Le « short squeeze » de 3 milliards de dollars dans le secteur des cryptomonnaies : comment s’est déroulée la plus grande vague de liquidation depuis 2021

Six semaines de positions baissières ont pris fin en 24 heures. Les traders de cryptomonnaies se sont massivement positionnés à la baisse, les taux de financement étaient négatifs et le consensus du marché était clair : le Bitcoin était censé chuter.

Au contraire, elle a fortement augmenté.

Plus de 3 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidés sur les marchés des produits dérivés de cryptomonnaies les 19 et 20 août 2026. Les positions courtes représentaient environ 2,77 milliards de dollars, soit 92 % du total, ce qui en fait le plus important short squeeze concentré depuis novembre 2021 et le huitième plus important événement de liquidation jamais enregistré.

Le Bitcoin est passé d'un plus bas intraday proche de 64 100 $ à un pic supérieur à 72 000 $. L'Ethereum a progressé d'environ 18 % en 24 heures, sa plus forte hausse journalière depuis mars 2024. Binance a absorbé environ 518 millions de dollars de liquidations, Hyperliquid environ 513 millions et Bybit environ 303 millions.

Ce resserrement n'était pas aléatoire. Il résultait d'un positionnement unilatéral, d'un choc macroéconomique provenant du marché des bons du Trésor américain et d'un second catalyseur narratif venant de Washington.

Le déclencheur du Trésor

Le premier catalyseur est apparu le 19 août vers 14h30 UTC, lorsque le Trésor américain a annoncé qu'il allait au moins doubler la taille maximale de ses opérations de rachat de titres à coupon nominal de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans destinées à soutenir la liquidité.

Le plafond est passé de 2 milliards de dollars à 4 milliards de dollars par opération, en vigueur du 9 septembre au 4 novembre.

Les rachats d'obligations du Trésor ne constituent pas un assouplissement quantitatif. Le Trésor rachète des obligations moins liquides, hors cote, et les remplace par de nouvelles émissions sur le marché. L'effet net sur le bilan de l'État est globalement neutre.

L'effet sur le marché est différent. En réduisant la duration et en améliorant la liquidité des obligations à long terme, les rachats peuvent comprimer les rendements à long terme et assouplir les conditions financières. Cela tend à soutenir les actifs risqués, dont le Bitcoin.

Le Bitcoin a réagi en quelques minutes. Son prix est passé d'environ 64 100 $ à 66 800 $ dans l'heure qui a suivi l'annonce. Cela a suffi à déclencher la première vague d'appels de marge sur les positions courtes à effet de levier. Une fois les achats forcés amorcés, la structure du marché a fait le reste.

Comment fonctionne la cascade de liquidation

Les mécanismes d'un short squeeze en cryptomonnaie sont simples et impitoyables.

Lorsqu'une position courte sur un contrat à terme perpétuel passe sous sa marge de maintien, la bourse liquide la position en passant un ordre d'achat au marché. Cet ordre fait monter le prix. La hausse des prix entraîne de nouvelles liquidations de positions courtes, ce qui génère davantage d'ordres d'achat au marché. Ce cycle se poursuit jusqu'à ce que la pression à la vente soit suffisante pour absorber la demande forcée.

Les 19 et 20 août, cette boucle a fonctionné pendant environ 18 heures avant de se stabiliser.

Les liquidations totales sur les principales plateformes ont dépassé les 3 milliards de dollars. Les positions courtes représentaient environ 2,77 milliards de dollars, tandis que les liquidations longues n'atteignaient que 264 millions de dollars. Les données de CoinGlass ont montré qu'environ 1,29 milliard de dollars de positions courtes ont été clôturées en une seule heure, soit la liquidation la plus rapide et la plus concentrée de 2026.

Les ventes à découvert de Bitcoin ont représenté environ 1,37 milliard de dollars du total. Celles d'Ethereum ont contribué à hauteur d'environ 1,01 milliard de dollars. Le reste provenait d'altcoins, Solana, XRP et Dogecoin étant parmi les plus touchés.

L'analyse détaillée des transactions a révélé la forte concentration des tensions sur le marché. Binance a enregistré environ 518 millions de dollars de liquidations. Hyperliquid, la plateforme décentralisée de contrats perpétuels qui a connu une croissance rapide en 2026, a absorbé près de 513 millions de dollars. Bybit a enregistré environ 303 millions de dollars, tandis que le reste s'est réparti entre OKX, dYdX et des plateformes plus petites.

Sur Hyperliquid, le mécanisme de protection a absorbé environ 47 millions de dollars de pertes lors de la liquidation en cascade. Le solde du pool s'élevait à environ 380 millions de dollars avant l'événement et est tombé à environ 333 millions de dollars une fois la situation stabilisée. Sur Binance, le système de désendettement automatique s'est activé à deux reprises pendant l'heure de pointe des liquidations, obligeant certains traders ayant des positions longues rentables à fermer partiellement leurs positions pour compenser les déficits de contrepartie.

Ces systèmes ont empêché les défaillances au niveau des bourses, mais ils ont également contribué à la rapidité et à l'intensité des variations de prix.

Les altcoins ont rendu le passage plus violent

Les chiffres principaux ont été dominés par le Bitcoin et l'Ethereum, mais les liquidations d'altcoins ont ajouté une couche supplémentaire de volatilité.

Les contrats à terme perpétuels Solana ont enregistré des liquidations à découvert d'environ 187 millions de dollars. Ce mouvement s'explique par la hausse générale des marchés et par la dynamique supplémentaire induite par les flux cumulés vers les ETF SOL, qui ont dépassé 1,16 milliard de dollars en début de semaine.

Les positions courtes sur le XRP ont entraîné une perte d'environ 142 millions de dollars, alors que l'actif a progressé d'environ 10 %, suivant la tendance générale du marché. Le Dogecoin, qui avait accumulé des positions courtes spéculatives durant un mois de juillet calme, a contribué à hauteur d'environ 89 millions de dollars aux liquidations.

Les liquidations d'altcoins ont tendance à être plus brutales par dollar d'intérêt ouvert. Ces marchés sont moins liquides que ceux du Bitcoin et de l'Ethereum, avec moins de teneurs de marché et des spreads plus importants. En cas d'achats forcés, l'impact sur le prix par dollar liquidé est plus marqué.

Cela a contribué à transformer une hausse menée par le Bitcoin en un choc plus général sur les produits dérivés.

Pourquoi les traders étaient-ils si fortement vendeurs à découvert ?

La tendance baissière ne s'est pas manifestée du jour au lendemain. Elle s'est construite progressivement, du début juillet à la mi-août, sous l'effet de la convergence de plusieurs facteurs défavorables.

Le CLARITY Act, le projet de loi le plus complet sur la structure du marché des cryptomonnaies jamais présenté au Sénat, a été bloqué après le report de son vote de procédure à septembre. La SEC a finalisé son cadre réglementaire relatif aux actifs cryptographiques, perçu par certains traders comme une tentative de devancer la législation du Congrès. Le Bitcoin s'échangeait également dans une fourchette de plus en plus étroite entre 60 000 et 66 000 dollars depuis fin juin, chaque tentative de hausse se heurtant à des ventes près de la limite supérieure.

Les taux de financement ont soutenu les échanges.

Le financement des contrats à terme perpétuels Bitcoin est devenu négatif fin juillet et l'est resté jusqu'à mi-août. Autrement dit, les vendeurs à découvert étaient rémunérés pour maintenir leurs positions. Le 18 août, la veille de la crise, le taux de financement des contrats à terme perpétuels Bitcoin sur huit heures de Binance s'établissait à -0,012 %, un niveau qui persistait depuis trois semaines consécutives.

Le paiement semble faible, mais il s'accumule. Un trader détenant une position courte de 10 millions de dollars avec un financement négatif de 0,012 % recevrait environ 3 600 dollars par jour simplement pour maintenir sa position.

Cela a attiré des capitaux sur les positions courtes pour des raisons qui n'étaient pas uniquement directionnelles. Certains traders détenaient ces positions pour obtenir du rendement. Lors du débouclage, nombre de ces vendeurs à découvert n'avaient aucune thèse solide à défendre ni de plan de stop-loss clair.

Il en a résulté un marché excessivement orienté dans une direction. Lorsque l'annonce du Trésor a incité les actifs risqués à progresser, le marché était trop saturé pour absorber ce mouvement.

La Maison Blanche a ajouté un deuxième catalyseur

L'annonce du Trésor à elle seule n'a peut-être pas provoqué une vague de liquidation de 3 milliards de dollars. Quelques heures plus tard, des informations ont circulé selon lesquelles le président Trump organiserait un sommet sur l'industrie des cryptomonnaies à la Maison-Blanche, auquel devraient participer de hauts responsables de la SEC et des dirigeants des principales plateformes d'échange.

Le sommet, confirmé pour fin août, a montré que l'administration restait attachée à un cadre réglementaire favorable aux cryptomonnaies. Intervenant après l'extension du programme de rachat d'actions du Trésor, il a provoqué une deuxième vague de rachats de positions à découvert.

Le Bitcoin est passé d'environ 68 000 $ à plus de 71 000 $ le 20 août.

Ces deux éléments ont agi de concert. L'annonce du Trésor a fourni aux investisseurs une raison macroéconomique de réévaluer les actifs risqués. Le sommet à la Maison-Blanche a, quant à lui, alimenté le discours dominant. Ensemble, ils ont provoqué le débouclage le plus massif des positions baissières sur les cryptomonnaies depuis l'effondrement du FTX qui avait plongé les marchés dans une spirale infernale en novembre 2022.

Pourquoi Ethereum a surpassé Bitcoin

La hausse de 18 % d'Ethereum en une seule journée a été le mouvement le plus remarquable.

Alors que le Bitcoin a progressé d'environ 8 %, l'Ethereum a surperformé de plus du double. La raison ? Le positionnement. Les positions courtes sur Ethereum ont connu une croissance disproportionnée en juillet et août, en partie à cause du scepticisme entourant le calendrier de la mise à niveau Pectra et en partie à cause des sorties de capitaux persistantes des ETF Ethereum au comptant.

Par rapport aux positions ouvertes, la position courte nette d'Ethereum était plus extrême que celle de Bitcoin.

Lorsque la pression sur le marché a commencé, la réduction des carnets d'ordres d'Ethereum a amplifié le mouvement. Le volume d'échanges sur les paires Ethereum a bondi de 402 % en 24 heures, selon les données d'AMBCrypto. L'ETH est passé d'environ 1 920 $ à plus de 2 270 $ avant de se stabiliser autour de 2 250 $.

La hausse a également mis en lumière un autre risque lié à la DeFi. Sur Aave, le plus important protocole de prêt décentralisé, seulement 9 % des positions représentent environ la moitié de la dette totale de la plateforme. Nombre de ces positions reposent sur une stratégie de corrélation de staking Ethereum à effet de levier, utilisant la dette WETH comme garantie de staking liquide, notamment avec les cryptomonnaies weETH, rsETH et wstETH.

Le facteur de santé moyen de ces positions se situe aux alentours de 1,06. Cela signifie qu'une réduction de 8 à 9 % sur le wrapper pourrait déclencher une cascade de liquidations sur la blockchain.

Le principe est simple, mais la pratique est délicate. Un trader dépose un jeton de restaking liquide comme le weETH en garantie, emprunte du WETH en l'utilisant comme garantie à un taux d'emprunt élevé, restaking le WETH emprunté pour obtenir davantage de weETH, et le dépose à nouveau en garantie. Chaque itération augmente à la fois le rendement et l'effet de levier.

Avec un effet de levier d'environ 10, le rendement annuel effectif des capitaux propres peut atteindre 40 % à 50 % avant déduction des coûts d'emprunt et des frais de transaction. Cette stratégie est viable tant que le token de staking liquide reste étroitement aligné sur l'ETH. Si la décote du wrapper dépasse la marge de sécurité, la position récursive peut être liquidée rapidement.

Le rebond du 20 août n'a pas déclenché ce risque car l'ETH a progressé, et non reculé. Cependant, la concentration demeure une vulnérabilité. Si Ethereum subit un retournement brutal par rapport aux niveaux actuels, les positions ayant résisté à la compression haussière pourraient devenir une source de pression à la liquidation lors de la baisse.

Les flux d'ETF ont également contribué à la surperformance d'Ethereum. Les ETF Ethereum au comptant américains, qui avaient enregistré des sorties nettes pendant une grande partie de juillet et début août, ont affiché des entrées nettes d'environ 189 millions de dollars le 19 août. Cela suggère que les investisseurs institutionnels ne se sont pas contentés de couvrir leurs positions courtes sur les produits dérivés, mais ont également renforcé leurs positions longues via des produits réglementés.

Le rallye va-t-il se poursuivre ?

Tous les achats forcés ne se transforment pas en hausse durable. La question essentielle est de savoir si ces achats forcés ont créé une demande réelle ou s'ils ont simplement liquidé les positions courtes excessives.

Les preuves sont mitigées.

Le franchissement du seuil des 72 000 $ par le Bitcoin a rompu une fourchette de négociation de six semaines et établi un nouveau sommet à court terme. L'intérêt ouvert a diminué d'environ 15 % depuis cette hausse, signe d'une réduction de l'effet de levier. Les taux de financement sont devenus positifs, ce qui signifie que le marché ne rémunère plus les traders pour les positions courtes.

Voilà le côté constructif.

Attention toutefois : le principal catalyseur macroéconomique a une date d’expiration. Le programme de rachat d’obligations élargi du Trésor américain ne court actuellement que jusqu’au 4 novembre 2026. Passé ce délai, le Trésor réévaluera l’opportunité de maintenir une telle ampleur. Si les rendements à long terme se stabilisent d’ici là, rien ne garantit que le programme se poursuive au même niveau.

Le marché des produits dérivés a également évolué depuis les précédents cycles de liquidation. L'hyperliquidité n'existait pas lors du squeeze de novembre 2021. Il représente désormais environ 15 % du volume des contrats à terme perpétuels sur cryptomonnaies, et son processus de liquidation diffère de celui des plateformes d'échange centralisées.

Sur Hyperliquid, les liquidations sont gérées par un fonds de garantie décentralisé. En temps normal, les participants absorbent les pertes en échange d'une part des frais de liquidation. La perte d'environ 47 millions de dollars absorbée lors de la crise du 19 août soulève des questions quant à la capacité de ce fonds à faire face à des crises de plus grande ampleur.

La politique macroéconomique demeure une source d'incertitude. La Réserve fédérale n'a pas indiqué de baisse des taux, et la réunion du FOMC de septembre pourrait engendrer une nouvelle volatilité. Le positionnement sur les cryptomonnaies est désormais étroitement lié aux rendements à long terme, aux conditions de liquidité et aux signaux réglementaires.

Ce que l'histoire suggère

La liquidation massive du 19 août se classe au huitième rang des plus importantes liquidations de cryptomonnaies en valeur. Rapportée au total des positions ouvertes, elle se situe plus haut car le marché des produits dérivés en 2026 est plus restreint qu'il ne l'était au plus fort du marché haussier de 2021.

La comparaison la plus pertinente est la crise de novembre 2021 qui a suivi la hausse du Bitcoin à 69 000 $. Cet événement a entraîné des liquidations d'environ 4,2 milliards de dollars et a marqué un sommet local.

Une autre comparaison possible est celle de mars 2024, lorsque des liquidations d'environ 2,1 milliards de dollars ont précédé le record historique du Bitcoin au-dessus de 73 000 dollars et une hausse plus soutenue.

La différence se manifeste généralement dans ce qui se passe après la compression. Si les positions longues se reconstituent rapidement, le marché pourrait se préparer à une nouvelle vague de volatilité liée à l'effet de levier. Si, au contraire, les positions longues restent faibles, la compression a peut-être réajusté les positions et créé un espace propice à une hausse plus organique.

Le contexte réglementaire distingue également l'année 2026 des cycles précédents. En novembre 2021, la réglementation américaine des cryptomonnaies était encore largement floue. En août 2026, la SEC avait finalisé son cadre réglementaire relatif aux actifs cryptographiques, la loi CLARITY était en cours d'examen au Sénat et plusieurs ETF crypto au comptant étaient négociés sur des marchés réglementés.

Cette infrastructure crée à la fois un soutien et des contraintes. Les produits réglementés offrent aux investisseurs institutionnels davantage de possibilités d'entrer sur le marché. Les coûts de conformité et les contraintes opérationnelles limitent également la rapidité avec laquelle certains acteurs peuvent intervenir.

Le rebond post-compression pourrait donc moins dépendre des seules liquidations que de la capacité de la liquidité macroéconomique et de la dynamique réglementaire à se traduire par une demande au comptant soutenue. Les achats forcés ont franchi le premier obstacle. Ils n'ont pas encore prouvé le début d'une nouvelle phase haussière.