¿Por qué el yen se disparó un 2%? Las expectativas de subida de tipos desatan una oleada de cierre de carry trades

El yen acumula una subida de casi el 3% en dos días, la mayor desde agosto de 2024. El detonante directo fueron las declaraciones de línea dura del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, y del miembro del consejo Hajime Takata, que insinuaron la posibilidad de una subida significativa de tipos en la reunión del 9 de septiembre. Nomura Securities estima una alta probabilidad de una subida de 25 puntos básicos este mes y, en un escenario extremo, hasta tres subidas consecutivas. El aumento de las expectativas de subida de tipos provocó un cierre masivo de carry trades en yenes, ejerciendo presión simultáneamente sobre divisas de alto rendimiento como el real brasileño y el rand sudafricano.

El yen se ha fortalecido con fuerza esta semana, en un movimiento impulsado por el cierre concentrado de carry trades tras las señales de línea dura del Banco de Japón.

El jueves, el yen subió más de un 2% frente al dólar en una sola jornada, alcanzando máximos de casi un mes y acercándose a los niveles posteriores a la intervención del Ministerio de Finanzas japonés en mayo de este año, y el viernes prolongó las ganancias.

El detonante directo de este movimiento fueron las declaraciones de línea dura del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, y del miembro del consejo Hajime Takata, quienes insinuaron la posibilidad de una subida significativa de tipos en la reunión del banco central del 18 de septiembre. El mercado de swaps de tipos de interés ya descuenta por completo una subida de 25 puntos básicos este mes y otros 75 puntos básicos adicionales antes de julio del próximo año.

Con el aumento de las expectativas de subida de tipos, los carry trades financiados en yenes baratos para comprar activos de alto rendimiento se enfrentan a una presión sistémica de desmantelamiento. El real brasileño, el rand sudafricano y el peso mexicano cayeron más de un 1% frente al yen el jueves, lo que indica que la retirada de capitales ya va más allá de los activos en dólares.

Bank of America señaló que el movimiento del dólar frente al yen "refleja una reasignación integral del riesgo de mercado en las últimas 48 horas".

La fuerte subida del yen llegó a despertar especulaciones de intervención; las señales de línea dura desencadenaron cierres masivos

El yen subió durante dos jornadas consecutivas, miércoles y jueves, con una apreciación acumulada cercana al 3%, la mayor subida en dos días desde agosto de 2024. Wallstreetcn mencionó que en el mercado se llegó a especular con una nueva intervención de las autoridades japonesas, pero los datos de la cuenta corriente del Banco de Japón muestran que no hubo intervención oficial detrás de este repunte.

Según el análisis de Bloomberg, la diferencia entre la previsión de la cuenta corriente publicada el jueves por el Banco de Japón y las estimaciones de los brókeres monetarios está lejos de respaldar la hipótesis de una "compra masiva de yenes" como intervención.

El análisis de Bloomberg de los datos relevantes muestra que el Banco de Japón prevé que su cuenta corriente se reduzca en 410.000 millones de yenes por factores fiscales, mientras que la estimación media de reducción de los tres brókeres monetarios Central Tanshi, Ueda Yagi Tanshi y Tokyo Tanshi Research es de unos 700.000 millones de yenes. La diferencia entre ambas cifras está muy por debajo de los 729.000 millones de yenes, que es el importe de la intervención más pequeña de Japón desde 2022.

Yuichiro Takai, investigador de Totan Research, afirmó:

A la vista de estos datos, es razonable concluir que esta vez no hubo intervención.

El motor central de esta fuerte subida del yen es el cambio repentino en las expectativas del mercado sobre la senda de política del Banco de Japón.

Las declaraciones de Kazuo Ueda y Hajime Takata esta semana tomaron al mercado por sorpresa. Los datos de Chicago Mercantile Exchange (CME) muestran que el jueves el volumen de opciones de compra sobre el dólar frente al yen (que en este contexto se interpretan como apuestas por la apreciación del yen) fue más de 2,5 veces superior al de las opciones de venta, y numerosos operadores aprovecharon para cerrar las posiciones cortas en yenes acumuladas previamente.

Sagar Sambrani, operador sénior de opciones de divisas de Nomura Securities en Londres, afirmó:

Estamos asistiendo a un cierre masivo de carry trades financiados en yenes, y a medio plazo el mercado muestra un interés significativo por mantener yenes frente a otras divisas del G10. El consenso general parece ser que la era de los carry trades fáciles ha terminado y que el volumen de flujos transfronterizos de Japón hacia Estados Unidos puede haber cambiado de forma sustancial.

Masayuki Nakajima, estratega sénior de Mizuho Bank en Londres, señaló que el motor de este movimiento "es el cierre de posiciones cortas en yenes, principalmente de cuentas de fondos de cobertura", que, sumado al refuerzo de las expectativas de un mayor endurecimiento por parte del Banco de Japón, ha contribuido al reposicionamiento de las carteras.

Al mismo tiempo, los exportadores japoneses también están acelerando la conversión de dólares a yenes, lo que impulsa aún más la apreciación del yen. Según los datos de posicionamiento, el volumen de posiciones cortas en yenes sigue siendo considerable, lo que implica que la presión de cierre podría persistir.

Los últimos datos de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) correspondientes a la semana del 25 de agosto muestran que los fondos apalancados mantenían posiciones cortas netas en yenes por 81.619 contratos, y las instituciones de gestión de activos, 18.284 contratos. Ambos tipos de instituciones ya han empezado a reducir sus posiciones cortas, pero el nivel absoluto sigue siendo elevado.

Nomura: en un escenario extremo podría haber tres subidas consecutivas

Sobre la senda futura del Banco de Japón, Nomura Securities presenta un escenario relativamente agresivo.

Yujiro Goto, responsable de estrategia de divisas para Japón de Nomura Securities, declaró en una entrevista con Bloomberg Television que una subida de 25 puntos básicos este mes "parece razonable" y que, si la depreciación del yen se prolonga hasta la zona de 160, no se pueden descartar subidas consecutivas en octubre y diciembre. Esto implicaría una aceleración significativa del ritmo de subidas del Banco de Japón, que desde principios de 2024 venía siendo de aproximadamente dos al año.

No obstante, la previsión base de Goto es más moderada: considera que hay una probabilidad alta de que el Banco de Japón suba los tipos al menos una vez por trimestre a partir de ahora, y mantiene un objetivo de 154 para el dólar frente al yen.

También señaló que la actitud del Gobierno hacia la política monetaria será la variable clave para determinar si la subida del yen puede sostenerse. Los inversores siguen de cerca las declaraciones de la primera ministra, Sanae Takaichi, que anteriormente se había mostrado reticente a las subidas de tipos. Goto afirmó:

Si mantiene una actitud negativa hacia las subidas de tipos del Banco de Japón, el mercado se decepcionará y el yen podría volver a venderse.

Por el contrario, si Takaichi evita pronunciarse directamente o subraya la independencia del banco central, considera que hay margen para que el yen supere el nivel de 150.

Además, la evolución de la Reserva Federal también constituye una variable potencial. Si la Fed mantiene los tipos sin cambios en septiembre y el Banco de Japón emite señales de línea dura en el mismo periodo, el dólar podría caer por debajo de 155 frente al yen antes de lo que espera el mercado.