Robinhood a créé une chaîne RWA. Memecoins l'a récupérée.

Robinhood a passé des mois à positionner sa blockchain comme une infrastructure réglementée pour les actions tokenisées. Deux semaines après son lancement, les actifs tokenisés représentaient environ 4 % de son portefeuille, un token représentant un chat valait douze fois la totalité des actifs réels, et le PDG affirmait que la plateforme était également idéale pour les mèmes.

Le 1er juillet, lors d'une conférence à Londres intitulée « La Terre est plate », l'une des plus importantes plateformes de courtage de détail américaines a lancé sa propre blockchain. Robinhood Chain est devenue opérationnelle en tant que blockchain de couche 2 Ethereum, construite sur la plateforme Orbit d'Arbitrum. Elle propose 95 actions tokenisées dont le prix est déterminé par les oracles Chainlink, un déploiement Uniswap pour la liquidité, des prêts via Morpho et un accès à un portefeuille utilisable dans plus de 120 pays.

Le discours était clair et répété pendant des mois : une plateforme réglementée où des actifs réels tokenisés s'intègrent à la finance décentralisée. Deux semaines après son lancement, la blockchain affiche un succès retentissant sur tous les plans, mais un échec cuisant pour sa raison d'être. L'élément le plus actif sur la blockchain d'actifs réels de Robinhood est un chat de dessin animé.

Ce que la chaîne a réellement construit

Commençons par l'architecture, car Robinhood a pris l'ingénierie très au sérieux. Robinhood Chain est une blockchain de couche 2 sans permission, basée sur la plateforme Orbit d'Arbitrum. Elle utilise l'ether pour les frais de transaction, avec un temps de bloc d'environ 100 millisecondes, et est connectée au réseau principal Ethereum depuis son lancement. Les frais sont minimes. Son produit phare est le Stock Token, une version blockchain d'actions telles que Nvidia, Apple et Alphabet, négociable 24h/24 et utilisable comme garantie dans la finance décentralisée (DeFi). Parmi les partenaires de départ figuraient Uniswap, avec un teneur de marché automatisé dédié, Chainlink, fournissant les prix par oracle pour les 95 actions, Morpho pour les prêts et BitGo pour la conservation.

La logique stratégique sous-jacente est cohérente et mérite d'être prise au sérieux. Robinhood a consacré l'année 2025 à la mise en place des éléments nécessaires : acquisition de Bitstamp pour l'infrastructure de trading et institutionnelle, de WonderFi pour l'obtention des licences canadiennes, et lancement de projets pilotes européens de tokenisation d'actions à titre de tests juridiques et de développement produit. Un réseau de test public a traité des millions de transactions dès février. Le lancement de juillet a permis de rassembler ces éléments en une architecture unique : des actifs tokenisés sur son propre réseau, négociés via son portefeuille et des plateformes partenaires, financés par des prêts intégrés et conservés grâce à sa propre infrastructure. L'ensemble, plus que chaque composant pris individuellement, constitue le produit. Il s'agit d'une plateforme de courtage on-chain verticalement intégrée, conçue autour du cas d'usage pour lequel la blockchain a été créée.

Le modèle économique est tout aussi évident à la lecture des résultats. Les revenus de Robinhood liés aux transactions crypto ont chuté de 47 % sur un an pour atteindre 134 millions de dollars au premier trimestre 2026, et le volume des échanges de cryptomonnaies via l'application native a dégringolé de 48 % à 24 milliards de dollars. L'entreprise a réduit ses effectifs d'environ 10 %, soit près de 290 employés, quelques semaines avant le lancement, et a absorbé 28 millions de dollars de frais de restructuration. Un chiffre d'affaires total de 1,07 milliard de dollars et des actifs de la plateforme en hausse de 39 % à 307 milliards de dollars témoignent de la bonne santé globale de l'entreprise, mais le virage vers la blockchain vise explicitement à remplacer les revenus volatils des transactions par des revenus d'infrastructure et de distribution. Robinhood ne fait pas que s'essayer à la technologie. L'entreprise ambitionne de devenir un acteur incontournable du marché.

Ce qui est réellement apparu

Le trafic a afflué immédiatement et de façon spectaculaire. En deux semaines, Robinhood Chain avait accumulé près de 312 millions de dollars de valeur bloquée, près de 800 000 adresses actives et traité 3,6 millions de transactions en une seule journée, pour un volume d'échanges décentralisés de 838 millions de dollars sur 24 heures. Une note de recherche de Bernstein a recensé 3,1 milliards de dollars d'activité sur les DEX au cours des sept premiers jours, et le réseau s'est brièvement classé troisième en termes de volume quotidien de DEX, derrière Solana et BNB Chain. Plus de 65 000 utilisateurs détenaient environ 320 millions de dollars en stablecoins sur la plateforme. Pour un lancement de blockchain, c'était un véritable triomphe.

En examinant la composition, la situation s'inverse. Selon les données de Dune Analytics, la gestion d'actifs représente environ 40,5 % de la valeur bloquée et les prêts 38,3 %, tandis que les échanges au comptant représentent 11,9 % et les contrats à terme perpétuels 5,2 %. Les actifs du monde réel, principal cas d'utilisation à l'origine de la blockchain, représentent environ 4,1 %. En valeur absolue, les actifs du monde réel tokenisés sur la blockchain totalisent environ 12,8 millions de dollars, dont environ 10,68 millions en actions, le reste étant réparti entre les matières premières, les ETF tokenisés et une allocation de 410 000 dollars en obligations du Trésor. Robinhood a mis en place une couche de règlement pour les actions tokenisées et a attiré moins de onze millions de dollars d'actions tokenisées.

Ce qui a fait son apparition, c'est CASHCAT, un jeton sur le thème des chats, nommé d'après le nom de travail utilisé par Tenev et son cofondateur Baiju Bhatt avant que l'entreprise ne devienne Robinhood. Il n'a aucun lien officiel avec cette dernière. Sa valeur a bondi de plus de 2 100 % en une semaine, atteignant un record historique de plus de 0,17 $, une capitalisation boursière d'environ 156 millions de dollars (brièvement supérieure), et générant, lors de son pic, un volume d'échanges sur 24 heures d'environ 98 millions de dollars, soit environ 17 % du volume quotidien total des échanges décentralisés (DEX) de la chaîne. À son apogée, ce jeton humoristique valait environ douze fois la somme de tous les actifs réels tokenisés du réseau. Un écosystème s'est développé en quelques jours : Cash Dog in Hood, Little John, Hoodrat, Arrow, aucun de ces tokens n'existait avant le 1er juillet. Noxa, une plateforme de lancement sur la chaîne, a enregistré en moyenne environ 18 600 lancements de nouveaux tokens par jour. Le 8 juillet, Pump.fun a ajouté la prise en charge des tokens Robinhood Chain, permettant ainsi à la communauté des memecoins de Solana de les échanger sans passer par un pont.

Argumentaire optimiste : la liquidité est la liquidité

L'interprétation optimiste est que c'est précisément ainsi que naissent les blockchains à succès, et que considérer cela comme un échec témoigne d'une mauvaise compréhension du fonctionnement de l'adoption des cryptomonnaies. Une nouvelle blockchain a besoin de transactions et de portefeuilles pour être opérationnelle, et le trading spéculatif fournit les deux bien plus rapidement que les bons du Trésor tokenisés. Les réseaux sans autorisation, avec leurs frais réduits et la facilité de création de tokens, attirent efficacement les spéculateurs particuliers avant même que les produits financiers complexes ne trouvent leur public. C'est pourquoi les tokens spéculatifs amorcent le développement des nouvelles blockchains. La comparaison que font constamment les traders est celle de Solana, qui a connu une croissance fulgurante grâce à un cycle de memecoins avant de développer une infrastructure solide et de générer des tokens valant des milliards de dollars. Un trader expérimenté a même explicitement décrit Robinhood Chain comme ressemblant à l'écosystème initial de Solana : une croissance rapide portée par les tokens, une direction engagée et une vague de nouveaux lancements.

Derrière le brouhaha ambiant se cache un argument d'auto-amplification. La liquidité engendre la liquidité. Les teneurs de marché se déploient là où le volume existe, les protocoles DeFi s'intègrent là où se trouvent les utilisateurs, et l'infrastructure conçue pour la spéculation (les AMM, les oracles, le routage) est la même infrastructure dont les actions tokenisées auront besoin à terme. Une blockchain avec 800 000 adresses et un volume d'échanges décentralisés (DEX) hebdomadaire de 3,1 milliards de dollars est une blockchain crédible qui peut demander à un émetteur d'actifs tokenisés de s'y déployer. Une blockchain avec 12 millions de dollars d'actifs pondérés en fonction des droits (RWA) et aucun trafic ne peut rien demander à personne. Dans cette perspective, la spéculation est l'amorce plutôt que le moteur.

Robinhood possède également un atout majeur qui faisait défaut aux précédents projets de tokenisation : la distribution. Il ne s'agit pas d'une start-up cherchant à convaincre des inconnus d'investir dans les actions blockchain. C'est une plateforme de courtage comptant près de 28 millions de clients dans 38 pays, qui propose des produits tokenisés sur une plateforme déjà largement utilisée. L'entreprise a d'ailleurs déjà tiré profit d'investissements humoristiques sans en subir de conséquences néfastes : elle s'est retrouvée au cœur de l'affaire GameStop en 2021, et au deuxième trimestre de cette même année, 62 % de ses revenus crypto provenaient du Dogecoin. Robinhood a toujours su monétiser l'enthousiasme des consommateurs pour ensuite leur vendre d'autres produits. Les « memecoins » sur sa blockchain ne sont peut-être que la partie émergée d'un entonnoir bien connu.

Le cas de l'ours : le mauvais public, de façon permanente

L'interprétation sceptique est que c'est le plus vieux problème des infrastructures crypto : concevoir une plateforme pour un public donné et en attirer un autre qui ne se convertira jamais. Les traders de Memecoin sont mercenaires par nature. Ils se ruent là où l'activité est la plus intense et ne sont fidèles à aucune blockchain, ce qui signifie que les utilisateurs actuels de Robinhood Chain n'ont probablement aucun point commun avec les investisseurs qu'elle espère attirer. Dès qu'une blockchain plus attrayante offre des profits plus rapides, le volume d'échanges disparaît, et il ne reste que les 12,8 millions de dollars d'actifs tokenisés qui étaient là depuis le début. Un trafic qui s'en va sur un coup de tête ne se transforme jamais en base d'utilisateurs.

La preuve est arrivée plus vite que prévu. Noxa, la plateforme à l'origine de cet essor, a généré environ 12 millions de dollars de frais cumulés, puis a brusquement cessé d'accepter de nouveaux lancements de tokens le 11 juillet, au moment précis où CASHCAT atteignait son pic de volume d'échanges. La plateforme a disparu deux jours plus tard, prétextant des inquiétudes quant à l'afflux de tokens de faible qualité. Le CASHCAT a chuté de plus de 33 % en 24 heures. Un trader réputé, affirmant avoir profité de la croissance du token, passant d'une capitalisation boursière de 10 000 $ à 230 millions de dollars, a minimisé cette chute, la qualifiant de simple bruit de fond. L'infrastructure ayant généré ce trafic a disparu onze jours seulement après le lancement de la chaîne, ce qui ne correspond pas à une phase d'amorçage, mais plutôt à un cycle d'extorsion.

La répartition des jetons est plus problématique que leur prix ne le laisse penser. Un acheteur précoce a dépensé 838 $ pour acquérir 15,04 millions de jetons CASHCAT, en a revendu environ 13,5 millions pour près de 917 600 $, et a conservé un solde d'une valeur d'environ 133 700 $, soit un rendement d'environ 1 250 fois sa mise. Un autre portefeuille a transformé 85 $ en 17,4 millions de jetons et a réalisé un gain d'environ 687 700 $, tout en conservant environ 1,2 million de dollars supplémentaires sur le papier. Les cinq portefeuilles les plus rentables ont accumulé près de 3,7 millions de dollars. Chaque dollar de cette somme provient de la contrepartie d'environ 12 300 ordres de vente, c'est-à-dire d'acheteurs ayant acquis plus tard et à des prix moins avantageux. Par ailleurs, il convient de nuancer ces chiffres : une subvention des frais de gaz pendant 90 jours gonfle artificiellement le nombre de transactions, rendant toute comparaison directe avec des blockchains comme Base peu fiable.

Le problème de Tenev

Au-delà de tout cela se cache une contradiction que l'entreprise n'a pas résolue, et qui incombe personnellement à son PDG. Le 2 juillet, au lendemain du lancement de la blockchain, Tenev déclarait à CNBC que les actifs sans utilité n'ont aucune finalité durable et que la tokenisation des actifs du monde réel représentait l'avenir des cryptomonnaies. C'était l'affirmation limpide de la thèse que toute la blockchain visait à démontrer. Six jours plus tard, alors que le cours du CASHCAT grimpait, il publiait sur X que si l'entreprise développait Robinhood Chain pour en faire la meilleure blockchain pour les actifs du monde réel, elle fonctionnait aussi parfaitement pour les mèmes. Il s'est ensuite abonné au compte du token.

L'interprétation la plus bienveillante est qu'il décrivait simplement la réalité avec humour, et qu'un PDG refusant de reconnaître l'événement le plus visible sur son propre réseau paraîtrait ridicule. Interrogé à ce sujet, Johann Kerbrat, responsable des cryptomonnaies chez Robinhood, a maintenu le cap, affirmant que l'entreprise reste concentrée sur la construction d'une plateforme sécurisée et évolutive pour les actifs du monde réel. Les entreprises sont complexes, et une blockchain sans permission, par définition, ne peut contrôler ce qui y est déployé. Robinhood n'a pas créé CASHCAT et n'a aucun lien avec cette société.

L'interprétation la plus critique est que ce soutien, aussi discret soit-il, a révélé au marché ce que Robinhood valorise réellement : le volume. Et cela a un coût. L'argument principal de Robinhood Chain en matière de réglementation est d'offrir une plateforme conforme où un courtier agréé étend les normes institutionnelles à la DeFi. C'est cet argument qui, à terme, inciterait les émetteurs et les institutions à tokeniser des actifs importants. Qu'un PDG fasse l'éloge d'un memecoin une semaine après avoir dénigré les memecoins ne plaide pas en faveur de cette cause, d'autant plus que les Stock Tokens sont structurés comme des titres de créance tokenisés qui n'octroient aucun droit aux actionnaires et restent inaccessibles aux Américains. L'entreprise demande aux régulateurs et aux institutions de la prendre au sérieux en tant qu'infrastructure financière alors que son produit le plus célèbre est un chat.

La question de la chaîne d'entreprises

Robinhood Chain n'est pas apparue ex nihilo, et le modèle auquel elle appartient est sans doute plus important que tout ce qui se passe sur la chaîne elle-même. Coinbase a Base. Stripe a Tempo. Robinhood possède désormais sa propre couche 2. Une nouvelle catégorie de réseaux soutenus par des entreprises se forme, au sein de laquelle les sociétés de cryptomonnaies et de paiements construisent leurs propres infrastructures au lieu de s'appuyer sur une infrastructure publique neutre. Chacune d'elles détourne ainsi l'attention, la liquidité et la valeur des écosystèmes pilotés par les développeurs qui ont caractérisé la première décennie du secteur.

L'attrait pour l'entreprise est évident. Maîtriser la couche de règlement, c'est maîtriser les aspects économiques : les frais de transaction, les revenus des séquenceurs et la possibilité d'acheminer les flux d'ordres via une infrastructure qu'elle contrôle au lieu de louer celle d'un tiers. Cela signifie également la maîtrise de la conformité, un atout non négligeable pour un courtier agréé. L'avantage concurrentiel de Robinhood sur ses rivaux crypto-natifs réside dans ses licences de courtage et ses relations avec les autorités de régulation. La blockchain qu'elle exploite lui permet de tenter d'étendre ces normes à la finance décentralisée (DeFi). Le défi est de taille : ces licences régissent ses opérations traditionnelles, tandis que la blockchain constitue une expérience visant à déterminer si une institution réglementée peut imposer la conformité à un environnement intrinsèquement sans frontières et sans autorisation. CASHCAT apporte un premier éclairage sur cette question, et la réponse, à ce jour, est négative.

C'est au niveau du calcul de la valeur captée que les choses deviennent véritablement problématiques pour l'écosystème dans son ensemble. Robinhood Chain fonctionne sur la plateforme Arbitrum et les transactions sont réglées sur Ethereum. Une analyse diffusée mi-juillet estimait que sur les quelque 816 000 $ de revenus bruts générés par la chaîne depuis sa création, Arbitrum en avait prélevé environ 10 % en tant que fournisseur de middleware, et avait ensuite versé à Ethereum une facture de règlement à quatre chiffres. Ethereum assure la sécurité qui rend l'ensemble du système crédible, mais ne capte quasiment aucune part des revenus. C'est là, en résumé, la fuite de valeur de la couche 2. C'est cette même dynamique qui a fait chuter les frais de transaction d'Ethereum et a rendu son émission nette légèrement inflationniste depuis que l'activité a migré hors de la couche de base.

La situation stratégique est donc plus complexe que ne le laisse supposer l'histoire du memecoin. Une société de courtage, confrontée à de réelles difficultés de revenus, a créé une blockchain pour exploiter les économies d'infrastructure, a choisi la plateforme Arbitrum et a ainsi bénéficié de la sécurité d'Ethereum à un prix quasi nul. La blockchain s'est ensuite remplie de spéculations que la société de courtage affirme avoir refusées, sans toutefois les décourager. Pendant ce temps, les blockchains neutres qui ont rendu cette architecture possible accumulent des gains minimes. Que les actions tokenisées apparaissent ou non sur la Robinhood Chain, son lancement constitue déjà un indicateur précieux quant à la capture de la valeur dans un monde régi par les grandes entreprises, et la réponse ne réside pas parmi ceux qui ont construit ces infrastructures.

Le verdict, pour l'instant.

La conclusion logique est que les deux scénarios sont toujours d'actualité, et les prochains mois permettront de trancher. Le test que Robinhood s'est fixé est mesurable et précis : si les actifs réels tokenisés dépassent largement les 13 millions de dollars environ, tandis que l'activité autour des memecoins s'essouffle, la stratégie fonctionne et la spéculation n'était qu'un prélude. Si, en revanche, les actifs réels stagnent tandis que la spéculation se porte sur une autre chaîne promettant des profits plus rapides, alors Robinhood Chain rejoindra la longue liste des infrastructures crypto ayant suscité une vague de spéculation sans jamais atteindre leur objectif initial.

Les premiers éléments concrets seront disponibles avec les résultats du deuxième trimestre de Robinhood, le 29 juillet. Ils devraient offrir un aperçu authentique de l'adoption des Stock Tokens, au-delà des simples indicateurs de performance de la blockchain. Il faudra surveiller de près les actifs pondérés en fonction des risques (RWA), et non la valeur totale des actifs (TVL), le nombre de transactions ou le volume des échanges décentralisés (DEX), qui mesurent actuellement autre chose que le produit lui-même. Il faudra également observer si la profondeur de liquidité sur les AMM de la blockchain se maintient après l'expiration de la subvention des frais de gaz. Enfin, il faudra être attentif aux décisions que prendront les émetteurs d'actifs tokenisés importants, car c'est précisément ce que l'architecture entière vise à obtenir.

Ce qui rend la situation véritablement intéressante, c'est que Robinhood pourrait avoir raison concernant la tokenisation et malgré tout perdre ce pari. L'idée que les actions seront à terme réglées sur la blockchain, négociées 24h/24 et 7j/7 et serviront de garantie est une thèse sérieuse défendue par des institutions importantes. La DTCC (Digital Chain Trading Commission) transfère les titres tokenisés vers le marché réel, tandis qu'ICE et OKX créent des coentreprises visant le même marché. Robinhood est le seul courtier de ce groupe à avoir également développé la plateforme de règlement, ce qui relève soit de la vision, soit de la précocité. L'entreprise a consacré des mois et d'importants efforts d'ingénierie à la construction d'une plateforme pour l'avenir de la finance. Le résultat ? Un chat avec une liasse de billets et un PDG qui avait passé la semaine précédente à expliquer pourquoi c'était précisément ce dont la crypto avait besoin pour se développer.