Hartnett, de Bank of America, prévient : si Bessant ne parvient pas à contrôler les taux d'intérêt à long terme, une forte baisse du dollar et des ventes massives d'actifs s'ensuivront.

Hartnett prévient que si Bessant ne parvient pas à faire passer le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans sous la barre des 5 %, le dollar chutera fortement et le marché se tournera vers la vente à découvert d'actifs risqués, de produits à effet de levier (puissance de calcul massive liée à l'IA, crédit privé) et d'actifs cycliques (actions financières). Hartnett se montre optimiste quant à l'or et aux actifs à long terme moins prisés, qualifiant le caractère extrême du pari politique actuel de « succès attendu, échec inimaginable ».

Le secrétaire au Trésor américain, Robert Bessenter, a annoncé la semaine dernière que les États-Unis allaient doubler le montant de leur programme de rachat d'obligations du Trésor à long terme. Cette mesure a été qualifiée de « quasi-assouplissement quantitatif » par Michael Hartnett, stratège en chef des investissements chez Bank of America, dans son dernier rapport Flow Show. Parallèlement, la dette publique américaine a franchi pour la première fois la barre des 40 000 milliards de dollars et continue de croître au rythme de 1 000 milliards de dollars par trimestre.

Hartnett a déclaré sans ambages que le cadre économique « 3-3-3 » de Bessant n'avait pas permis d'atteindre les trois indicateurs, et que la crédibilité de cette politique se reflétait dans l'affaiblissement des marchés obligataires et des changes : « La hausse des rendements et l'affaiblissement de la monnaie signifient que la crédibilité est en déclin. »

Il a estimé que cette nouvelle vague d'assouplissement quantitatif (quasi-QE) devrait permettre de contenir temporairement les taux d'intérêt, mais qu'elle ne peut pas véritablement faire baisser les rendements des bons du Trésor américain. Si le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans ne descend pas sous la barre des 5 %, le dollar américain subira une forte dépréciation et le marché connaîtra une vente massive et systémique d'actifs risqués. Le marché se tournera alors vers la vente à découvert d'actifs risqués, de la puissance de calcul massive de l'IA, des prêts privés et des actions financières. Parallèlement, Hartnett maintient une position haussière sur l'or et sur les actifs à long terme moins populaires.

Le plan « 3-3-3 » : Trois flèches tirées simultanément, les trois flèches manquant leur cible.

Lors de sa prise de fonctions fin 2024, Bessant a proposé un cadre économique « 3-3-3 » avec 2028 comme échéance. Les trois objectifs principaux sont : une croissance annuelle moyenne de 3 % du PIB réel, une réduction du déficit budgétaire fédéral à 3 % du PIB et une augmentation de 3 millions de barils par jour de la production pétrolière nationale.

D'après les données divulguées dans le rapport de Hartnett, les trois indicateurs n'ont pas atteint les objectifs fixés :

• Croissance du PIB : Le taux de croissance moyen au cours des six derniers trimestres a été inférieur à 2 %.
• Déficit budgétaire : actuellement à environ 6 % du PIB, soit le double de l’objectif.
• Production pétrolière : elle n'a augmenté que d'environ 300 000 barils par jour depuis 2024, n'atteignant qu'un dixième de l'objectif.

Hartnett souligne que la crédibilité des politiques publiques a toujours été mesurée par les marchés obligataires et des changes. L'échec de ces trois objectifs explique en grande partie les rendements élevés actuels des bons du Trésor américain et la pression exercée sur le dollar.

Les trois « lignes Maginot » : un prix du pétrole de 4 $, un taux de change de 160 $ par rapport au yen japonais et un rendement des bons du Trésor américain de 5 %.

Hartnett décrit la politique actuelle comme étant axée sur la défense de trois « lignes Maginot » : un prix de l’essence ne dépassant pas 4 dollars le gallon, un taux de change dollar-yen ne dépassant pas 160 et des rendements des obligations du Trésor à 10 et 30 ans ne dépassant pas 5 %. Il estime que le franchissement de ces trois lignes constituerait une menace directe pour la croissance économique, le boom des investissements dans l’IA et les bulles spéculatives.

Cependant, la réalité n'est pas optimiste. Hartnett a souligné dans son rapport que les prix de l'essence aux États-Unis ont de nouveau dépassé les 4 dollars le gallon (une hausse significative par rapport aux 3 dollars le gallon d'avant la guerre). Avec la « guerre économique » en cours entre les États-Unis et l'Iran et les stocks de pétrole brut et les réserves stratégiques américaines à leur plus bas niveau depuis 40 à 50 ans, le potentiel de baisse des prix du pétrole est extrêmement limité.

Concernant les taux de change, Hartnett estime que l'intervention de la Banque du Japon sur le marché des changes américain-japonais exige une hausse substantielle des taux d'intérêt le 18 septembre afin de stabiliser les taux d'intérêt japonais à long terme et de réduire le risque de vente massive d'obligations du Trésor américain par le Japon.

La ligne de défense la plus cruciale consiste à maintenir le rendement des obligations du Trésor américain à long terme en dessous de 5 % — cela est directement lié à la possibilité d'éviter un incident de crédit pour le gouvernement américain (premièrement, une dégradation de la note par les agences de notation, et deuxièmement, l'échec potentiel d'une vente aux enchères d'obligations du Trésor), et également à la possibilité de maintenir le coût de financement de l'IA à un niveau contrôlable.

Pourquoi un « quasi-QE » ? La double pression d'une dette de 40 000 milliards de yuans et du financement de l'IA.

Dans son rapport, Hartnett a exposé les trois raisons sous-jacentes qui ont contraint le département du Trésor à intervenir :

Premièrement, le niveau d'endettement a atteint un seuil historique. La dette nationale américaine totale vient de dépasser les 40 000 milliards de dollars et continue de croître à un rythme d'environ 1 000 milliards de dollars par trimestre.

Deuxièmement, l'émission nette d'obligations du Trésor américain comprime le financement des entreprises. Cette émission devrait atteindre 2 000 milliards de dollars en 2026 et 2027, impactant directement le marché des obligations d'entreprises. Parallèlement, les émissions obligataires liées à l'intelligence artificielle ont déjà atteint 200 à 300 milliards de dollars cette année, et la course à l'armement en matière d'IA figure parmi les priorités nationales et macroéconomiques absolues du gouvernement américain.

Troisièmement, la divergence entre les données et le marché a déclenché une crise de confiance. Hartnett a souligné que lorsque la croissance des emplois non agricoles et l'inflation étaient nulles, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans a atteint son plus haut niveau en 20 ans, ce qui signifie que la confiance du marché dans la viabilité budgétaire a été ébranlée et que « la confiance du public doit être rétablie immédiatement ».

C’est dans ce contexte que Bessant a lancé une série d’interventions politiques s’apparentant à des « options de vente » : signature d’accords de swap de dollars avec des pays asiatiques et du Golfe, intervention sur le marché des changes du yen et, désormais, avec l’approbation tacite de la Réserve fédérale, doublement du volume des rachats d’obligations du Trésor à long terme. Hartnett qualifie cette série de mesures de « solution à la panique politique sur le marché obligataire ».

Il a également averti qu'une intervention budgétaire motivée par la panique obligerait le président de la Réserve fédérale, M. Warsh, à faire une déclaration « juste assez ferme » lors de la conférence de Jackson Hole le 28 août — ni trop accommodante pour éviter d'exercer une pression supplémentaire sur le dollar, ni trop ferme pour éviter de freiner le marché.

Le succès est attendu ; l'échec est inimaginable.

Hartnett a résumé le caractère extrême de la situation actuelle en une phrase : « Le succès est attendu, l'échec est inimaginable. »

Son raisonnement est le suivant : l’assouplissement quantitatif a été le point de départ du marché haussier qui a suivi la faillite de Lehman Brothers et le fondement du discours de Wall Street sur les institutions « trop importantes pour faire faillite ». Les mesures de relance monétaire non conventionnelles des 20 dernières années ont entraîné des hausses non conventionnelles des prix des actifs. Par conséquent, on peut s’attendre à ce qu’une nouvelle phase d’assouplissement quantitatif de type « quasi-quantitatif » soit couronnée de succès.

Mais il a ensuite fourni une feuille de route claire pour le scénario d'échec :

« Si l’opération de panique de Bessant ne parvient pas à faire chuter le rendement à 30 ans sous la barre des 5 %, cela entraînera une forte baisse du dollar et un changement dans la répartition des actifs : vente à découvert d’actifs risqués, vente à découvert d’actifs à effet de levier (sociétés d’hypercalcul IA, crédit privé) et vente à découvert d’actifs cycliques (actions financières) jusqu’aux élections de mi-mandat. »

Dans ce contexte, les positions longues de Hartnett sont concentrées sur l'or, ainsi que sur des actifs à long terme négligés par le marché , notamment les REIT, les ETF biotechnologiques, les banques régionales, les actions à petite capitalisation et l'immobilier hongkongais.