Amazon AWS – La voie vers un chiffre d'affaires de mille milliards de dollars

Dans un rapport publié le 16 août, Brian Nowak, analyste chez Morgan Stanley, a maintenu sa recommandation « surpondérer » sur Amazon, avec un objectif de cours de base de 335 $ , ce qui représente un potentiel de hausse d'environ 27 % par rapport au cours actuel d'environ 262 $. De plus, si AWS poursuit sa croissance comme prévu, le cours de l'action Amazon pourrait atteindre 500 $ d'ici fin 2027.

Lors de la conférence téléphonique sur les résultats, la direction d'Amazon a déclaré : « Nous avons longtemps cru qu'AWS pouvait devenir une entreprise générant plusieurs milliards de dollars de revenus, et nous pensons maintenant que ce chiffre va au moins doubler, et qu'il est très probable qu'il devienne une entreprise générant un billion de dollars de revenus, accompagnée d'un flux de trésorerie disponible et d'un retour sur capital investi très attractifs. »

Le rapport indique que, compte tenu de l'expansion continue de la puissance de calcul, le facteur déterminant pour savoir quand AWS atteindra 1 000 milliards de dollars de chiffre d'affaires est son efficacité de monétisation par watt supplémentaire. AWS monétise actuellement son watt supplémentaire à environ 8 $, une estimation pour l'année 2026. Morgan Stanley prévoit que cette efficacité continuera de s'améliorer grâce à l'innovation produit et à l'évolution de la dynamique de l'offre et de la demande.

La voie d'AWS vers un chiffre d'affaires de mille milliards de dollars : l'expansion de la puissance de calcul est la variable clé.

Le cadre d'analyse de Morgan Stanley se concentre sur l'expansion de la puissance de calcul et l'amélioration de l'efficacité de la monétisation . Le rapport prévoit qu'Amazon ajoutera entre 6 et 8 gigawatts (GW) de puissance de calcul entre 2026 et 2027, puis augmentera sa capacité d'environ 8 GW par an, portant ainsi la puissance de calcul totale d'AWS d'environ 14 GW en 2025 à environ 120 GW en 2035.

Partant de ce constat, la clé de la croissance du chiffre d'affaires d'AWS réside dans l'efficacité de la monétisation de la puissance de calcul. Morgan Stanley estime que si le revenu annuel correspondant à chaque watt supplémentaire de puissance de calcul atteint 12 dollars, le chiffre d'affaires d'AWS devrait dépasser 1 000 milliards de dollars d'ici 2035 ; si cette efficacité de monétisation s'améliore encore pour atteindre 14 à 15 dollars, cet objectif pourrait être atteint dès 2034.

Dans le scénario de référence, en supposant qu'AWS ajoute environ 8 GW de puissance de calcul par an et que l'efficacité de la monétisation s'améliore progressivement pour atteindre 12 $ par watt supplémentaire, Morgan Stanley prévoit que le chiffre d'affaires d'AWS passera d'environ 176,9 milliards de dollars en 2026 à environ 249,2 milliards de dollars en 2027, soit une croissance annuelle d'environ 41 %. Cela signifie que l'expansion simultanée de la puissance de calcul et l'amélioration de l'efficacité de la monétisation par unité de puissance de calcul constitueront les principaux moteurs de la croissance d'AWS et lui permettront d'atteindre des revenus se chiffrant en billions de dollars.

Hypothèses relatives aux marges bénéficiaires : L’activité liée à l’IA devrait suivre la même trajectoire historique que l’activité principale de cloud.

Concernant les marges bénéficiaires, Morgan Stanley a cité des déclarations de la direction d'Amazon selon lesquelles les tendances en matière de marge bénéficiaire et de retour sur investissement de l'activité IA sont « très similaires, voire légèrement supérieures » à celles de l'activité cloud principale à ses débuts, et sur cette base, a fixé son hypothèse de marge bénéficiaire EBIT à long terme pour AWS à environ 30 %.

Partant de cette hypothèse, si le chiffre d'affaires d'AWS atteint mille milliards de dollars, son EBIT s'élèvera à environ 300 milliards de dollars. En tenant compte de la contribution attendue des activités de vente au détail, Morgan Stanley prévoit que l'EBIT total d'Amazon devrait atteindre environ 500 milliards de dollars entre 2034 et 2036, soit un taux de croissance annuel composé (TCAC) d'environ 16 % à 20 %.

Plus précisément, dans le scénario d'un coût de 14 $ par watt supplémentaire, l'EBIT d'AWS devrait atteindre environ 304 milliards de dollars d'ici 2034, et l'EBIT total de l'entreprise environ 483 milliards de dollars, soit un TCAC d'environ 19 %. Si le coût du watt supplémentaire atteint 15 $, l'EBIT d'AWS et l'EBIT total de l'entreprise s'élèveront respectivement à environ 318 milliards de dollars et 497 milliards de dollars, ce qui correspond à un TCAC d'environ 20 %.

Restructuration de la valorisation : Le cours actuel de l'action présente une décote d'environ 50 % par rapport à ses concurrents.

Morgan Stanley estime que le cours actuel de l'action Amazon ne reflète pas pleinement son potentiel de bénéfices à long terme. Le rapport indique que si l'on actualise un EBIT à long terme d'environ 500 milliards de dollars à 2028 en utilisant un coût moyen pondéré du capital (CMPC) de 10 %, puis qu'on le capitalise à un multiple de valorisation VE/EBIT d'environ 21, on pourrait obtenir un cours implicite d'environ 500 dollars par action pour Amazon d'ici fin 2027. Ce multiple de valorisation reste toutefois inférieur d'environ 10 % à la moyenne du secteur, qui se situe autour de 23.

D'un autre point de vue, la valorisation actuelle d'Amazon équivaut à environ 11 fois son EBIT projeté pour 2035 (environ 265 milliards de dollars) actualisé à 2028 en utilisant un WACC de 10 %, ce qui est environ 50 % inférieur à la valorisation moyenne d'environ 23 fois pour ses pairs du cloud computing hyperscale et du commerce de détail, notamment Alphabet, Microsoft, Meta, Walmart, Costco et Netflix.

Morgan Stanley souligne que cette décote de valorisation laisse entrevoir un potentiel de croissance supplémentaire pour Amazon. Le rapport estime que la croissance du chiffre d'affaires d'AWS, supérieure aux prévisions, l'amélioration continue de sa marge bénéficiaire et l'effet de levier induit par la croissance de son activité de vente au détail et la réduction des coûts logistiques pourraient encore accroître ce potentiel.