Interview avec un partenaire de Multicoin : Le marché des cryptomonnaies a atteint son point le plus bas ; nous sommes optimistes quant à trois cryptomonnaies dans ce cycle.

Source : Quand le changement arrive

Compilé par : Felix, PANews

Tushar Jain, associé gérant de Multicoin Capital, a récemment partagé son point de vue sur le marché actuel des cryptomonnaies dans le podcast « When Shift Happens ». Il a souligné que le marché des cryptomonnaies avait atteint son point le plus bas et était sur le point d'entrer dans une nouvelle phase de basculement, et a détaillé sa stratégie d'investissement dans Solana, Hyperliquid et Zcash.

PANews a compilé les points saillants de l'interview.

Animateur : Pensez-vous que nous soyons à un tournant ?

Tushar : Oui, la situation est favorable et le marché recommence à évoluer en notre faveur, ce qui est la partie la plus enthousiasmante du cycle. Je pense que nous sommes à un tournant. Plusieurs signes le confirment : premièrement, il faut que le sentiment du marché atteigne son point le plus bas avant de s'inverser, tout comme dans un marché haussier où il doit atteindre un niveau maximal avant de culminer. Deuxièmement, lorsque les mauvaises nouvelles cessent de faire chuter le marché, c'est un signal de retournement ; lorsque les bonnes nouvelles cessent de le faire monter, c'est également un signal de retournement. Le mois dernier, nous avons subi d'importantes attaques informatiques et d'autres mauvaises nouvelles, mais cela n'a pas provoqué de vente massive, ce qui est un signal très positif. Ajoutons à cela l'adoption croissante des applications et le découplage entre les prix et les fondamentaux. Je pense donc que nous sommes face à une conjoncture idéale.

Animateur : Tout le monde sait que vous et Multicoin êtes de fervents partisans de Solana. Avez-vous changé d’avis sur Solana ? Lorsque vous vous dites optimiste à la fois sur Solana et Hyperliquid, comment répartissez-vous vos positions ?

Tushar : Ce n'est qu'une question de temps. Je reste convaincu que Solana possède l'architecture technique idéale pour les marchés de capitaux en ligne ; il faut une blockchain ouverte et sans permission pour tout intégrer sur une plateforme unique. Je demeure optimiste quant à ses performances et son architecture. Cependant, nous constatons également un transfert des volumes d'échanges de produits dérivés vers Hyperliquid. Je détiens actuellement des positions importantes sur les deux actifs et je suis optimiste quant à leur avenir. Solana est leader sur le marché au comptant et je pense qu'il prendra en charge le trading au comptant de titres tokenisés, mais Hyperliquid domine clairement le marché des produits dérivés. Plutôt que d'adopter une position extrémiste, il est préférable d'adopter une approche probabiliste et de diversifier ses investissements. Je ne cherche pas à maximiser les profits d'une classe d'actifs en particulier et je ne m'obstinerai pas à défendre une position ou un point de vue précis.

Animateur : Comment les institutions financières traditionnelles choisissent-elles leurs produits ? Cela peut-il nous aider à déterminer qui sera le grand gagnant ?

Tushar : Les émetteurs financiers traditionnels n'émettent pas d'actifs sur Hyperliquid. On voit des institutions comme Galaxy émettre des actions sur Solana. La principale différence réside dans la « neutralité de confiance ». Solana offre une neutralité de confiance qui fait défaut à Hyperliquid. C'est un compromis : Hyperliquid manque de neutralité de confiance et ses nœuds de validation sont opaques, au profit de meilleures performances, ce que les utilisateurs acceptent car ils peuvent vérifier la chaîne et la solvabilité de la plateforme en temps réel. Solana, en revanche, dispose non seulement d'un client open source, mais aussi d'une communauté de validateurs extrêmement solide, même si cela a un coût. Les institutions financières traditionnelles accordent une grande importance à la neutralité de confiance ; Goldman Sachs n'accepterait pas d'utiliser la chaîne de son concurrent Stripe, et JPMorgan Chase n'accepterait pas celle de DRW – elles ne céderaient jamais un tel pouvoir à leurs concurrents.

Animateur : Puisque vous êtes optimiste quant à l’évolution de SOL et d’Hyperliquid, comment déterminez-vous la taille de vos positions ? Est-ce un partage à parts égales (50/50) ?

Tushar : La gestion de portefeuille est un art, pas une science. Pour les investisseurs à long terme, tenter d'allouer précisément ses fonds à l'aide de modèles quantitatifs est un piège. Il faut concentrer ses investissements sur ses placements les plus performants. Quel est l'intérêt de miser sur son dixième placement préféré ? Les décisions relatives aux positions doivent tenir compte des exigences des investisseurs externes, des coûts fiscaux (par exemple, nous détenions des actions SOL bien avant d'acquérir HYPE) et d'une approche visant à minimiser les regrets. Imaginez, dans un an ou deux, si vous aviez mal évalué l'un de ces actifs, lequel regretteriez-vous le plus ?

Animateur : Envisagez-vous l'horizon 2026 ? Quelle cible représente pour vous l'opportunité la plus évidente ?

Tushar : Pour moi, Zcash (ZEC) est un choix évident. Bien que son volume soit relativement faible en raison des limitations de liquidité et de capitalisation boursière, cette cryptomonnaie a déjà accumulé une part importante de l'offre totale. J'apprécie sa dynamique, ses cas d'utilisation et sa communauté, qui me rappellent les débuts du Bitcoin. Lorsque j'ai constaté sa hausse l'année dernière, j'ai discuté avec de nombreux investisseurs de la première heure et j'ai remarqué que, même lors des replis de prix, ils restaient convaincus : il ne s'agit pas d'un simple coup de poker à court terme. De plus, Zcash ne repose sur aucun fondamental (ni flux de trésorerie ni revenus), ce qui signifie que sa valeur dépend entièrement du consensus, lui conférant ainsi un potentiel de hausse encore plus important. En tant que réserve de valeur, plus elle est importante, mieux c'est.

Animateur : Que représente Zcash pour vous ?

Tushar : Cela représente un retour aux valeurs « cypherpunk » qui ont bâti cette industrie. Je soutiens les stablecoins et les RWA on-chain, mais ils sont intrinsèquement centralisés et peuvent être gelés. Cette industrie repose sur l'« autosouveraineté », tandis que le courant dominant se soumet désormais à la réglementation. À mon avis, Bitcoin est actuellement contrôlé par des institutions (comme BlackRock et MicroStrategy). Face au débat autour des risques quantiques liés à Bitcoin, les premiers partisans cypherpunk de Bitcoin pourraient se tourner vers d'autres solutions lors de forks. Je pense donc que Zcash représente l'esprit originel de l'industrie et attirera davantage de pionniers.

Animateur : Comment évaluez-vous des actifs comme Zcash qui ne génèrent pas de revenus ?

Tushar : Pour les actifs générant des revenus, j’analyse leur flux de trésorerie et j’utilise le ratio cours/bénéfice comme objectif de cours. Mais pour un actif comme Zcash, je me base sur son classement en termes de capitalisation boursière. Est-il actuellement classé 20e, 15e ou 10e ? Je pense qu’il peut intégrer le top 5. Cette approche peut également être ajustée en fonction de l’évolution du marché (par exemple, si le Bitcoin se situe entre 80 000 et 200 000).

Animateur : Pour ce type d’actif, le conservez-vous jusqu’à ce qu’il intègre le top cinq, ou pratiquez-vous le swing trading ?

Tushar : Nous ne pratiquons absolument pas le swing trading ; c’est trop complexe et les humains ont du mal à maîtriser leurs émotions. Nombre de gestionnaires de fonds tentent d’acheter bas et de vendre haut, pour finalement se tromper à chaque fois. J’ai une aversion profonde pour les indicateurs techniques ; je trace quelques lignes, et un événement d’actualité (comme un conflit géopolitique) rend les graphiques complètement obsolètes. Nous sommes « à gestion active », et non « à trading actif ».

Animateur : Quel est donc votre cadre d’évaluation pour les actifs générateurs de revenus comme SOL ou HYPE ?

Tushar : Pour eux, il faut se projeter dans l’avenir. Il faut réfléchir aux principaux moteurs de l’activité, aux revenus que les détenteurs de jetons peuvent percevoir, puis examiner les options disponibles sur le marché. Il faut également tenir compte du risque d’exécution et l’intégrer au taux d’actualisation (par exemple, Ethereum est moins risqué que Solana car son horizon temporel est plus long et il est plus décentralisé). Ces chiffres ne sont que des indicateurs de référence ; au final, une analyse qualitative s’impose.

Animateur : Comment choisir le bon moment pour acheter ? Comment avez-vous réussi à acheter avec précision au plus bas, au moment où HYPE était en plein essor ?

Tushar : Anticiper avec précision le point bas d'un marché est un art difficile à reproduire. Ma méthode repose sur trois piliers : si je souhaite investir 100 yuans, j'en achète immédiatement un tiers ; puis j'investis régulièrement le deuxième tiers sur une période définie (par exemple, un à deux mois) ; le dernier tiers est mis de côté comme fonds d'urgence, et en cas de forte baisse (par exemple, une chute de 10 % en une seule journée) pendant la période d'investissement régulière, j'achète au plus bas. Cela réduit considérablement le risque de rater une opportunité.

Animateur : Deux événements majeurs se sont produits ces dernières semaines. Le premier a été l’incident de vulnérabilité du code de Zcash, qui a fait chuter le prix de la cryptomonnaie, mais vous avez en réalité augmenté vos avoirs. Que s’est-il passé ?

Tushar : En résumé, lorsque l'équipe principale de Zcash a utilisé des outils d'IA pour inspecter le code, elle a découvert et corrigé une vulnérabilité dans le pool de confidentialité Orchard, qui aurait pu permettre des doubles dépenses. Le marché a paniqué, croyant à une émission illimitée de tokens. Cependant, les adresses transparentes n'ont pas été affectées, et le mécanisme de « porte tournante » du pool de confidentialité (qui enregistre le montant total des fonds entrants et sortants) a montré qu'aucun pirate n'avait retiré une somme importante. Je n'ai pas investi le jour même (je n'aime pas trader lorsque les émotions sont très fortes et la liquidité faible). Après quelques jours d'observation et la confirmation qu'aucun pirate n'avait exploité la vulnérabilité, je pense qu'il s'agissait d'une panique irrationnelle du marché ayant déclenché une série d'ordres stop-loss. Nous avons donc considérablement augmenté nos avoirs en Zcash. L'équipe lancera un nouveau pool officiellement validé, Ironwood, en juillet. Cet incident semble donc être une fausse alerte.

Animateur : Deuxièmement, Multicoin a récemment publié un rapport prévoyant que HYPE atteindra 319 $ d’ici deux ans. Étant donné que vous détenez une quantité importante de HYPE, les gens ne vont-ils pas penser que vous en faites trop ? Les hypothèses prudentes du rapport ne sont-elles pas trop optimistes ?

Tushar : Nous avons effectivement une position, mais chacun devrait examiner notre raisonnement et en tirer ses propres conclusions. Nos hypothèses ne sont pas agressives.

Premièrement, le taux de croissance annuel composé des produits dérivés de cryptomonnaies est de 35 % : il était de 45 % au cours des 5 dernières années, et nous avons réduit ce taux de croissance d'un quart.

Deuxièmement, les DEX détiennent une part de marché de 32 % dans les produits dérivés : de presque zéro en 2022 à 16 % actuellement, le doublement à 32 % en deux ans est conforme à la tendance.

Troisièmement, Hyperliquid détient 30 % des produits dérivés décentralisés : ce chiffre est prudent, car les données de volume d'échanges sont faciles à manipuler (de nombreuses autres plateformes affichent de fausses transactions). Cependant, Hyperliquid représente actuellement 59 % de l'intérêt ouvert réel total, un chiffre difficile à falsifier. À mesure que les autres plateformes cessent de subventionner, la part de marché réelle d'Hyperliquid devrait continuer de croître.

Quatrièmement, la valeur des garanties en USDC augmente linéairement avec le volume des échanges : tant que les préférences des traders en matière d’effet de levier restent inchangées, les stablecoins utilisés comme garantie augmenteront naturellement proportionnellement au volume des échanges et aux intérêts ouverts.

Animateur : Le marché a-t-il atteint son point le plus bas ?

Tushar : Il est extrêmement difficile de prédire le point bas exact, mais je pense que les cours ont peut-être déjà atteint leurs plus bas niveaux. Hormis les événements macroéconomiques imprévus (comme une escalade du conflit entre les États-Unis et l'Iran), nous avons déjà observé une phase d'« indifférence extrême ». Les mauvaises nouvelles ne font plus chuter le marché ; ceux qui n'étaient pas fermement convaincus se sont retirés, ne laissant que les inconditionnels. Cependant, cela ne signifie pas un retournement en « V » et un décollage immédiat ; le marché pourrait connaître une période de consolidation et d'indifférence, le temps nécessaire à la construction d'un nouveau récit.

Animateur : Pourriez-vous développer les avantages de l’investissement ?

Tushar : Si vous n'avez pas d'avantage, investissez dans des fonds indiciels et allez à la plage. Il existe quatre sources d'avantage en matière d'investissement. Premièrement, l'avantage informationnel (vous recevez des informations privilégiées) ; deuxièmement, l'avantage analytique (vous comprenez mieux l'actif que les autres) ; troisièmement, l'avantage comportemental et psychologique (vous possédez une compréhension approfondie et maîtrisez vos émotions, ce qui est le plus difficile) ; et quatrièmement, l'avantage structurel (comme une structure de capital à long terme). Nous investissons dans Zcash principalement grâce à notre avantage comportemental et psychologique très marqué (nous constatons un pessimisme extrême sur le marché, mais une grande confiance des investisseurs), ainsi qu'à un certain avantage informationnel.

Animateur : Que représente Ethena pour vous ? Vous avez pris une position importante l’année dernière.

Tushar : Ethena, Aave et Morpho jouent tous le même rôle : mettre en relation des prêteurs en quête de rendement avec des emprunteurs recherchant un effet de levier. Nous détenons plusieurs projets dans ce secteur (dont Kamino sur Solana) car le marché du crédit présente un net effet d’échelle, la liquidité se concentrant au sommet.

Animateur : Dans quelle mesure évaluez-vous le fondateur ?

Tushar : Nous accordons une grande importance aux fondateurs. Notre cadre d'évaluation repose sur trois facteurs : premièrement, la taille totale du marché dans quelques années ; deuxièmement, la rentabilité à long terme (notamment la présence d'économies d'échelle permettant de se prémunir contre la concurrence) ; et troisièmement, le risque d'exécution. Guy Young, le fondateur d'Ethena, est l'un des plus compétents du secteur de la DeFi. Il a considérablement réduit le risque d'exécution et accru le potentiel de valorisation.

Animateur : Si vous réalisez des investissements à long terme, à quel moment encaissez-vous vos bénéfices ?

Tushar : Pour notre fonds, la monétisation consiste simplement à convertir les actifs en Bitcoin. Lorsque le marché est en surchauffe, nous vendons des actifs à haut risque pour acquérir du Bitcoin et ainsi réduire le risque bêta ; en cas de krach boursier, nous utilisons le Bitcoin pour investir dans des projets qui nous inspirent. Nous ne vendons que dans trois cas : premièrement, lorsque nous trouvons une meilleure cible ; deuxièmement, lorsque notre stratégie d’investissement est invalidée ; et troisièmement, lorsque les valorisations boursières sont excessivement élevées, dépassant les attentes pour les prochaines années. Comme nous nous engageons à opérer avec tous nos actifs investis, notre « liquidité » est constituée de Bitcoin.

Animateur : Que pensez-vous d'Ethereum ?

Tushar : Difficile à dire. Depuis six ou sept ans, ils nous incitent à utiliser le scaling L2, et voilà que soudain, ils veulent augmenter les limites de gaz pour revenir au scaling L1. Personne ne sait ce qu'ils veulent vraiment faire. La fondation et Vitalik ne souhaitent pas concentrer trop de pouvoir ; ils comptent sur le marché pour trouver une solution, mais le marché est plutôt doué pour suivre le mouvement que pour le guider. Malgré sa défaite face à Solana sur le marché au comptant et face à Hyperliquid sur celui des produits dérivés, la résilience de la capitalisation boursière d'Ethereum me surprend toujours. La seule explication plausible est que les gens le considèrent comme une réserve de valeur, voire une alternative plus performante au Bitcoin.

Animateur : Votre associé Kyle a quitté Multicoin, ce qui a rendu beaucoup de gens pessimistes. Pourquoi êtes-vous encore là ?

Tushar : Son départ m'a aussi surpris, mais je respecte sa décision. Cela m'a amené à repenser mes propres motivations. Au lieu de vivre chaque jour comme si c'était le dernier, je me suis demandé : « S'il me restait dix ans à vivre, que voudrais-je faire ? » La réponse est simple : je veux gagner. J'apprécie le sentiment d'accomplissement qui découle du fait d'avoir raison quand les autres ont tort. Je crois que la blockchain est l'architecture sous-jacente des futurs marchés financiers, remplaçant les systèmes actuels obsolètes. Lorsque Zuckerberg a refusé l'offre de rachat d'un milliard de dollars de Yahoo, il a déclaré : « Si j'acceptais un milliard de dollars, je créerais simplement une autre entreprise de médias sociaux, alors pourquoi quitterais-je celle-ci ? » Cela a renforcé ma conviction.