Le compte à rebours avant la réunion du FOMC de juin a commencé : les marchés adoptent une position restrictive, mais les États-Unis ont davantage besoin de baisses de taux.

La réunion du FOMC de juin approche et les anticipations du marché concernant la Réserve fédérale deviennent rapidement plus restrictives.
 

Ces dernières semaines, le conflit américano-iranien a fait grimper les prix du pétrole, l'IPC américain d'avril a dépassé les prévisions et les rendements des bons du Trésor à long terme ont franchi des seuils importants. Les investisseurs ont commencé à intégrer l'idée que « toute baisse des taux est exclue ». Bien que les marchés entendent désormais dire que les négociations de paix entre les États-Unis et l'Iran pourraient bientôt aboutir à un accord, cela n'a eu que peu d'effet sur l'évolution des anticipations concernant les taux d'intérêt.
 

Au moment de la publication, CME FedWatch indiquait que les marchés estimaient à plus de 60 % la probabilité d'une hausse des taux de la Fed d'ici janvier prochain. Reuters rapportait également que Warsh présiderait sa première réunion du FOMC après sa prise de fonctions les 16 et 17 juin, alors que les marchés n'entrevoient quasiment aucune chance de baisse des taux lors de cette réunion. 

L’effet pendulaire des anticipations de baisse des taux

À la base, le revirement des anticipations de baisse des taux d'intérêt trouve son origine dans le conflit iranien qui a débuté fin février. Cette guerre injuste s'est prolongée bien au-delà des délais initialement prévus par les États-Unis. L'évaluation de l'inflation par les marchés financiers américains a également connu des fluctuations importantes, passant de la sous-estimation à la correction, puis à la surestimation.
 

Fin avril, les négociations entre les États-Unis et l'Iran n'avaient toujours pas progressé, tandis que les anticipations d'inflation augmentaient en conséquence. Les données de recherche montrent que depuis fin avril, les anticipations d'inflation américaines à moyen et long terme ont progressé de manière compensatoire. Les rendements des bons du Trésor à 10 et 30 ans sont passés respectivement de 4,26 % et 4,88 % le 20 avril à 4,67 % et 5,18 % le 19 mai.
 

Après le conflit irano-américain, les prix du pétrole sont devenus un indicateur clé de l'inflation sur les marchés. Reuters a rapporté le 25 mai qu'après les frappes américaines sur des cibles dans le sud de l'Iran, le Brent a progressé de plus de 2 % durant les échanges asiatiques, dépassant les 98 dollars le baril. Auparavant, les prix du pétrole avaient chuté d'environ 7 % dans l'espoir d'un accord de paix, illustrant ainsi la sensibilité des marchés aux bouleversements géopolitiques. 

Sur les marchés d'actifs, ces anticipations sont déjà partiellement intégrées. La hausse des rendements des bons du Trésor a pesé sur la valorisation des valeurs technologiques, les inquiétudes concernant la liquidité du dollar ont fait chuter les actifs à forte volatilité, et les cryptomonnaies ainsi que les actions de croissance sont redevenues sensibles aux taux d'intérêt. Face à la hausse des rendements des bons du Trésor ces derniers jours, le Bitcoin est retombé sous la barre des 77 000 $. 

Mais à l'instar d'un pendule, les anticipations de taux d'intérêt pourraient évoluer rapidement, les récentes informations suggérant que les négociations entre les États-Unis et l'Iran pourraient aboutir à un accord. Plus les anticipations du marché se durcissent, plus il devient nécessaire de se poser à nouveau la question suivante : l'économie américaine peut-elle réellement supporter une hausse des taux d'intérêt ?
 

Personne ne souhaite vraiment des taux d'intérêt plus élevés.

L'inflation est la contrainte la plus difficile à maîtriser pour la Fed, mais l'économie américaine actuelle est différente de celle des années 1970 et de celle de 2022. Outre la lutte contre l'inflation, de nombreux facteurs justifient une baisse des taux. Le Trésor ne souhaite pas de taux d'intérêt élevés, les marchés financiers non plus, et une hausse des taux est une perspective que personne ne souhaite vraiment.
 

Depuis septembre 2024, la Fed a abaissé ses taux d'intérêt de 175 points de base au total, mais les rendements des obligations du Trésor à 10 ans et des obligations d'entreprises n'ont pas diminué de manière significative. L'économie réelle demeure soumise à un contexte monétaire tendu. Les taux de défaut de paiement sur les prêts à la consommation par carte de crédit et les taux de transition vers des créances douteuses restent élevés, tandis que les ventes immobilières demeurent faibles.
 

La croissance des salaires aux États-Unis est actuellement faible. Le ratio d'offres d'emploi et la croissance du salaire horaire continuent de baisser depuis le troisième trimestre 2022, tandis que le pouvoir syndical est bien moindre qu'il ne l'était dans les années 1970. La hausse des prix du pétrole risque davantage de réduire le pouvoir d'achat réel des ménages que de créer une spirale inflationniste salariale.
 

Si la hausse des prix du pétrole résulte principalement d'un choc externe, son effet s'apparente davantage à une « taxe sur les coûts ». Les ménages dépensent davantage en énergie, les autres capacités de consommation sont réduites, les coûts de financement des entreprises augmentent et les secteurs économiques traditionnels subissent une pression accrue. Dans ce contexte, laisser les taux à long terme continuer d'augmenter revient à laisser le marché mener à bien un nouveau resserrement monétaire pour le compte de la Réserve fédérale.
 

Un exemple relativement proche est celui de la guerre du Golfe de 1990. À l'époque, les prix du pétrole ont flambé et l'IPC américain est passé de 4,8 % à 6,3 % sur un an. Pourtant, Greenspan a relancé la baisse des taux d'intérêt au moment même où les prix du pétrole commençaient à se retourner et alors que l'IPC continuait d'augmenter. Pendant la guerre du Golfe, la Réserve fédérale a abaissé ses taux de 175 points de base au total.
 

L'inflation importée ne nécessite pas toujours un resserrement de la politique monétaire. Si la demande et l'emploi sont faibles, les chocs de prix externes nuiront au pouvoir d'achat et aux conditions de financement. Dans ce cas, les autorités monétaires doivent éviter que les marchés n'interprètent à tort un choc de coûts à court terme comme une perte de contrôle de l'inflation à long terme. 

C'est aussi le défi de Warsh.
 

Lors de sa première réunion du FOMC après sa prise de fonctions, il devra faire face non seulement aux prix du pétrole et à l'IPC, mais aussi à un marché extrêmement tendu. Selon Reuters Breakingviews, les anticipations de baisse des taux en 2026 sont passées de deux baisses à zéro, et les marchés envisagent même la possibilité d'une hausse des taux. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a également progressé, passant d'environ 4,6 % avant la guerre à plus de 5 %.
 

Le défi de Warsh réside dans sa capacité à unifier les opinions au sein du FOMC. Reuters a rapporté que certains responsables de la Fed sont déjà prêts à soutenir la suppression de la tendance accommodante. Bien qu'ils n'aient pas encore préconisé une hausse immédiate des taux, cela signifie que Warsh pourrait se heurter à de fortes pressions de la part des partisans d'une politique monétaire restrictive dès sa première réunion.
 

Si Warsh souhaite redorer le blason de sa politique monétaire, il doit expliquer comment la Fed entend distinguer l'« inflation importée » de la « surchauffe inflationniste due à la demande ». Si la Fed persiste à utiliser un cadre unique pour l'inflation, les marchés risquent de continuer à parier sur des taux d'intérêt élevés à long terme. Ce n'est qu'en reconnaissant l'impact négatif des prix élevés du pétrole sur la demande que la Fed aura une chance de restabiliser les anticipations de taux.
 

La volatilité dominera les marchés en juin.

Le mois de juin ne sera pas uniquement consacré au FOMC.
 

D'une part, Warsh devra tenir sa première réunion de fixation des taux. Les marchés scruteront la réaction du nouveau président à travers le libellé de sa déclaration, les éventuels désaccords lors des votes, la fréquence de ses conférences de presse et ses prévisions concernant l'inflation. D'autre part, les négociations entre les États-Unis et l'Iran demeurent un facteur déterminant pour les prix du pétrole et les anticipations d'inflation. Reuters a rapporté le 25 mai que les prix du pétrole avaient chuté de près de 7 % suite aux espoirs d'un accord de paix imminent entre les États-Unis et l'Iran et d'une possible réouverture du détroit d'Ormuz. Cependant, les analystes ont également averti que même en cas d'accord, le retour à la normale des flux pétroliers pourrait prendre plusieurs mois.
 

Dans le même temps, les introductions en bourse des géants de la tech pourraient constituer un nouvel événement de liquidité. Reuters a rapporté qu'OpenAI se prépare à une cotation dès septembre et travaille avec Goldman Sachs et Morgan Stanley sur les documents de prospectus. Reuters Breakingviews a également noté que l'introduction en bourse de SpaceX pourrait avoir lieu dès juin et pourrait tester la capacité du marché à intégrer les grands projets technologiques avant celle d'OpenAI.
 

Il est important de noter que l'introduction en bourse d'OpenAI en juin n'est pas confirmée. Plus précisément, SpaceX pourrait devenir la principale source d'incertitude liée aux introductions en bourse en juin, tandis qu'OpenAI pourrait prendre le relais entre la fin de l'été et l'automne. Ces deux éléments soulèvent une question plus vaste : dans un contexte de taux d'intérêt élevés, le marché pourra-t-il continuer à fournir une liquidité suffisante pour les secteurs de l'IA, de l'aérospatiale et les actifs à très forte croissance ?
 

Cela fera du mois de juin une période de transactions extrêmement complexe.
 

Si les négociations entre les États-Unis et l'Iran progressent, que les prix du pétrole baissent et que M. Warsh exprime son inquiétude quant à un resserrement excessif de la politique monétaire lors de sa première réunion, les marchés pourraient rapidement passer de la panique liée à une hausse des taux à une spéculation sur une baisse. En revanche, si les pourparlers s'enlisent, que les prix du pétrole remontent en flèche, que la déclaration du FOMC se fait plus restrictive et que d'importantes introductions en bourse absorbent une partie des capitaux à risque, les actions américaines, les cryptomonnaies et les valeurs technologiques à forte valorisation pourraient rester sous pression.
 

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