Le président de la CFTC dévoile une nouvelle feuille de route financière : cryptomonnaies, marchés de prédiction et marchés de la puissance de calcul

Rédigé et compilé par : KarenZ, Foresight News

Il y a plus d'un siècle, alors que le commerce des contrats à terme commençait à peine à émerger, les politiciens américains le qualifiaient également de « jeu de hasard ».

Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a de nouveau évoqué cette histoire.

Le 20 août, heure locale aux États-Unis, lors de la première réunion du Comité consultatif sur l'innovation (IAC) de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Selig a consacré un temps considérable à examiner l'histoire du marché à terme : les bourses de matières premières du XIXe siècle étaient assiégées par les lois « anti-jeux » des États, et les options sur matières premières ont également été restreintes pendant longtemps, mais finalement, les États-Unis ont choisi d'établir un cadre réglementaire fédéral unifié pour permettre le développement de nouveaux produits financiers dans le cadre de règles claires.

Le propos de Selig est simple : les débats actuels autour des cryptomonnaies, de l’intelligence artificielle et des marchés prédictifs ne sont, selon lui, pas entièrement nouveaux. La véritable question à laquelle les régulateurs doivent répondre n’est pas seulement de savoir « faut-il autoriser l’innovation ? », mais comment l’intégrer dans un cadre de marché réglementé.

C’est pourquoi, lors de cette conférence, Selig a publié pour la première fois, de manière relativement complète, sa « Feuille de route pour la nouvelle frontière de la finance ».

La feuille de route s'articule autour de trois axes principaux : les cryptomonnaies, le marché de la puissance de calcul de l'IA et le marché des prédictions.

L'un des signaux les plus significatifs pour le secteur des cryptomonnaies est que Selig considère toujours l'adoption par le Congrès d'une législation sur la structure du marché des cryptomonnaies comme l'option privilégiée, tout en précisant que si la législation en question continue de bloquer, la CFTC est prête à envisager d'utiliser son autorité légale existante pour établir un système réglementaire pour le marché des actifs cryptographiques.

Première option : Si le projet CLARITY reste bloqué, la CFTC est prête à agir en utilisant les prérogatives dont elle dispose.

La cryptomonnaie était le signal politique le plus fort de ce discours.

Selig a commencé par réaffirmer l'existence du projet Crypto, développé conjointement par la CFTC et la SEC.

En janvier de cette année, la SEC et la CFTC ont transformé le projet Crypto, initialement lancé par la SEC, en un projet conjoint impliquant les deux agences de réglementation, dans l'espoir de résoudre un problème fondamental qui a longtemps affecté l'industrie américaine des cryptomonnaies : quels actifs cryptographiques sont des valeurs mobilières et lesquels ne le sont pas, et où se situent les limites réglementaires de la SEC et de la CFTC.

En mars dernier, les deux organisations ont publié conjointement un document explicatif classant les crypto-actifs en cinq catégories selon leurs caractéristiques et fonctions : matières premières numériques, objets de collection numériques, outils numériques, stablecoins et titres numériques. Ce document aborde explicitement les cas où certains crypto-actifs ne sont pas considérés comme des titres et explique comment des activités telles que le minage de protocoles, le staking de protocoles, le wrapping et les airdrops sont encadrées par la législation fédérale américaine sur les valeurs mobilières.

Toutefois, pour Selig, les explications des instances administratives n'ont pas suffi.

Dans son discours, il a continué de considérer l'adoption par le Congrès d'une loi sur la structure du marché des crypto-actifs comme une solution plus importante et durable, et a explicitement mentionné la loi CLARITY.

L'une des principales implications de la loi CLARITY est de mieux délimiter les frontières réglementaires entre la SEC et la CFTC sur le marché des actifs numériques par le biais de la législation, et d'établir un cadre réglementaire légal pour le marché concerné.

Ce qui mérite vraiment l'attention, c'est le « plan B » de Selig.

Il a déclaré que si le projet CLARITY restait bloqué, la CFTC utiliserait ses pouvoirs actuels pour commencer à établir un cadre réglementaire pour le marché des crypto-actifs. À cette fin, il a déjà chargé les équipes de la CFTC de travailler sur des propositions de réglementation.

Selon la vision de Selig, ce programme pourrait permettre aux entités déjà enregistrées auprès de la CFTC et aux plateformes d'échange de cryptomonnaies actuellement non enregistrées d'être désignées par la CFTC comme un type spécial de marché de contrats désigné (DCM), également connu sous le nom de « marché d'actifs cryptographiques ».

Ces marchés pourront par la suite proposer des échanges de crypto-actifs à effet de levier ou sur marge, conformément à la réglementation de la CFTC et à des règles spécialement conçues.

Le terme « peut » est ici crucial. Selig a initialement indiqué que ses équipes avaient commencé à étudier les règles et que le cadre réglementaire applicable pourrait permettre les dispositions susmentionnées. Par conséquent, on ne peut interpréter ses propos comme signifiant que « la CFTC a approuvé la conversion des plateformes d'échange de cryptomonnaies en DCM », ni comme un régime d'accès au marché déjà en vigueur.

Par ailleurs, Selig a révélé un autre travail auquel l'industrie DeFi devrait prêter attention : il a demandé au personnel de la CFTC de communiquer directement avec les développeurs du protocole Onchain Finance afin d'étudier comment ces derniers peuvent fournir le protocole concerné de manière légale et conforme à la réglementation aux États-Unis.

Ce document ne précise pas non plus les critères d'exemption ni les conditions réglementaires, mais il indique au moins que, lorsque la CFTC abordera la réglementation des cryptomonnaies, son champ d'application ne se limitera pas aux plateformes d'échange centralisées comme Coinbase et Kraken. Les développeurs de protocoles financiers on-chain ont également été associés à la discussion sur l'élaboration du cadre réglementaire.

La deuxième approche : transformer la puissance de calcul des GPU en un marché dont le prix peut être fixé et qui peut être couvert.

Comparé à Crypto, Selig adopte une approche assez différente de l'IA.

La CFTC ne réglemente pas directement les modèles d'IA. Selig cible un autre atout de l'IA : la puissance de calcul.

Face à la demande croissante de GPU haute performance pour l'entraînement et l'inférence de modèles de grande taille, la puissance de calcul est devenue l'un des facteurs de production les plus importants pour les entreprises spécialisées en IA.

Selig estime que, à mesure que la puissance de calcul devient de plus en plus rare et précieuse sur le plan économique, la demande pour les marchés au comptant, à terme et dérivés de la puissance de calcul émergera également.

En clair, lorsqu'elles achètent de la puissance de calcul, les entreprises sont souvent confrontées à des problèmes tels que les fluctuations de prix, l'approvisionnement à long terme et l'allocation des ressources. Si un marché du calcul plus mature et transparent se met en place à l'avenir, il pourrait permettre une formation des prix similaire à celle des marchés de l'énergie ou des matières premières, tout en gérant les risques grâce aux contrats à terme et aux produits dérivés.

Selig a indiqué que la CFTC collaborait avec le département du Commerce américain et avait ouvert une période de consultation publique pour Compute Markets une semaine avant son intervention. La prochaine étape consistera à étudier le cadre réglementaire pertinent en fonction des retours du marché.

Cela signifie que la « réglementation de l’IA » évoquée par la CFTC, du moins pour l’instant, ne vise pas à réglementer le modèle lui-même. Pour un régulateur des produits dérivés, l’enjeu principal est le suivant : comment les marchés financiers concernés doivent-ils fonctionner une fois que la puissance de calcul devient une ressource économique valorisée, négociable et utilisable comme instrument de couverture ?

Troisième approche : la prévision de marché ne se limite plus à la question de savoir « si c’est possible » ; la CFTC commence à discuter de la manière dont cela devrait être réglementé.

Avec le développement rapide de plateformes telles que Polymarket et Kalshi, une question de longue date est devenue de plus en plus pressante : les contrats relatifs aux événements sportifs, politiques et autres devraient-ils être soumis à la réglementation fédérale des produits dérivés sur matières premières ou à la réglementation étatique des paris ?

La position de Selig dans ce discours était très claire.

Sa position est que le Congrès a accordé à la CFTC l'autorité réglementaire exclusive sur les produits dérivés de matières premières dans les marchés de contrats désignés (DCM) ; tant qu'il s'agit de produits dérivés légaux, la CFTC continuera de faire respecter cette autorité réglementaire fédérale, y compris sa compétence devant les tribunaux.

Il a toutefois reconnu que la CFTC n'avait historiquement pas réussi à établir un cadre réglementaire suffisamment complet pour les contrats événementiels, qui prenne en compte leurs risques spécifiques.

Il convient de noter que Selig n'a pas simplement résumé la feuille de route des marchés de prédiction par le terme de « déréglementation ». Au contraire, il a présenté dans son discours un calendrier réglementaire assez précis.

Premièrement, la CFTC a proposé de modifier la règle 40.11.

La législation américaine autorise la CFTC à imposer des restrictions aux contrats relatifs à des événements impliquant des catégories spécifiques telles que la guerre, le terrorisme, les assassinats, les jeux d'argent et les activités illégales, en se fondant sur l'intérêt public. Toutefois, la réglementation actuelle ne définit pas suffisamment des concepts clés comme « jeux d'argent » et « implication », et n'établit pas non plus de critères exhaustifs pour apprécier l'intérêt public.

Selig a déclaré que la nouvelle règle 40.11 proposée par la CFTC en juin de cette année vise à rendre ces normes plus spécifiques et à établir un mécanisme d'examen au cas par cas pour les contrats.

Deuxièmement, la CFTC a proposé de refondre le système de déclaration des données relatives aux contrats d'événements entièrement garantis. Auparavant, certains de ces contrats s'appuyaient sur des « lettres de non-objection » réglementaires pour satisfaire aux obligations de déclaration. En juin dernier, la CFTC a proposé un nouveau cadre réglementaire visant à transformer ce dispositif temporaire en un système de déclaration formel et unifié.

Troisièmement, et c'est l'étape suivante qui mérite plus d'attention : Selig a déclaré qu'il s'attend à ce que la CFTC propose prochainement une série d'amendements aux parties 38 et 40 du règlement de la CFTC afin de mettre à jour les principes fondamentaux du DCM et les règles de lancement de produits applicables aux contrats d'événements.

Il convient de souligner en particulier qu'il a explicitement mentionné la protection des consommateurs dans le secteur du commerce de détail, la gouvernance des produits, la conception du marché et les programmes d'incitation.

Cela signifie que l'orientation politique actuelle de la CFTC concernant les marchés de prédiction ne se limite pas à déterminer si « les marchés de prédiction sont des jeux de hasard », mais qu'elle entre dans une seconde phase plus spécifique : s'il est considéré comme un marché financier réglementé, à quelles règles de cotation, de gouvernance, de déclaration et de protection des consommateurs les bourses doivent-elles se conformer ?

Le moment le plus tendu de la réunion s'est également produit sur le marché des prédictions.

Comparativement à l'IA, le débat sur les prévisions de marché est nettement plus houleux. Ce désaccord a éclaté au grand jour lors de la conférence.

Le président-directeur général du CME Group, Terry Duffy, a d'abord clairement affirmé son soutien indéfectible au marché des cryptomonnaies (qu'il soutient depuis 2017 et dont il a été le premier à lancer des contrats à terme sur cryptomonnaies sur le CME), ainsi que son attitude positive envers l'application de l'IA à la gestion des risques. Cependant, dès que la discussion a porté sur les marchés de prédiction, son point de vue est devenu extrêmement dur.

Duffy a dénoncé sans détour le chaos actuel qui règne sur le marché des prédictions, évoquant les contrats liés aux « contrats Maduro » (à connotation politique) et à l'affaire du prompteur, et affirmant que ces produits sont manifestement manipulables. De plus, certains contrats sportifs ne se limitent pas au résultat, mais prennent également en compte la performance individuelle, les rendant vulnérables à l'intervention humaine. Publier des contrats facilement manipulables nuirait à la réputation de l'ensemble du secteur, contredisant ainsi l'objectif du président Trump de faire des États-Unis une capitale des cryptomonnaies.

Selig interrompit directement Duffy, soulignant que le contrat qu'il citait n'avait pas été lancé aux États-Unis, mais sur une plateforme à l'étranger.

Luana Lopes Lara, cofondatrice de Kalshi, a rétorqué sans détour : « Maintenant que nous sommes pointés du doigt, j'aimerais demander : le CME a-t-il déjà eu des antécédents de manipulation de marché ? »

Duffy rétorqua sans céder : « Si vous voulez discuter, je serais ravi. Mais mon service de contrôle compte plus de personnes que votre entreprise entière. »

Lara rétorqua : « Alors peut-être devriez-vous vous renseigner sur l'efficacité. »

Duffy a alors lancé une réplique finale et dévastatrice : « Alors peut-être devriez-vous apprendre ce qu'est un marché crédible. »

Ce débat explique précisément pourquoi la CFTC révise sa réglementation. Les marchés de prédiction doivent notamment déterminer quels événements peuvent servir de sous-jacents aux contrats, quelles sont les responsabilités des plateformes d'échange en matière de vérification des produits, comment surveiller la manipulation de marché et l'obtention d'avantages informationnels, et quel type de protection les utilisateurs particuliers doivent recevoir.

Qu’a réellement permis de déterminer cette première réunion ?

Le rôle du Comité consultatif sur l'innovation de la CFTC est de conseiller la CFTC sur les questions à l'intersection de la technologie, du droit, des politiques publiques et de la finance. Les avis des membres du comité ne représentent pas automatiquement la position de la CFTC et ne constituent pas une loi du seul fait d'une seule réunion.

Actuellement, les membres de l'IAC couvrent les marchés des cryptomonnaies et les marchés financiers traditionnels, notamment Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, ainsi que des dirigeants d'institutions telles que CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton et Robinhood.

Toutefois, si l'on considère cette réunion conjointement avec le discours de Selig, cela permet au moins de mieux comprendre ce que la CFTC prévoit de faire ensuite :

Concernant les crypto-actifs, la priorité est d'attendre que le Congrès établisse une structure de marché. Parallèlement, le gouvernement se prépare à étudier comment utiliser les pouvoirs existants pour définir ses propres règles de marché. En matière d'intelligence artificielle, il s'efforce de transformer la puissance de calcul en un nouveau marché des matières premières, intégrant la formation des prix et la couverture des risques. Concernant les marchés de prédiction, il s'apprête à mettre en place des règles plus systématiques relatives à l'accès aux contrats d'événements, à la déclaration des données, à la régulation du marché et à la protection des consommateurs.

Ces trois éléments peuvent sembler très différents, mais l'approche réglementaire adoptée par la CFTC est en réalité cohérente.

Dans son discours, Selig a réitéré à plusieurs reprises un point : dès l'apparition d'innovations financières, il est préférable d'établir au plus vite des règles de fonctionnement du marché plutôt que d'attendre que la controverse disparaisse.

Par conséquent, ce qui est vraiment remarquable dans cette première réunion de l'IAC, c'est la manière dont le cadre réglementaire existant pour les matières premières et les produits dérivés devrait être étendu lorsque la prochaine génération de marchés financiers deviendra le marché des cryptomonnaies, le marché de la puissance de calcul et le marché des prédictions.

À en juger par la feuille de route publiée par Selig, la CFTC a décidé d'agir.