Power、ストレージ、Watsonx、HashiCorp、Confluent、そしてコンサルティングチームはすべて、単なる空っぽの殻ではなく、確かな資産なのです。

IBMの115年の歴史を振り返ると、実はずっと同じ問いを検証し続けてきたと言えるでしょう。顧客の資金の流れが変わったとき、その流れが変わる前に方向転換できるだろうか？

大恐慌時代には、社会保障制度の巨額契約を獲得するために生産能力を賭けた。System/360では、全社的なコンピューティング標準の統一に賭けた。PCの登場時には適応が遅く、オペレーティングシステムをマイクロソフトに譲り渡し、一時代を逃した。1993年、ガースナーは同社を製品中心からサービス中心へと転換させ、辛うじて破滅を免れた。クラウドとAIの初期段階では再び対応が遅く、10年を無駄にし、340億ドルでレッドハットを買収することでようやく追いついた。

AI時代の最も残酷な点は、IT予算全体が一斉に増加するのではなく、同じ金額の予算が再配分されていることだ。コンピューティング能力、データ、セキュリティ、ガバナンス、効率性、そしてビジネスリターンといった問題を直接解決できるものが優先され、「後で必要になる」ものは後回しにされる。

IBMが過去115年間生き残ってきた秘訣は、かつての競争優位性が重荷になった時に、自らを解体する能力にあった。そして今、IBMは再び同じ岐路に立たされている。

IBMの5度目の「大逆転」が成功するかどうかは、同社がAIについて語り続けるかどうかや、輝かしい歴史に左右されるものではない。より現実的な問題にかかっている。CFOとCIOが同じ予算シートの前に座ったとき、IBMは依然としてリストの最後に追いやられることのない名前であり続けることができるだろうか？

IBMという名前を初めて耳にしたのは、ThinkPad、メインフレーム、Watson、あるいは単にあの青いロゴを通してだったかもしれません。かつてIBMは未来を象徴する存在でした。

今、同社が証明しなければならないのは、創業100年のテクノロジー企業が、未来が一転して厳しい状況に追い込まれた時に、自らを改革する能力を依然として持ち合わせているかどうかだ。