Wall Street est globalement optimiste : la forte augmentation des capacités de production d'ASML laisse penser que la « théorie du pic de la mémoire » est peut-être terminée.

Auteur : The Wall Street Journal

Le rapport sur les résultats du deuxième trimestre d'ASML a largement dépassé les attentes, et l'entreprise a revu à la hausse ses prévisions de performance pour l'ensemble de l'année. Parallèlement, elle a également publié, fait inhabituel, sa feuille de route pour l'expansion de ses capacités de production entre 2027 et 2028, répondant ainsi directement aux inquiétudes du marché quant à la pérennité de la demande générée par l'IA. Les principales banques d'investissement de Wall Street ont réagi promptement : Goldman Sachs, JPMorgan Chase et Barclays ont toutes maintenu ou réitéré leur recommandation d'achat sur ASML. Elles estiment que les performances d'ASML confirment pleinement la théorie du goulot d'étranglement de l'offre en matière d'IA et réfutent catégoriquement les prévisions pessimistes selon lesquelles les prix de la mémoire atteindraient un pic en 2028.

Au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires d'ASML a atteint 9,3 milliards d'euros, dépassant les prévisions de Bloomberg (8,9 milliards d'euros), avec une marge brute de 54 %, bien au-delà des attentes (51 %-52 %). Par conséquent, la société a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026, les faisant passer de 36-40 milliards d'euros à 43-45 milliards d'euros, soit une médiane supérieure d'environ 11 % aux attentes du marché. Les prévisions de marge brute pour l'exercice ont également été revues à la hausse, se situant désormais entre 54 % et 56 %. Plus important encore, la direction a clairement indiqué son intention d'accroître d'environ 30 % sa capacité de production EUV à faible ouverture et DUV par immersion en 2027 et 2028, ce qui a entraîné une révision significative à la hausse des prévisions de bénéfice d'ASML pour 2028.

Suite à cette annonce, l'action ASML à Amsterdam a progressé d'environ 4 %, et les contrats à terme sur le Nasdaq 100 ont également gagné près de 40 points de base. L'action SK Hynix, cotée à Séoul, a bondi de 8,8 % en une seule journée, après une hausse de 27 % de ses American Depositary Receipts (ADR). Goldman Sachs a maintenu sa recommandation d'« achat » sur SK Hynix, avec un objectif de cours à 12 mois de 2 000 €, ce qui représente un potentiel de hausse d'environ 29 % par rapport au cours actuel. JPMorgan Chase a également maintenu sa recommandation de « surpondérer » sur SK Hynix, avec un objectif de cours de 1 900 €.

Les résultats globaux ont dépassé les attentes, et les prévisions pour le troisième trimestre ont dépassé les attentes du marché.

Les principaux indicateurs financiers d'ASML au deuxième trimestre ont tous dépassé les attentes du marché. Selon une étude de Goldman Sachs, le chiffre d'affaires s'est établi à 9,327 milliards d'euros, en hausse de 6 % par rapport aux prévisions. L'EBITDA a atteint 3,456 milliards d'euros, soit une progression de 13 % par rapport aux prévisions, et le bénéfice par action s'est élevé à 7,58 euros, soit environ 11 % de plus que les prévisions. La marge brute a atteint 54 %, dépassant largement la limite supérieure des attentes et affichant une hausse d'environ 230 points de base par rapport aux prévisions.

Les prévisions de l'entreprise pour le troisième trimestre ont également largement dépassé les attentes. Elle anticipe un chiffre d'affaires compris entre 11 et 12 milliards d'euros, soit une médiane supérieure d'environ 11 % au consensus du marché. La marge brute prévue se situe entre 55 % et 57 %, ce qui implique un EBITDA du troisième trimestre supérieur d'environ 26 % au consensus du marché. Une étude de JPMorgan Chase prévoit un chiffre d'affaires médian de 11,5 milliards d'euros pour le troisième trimestre, soit 12 % de plus que le consensus du marché, et une marge brute médiane de 56 %, soit 350 points de base de plus que le consensus.

L'analyste de JPMorgan, Sandeep Deshpande, a souligné que la croissance excédentaire était en partie due à l'activité de gestion de l'infrastructure d'installation d'IBM, qui a généré un chiffre d'affaires supérieur d'environ 300 millions d'euros aux prévisions. Les gains de productivité liés aux logiciels et le développement continu de l'infrastructure d'installation des services EUV devraient permettre à cette activité de croître de plus de 30 % cette année, contribuant ainsi à l'amélioration des marges brutes.

Le plan de développement des capacités a dépassé les attentes des acheteurs, ce qui a conduit à une réévaluation importante du potentiel de profit en 2028.

L'aspect le plus attendu de cette conférence téléphonique sur les résultats était la déclaration claire de la direction concernant l'expansion des capacités pour 2027-2028. ASML a indiqué que la capacité de ses machines de lithographie EUV à faible ouverture numérique (LNA) augmentera d'environ 30 %, passant d'environ 65 unités en 2026 à environ 85 unités en 2027, une nouvelle augmentation de 30 % étant envisagée pour 2028, pour atteindre environ 110 unités. Parallèlement, la capacité des machines de lithographie DUV par immersion passera d'environ 130 unités en 2026 à environ 169 unités en 2027, puis à environ 220 unités en 2028.

Selon les calculs de Goldman Sachs, ce plan de capacité signifie que les livraisons d'EUV à faible ouverture numérique atteindront 85/110 unités en 2027/2028, dépassant largement les attentes générales du marché de 85/89 unités ; les livraisons de DUV à immersion atteindront 169/220 unités, dépassant également de manière significative les 137/16137 unités habituelles.

JPMorgan Chase souligne que les prévisions de capacité d'ASML pour 2028 dépassent les estimations les plus optimistes formulées précédemment par les analystes. Selon une estimation approximative, si ces plans de capacité se concrétisent, le bénéfice par action d'ASML pour 2028 devrait dépasser 65 €. Grâce à la forte dynamique de croissance de son activité de gestion d'infrastructures installées, les bénéfices réels pourraient même être supérieurs. La division trading de Goldman Sachs a également indiqué que l'objectif de capacité d'ASML pour 2028, fixé à environ 110 unités, se situe dans la fourchette « très optimiste » (110 à 120 unités), dépassant largement le consensus des analystes, qui tablait sur environ 89 unités.

Goldman Sachs a indiqué qu'ASML avait quasiment sécurisé la plupart de ses commandes EUV pour 2027 et avait reçu un nombre important de commandes pour 2028. La direction a qualifié les prises de commandes de « très solides ».

La demande en intelligence artificielle croît rapidement, la logique et la mémoire se développant selon deux axes parallèles.

La direction a clairement indiqué que la demande liée à l'intelligence artificielle demeure soutenue, avec une croissance continue des puces logiques et de la mémoire, ce qui permettra aux clients d'accroître encore leurs capacités de production sur les nœuds de gravure avancés. Dans le segment de la logique avancée, ASML a constaté que ses clients augmentent simultanément leurs capacités sur les nœuds 5/4/3 nm pour répondre aux besoins de l'IA, tout en s'efforçant d'accélérer la production en série des procédés 2 nm et en préparant la transition vers les procédés 1,4 nm. L'entreprise prévoit une croissance annuelle d'environ 25 % de son chiffre d'affaires issu de son activité de logique avancée d'ici 2026.

Concernant la mémoire, ASML a constaté que les pénuries d'approvisionnement en DDR et HBM incitent ses clients à accélérer leurs investissements, tandis que l'adoption généralisée des technologies EUV et de lithographie par immersion avancée stimule davantage la demande d'équipements. L'entreprise prévoit une croissance de son chiffre d'affaires lié à la mémoire d'environ 75 % en 2026 par rapport à l'année précédente.

La division trading de Goldman Sachs a indiqué que la fabrication de mémoire connaît actuellement une transformation profonde, le marché de la mémoire passant aux nœuds nanométriques avancés 1c/1d requis pour les mémoires HBM4/HBM5 et la DRAM serveur traditionnelle. Le nombre de couches EUV dans la DRAM 1c a dépassé cinq, tandis que les produits de génération 1d et 0a prévoient d'adopter pleinement la technologie EUV dans toutes les couches. Les procédés d'exposition multiple aux ultraviolets profonds ont atteint leurs limites physiques, faisant d'ASML un acteur majeur de cette évolution structurelle.

Goldman Sachs souligne par ailleurs que la mémoire HBM exige une résistance des plaquettes bien supérieure à celle de la DRAM traditionnelle, et que cette double expansion a fortement réduit les capacités de production mondiales de plaquettes, entraînant des prix de la mémoire constamment élevés pendant une période prolongée. Compte tenu de la complexité structurelle de la transition vers les nœuds de gravure avancés, les prévisions pessimistes selon lesquelles les prix de la mémoire atteindront un pic d'ici 2028 ou que le déficit d'approvisionnement se résorbera significativement « semblent prématurées ».

Wall Street s'accorde généralement à dire que le seul point de désaccord porte sur le caractère suffisamment ambitieux des prévisions de bénéfices pour 2027.

Plusieurs grandes banques d'investissement ont rapidement publié des rapports d'évaluation positifs après la publication des résultats, mais il existait quelques différences subtiles dans leur interprétation des prévisions de capacité EUV pour 2027.

L'analyste Simon Coles de Barclays a déclaré qu'ASML avait largement répondu aux attentes des investisseurs et que ses prévisions concernant sa capacité de production de lithographie EUV à faible nombre d'ouvertures pour 2027 et 2028 devraient apaiser les interrogations du marché quant à d'éventuelles contraintes d'approvisionnement. Il a également souligné que les commandes de lithographie EUV à faible nombre d'ouvertures au premier semestre de cette année pourraient atteindre un niveau record de 22 milliards d'euros.

Sandeep Deshpande de JPMorgan estime que même si la capacité EUV de l'entreprise n'atteindra pas 90 unités en 2027, « cela n'a pas d'importance » car la capacité EUV et DUV prévue pour 2028 est bien supérieure aux prévisions, et le taux de croissance des revenus d'environ 35 % en 2026 représente le taux de croissance actuel de la production de plaquettes au cours des deux prochaines années.

L'analyste Lee Simpson de Morgan Stanley a souligné que, même si la société ne divulgue plus les données relatives aux commandes, la direction a déclaré que le volume des commandes au cours du premier semestre de cette année est resté « très élevé » et que les clients cherchent à accélérer l'expansion de leurs capacités, ce qui indique une forte dynamique des ventes en 2027.

L'analyste de Jefferies, Janardan Menon, a adopté une position relativement prudente, notant que les perspectives de l'entreprise étaient mitigées, la forte croissance des ventes et des marges brutes dans le secteur de la gestion des infrastructures installées étant particulièrement encourageante, mais les prévisions d'EUV pour 2027 étant inférieures aux fortes hausses récentes des attentes du marché.

Oddo BHF prévoit que le consensus du marché relèvera les prévisions de bénéfices d'environ 20 % et a déclaré qu'« ASML reste un exemple sans précédent de domination technologique et bénéficie désormais d'un cycle fondamentalement différent, porté par l'intelligence artificielle ».