Anthropic lanza su OPV: ¿Milagro empresarial o burbuja de valoración?

Autor: Fu Sheng

Anteriormente, hablamos de las fortalezas y debilidades de Anthropic, y compartimos tres récords establecidos por Anthropic.

Este mismo lunes se produjo un gran revuelo en el sector de la IA en Silicon Valley, ya que Anthropic presentó su solicitud de salida a bolsa en secreto, antes que OpenAI. Morgan Stanley y Goldman Sachs son los principales suscriptores conjuntos, y se espera que la cotización se produzca en octubre de este año.

Tras completar una ronda de financiación Serie H de 65.000 millones de dólares, su valor asciende a 965.000 millones de dólares, a un paso del billón.

Cuando salga a bolsa, alcanzar el billón de dólares es inevitable, e incluso es posible que llegue a los 1,5 o 2 billones. Si realmente alcanza los 2 billones de dólares, superará a SpaceX y se convertirá en la empresa con mayor valoración a nivel mundial en la fase previa a su salida a bolsa.

Muchos amigos me han dejado mensajes diciendo: "Fu Sheng, ¿estás exagerando?". Un empresario incluso me preguntó directamente: ¿Cuándo estallará esta burbuja de la IA?

Mi respuesta siempre ha sido la misma: si entiendes la situación, no pensarás que esto es una burbuja.

¿Es realmente una burbuja?

La lógica de ese empresario es muy sencilla: ¿Cómo puede una empresa que lleva cuatro o cinco años en funcionamiento valer un billón de dólares? ¿Acaso la burbuja de internet no estalló en el año 2000 por la misma razón?

Dije que no hay que sacar conclusiones precipitadas. El término "burbuja" se ha usado demasiado, y nadie se ha planteado seriamente la siguiente pregunta: ¿Cuáles son las similitudes y diferencias entre la burbuja del año 2000 y la actual? Si se trazan estas dos líneas y se comparan, la respuesta se revelará por sí sola.

Las similitudes históricas no implican repetición histórica.

Si decimos que, debido a la caída del Nasdaq en el año 2000, la IA en 2026 debe tener una burbuja, entonces esta forma de pensar necesita ser actualizada.

¿Qué tienen en común? Las emociones. Surge una nueva tecnología, el capital fluye a raudales, las valoraciones se disparan y los ajenos al sector gritan que no lo entienden; este guion psicológico recuerda, sin duda, a aquellos años.

Pero las diferencias son la clave para determinar si existe una burbuja. Si solo se analiza la primera mitad y se sacan conclusiones, es como buscar una espada en un bote.

Contar historias y hacer cálculos matemáticos son dos cosas distintas.

¿En qué se basaban las empresas de internet para su valoración en el año 2000? En un nombre de dominio, un PPT, una "tasa de mercado utópica". No había ingresos, ni beneficios, ni siquiera clientes de pago; el precio de las acciones se sustentaba únicamente en historias e imaginación. En aquel entonces, los analistas debatían sobre "el potencial de crecimiento futuro de esta empresa", y este "futuro" carecía de datos de ingresos que lo respaldaran.

Hoy en día, está claro en qué se basa Anthropic.

Como ya hemos comentado, Anthropic es actualmente la empresa privada de mayor crecimiento y mayor valor en la historia de la humanidad en términos de ingresos per cápita.

Primero, analicemos el crecimiento de los ingresos. Sus ingresos recurrentes anuales (ARR) eran de 1.000 millones de dólares a principios de 2025. Se esperaba que alcanzaran los 9.000 millones de dólares a finales de ese mismo año. En mayo de este año, llegaron a los 47.000 millones de dólares. Documentos internos indican que el objetivo para fin de año es de 100.000 millones de dólares, pasando de 1.000 millones a 100.000 millones en menos de dos años. Ninguna otra empresa en la historia ha logrado esta trayectoria de crecimiento.

Además, no se trata de malgastar dinero para crear una falsa sensación de crecimiento; se espera que Anthropic alcance unos ingresos de 10.900 millones de dólares en el segundo trimestre de este año, lo que supondrá su primer beneficio operativo de unos 560 millones de dólares, generando ganancias incluso antes de salir a bolsa.

A continuación, analicemos los ingresos per cápita. Anthropic cuenta actualmente con unos 3.000 empleados y, con unos ingresos anuales de 47.000 millones de dólares, los ingresos por empleado superan los 10 millones de dólares.

Un programador que utiliza Claude Code puede realizar un trabajo equivalente al de un equipo completo. Además, el producto Claude Code, lanzado hace menos de un año, ha alcanzado unos ingresos anuales de 2500 millones de dólares, lo que representa el 54 % del mercado de programación de IA.

Finalmente, analicemos la lógica de valoración. El negocio principal de Anthropic es la venta de suscripciones API a empresas. Si la consideramos una empresa SaaS tradicional, existe una fórmula clásica para la valoración de este tipo de empresas: la relación precio-ventas es igual al valor de mercado dividido por los ingresos anualizados, multiplicado por un múltiplo. Los ingresos por suscripción de clientes empresariales son muy estables; siempre que la tasa de renovación supere el 95%, el mercado de capitales suele aplicar un múltiplo de 10x. Si realmente alcanza los 100.000 millones de dólares a finales de año, un múltiplo de 10x implicaría un valor de mercado de 1 billón de dólares.

Se podría argumentar que este modelo de valoración no es del todo razonable, pero no se puede decir que carezca de fundamento. Durante la burbuja de internet, los precios se basaban puramente en la imaginación; hoy en día, las cifras de Anthropic están a la vista de todos. Su lista de clientes también es impresionante: 8 de las 10 principales empresas de Fortune la utilizan, y más de 1000 grandes empresas invierten más de un millón de dólares anuales en Claude. Netflix, Spotify, KPMG, Salesforce: todas figuran en la lista.

Durante la burbuja de internet, los analistas preguntaban: "¿Qué tan grande podría llegar a ser esta empresa en el futuro?". Hoy, los analistas le preguntan a Anthropic: "¿Cuánto ganaste este trimestre y cuánto más puedes ganar el próximo?". Esta es la diferencia fundamental.

De una economía basada en el carbono a una economía basada en el silicio.

Tras analizar estas dos razones, sigo pensando que no es suficiente. Detrás de la salida a bolsa de Anthropic subyace una tendencia más amplia y profunda: la economía humana está transitando de un modelo basado en el carbono a uno basado en el silicio.

Recientemente, organicé una reunión dentro de la empresa y sugerí cambiar el nombre del departamento de RR. HH. a IR, pasando de Recursos Humanos a Recursos de Inteligencia. El nivel de inteligencia y competitividad de una empresa ya no depende únicamente de la cantidad de personas o mentes brillantes que tenga, sino también de su capacidad de procesamiento, la cantidad de modelos y la capacidad de IA con la que cuente para escalar el trabajo repetitivo.

Este concepto no es algo que yo haya inventado; las empresas de Silicon Valley ya han validado esta lógica. Bryan Catanzaro, vicepresidente de Aplicaciones de Aprendizaje Profundo en Nvidia, declaró públicamente hace dos meses que su equipo de investigación ha entrado en la etapa en la que "la inversión en potencia informática supera la inversión en mano de obra humana", y el coste de los recursos informáticos ha superado con creces los salarios de los empleados.

Sam Altman también mencionó recientemente un fenómeno interesante: muchas empresas agotaron todo su presupuesto de IA en el primer trimestre de este año. Las empresas se han dado cuenta de que cada centavo invertido en capacidades de modelos y potencia de cálculo mejora directamente la competitividad del producto: eficiencia en el desarrollo, velocidad de respuesta al cliente, profundidad del análisis de datos; estos aspectos, que antes dependían de la mano de obra, ahora se escalan mediante la IA.

La economía humana está transitando de un modelo impulsado por el carbono a un modelo de doble motor, impulsado tanto por el carbono como por el silicio; este es el verdadero cambio que subyace a la salida a bolsa de Anthropic. No se trata simplemente de una empresa que anuncia un cambio de rumbo; es un punto de referencia en el precio para un nuevo paradigma económico.