Avec la mise en œuvre progressive de la loi CLARITY, sept protocoles DeFi sont sur le point de bénéficier de cette tendance.

Titre original : 7 protocoles DeFi qui s’en sortent bien une fois la clarté acquise
Auteur original : Tindorr, Derive Insights

Traduction originale de Chopper, Foresight News

Tous les acteurs du marché ont les yeux rivés sur la bataille réglementaire qui oppose la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) aux États-Unis, concernant la qualification des altcoins comme « matières premières numériques ». Il ne s’agit là que d’une interprétation superficielle ; le marché l’a déjà intégrée.

La véritable logique lucrative de la loi CLARITY réside ailleurs : la loi définit discrètement les limites des activités DeFi légalement autorisées pour les institutions ; parallèlement, sous la pression intense des banques, elle bloque directement le canal principal permettant aux utilisateurs ordinaires de générer passivement des revenus grâce aux stablecoins inactifs.

Cela va non seulement stimuler une nouvelle vague d'investissements institutionnels dans la DeFi, mais aussi forcer des capitaux massifs à affluer vers des protocoles spécifiques ayant déjà mis en place des architectures conformes.

Voici les 7 principaux projets bénéficiaires que j'ai identifiés.

Comprendre la loi Clarity en 30 secondes

Le projet de loi a été adopté par la Chambre des représentants en juillet 2025 (294 voix pour, 134 voix contre) ; il est entré dans la phase de délibération du Comité bancaire du Sénat le 14 mai 2026 (Note du traducteur : Le 14 mai, le projet de loi CLARITY a été adopté par le Comité bancaire du Sénat).

Résumez l'essence de CLARITY en deux phrases :

• Clarifier la répartition des pouvoirs réglementaires entre la SEC et la CFTC, les biens numériques relevant de la compétence de la CFTC ;

• Établir des règles de protection pour les protocoles DeFi, les validateurs de nœuds et les développeurs open source, afin qu'ils ne soient plus simplement considérés comme des institutions de transfert de devises ou des courtiers.

La partie la plus importante de cet article est la section 404, qui traite des rendements des stablecoins : la loi GENIUS, entrée en vigueur aux États-Unis l’année dernière, interdit aux émetteurs de stablecoins de verser des intérêts directement aux utilisateurs ; cependant, les plateformes de trading, les plateformes DeFi et les intermédiaires étaient auparavant autorisés à verser des rendements d’investissement aux fonds inactifs des utilisateurs.

Pourquoi l'impact de la loi Clarity dépasse largement celui de la légalisation de la DeFi

Une fois la loi CLARITY officiellement promulguée, elle entraînera immédiatement deux changements majeurs :

Les fonds institutionnels ont ouvert la voie. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, les fonds de pension et les trésoreries d'entreprises, entre autres, hésitaient auparavant. Les équipes de conformité n'étaient pas en mesure d'évaluer si les actifs concernés étaient des titres financiers, ce qui les empêchait d'investir massivement. Désormais, grâce à la réglementation claire de la CFTC et à l'environnement sécurisé instauré par la DeFi, les institutions peuvent enfin investir de manière significative sur ce marché.

Les investisseurs en quête de profit se retirent des placements en stablecoins restés inactifs. Le modèle précédent, qui permettait de générer passivement un rendement annuel d'environ 5 % simplement en déposant des USDC sur des plateformes de trading, n'est plus d'actualité. Des centaines de milliards de dollars, à la recherche de rendements stables, doivent trouver de nouveaux débouchés.

Par conséquent, deux fonds massifs (les investisseurs institutionnels qui entrent enfin sur le marché et les investisseurs particuliers en quête de rendements) convergeront conjointement vers le même type de cible : des produits conformes, structurés et générateurs de revenus, avec des scénarios commerciaux réels.

Les accords suivants sont spécifiquement conçus pour ce nouveau cadre réglementaire.

Pendle : Couche d'infrastructure de revenus sous-jacente

Pendle est le protocole DeFi le plus conforme à la loi Clarity Act. Il permet de scinder tous les actifs générateurs de rendement en tokens principaux (PT) et en tokens de rendement (YT) : détenir des PT garantit un rendement annuel fixe ; détenir des YT permet de spéculer sur les fluctuations du rendement. L’ensemble du processus constitue une activité de trading active et de fourniture de liquidités, et non une simple détention passive visant à percevoir des intérêts.

Avant l'adoption de la loi : les institutions reconnaissaient son mécanisme de produit, mais étaient limitées par des réglementations vagues et ne pouvaient pas participer à grande échelle ; les actifs réels tokenisés (RWA) ne pouvaient rester qu'au stade pilote ou de titrisation offshore ; il était impossible de déterminer, du point de vue de la conformité, si les tokens PT et YT appartenaient à des titres financiers.

Après la mise en œuvre de la loi : le trading PT/YT a été clairement catégorisé dans le champ d’application réglementaire des produits dérivés de matières premières de la CFTC ; l’interdiction des rendements passifs des stablecoins a forcé un afflux massif de fonds vers ces produits de rendement gérés activement ; les grandes institutions de gestion d’actifs telles que BlackRock peuvent conserver des actifs pondérés en fonction des risques (RWA) tokenisés et des actifs de crédit privés, offrant ainsi à leurs clients une exposition aux titres à revenu fixe sur la blockchain via Pendle.

Par exemple, le fonds de crédit Apollo ACRED, après avoir été tokenisé par Securitize et encapsulé dans le protocole Ember sous le nom d'eACRED, a été listé sur Pendle en avril 2026. Détenir des PT-eACRED permet une configuration en un clic de l'ensemble du portefeuille d'actifs de crédit d'Apollo, couvrant les prêts directs aux entreprises, les prêts adossés à des actifs, le crédit de haute qualité, les prêts sur actifs en difficulté et les prêts structurés.

Tous les produits sont combinables et fonctionnent tous sur la blockchain.

Une fois la loi CLARITY adoptée, ce modèle deviendra la norme pour l'entrée sur le marché des fonds institutionnels américains, et le Pendle deviendra l'infrastructure de rendement essentielle pour l'augmentation de la liquidité institutionnelle.

Points clés à surveiller : valeur bloquée du pool d'actifs RWA, progrès de la coopération avec les institutions dépositaires conformes et échelle d'émission des actifs tokenisés (PT).

Morpho : Courtier principal sur la blockchain

Morpho se concentre sur le marché des prêts sans autorisation et prend en charge des paramètres de contrôle des risques personnalisés.

Avant l'adoption de la loi : l'utilisation de RWA tokenisés comme garantie pour les prêts comporte le risque d'être classé comme produit dérivé non enregistré ; il existe un manque de fonds communs de placement qui répondent aux normes institutionnelles de contrôle des risques et qui possèdent les qualifications requises pour les fiduciaires ; les risques de liquidation et les risques liés aux oracles dissuadent les grands fonds d'investir.

Une fois la loi mise en œuvre : les institutions stratégiques telles que Gauntlet et Steakhouse pourront créer des fonds de placement agréés conformes, personnaliser les ratios de garantie des prêts, les oracles, les limites de position et l’accès KYC ; les institutions pourront utiliser des stablecoins comme garantie pour les prêts d’actifs réels, l’arbitrage de levier cyclique et fournir de la liquidité au marché, le tout dans le cadre réglementaire clair de la CFTC.

Les fonds en stablecoins exclus du marché de la gestion de patrimoine passive continueront d'affluer dans le pool de liquidités Morpho, générant des rendements conformes grâce à des prêts actifs.

Le modèle de courtage de premier ordre sur la blockchain sera officiellement lancé. Les fonds en stablecoins, auparavant exclus du marché de la gestion de patrimoine passive, continueront d'affluer vers le pool de liquidités Morpho, générant des rendements conformes à la réglementation grâce à des prêts actifs.

Points clés à surveiller : le montant des fonds immobilisés gérés par les stratèges institutionnels, les nouvelles catégories de garanties RWA et le nombre de stratégies de partenaires institutionnels lancées.

Ciel (USDS / sUSDS)

Sky (anciennement MakerDAO) permet aux utilisateurs de déposer des USDS pour les échanger contre des sUSDS et percevoir des récompenses de protocole, notamment des frais de stabilité, des rendements sur les bons du Trésor américain et des récompenses d'allocation de RWA. Sky est sans doute le produit DeFi le plus proche d'un fonds monétaire tokenisé.

La question est de savoir si le dépôt d'USDS pour les échanger contre des sUSDS constitue une activité commerciale active ou un revenu passif soumis à l'interdiction ?

Sky a toujours suivi la voie d'Ethena, en collaborant avec les organismes de conformité pour mettre en place un cadre réglementaire. Si les autorités de réglementation adoptent une interprétation souple de l'« exemption pour activité commerciale active », le sUSDS deviendra l'un des plus importants produits de gestion de patrimoine en blockchain conformes, présentant de fait une exposition aux actifs pondérés en fonction des risques (RWA).

L'interdiction des rendements sur les stablecoins incitera directement les fonds inactifs en USDC à se tourner vers des produits d'épargne libellés en USDS.

Points importants à suivre : la réglementation du département du Trésor et de la Commission américaine du commerce des contrats à terme sur les matières premières après l’adoption du projet de loi.

Maple Finance : Plateforme de trading de prêts en blockchain

Maple Finance exploite principalement des pools de prêts institutionnels. Les utilisateurs déposent des stablecoins en tant que prêteurs, et les emprunteurs font l'objet d'une vérification préalable rigoureuse (teneurs de marché, fonds spéculatifs, services de trésorerie institutionnels) ; sa pool Syrup est ouverte aux utilisateurs particuliers.

Avant l'adoption de la loi : les prêts institutionnels sans garanties suffisantes risquaient d'être classés comme titres non émis ; les banques et les institutions d'assurance ne pouvaient pas participer en toute conformité en raison de l'ambiguïté de la juridiction réglementaire ; et les équipes de conformité adoptaient généralement une attitude attentiste après la survenue de défauts de paiement précoces des fonds de placement.

Suite à l'adoption de la loi : Maple s'est officiellement transformée en une plateforme d'émission d'actifs de crédit sur la blockchain conforme aux normes ; les banques et les institutions d'assurance peuvent désormais entrer sur le marché sans obstacles.

Maple possède déjà des fonctionnalités de compatibilité institutionnelle : le pool de liquidités de Syrup a été intégré à Morpho, permettant ainsi une allocation de portefeuille d’actifs de crédit inter-protocoles. Bitwise et Sky avaient déjà déployé des stratégies Maple avant l’entrée en vigueur de la législation.

La loi CLARITY a tout simplement supprimé les restrictions réglementaires qui limitaient son expansion.

Points clés à surveiller : la valeur totale bloquée de Syrup, les progrès de la diversification des emprunteurs institutionnels et le lancement de nouvelles stratégies de crédit pour les initiateurs d’actifs RWA.

Centrifuge : couche d'émission d'actifs native de RWA

Si Pendle gère le partage des rendements et Maple le pool de crédit, Centrifuge se situe encore plus en amont : à l’origine de la tokenisation des actifs du monde réel. Prêts privés, billets de trésorerie, tranches de crédit structurées et prêts aux PME peuvent tous être encapsulés sous forme de tokens on-chain, s’intégrant ainsi parfaitement à l’écosystème DeFi.

Avant l'adoption de cette loi : la tokenisation des actifs de crédit du monde réel n'en était qu'au stade expérimental ; la classification des jetons en tant que valeurs mobilières, matières premières ou catégories entièrement nouvelles était ambiguë, ce qui dissuadait les institutions d'investir ; les actifs sous-jacents ne bénéficiaient pas de règles de conservation et de règlement au niveau fédéral ; et la plupart des fonds communs de placement avaient une taille limitée et ne pouvaient fonctionner qu'indirectement par le biais de structures offshore.

Une fois la loi adoptée : Centrifuge deviendra le principal point d’entrée pour la tokenisation des actifs pondérés en fonction des risques (RWA) ; la définition réglementaire des actifs de crédit privés tokenisés à plusieurs niveaux sera claire, permettant une conservation conforme et une utilisation à grande échelle comme garantie pour les prêts institutionnels ; les banques et les institutions de gestion d’actifs pourront participer à des activités concrètes telles que le financement des PME, l’escompte de factures et les prêts structurés sur la blockchain sans avoir besoin de structures offshore.

Sur la base d'accords relatifs aux actifs de STRC : Voie des titres à revenu fixe

Strategy émet des actions privilégiées perpétuelles (STRC) cotées au Nasdaq, avec un dividende annualisé d'environ 11,5 %. Des ajustements mensuels du dividende maintiennent le cours de l'action proche de sa valeur nominale de 100 $. Apyx et Saturn Credit sont deux protocoles d'encapsulation STRC majeurs : Apyx émet des apxUSD et des apyUSD (l'offre totale dépasse 400 millions de dollars) ; Saturn émet des USDat et des sUSDat ; ces deux produits sont cotés sur le marché PT/YT de Pendle.

Avant l'adoption de la loi : bien que l'ensemble du circuit commercial ait été établi, les fonds américains conformes ne pouvaient pas gérer, restructurer ou reconditionner ces actifs conditionnés à grande échelle.

Après la mise en œuvre du projet de loi : le trading de PT relèvera du champ d’application de la réglementation des matières premières de la CFTC, et la sphère de sécurité DeFi protégera la conformité des protocoles ; les grands fonds américains conformes pourront acheter en gros des jetons PT liés à Apyx et Saturn, bloquer un revenu fixe pendant environ 12 mois, puis les reconditionner en produits de gestion de patrimoine à revenu fixe pour les investisseurs particuliers via les canaux de courtage traditionnels.

Le processus complet est le suivant : Émissions stratégiques STRC → Apyx/Saturn encapsule les revenus de dividendes sur la blockchain → Pendle se divise en jetons principaux PT et jetons de revenus YT → Les fonds conformes aux normes américaines achètent de grandes quantités de PT pour bloquer un revenu fixe → conditionné comme un « produit à revenu fixe lié au Bitcoin (environ 12 % annualisé) » disponible pour les investisseurs particuliers.

Points importants à noter : valeur totale bloquée des jetons PT associés, le lancement éventuel de produits à revenu fixe liés au STRC par les fonds conformes aux normes américaines et les ajustements apportés aux dividendes mensuels du STRC.

La logique commune des sept accords

Une perspective plus large révèle sept schémas communs dans l'unification des protocoles :

Ces accords, avant même les pressions réglementaires, avaient déjà défini la conformité KYC et une architecture basée sur des scénarios d'affaires.

• La division juridictionnelle de la CFTC + la sphère de sécurité DeFi éliminent complètement le plus grand risque pour les institutions : la classification des titres.

L'interdiction des rendements passifs des stablecoins a détourné des sommes considérables vers des produits structurés dotés d'opérations commerciales réelles et d'actifs pondérés en fonction des risques (RWA).

• Les institutions deviendront des adoptants naturels, intégrant sans difficulté leur infrastructure existante de conservation et de courtage principal à ces protocoles DeFi.

Quelques précautions

Le projet de loi n'est pas encore définitif. Il a seulement été examiné en commission et doit encore franchir plusieurs étapes, notamment la fusion des versions de la Chambre et du Sénat, l'obtention de la majorité qualifiée de 60 voix au Sénat, l'harmonisation des textes entre la Chambre et le Sénat, et la signature du président. Le cabinet d'études de marché Polymarket estime à 76 % la probabilité de son adoption en 2026 ; bien que cette probabilité soit élevée, l'adoption n'est pas pour autant certaine.

Tous les protocoles DeFi comportent des risques inhérents, notamment des vulnérabilités liées aux contrats intelligents, des dysfonctionnements des oracles, le dénantissement de stablecoins et le risque de crédit de contrepartie. CLARITY clarifie uniquement le cadre réglementaire ; il n’élimine pas les risques d’investissement.

L'expression « profiter de la hausse » repose sur un postulat : les institutions entreront sur le marché conformément aux anticipations de celui-ci. Bien que le consensus soit fort, le cycle de mise en œuvre réel est souvent plus lent que la fixation des prix de transaction, et l'entrée des institutions nécessite généralement plusieurs mois d'adaptation.

Résumer

La loi CLARITY ne se résume pas à une simple histoire de « légalisation de la DeFi » ; ce n'est que la version superficielle, déjà intégrée par le marché.

La véritable logique des tendances de marché de second ordre est la suivante : lorsque les rendements passifs des stablecoins sont bloqués, où se dirigera l’afflux massif de capitaux à but lucratif ? Quels protocoles et secteurs peuvent absorber des fonds institutionnels supplémentaires sans avoir à modifier temporairement leur architecture de conformité ? Cela ne signifie pas pour autant que le prix de ces jetons de protocole augmentera nécessairement ; les modèles économiques de ces jetons doivent encore être analysés séparément.