Le fondement de la valorisation de SpaceX à mille milliards de dollars : qui se répartit les dépenses d’investissement annuelles de Musk, qui se chiffrent en dizaines de milliards ?

Auteur : nini

Si vous avez raté la chaîne d'approvisionnement d'Apple en 2010, celle de Tesla en 2020, ou même si vous regrettez d'avoir raté celle de Nvidia ces deux dernières années,

La chaîne d'approvisionnement de SpaceX ne fait que commencer.

Bien sûr, je ne pense pas qu'il soit judicieux de se concentrer uniquement sur SpaceX. Son action a grimpé de 19 % le jour de son introduction en bourse, passant de 135 $ à 160 $, avec un ratio cours/chiffre d'affaires proche de 100, alors même que l'entreprise est toujours déficitaire. Les investisseurs particuliers qui se précipitent sur les actions dès le premier jour de cotation subissent une pression considérable.

Ce dont je veux parler, ce sont les entreprises qui le fournissent.

L'histoire a maintes fois confirmé cette même logique : les super terminaux génèrent un effet boule de neige sur toute la chaîne d'approvisionnement. En 2010, lors du lancement de l'iPhone 4 par Apple, Luxshare Precision réalisait un chiffre d'affaires d'un milliard de dollars ; dix ans plus tard, ce chiffre atteignait 92,5 milliards, et le cours de son action avait été multiplié par 30. En 2019, au démarrage de la production de l'usine Tesla de Shanghai, la capitalisation boursière de CATL dépassait légèrement les 100 milliards de dollars ; cinq ans plus tard, elle franchissait la barre du billion. Nvidia a connu une croissance fulgurante ces deux dernières années, et la capitalisation boursière de Zhongji Xuchuang est passée de plusieurs dizaines de milliards à plus de cent milliards.

Apple, Tesla, Nvidia… chaque fois que le super terminal est sous les feux des projecteurs, ce sont les entreprises de la chaîne d’approvisionnement qui font réellement fortune.

SpaceX dépense chaque année des centaines de milliards de dollars en puces, matériaux, pièces détachées et gaz industriels. Ces commandes se traduisent progressivement par des revenus concrets dans les comptes de certaines entreprises. Après la publication du prospectus, il est enfin devenu possible de retracer l'ensemble de cette chaîne d'approvisionnement.

Commençons par examiner d'où vient l'argent de SpaceX et où il est dépensé.

Son activité se compose principalement de trois volets. Le premier est Starlink. L'an dernier, ce service a généré 11,3 milliards de dollars de revenus, soit 60 % du chiffre d'affaires du groupe, avec plus de 10 millions d'abonnés dans le monde. C'est la seule branche de SpaceX qui dégage des bénéfices stables, et l'on peut même dire que tous les autres secteurs gourmands en capital en dépendent pour leur financement.

Le deuxième volet concerne les fusées. Les programmes Falcon et Starship bénéficient d'un investissement annuel de 3 milliards de dollars en recherche et développement, ce qui leur permet d'afficher les coûts de lancement commerciaux les plus bas au monde. Cent lancements sont prévus en 2026, et la demande s'élève à 1 500 moteurs Raptor. Le troisième volet est l'intelligence artificielle. L'entreprise a enregistré des pertes de plus de 6 milliards de dollars l'an dernier et construit actuellement le supercalculateur Colossus au sol, intégrant 220 000 GPU, avec pour objectif la création d'un centre de données orbital dans l'espace.

Le flux financier est donc simple : les revenus générés par Starlink sont investis dans des fusées pour réduire les coûts de lancement ; ces lancements à bas coût envoient du matériel d’IA dans l’espace ; la puissance de calcul de l’IA est ensuite louée pour générer des revenus. Voilà, en résumé, le cycle.

Ce cycle génère chaque année des centaines de milliards de dollars de commandes, alors qui empoche cet argent ?

Selon qu'ils soient remplaçables ou non, les fournisseurs se répartissent en trois catégories.

La première catégorie : irremplaçables à court terme

1. Nvidia possède l'intégralité des 220 000 GPU du supercalculateur Colossus. Mais son véritable atout ne réside pas dans le matériel, mais dans CUDA ; la quasi-totalité des programmes d'entraînement d'IA à l'échelle mondiale utilise cet écosystème logiciel pour écrire le code. Le matériel peut être remplacé, mais le coût de migration de dix ans de code ne peut être amorti en un an ou deux. On comprend donc que tant que SpaceX continuera à construire des supercalculateurs, Nvidia continuera à engranger des profits.
2. Eutelsat, dont le symbole boursier est SATS, détient le spectre des fréquences radio pour les communications par satellite. Qu'est-ce que le spectre ? On peut l'imaginer comme des voies dans le ciel ; les lois de la physique imposent qu'il n'en existe qu'un nombre limité, et que le premier à les occuper en devient propriétaire. Quelle que soit la puissance de votre technologie, vous ne pouvez pas créer un segment de spectre à partir de rien. La fonctionnalité de communication par téléphone et satellite de Musk doit impérativement emprunter ce spectre ; si vous ne payez pas le droit de passage, le signal risque d'entrer en collision avec d'autres satellites. Par ailleurs, SATS détient environ 3 % des actions de SpaceX. Son cours a progressé de 11 % la veille de l'introduction en bourse, avec un volume d'échanges d'options 11 fois supérieur à la normale.
3. Filtronic (symbole FTC), cotée à Londres, est une société qui fabrique des amplificateurs de signaux millimétriques pour les satellites Starlink, permettant une transmission des signaux plus longue et plus claire. En 2024, elle a signé un contrat de 47,3 millions de livres sterling, dont 83 % du chiffre d'affaires provient de SpaceX. Filtronic a également obtenu un droit de souscription maximal de 10 %. Ce montant peut paraître modeste, mais la certification de qualité aérospatiale exige des années de tests répétés sous vide, en présence de radiations et dans des conditions de températures extrêmes. Une fois certifiée, Filtronic ne pourra pas changer de fournisseur facilement, car le cycle de recertification ne peut suivre le rythme de l'augmentation de la production. Par ailleurs, le cours de l'action Filtronic a presque doublé en un an.
4. Materion (MTRN) est le seul producteur intégré de béryllium métal au monde, de l'extraction du minerai au produit fini, et contrôle environ 56 % de l'offre. Le béryllium est un tiers plus léger que l'aluminium, six fois plus résistant que l'acier et possède un point de fusion proche de 1 300 °C. Ce métal réunit trois qualités exceptionnelles : légèreté, dureté et résistance à la chaleur. Il est utilisé notamment dans le chasseur F-35, les lentilles du télescope spatial James Webb et les composants structurels de Starship. Le département de la Défense des États-Unis classe le béryllium comme matériau stratégique, et Materion est le fournisseur exclusif certifié du F-35 depuis plus de dix ans, ce qui témoigne de sa rareté.
5. STMicroelectronics (STM) fournit à SpaceX des puces d'antennes à réseau phasé. Plus de 5 milliards de puces ont été livrées à ce jour, équipant plus de 10 000 satellites. STM prévoit que le marché des satellites en orbite basse atteindra 2 milliards de dollars d'ici 2028 et 2,9 milliards de dollars d'ici 2030.

La deuxième catégorie : techniquement remplaçables, mais le coût du remplacement est trop élevé.

1. Honeywell (HON) contrôle les systèmes de pilotage automatique et de navigation inertielle des fusées. La fusée sait où elle se trouve, où elle vole et quelle trajectoire adopter, grâce à ce système. D'Apollo à la navette spatiale, en passant par les vols spatiaux commerciaux, des décennies de certifications ont été accumulées. Changer de fournisseur revient à réimplanter le cerveau de la fusée : tout le code sous-jacent doit être réécrit et les nouvelles certifications doivent être obtenues de zéro. SpaceX effectue plus d'une centaine de lancements par an et ne peut se permettre d'interrompre son programme de lancement pour réaliser des économies sur les achats.
2. Carpenter Technology (CRS) utilise ce procédé pour affiner des alliages d'acier spéciaux destinés aux moteurs Raptor. La fusion sous vide et la purification répétée permettent de contrôler les impuretés à un niveau d'une partie par million. Une infime erreur pourrait avoir des conséquences désastreuses dans la chambre de combustion. Ce procédé de fabrication ne peut être reproduit uniquement par des plans ; la mise en place d'une ligne de production équivalente prendrait des décennies, voire plus.
3. Hexcel (HXL) fournit de la fibre de carbone pour l'aérospatiale ; chaque kilogramme gagné sur le poids d'une fusée représente un kilogramme de charge utile en moins. À résistance égale, la fibre de carbone est deux fois plus légère que le métal. Hexcel collabore avec SpaceX depuis plus de dix ans, et ses formules de matériaux ainsi que ses procédés de tissage ont été spécifiquement adaptés aux besoins de SpaceX. En cas de remplacement, l'ensemble du système de matériaux devra être validé intégralement.
4. Broadcom AVGO assure l'échange de données à 10 Gbit/s entre l'espace et la Terre. Pour garantir un flux de données haut débit sans congestion, le système s'appuie sur cette technologie. En 2025, le groupe Linde a investi 100 millions de dollars dans la construction d'une usine de séparation de l'air près de la base spatiale stellaire du Texas. Cette usine, dédiée à la production d'oxygène et d'azote liquides, est nécessaire en raison de la forte consommation de gaz industriels de haute pureté lors des lancements de fusées. La proximité permet de réduire les coûts, faisant de cet emplacement un atout majeur.

La troisième catégorie : nécessite une production de masse stable et des coûts minimisés.

Vous n'avez peut-être jamais vu d'antenne Starlink en vrai, mais imaginez : il faut en déployer 30 millions à travers le monde. Chaque antenne comprend des milliers de composants et nécessite des dizaines de processus de fabrication. Elle doit être produite sur une chaîne de montage, comme pour un téléphone, tout en résistant aux vibrations et aux variations de température propres au secteur aérospatial.

À cette échelle, la technologie n'est plus le facteur principal ; le plus important est de savoir qui peut assurer une livraison stable et minimiser les coûts.

La logique de fabrication de Foxconn pour Apple s'applique parfaitement ici. Qiqi Technology (code 6285) est le plus grand sous-traitant mondial de terminaux et routeurs Starlink. Les normes de contrôle qualité ont été élaborées grâce à des années de collaboration avec SpaceX ; par conséquent, toutes les usines ne sont pas en mesure de réaliser ce travail.

Plusieurs sociétés cotées en actions A progressent. Xunwei Communication (300136) est le fournisseur mondial exclusif de connecteurs haute fréquence pour les terminaux Starlink, avec des commandes liées à SpaceX qui devraient atteindre environ 1,05 milliard de dollars d'ici 2025. Parker New Materials (605123) est le seul fournisseur chinois de composants forgés pour la structure et les moteurs de Starship, avec des commandes d'environ 680 millions de dollars, soit 35 % de son chiffre d'affaires. Western Materials (002149) est le fournisseur exclusif d'alliages de niobium pour les moteurs Raptor, avec des commandes d'environ 1,02 milliard de dollars. Yingliu Co. (603308) fournit des noyaux de pompes pour les turbines Raptor, ce qui représente 42 % de son chiffre d'affaires ; les commandes de SpaceX constituent déjà sa principale source de revenus.

À une échelle plus réduite, les composants de Tianyin Electromechanical peuvent être comparés aux capteurs stellaires des satellites Starlink, qui permettent à ces derniers de déterminer leur orientation grâce à l'observation des étoiles. L'entreprise détient plus de 60 % de parts de marché. Tongyu Communication fabrique des modules d'antennes terrestres pour Starlink, avec des commandes prévues à hauteur de 300 millions d'unités en 2026.

Sur le marché boursier américain, on trouve également quelques entreprises. Trimble (TRMB) gère le temps ; des milliers de satellites sillonnent l’espace et chaque horloge doit être synchronisée à la même cadence ; un décalage d’une microseconde peut entraîner des erreurs de communication. Astronics (ATRO) gère la distribution d’énergie des fusées. CTS (CTSH) gère la dissipation thermique. Aucune de ces technologies n’est secrète, mais elles sont toutes indispensables au bon fonctionnement de l’ensemble du système.

Vous vous demandez peut-être : ces entreprises ont toujours existé, pourquoi maintenant ?

Trois raisons.

• Tout d'abord, le volume des acquisitions commence tout juste à augmenter. Cent lancements sont prévus pour 2026, Starship accélère ses tests et le centre de données d'IA sera déployé dans l'espace dès 2028. L'objectif est de 30 millions de terminaux Starlink, alors qu'il n'y a actuellement que 10 millions d'abonnés. Le rythme des dépenses de SpaceX est loin d'avoir atteint son maximum.
• Deuxièmement, la transparence est désormais une première. Auparavant, SpaceX était une entreprise privée et ses données d'approvisionnement restaient opaques. Depuis la publication du prospectus, des rapports trimestriels et annuels seront régulièrement publiés, permettant ainsi de suivre et de vérifier le taux de croissance des commandes des fournisseurs.
• Troisièmement, en nous référant au rythme de l'histoire, la chaîne d'approvisionnement d'Apple a mis dix ans pour passer de l'iPhone 4 à son apogée. Celle de Tesla, quant à elle, a mis sept ans, de la production en série du Model 3 à aujourd'hui. La situation actuelle de la chaîne d'approvisionnement de SpaceX est plus comparable à celle de Tesla en 2018 : la production en série vient de démarrer, les fournisseurs sont en cours de finalisation et la croissance des commandes commence à peine à s'accélérer. Parallèlement, Starship est encore en phase de test, Starlink se déploie progressivement et la construction du centre de données dédié à l'IA n'a pas encore débuté ; une situation équivalente à celle de 2018.

Enfin

Acheter des actions SpaceX le jour de son introduction en bourse, c'est, à mon avis, financer le rêve de Musk, un rêve spatial hors de prix. Bien sûr, on peut aussi dire qu'on croit en Musk, et c'est également un rêve.

Mais peut-être pouvons-nous l'envisager sous un autre angle,

En analysant la chaîne d'approvisionnement, notre enjeu est ailleurs : quelles que soient les fluctuations du cours de l'action SpaceX, ses commandes annuelles de plusieurs centaines de milliards de dollars doivent être honorées. Ces commandes sont indépendantes du cours de l'action ; elles représentent un chiffre d'affaires régulier, perçu chaque mois.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. Plusieurs facteurs demeurent, tels que la nature cyclique du béryllium, les décotes géopolitiques pour les fabricants taïwanais, l'insuffisance de liquidités pour les petites entreprises et les éventuelles modifications des certifications liées aux évolutions technologiques. Chaque entreprise doit faire l'objet d'une évaluation individuelle.

Mais si vous n'avez pas acheté d'actions le jour de l'entrée en bourse de SpaceX,

Vous pouvez alors changer de stratégie ; au lieu de rechercher les prix élevés, intéressons-nous à ceux qui proposent discrètement le produit.

Le géant s'est déjà enflammé ; cette fois, la pelle est à votre portée.