Goldman Sachs optimiste sur le courtage et les plateformes de trading crypto : les marchés de prédiction peuvent-ils soutenir un nouveau cycle ?

Résumé
· Goldman Sachs reste prudemment optimiste sur les valeurs de courtage et de crypto pour le second semestre, avec un soutien central provenant d'une reprise automnale du trading traditionnel et de l'expansion des marchés de prédiction ; la reprise crypto n'apporte qu'un potentiel de hausse supplémentaire.
· Le trading de détail estival a nettement diminué, mais après ajustement de la croissance des comptes, le volume de trading par compte reste inférieur au pic de 2021, et le sommet du cycle de trading actuel n'est pas encore déterminé.
· Les marchés de prédiction deviennent un nouveau moteur de croissance pour les courtiers, avec un rebond du volume attendu à partir de septembre avec la reprise des événements sportifs et l'approche des élections de mi-mandat américaines.
· Le trading crypto a baissé pendant environ 10 mois consécutifs, et le récent rebond de la capitalisation boursière doit se maintenir et se transmettre au volume de trading pour confirmer un point d'inflexion du cycle.
· Goldman Sachs préfère FIGR, HOOD et IBKR, et considère COIN comme un jeu résilient lors d'une reprise crypto ; dans un contexte de valorisations divergentes, la diversification des activités est essentielle.

Les valeurs liées au courtage et aux cryptomonnaies ont dépassé les attentes du marché après la saison des résultats du deuxième trimestre.

Selon Goldman Sachs, depuis que la première entreprise du secteur a publié ses résultats du deuxième trimestre le 21 juillet, les actions qu'elle couvre ont augmenté en moyenne de 3 %, surperformant le S&P 500 d'environ 1 point de pourcentage. Les bénéfices du secteur au deuxième trimestre ont dépassé les attentes du marché de 8 %, les revenus ont augmenté de 2 %, mais les dépenses ont également augmenté de 5 %.

Goldman Sachs reste prudemment optimiste pour le second semestre. Le cœur de ce jugement n'est pas que le trading crypto s'est rétabli, mais que le courtage traditionnel et les marchés de prédiction ont une marge de croissance structurelle et de reprise automnale. Le récent rebond de la capitalisation boursière des actifs crypto apporte un potentiel de hausse supplémentaire pour le secteur.

Le trading estival ralentit, le cycle n'a peut-être pas atteint son pic

En juillet et août, le volume de trading d'actions de détail aux États-Unis a baissé d'environ 15 % et 14 % en glissement mensuel, respectivement. Au deuxième trimestre, le volume de trading d'actions et les soldes de marge étaient environ 40 % et 100 % plus élevés que le pic de 2021, et le marché a commencé à s'inquiéter de savoir si le cycle actuel de trading de détail a atteint son sommet.

Le point de vue de Goldman Sachs est relativement modéré. Le rapport note que le volume de trading absolu a atteint un nouveau record, en partie grâce à l'expansion des plateformes de courtage. De 2023 à 2025, les comptes des principaux courtiers ont augmenté à un taux annuel moyen d'environ 13 %, et les actifs des clients ont augmenté d'environ 40 % par an. Après ajustement de la croissance des comptes, le volume de trading par compte au deuxième trimestre 2026 est encore environ 8 % inférieur au pic de 2021.

Les soldes de marge montrent un schéma similaire. Bien que le niveau absolu ait clairement dépassé 2021, les soldes de marge en pourcentage des actifs des clients restent inférieurs au pic du cycle précédent. Comme les soldes de marge ont historiquement été fortement corrélés au volume de trading d'actions de détail, Goldman Sachs conclut que ce cycle a encore une marge d'expansion, bien que la croissance puisse ralentir.

Après ajustement de la croissance des comptes, le volume de trading par compte reste inférieur au pic de 2021

La saisonnalité doit également être prise en compte. Juillet et août sont généralement des mois faibles pour le trading de détail tout au long de l'année, et la baisse de cette année est plus prononcée que la saisonnalité historique, mais une partie du trading a peut-être été avancée en juin. Ce mois-là, l'activité des marchés de capitaux actions a été active, stimulant la participation des particuliers et le volume de trading à des niveaux records.

Goldman Sachs s'attend à ce que les émissions d'actions américaines atteignent un record de 675 milliards de dollars en 2026, avec environ 252 milliards de dollars émis au deuxième trimestre. Les données historiques montrent que l'activité d'émission d'actions stimule généralement le trading de détail avec un décalage d'environ un trimestre, et profite également aux activités de prêt de titres, de trading d'actions et de souscription d'introductions en bourse.

Sur la base de la reprise saisonnière et de l'activité d'émission d'actions, Goldman Sachs s'attend à ce que les commissions de courtage de détail traditionnelles du troisième trimestre augmentent de 28 % en glissement annuel, avec un volume de trading d'actions et d'options en hausse moyenne d'environ 19 %. Cette prévision dépend toujours de la reprise de l'activité de trading en septembre comme prévu.

Saisonnalité annuelle du volume de trading de détail

Les marchés de prédiction pourraient avoir une plus grande élasticité automnale

Goldman Sachs estime que les marchés de prédiction ont à la fois un potentiel de croissance structurelle et de reprise cyclique, et le rebond du trading automnal pourrait être plus prononcé que dans le courtage traditionnel.

De janvier 2024 à juillet 2026, le volume de trading annualisé des marchés de prédiction a augmenté cumulativement d'environ 1160 %. Depuis août 2025, les utilisateurs uniques mensuels ont augmenté en glissement mensuel sauf en avril 2026, ce qui indique que la base d'utilisateurs est encore en expansion.

La croissance rapide a autrefois masqué la saisonnalité des marchés de prédiction. Selon les données de Goldman Sachs, les contrats sportifs, crypto et politiques représentent la grande majorité du volume de trading. En juillet 2026, les contrats sportifs représentaient environ 79 % du volume de trading du secteur, les contrats crypto environ 15 % et les contrats politiques environ 2 %.

Composition par catégorie du volume de trading des marchés de prédiction

Ces trois types de contrats sont motivés par des cycles différents. Le trading sportif rebondit généralement après la reprise des principales ligues professionnelles américaines, et est relativement actif de septembre à janvier ; les contrats politiques voient leur volume augmenter à l'approche des élections ; les contrats d'événements crypto sont influencés par les prix des pièces et les cycles de trading du marché crypto.

En raison du nombre relativement faible d'événements sportifs estivaux et du trading des élections de mi-mandat américaines n'ayant pas encore atteint son pic, le volume de trading des marchés de prédiction d'août a baissé d'environ 15 % en glissement mensuel. Goldman Sachs attribue cela principalement à la saisonnalité des contrats d'événements sous-jacents, plutôt qu'à la fin de la croissance structurelle du secteur.

À partir de septembre, le calendrier sportif américain reprend et les élections de mi-mandat se rapprochent. Si l'activité du marché crypto s'améliore également, les trois principaux types de contrats pourraient créer un effet cumulatif. Cependant, en tant que classe d'actifs développée depuis moins de trois ans, les marchés de prédiction ont encore des données historiques limitées, et la stabilité des schémas saisonniers doit être davantage observée.

Les revenus des paris sportifs en ligne sont relativement actifs de septembre à janvier

La capitalisation boursière crypto rebondit, mais pas encore transmise au volume de trading

Par rapport au trading traditionnel et aux marchés de prédiction, Goldman Sachs est plus prudent sur le trading crypto.

En juillet, le volume de trading crypto du secteur a baissé de 30 % en glissement mensuel, et a encore baissé de 21 % jusqu'à présent en août. Cette baisse dure depuis environ 10 mois, plus longtemps que la médiane d'environ 4 mois du pic au creux des cinq derniers cycles crypto.

Selon le rapport, au cours des six derniers cycles crypto, la capitalisation boursière totale et le volume de trading ont baissé en moyenne d'environ 51 % et 66 %, respectivement ; dans le cycle actuel, à la date de publication du rapport, ils ont baissé d'environ 40 % et 75 %, respectivement. Cela signifie que la contraction de l'activité de trading crypto a dépassé la moyenne historique, mais sur la seule base de la baisse et de la durée, on ne peut pas confirmer que le cycle a atteint son plancher.

Baisses moyennes de la capitalisation boursière crypto et du volume de trading lors des cycles passés

Un signal positif vient des prix des actifs. Au cours de la semaine précédant la publication du rapport, la capitalisation boursière totale des actifs crypto a augmenté d'environ 21 %. Goldman Sachs estime que si la capitalisation boursière totale peut se maintenir aux niveaux actuels pendant une période prolongée, le volume de trading pourrait rebondir à mesure que l'appétit pour le risque s'améliore.

Le point clé ici est « durable ». En avril et mai de cette année, la capitalisation boursière des actifs crypto a également brièvement augmenté d'environ 5 %, mais a ensuite reculé, et le volume de trading n'a pas formé de rebond durable. Par conséquent, la récente augmentation de la capitalisation boursière ne peut qu'augmenter la probabilité d'une reprise du trading, mais n'est pas encore une preuve suffisante d'un renversement de tendance.

L'impact sur les sociétés de courtage et de crypto n'est pas identique. Les statistiques de Goldman Sachs montrent que depuis 2026, la corrélation médiane entre les cours des actions des sociétés liées à la crypto et la capitalisation boursière totale de la crypto est d'environ 36 %. Les plateformes aux activités plus diversifiées, comme Robinhood et Figure, ont historiquement eu une corrélation relativement plus faible avec les prix de la crypto ; le levier opérationnel de Coinbase est plus direct.

La baisse actuelle du trading crypto dure plus longtemps que la médiane historique

La réforme réglementaire se poursuit, mais l'entrée institutionnelle nécessite encore une législation

La réglementation est une autre variable qui détermine si le marché crypto peut passer d'un rebond cyclique à une expansion structurelle.

Goldman Sachs estime que la probabilité que le Congrès américain adopte le projet de loi sur la structure du marché crypto CLARITY Act au cours de la législature actuelle diminue. Le Sénat n'a pas voté avant la pause d'août, et les élections de mi-mandat et les pauses ultérieures du Congrès compriment davantage le temps législatif.

Pendant ce temps, les régulateurs américains continuent de faire avancer certaines réformes. La SEC a récemment proposé une « exemption d'innovation » pour les actifs numériques, prévoyant de fournir des exemptions temporaires des exigences d'enregistrement et de qualification pour les émetteurs d'actifs numériques et les titres éligibles. L'OCC continue d'approuver les sociétés d'actifs numériques pour obtenir des chartes de banque fiduciaire, leur permettant de s'engager dans la transmission de fonds et la garde d'actifs.

Ces mesures peuvent favoriser l'expansion de la tokenisation, de la garde et des applications de finance décentralisée, mais Goldman Sachs souligne que la réglementation administrative est moins durable que la législation du Congrès. Pour stimuler l'adoption institutionnelle à grande échelle des actifs numériques, le marché a encore besoin d'un cadre juridique plus stable et plus clair.

L'enquête institutionnelle 2025 de Goldman Sachs montre que 35 % des gestionnaires interrogés citent le manque de clarté réglementaire comme le plus grand obstacle à l'entrée sur le marché crypto, et 32 % citent la clarté réglementaire comme le principal catalyseur de l'adoption institutionnelle. Par conséquent, les ajustements réglementaires à court terme peuvent améliorer l'environnement du marché, mais les progrès législatifs du Congrès sont l'indicateur central qui détermine si le capital institutionnel peut entrer systématiquement.

Principaux obstacles à l'entrée institutionnelle sur le marché crypto

Les plateformes recherchent des revenus au-delà du trading crypto

Dans le contexte de la baisse du trading crypto, les entreprises concernées stabilisent leurs bénéfices principalement par deux méthodes : réduire les dépenses et développer de nouvelles activités moins corrélées au volume de trading au comptant.

Goldman Sachs estime qu'en 2026, cinq sociétés de courtage et de crypto ont pris des mesures d'ajustement des coûts, réduisant les dépenses annuelles en moyenne d'environ 4 % à 5 %, ce qui équivaut à fournir environ 5,8 points de pourcentage de soutien aux marges opérationnelles ajustées. Le contrôle des coûts n'a pas entièrement compensé les révisions à la baisse des revenus, mais a atténué l'impact de la baisse du trading sur les bénéfices.

Au niveau des actions individuelles, Goldman Sachs préfère FIGR, HOOD et IBKR, et considère COIN comme une allocation à la hausse lorsque le marché crypto se rétablit.

La logique centrale de Robinhood est la croissance des actifs des comptes et la diversification des activités. Goldman Sachs s'attend à ce que le revenu moyen par utilisateur de HOOD augmente à un taux annuel composé d'environ 16 % de 2025 à 2028, avec des actifs clients et des revenus en hausse d'environ 29 % et 21 %, respectivement. Les sources de croissance comprennent le courtage traditionnel, les marchés de prédiction, la banque numérique, les cartes de crédit et la gestion de patrimoine.

Parmi celles-ci, les marchés de prédiction devraient contribuer à environ 13 % des revenus de HOOD en 2026. Sa nouvelle bourse de marchés de prédiction Rothera a atteint environ 3 points de pourcentage de part de marché moins de deux mois après son lancement, ce qui correspond à un revenu annualisé d'environ 150 millions de dollars selon les calculs du rapport. Les marchés de prédiction croissent rapidement, mais la plateforme est jeune, et il reste à voir si la part actuelle peut être maintenue.

Les revenus de HOOD se diversifient vers les marchés de prédiction, les abonnements et d'autres activités

La principale source de croissance de Figure est le prêt sur valeur nette immobilière (HELOC). Depuis le début du trimestre, le volume de trading de son marché de prêts à la consommation est toujours en passe d'atteindre une croissance en glissement annuel de plus de 100 %. Goldman Sachs estime que la baisse du taux de prélèvement mixte de l'entreprise est principalement due au mix de produits et aux changements de canaux, et non à de simples baisses de prix : les HELOC de premier rang importants ont des taux plus bas, et l'activité FIGR Connect moins intensive en capital a également des taux plus bas mais des marges plus élevées.

L'avantage d'Interactive Brokers vient de la mondialisation. Depuis 2026, plus de 75 % de ses utilisateurs actifs mensuels et environ 85 % des téléchargements d'applications proviennent de l'extérieur des États-Unis. Goldman Sachs s'attend à une croissance des comptes IBKR de 33 %, 24 % et 21 % en 2026, 2027 et 2028, respectivement, et à une croissance annuelle moyenne des revenus de 15 % de 2025 à 2028. La croissance mondiale des comptes et une marge avant impôts supérieure à 75 % le rendent relativement moins sensible aux fluctuations des prix de la crypto.

Coinbase offre un levier plus direct sur le marché crypto. Depuis le premier trimestre 2024, la part de marché des dérivés crypto de l'entreprise a augmenté d'environ 8 points de pourcentage ; les activités d'abonnement et de services telles que les stablecoins, la garde, le staking et le Prime Brokerage ont déjà contribué à environ 40 % des revenus de 2025. Ces revenus ont une corrélation relativement faible avec le volume de trading crypto.

COIN se développe également dans les marchés de prédiction, le trading d'actions, la banque et la gestion de patrimoine. Actuellement, ces produits contribuent à des revenus limités, donc Goldman Sachs les considère principalement comme un potentiel de hausse plutôt que comme des bénéfices réalisés.

Les revenus de COIN migrent vers les activités d'abonnement et de services

Que faut-il vraiment surveiller ensuite ?

Le point de vue optimiste de Goldman Sachs sur les valeurs de courtage et de crypto repose sur plusieurs conditions qui doivent encore être vérifiées.

Premièrement, la question de savoir si le volume de trading d'actions et d'options de détail de septembre peut se débarrasser de la torpeur estivale déterminera si la reprise saisonnière du courtage traditionnel se maintient. Deuxièmement, la question de savoir si les événements sportifs et les élections de mi-mandat peuvent stimuler le volume de trading des marchés de prédiction vérifiera si les marchés de prédiction sont une nouvelle activité durable ou une catégorie à forte croissance temporaire.

Le marché crypto doit remplir à la fois des conditions de prix et de volume. Le maintien d'une capitalisation boursière totale élevée n'est que la première étape ; la question de savoir si le volume de trading au comptant et de dérivés rebondit ensuite améliorera réellement les revenus de trading des entreprises concernées. Sur le plan réglementaire, un assouplissement continu des agences administratives peut soutenir l'innovation à court terme, mais la question de savoir si le Congrès peut former un projet de loi stable sur la structure du marché détermine toujours le plafond de l'adoption institutionnelle.

Les valorisations actuelles du secteur ont reculé, mais la qualité de la croissance au sein de l'industrie n'est pas uniforme. FIGR, HOOD et IBKR s'appuient sur les prêts, les marchés de prédiction et la croissance mondiale des comptes pour fournir des fondamentaux relativement indépendants ; COIN conserve une plus grande élasticité au cycle crypto.

Par conséquent, ce rapport ne parie pas sur le redémarrage d'un marché haussier crypto. Goldman Sachs accorde plus de poids au fait que les plateformes de courtage et de crypto augmentent leurs sources de revenus qui ne dépendent pas d'un seul cycle de trading. Ce qu'il faut vérifier ensuite, c'est si ces nouvelles activités peuvent continuer à soutenir la croissance après la reprise du trading automnal.