Les actions des géants mondiaux de l'IA freinent. Les capitaux vont-ils revenir vers le Bitcoin ?

Ces deux derniers jours, le marché mondial de l'IA, le plus dynamique, a commencé à se dénouer.

La correction s'est d'abord manifestée dans la chaîne de valeur américaine des semi-conducteurs. Vendredi dernier, l'indice Philadelphia Semiconductor Index a plongé de 10,26 % en une seule séance, sa plus forte baisse journalière depuis mars 2020 ; sur deux jours, l'indice a chuté de 12 %. Nvidia a perdu environ 6 % en une journée, effaçant plus de 300 milliards de dollars de capitalisation boursière, tandis que Broadcom, AMD, Marvell, Micron et d'autres acteurs clés de la chaîne d'approvisionnement en intelligence artificielle ont également été durement touchés. Les marchés asiatiques ont suivi lundi : le KOSPI sud-coréen a brièvement chuté de près de 10 %, le Nikkei 225 japonais de près de 4 % et l'indice de référence taïwanais de 3,5 %.

En apparence, l'élément déclencheur a été la publication de prévisions de Broadcom inférieures aux attentes, conjuguée à la reprise des anticipations d'une hausse des taux de la Fed cette année suite à la publication de solides données sur l'emploi aux États-Unis. Mais le problème de fond réside dans le fait que le secteur de l'IA a atteint un stade où les valorisations ne peuvent se maintenir que grâce à des surprises positives constantes. Dès lors que les bénéfices ne sont plus systématiquement revus à la hausse, les investisseurs doivent réévaluer quelles entreprises tirent réellement profit des investissements dans l'IA et lesquelles sont simplement surévaluées par le discours dominant.

Le marché de l'IA a surchauffé à court terme

Cette forte chute des marchés ne doit pas être interprétée simplement comme la fin du marché de l'IA.

Du point de vue de l'industrie, la demande à long terme en centres de données, puissance de calcul, stockage, ASIC, serveurs et infrastructures énergétiques reste soutenue. Ce qui a changé, c'est que ces derniers mois, le marché avait déjà intégré de manière excessive les bonnes nouvelles dans la chaîne de valeur de l'IA.

L'indice Philadelphia Semiconductor Index a atteint un niveau record mercredi dernier. Même après la correction de vendredi, il affiche toujours une hausse d'environ 73 % depuis le début de l'année. Cela signifie que le problème des actions liées à l'IA ne réside pas dans une thèse d'investissement à long terme erronée, mais dans la combinaison de gains importants à court terme, d'un positionnement saturé et de valorisations excessives.

Certains analystes ont estimé que cette vague de volatilité s'apparentait davantage à un dénouement des positions et des opérations spéculatives qu'à une réévaluation globale du marché quant aux perspectives à long terme de l'IA. Les valeurs technologiques sud-coréennes figuraient auparavant parmi les plus performantes et les plus liquides au monde. Face à l'évolution des anticipations de taux, ces actifs ont naturellement fait l'objet de prises de bénéfices et d'un apport de liquidités.

Voilà qui explique en gros la nature de cette correction : le discours à long terme sur l’IA reste intact, mais le marché à court terme était devenu surchauffé.

Au cours de l'année écoulée, le marché s'est habitué à un schéma récurrent : Nvidia dépassait les attentes, puis la hausse s'étendait aux serveurs, aux modules optiques, au stockage, aux ASIC, aux fonderies et aux équipements d'alimentation. Les investisseurs étaient constamment à la recherche du « prochain Nvidia ». Dès lors qu'une entreprise parvenait à justifier clairement son rôle dans les centres de données dédiés à l'IA, elle avait une chance de bénéficier d'une prime de valorisation.

Ce type de marché connaît une croissance très stable, mais ses effets secondaires sont évidents. Les capitaux se concentrent de plus en plus sur un petit nombre d'entreprises et de secteurs, tandis que la tolérance du marché aux résultats inférieurs aux attentes diminue. Dès qu'un acteur clé émet un signal d'insuffisance, la pression à la vente peut rapidement se propager à l'ensemble de la chaîne d'approvisionnement.

Broadcom en est un bon exemple. Son problème ne réside pas dans la faiblesse de son activité IA. Ses ventes trimestrielles de puces IA, qui atteignent 16 milliards de dollars, sont toujours en forte hausse par rapport aux 5,2 milliards environ de l'année précédente. Mais lorsque le cours de l'action a déjà fortement progressé et que sa valorisation intègre pleinement la croissance future, une « croissance rapide » ne suffit plus. Le marché exige des « surprises positives continues ». Ces attentes extrêmement élevées se sont heurtées à une exigence de perfection du marché, contribuant ainsi à la récente chute des cours des actions du secteur de l'IA.

Les taux d'intérêt élevés et les méga-introductions en bourse constituent une autre force de pression sur le marché de l'IA.

Les résultats de Broadcom n'ont été que le premier déclencheur. Le véritable facteur d'amplification a été le taux d'intérêt.

Suite aux excellents chiffres de l'emploi américain publiés vendredi dernier, le marché a réévalué la possibilité d'une nouvelle hausse des taux de la Fed cette année. Reuters a noté que la probabilité d'une telle hausse, telle qu'annoncée par les opérateurs, avait atteint 75,5 %.

Le principal fondement de la valorisation des actions du secteur de l'IA repose sur une forte croissance soutenue pendant de nombreuses années. Le marché est disposé à payer des valorisations élevées car il anticipe une croissance continue des flux de trésorerie futurs de ces entreprises. Cependant, lorsque les taux d'intérêt augmentent et que les taux d'actualisation s'élèvent, la valorisation des actifs générant des flux de trésorerie à long terme est mise à rude épreuve.

Dans le même temps, le marché s'apprête à connaître une vague historique d'introductions en bourse de très grande envergure, ce qui contribue également à réduire les liquidités. SpaceX devrait entrer en bourse avec une valorisation d'environ 1 750 milliards de dollars, et d'importantes introductions en bourse d'Anthropic, d'OpenAI et d'autres entreprises pourraient suivre.

Pour les capitaux déjà fortement concentrés dans l'IA, ces méga-introductions en bourse ne constituent pas de simples opportunités. Elles pourraient devenir des facteurs de raréfaction des liquidités existantes. Les perspectives à long terme pour les valeurs technologiques et celles liées à l'IA restent positives, mais la prudence est de mise à court terme. L'inflation, les rendements des bons du Trésor, la politique monétaire de la Fed et ces introductions en bourse à valorisation élevée continueront d'alimenter la volatilité des marchés.

D'un point de vue institutionnel, l'opinion dominante n'est pas pessimiste.

Ecaterina Bigos, directrice des investissements en Asie chez BNP Paribas Asset Management, estime que les investisseurs réévaluent actuellement les valorisations et ajustent leurs positions, sans pour autant abandonner le secteur de l'IA. Elle souligne que les marchés sud-coréen et taïwanais restent soutenus par la pénurie de puces mémoire, la demande en centres de données et les investissements dans les infrastructures d'IA.

L'analyse de David Chao, stratégiste des marchés mondiaux Asie-Pacifique chez Invesco, est d'autant plus pertinente. Selon lui, les résultats trimestriels d'une seule entreprise de semi-conducteurs ne suffisent pas à prouver un renversement de tendance dans l'ensemble du secteur. Le problème réside dans le fait que les attentes du marché concernant la croissance continue des investissements en IA sont devenues excessives. En Asie, les investissements dans l'IA sont fortement concentrés entre les mains d'un petit nombre d'entreprises en Corée du Sud et à Taïwan, ce qui fragilise le marché.

Ben Bennett, responsable de la stratégie d'investissement en Asie chez L&G, a indiqué que son équipe avait revu à la mi-mai sa surpondération tactique des valeurs technologiques, car de nombreux facteurs positifs étaient déjà intégrés aux cours. Il a toutefois précisé que la logique structurelle à long terme des valeurs technologiques restait inchangée et que de nouvelles opportunités d'investissement pourraient encore se présenter.

En résumé, la thèse d'un avenir prometteur pour l'IA reste d'actualité. Il se peut simplement que les capitaux se réorientent au sein du secteur de l'IA, des valeurs les plus chères vers les plus abordables. Après cette correction, l'IA demeure l'un des secteurs les plus sûrs à long terme.

Les capitaux peuvent-ils revenir vers le Bitcoin ?

Comparée à la violente chute des actions du secteur de l'IA, la performance du Bitcoin ces deux derniers jours a semblé relativement modérée.

Après une forte baisse suite à la publication du rapport sur l'emploi non agricole, le Bitcoin a rebondi au cours du week-end et a désormais dépassé les 63 000 dollars, récupérant ainsi ses pertes précédentes.

Depuis quelque temps, le Bitcoin accuse un retard considérable par rapport aux actifs liés à l'IA. Au cours de l'année écoulée, les actions américaines du secteur des semi-conducteurs ont progressé d'environ 170 %, tandis que le Bitcoin a chuté d'environ 40 %. Parallèlement, les capitaux se sont détournés des ETF Bitcoin pour se diriger vers l'IA, les semi-conducteurs et les actifs technologiques à très forte capitalisation qui s'apprêtent à entrer en bourse.

Suite à la correction soudaine des valeurs liées à l'IA, le Bitcoin a l'opportunité d'être réévalué. Il a chuté d'environ 16 % la semaine dernière, l'une de ses plus fortes baisses hebdomadaires depuis l'effondrement de FTX, et oscillait autour de 63 000 $ lundi. De ce fait, le Bitcoin se trouve désormais à un niveau plus susceptible d'attirer les investisseurs à la recherche de bonnes affaires.

Mais, si l'on se base sur les flux de capitaux, le Bitcoin n'a pas encore véritablement achevé sa transition de rôle.

Si des capitaux se détournaient massivement de l'IA vers le Bitcoin, le signal le plus direct serait un retournement positif des flux d'ETF Bitcoin au comptant, avec plusieurs jours consécutifs d'entrées nettes importantes. Or, ce n'est pas le cas actuellement. Les flux d'ETF restent faibles, les sorties de capitaux précédentes ont été importantes et les achats institutionnels n'ont pas encore repris le dessus.

C’est pourquoi le rebond actuel du BTC doit être abordé avec prudence. Un rebond après une chute pourrait n’être qu’une simple reprise suite à une survente. Des entrées de capitaux soutenues dans les ETF seraient un signe plus clair d’une reconstitution des positions des institutions.

Si les actions du secteur de l'IA se stabilisent dans les prochains jours, que les ETF Bitcoin enregistrent des entrées de capitaux continues et que le BTC repasse au-dessus de 65 000 $, le marché aurait alors de meilleures raisons d'envisager un retour des capitaux de l'IA vers le Bitcoin. Autrement, ce rebond ressemble davantage à une correction technique après une forte chute qu'au début d'un nouveau cycle d'investissement dans les cryptomonnaies.