Dépenser sans vendre : Galaxy transforme BTC, ETH et SOL en ligne de crédit personnelle

Auteur original : Xiao Bing

Le 25 août, Galaxy Digital a lancé sur sa plateforme de détail GalaxyOne une ligne de crédit adossée à un portefeuille de crypto-actifs (Crypto Portfolio Line of Credit). Les utilisateurs peuvent utiliser BTC, ETH et SOL (y compris les SOL mis en staking) comme garantie mixte, et emprunter des dollars ou de l'USDC à un taux annuel de 8,99 %, sans frais d'ouverture, avec intérêts payés mensuellement, crédit renouvelable et décaissement immédiat. Le ratio de garantie initial est de 50 % (c'est-à-dire qu'avec 100 000 dollars de crypto-actifs, on peut emprunter jusqu'à 50 000 dollars), et le service est actuellement disponible dans 40 États américains.

Galaxy s'engage explicitement à ne pas réhypothéquer les actifs des clients, et les SOL en staking continuent de générer des rendements de staking.

Il s'agit d'un produit destiné aux particuliers, mais la question sous-jacente concerne la prochaine étape de la concurrence dans l'ensemble du secteur crypto : les actifs on-chain peuvent-ils devenir un pouvoir d'achat dans le monde réel ?

Analyse du produit

Cette ligne de crédit de Galaxy présente plusieurs caractéristiques de conception notables.

Premièrement, il s'agit d'une garantie de portefeuille, et non d'un actif unique. Les utilisateurs peuvent placer BTC, ETH et SOL dans la même ligne de crédit, sans avoir à demander des prêts séparés pour chaque actif. Cela signifie que le risque de volatilité de la garantie est dans une certaine mesure diversifié au sein du portefeuille : si l'ETH baisse mais que le BTC monte, le ratio de garantie global du portefeuille peut rester sain.

Deuxièmement, le SOL est inclus dans la garantie, et les SOL en staking peuvent également être utilisés.

C'est une déclaration claire de Galaxy sur le statut du SOL en tant qu'actif de niveau institutionnel. Auparavant, la plupart des produits de prêt adossés à des crypto-actifs ne prenaient en charge que le BTC et l'ETH. L'ajout du SOL et la conception « staking sans interruption » sont directement attrayants pour les détenteurs de l'écosystème Solana.

Troisièmement, le taux de 8,99 % n'est pas bon marché.

Coinbase propose via Morpho des prêts adossés à des crypto-actifs à des taux aussi bas que 5 % (mais variables selon l'utilisation du pool), Ledn environ 10,4 %, Figure environ 9,9 %, Strike à partir d'environ 9,5 %, Nexo affiche un minimum de 1,9 % mais nécessite de détenir des jetons NEXO. Le taux de 8,99 % de Galaxy se situe dans la moyenne du marché ; son argument de vente n'est pas le prix le plus bas, mais un taux fixe et prévisible, associé à l'engagement de sécurité de ne pas réhypothéquer.

Quatrièmement, l'utilisation des fonds n'est pas restreinte. Les dollars ou USDC empruntés peuvent être utilisés pour les dépenses courantes, le paiement des impôts, l'apport pour un achat immobilier, des opportunités d'investissement, ou pour négocier des actions américaines et des ETF sur la plateforme GalaxyOne. Lors du lancement de GalaxyOne en octobre 2025, Galaxy avait déjà intégré les fonctions de trading crypto et d'actions américaines ; le produit de ligne de crédit relie davantage les quatre maillons « détention, emprunt, consommation, investissement ».

À qui s'adresse ce produit

Le profil type de l'utilisateur de prêt adossé à des crypto-actifs est : une personne détenant une grande quantité de crypto-actifs, ne souhaitant pas vendre (parce qu'elle croit à la valeur à long terme ou veut éviter de déclencher l'impôt sur les plus-values), mais ayant besoin de liquidités à court terme.

En vertu de la législation fiscale américaine, la vente de crypto-actifs est un événement imposable. Le taux d'imposition des plus-values à long terme (détention supérieure à un an) peut atteindre 20 %, auquel s'ajoute une surtaxe de 3,8 % sur les revenus nets de placement, portant le taux marginal à près de 24 %. Si un détenteur a 1 million de dollars de plus-value latente sur le BTC, il pourrait devoir payer plus de 200 000 dollars d'impôts en vendant. Mais s'il emprunte 500 000 dollars en utilisant son BTC comme garantie, il obtient des liquidités sans déclencher d'événement fiscal, et continue de détenir son BTC. Le coût est d'environ 45 000 dollars d'intérêts par an (8,99 % × 500 000).

Ce calcul est avantageux lorsque la hausse du BTC dépasse le taux d'intérêt. En 2024 et 2025, le rendement annuel du BTC a largement dépassé 8,99 %. Mais si le BTC entre dans un cycle baissier, l'emprunteur subit un double coup : dépréciation de l'actif + paiement continu des intérêts + éventuels appels de marge ou liquidation forcée.

La clientèle cible de Galaxy est constituée de particuliers fortunés, de family offices et de fondateurs. Zac Prince, directeur général de GalaxyOne (ancien fondateur de BlockFi), a déclaré que ce produit s'appuie sur l'infrastructure de niveau institutionnel de Galaxy pour servir les clients de détail.

Le parcours de Prince mérite d'être mentionné : la société qu'il a fondée, BlockFi, était autrefois un leader du marché des prêts adossés à des crypto-actifs, et a fait faillite en 2022 à la suite de l'affaire FTX.

Il refait aujourd'hui le même type de produit chez Galaxy, mais en mettant l'accent sur la ligne rouge de sécurité « pas de réhypothèque ».

Un marché en contraction

Les données fournies par le propre département de recherche de Galaxy montrent que le marché des prêts adossés à des crypto-actifs se contracte.

Au premier trimestre 2026, le total des prêts adossés à des crypto-actifs s'élevait à 67,42 milliards de dollars, en baisse de 5,1 % par rapport au trimestre précédent, et de 14,3 % par rapport au pic de 78,67 milliards de dollars du troisième trimestre 2025. Au deuxième trimestre, le marché s'est encore contracté à 56,16 milliards de dollars, soit une baisse trimestrielle de 16,78 %.

Mais sur une période plus longue, le prêt CeFi a rebondi de 271,69 % par rapport au point bas de 6,8 milliards de dollars du quatrième trimestre 2023. Le marché traverse une phase de remaniement et de consolidation « post-FTX, post-BlockFi », et non un retour à zéro. Tether domine le marché du prêt CeFi avec une part de 62,25 %, suivi de Maple et Nexo.

Le choix de Galaxy d'entrer sur le marché en période de contraction peut s'expliquer par deux logiques. Premièrement, la contraction signifie que les concurrents se retirent, ce qui facilite la conquête de parts de marché. Deuxièmement, Galaxy estime que la demande de prêts adossés à des crypto-actifs est structurelle (besoin d'éviter l'impôt + de conserver ses actifs), et que la contraction à court terme ne modifie pas la tendance de croissance à long terme.

Le prêt adossé à des crypto-actifs est un produit à effet de levier, et sa structure de risque est la même que celle de tous les produits à effet de levier : en hausse, il rend vos actifs plus efficaces ; en baisse, il aggrave votre situation.

Un ratio de garantie initial de 50 % signifie que si la valeur de la garantie baisse de plus de 50 %, l'emprunteur peut être confronté à un appel de marge ou à une liquidation forcée.

Galaxy n'a pas encore divulgué publiquement les seuils précis d'appel de marge et les mécanismes de liquidation ; ce sont des informations clés que les emprunteurs potentiels doivent confirmer avant d'utiliser le service.

Les leçons de 2022 ne sont pas si loin.

BlockFi, Celsius, Voyager et Genesis ont fait faillite successivement, principalement parce que lors de l'effondrement des crypto-actifs, la valeur des garanties est passée sous le montant des prêts, déclenchant des liquidations en chaîne. Un autre point commun de la chute de ces plateformes est la réhypothèque : elles utilisaient les garanties des clients pour d'autres investissements, et lorsque ces investissements ont subi des pertes, elles n'avaient plus assez d'actifs pour rembourser les clients. L'engagement de Galaxy de ne pas réhypothéquer est une réponse directe à la catastrophe de 2022.

Mais l'absence de réhypothèque ne résout que le risque côté plateforme, pas le risque côté emprunteur.

Si le BTC baisse de 40 % à 50 % par rapport à son niveau actuel, l'emprunteur subira toujours une pression d'appel de marge. Dans des conditions de marché extrêmes, être contraint de vendre la garantie à un point bas peut entraîner des pertes plus importantes que de vendre directement les actifs et payer les impôts dès le départ.

Le taux de 8,99 % n'est pas non plus un coût nul. Détenir un actif qui ne génère aucun rendement pendant un an tout en payant près de 9 % d'intérêts est une charge considérable pour la plupart des particuliers. Ce produit n'est réellement avantageux que dans un marché haussier des crypto-actifs, lorsque la plus-value dépasse largement le coût des intérêts. En marché latéral ou baissier, il ressemble davantage à un piège à liquidité.

La bonne utilisation du prêt adossé à des crypto-actifs est de le considérer comme un outil de liquidité à court terme, et non comme une stratégie d'effet de levier à long terme.