La subida de precios agrícolas está lejos de terminar: Goldman Sachs advierte que, más allá de Ormuz y El Niño, las barreras comerciales son el verdadero amplificador del riesgo

El mercado agrícola entra en 2026 con inventarios relativamente holgados, pero los riesgos geopolíticos y climáticos se están acumulando al mismo tiempo, y el riesgo de cola alcista de los precios agrícolas se está engrosando significativamente.

Según la mesa de operaciones de Wind, los analistas del equipo de investigación de materias primas de Goldman Sachs, Lina Thomas y Daan Struyven, señalaron en un informe del 7 de septiembre de 2025 que el índice spot agrícola BCOM ha subido un 24% interanual, y el precio del trigo ha subido un 41%. Lo que impulsa esta ronda de subidas son tres riesgos que se acumulan simultáneamente: Ormuz, el mar Negro y un súper El Niño.

Lo más preocupante es que el trasfondo de esta triple confluencia de choques es que el mercado agrícola mundial se está volviendo cada vez más "orientado hacia adentro". Tras el impacto de la pandemia y la crisis alimentaria y energética de 2022, varias economías han reorientado claramente sus políticas hacia la seguridad del suministro de alimentos y energía, lo que se concreta en: aumento de los aranceles a la importación de materias primas, ampliación de los controles a la exportación, etc.

El banco considera que cuanto más altas son las barreras comerciales, menor es el umbral de choque: desde 2020, el ritmo de adopción de medidas restrictivas al comercio agrícola se ha duplicado. La fragmentación del mercado significa que un mismo choque de oferta producirá fluctuaciones de precios mayores y más persistentes, y el riesgo de cola alcista de los precios agrícolas se está engrosando significativamente.

Riesgo 1: Ormuz: doble interrupción del suministro de fertilizantes y diésel, que golpea directamente los costes de producción agrícola

El estrecho de Ormuz es un paso crítico para aproximadamente un tercio del comercio mundial de fertilizantes. Desde la nueva escalada de la situación en julio, el flujo de fertilizantes a través del estrecho ha disminuido notablemente.

En cuanto a los fertilizantes nitrogenados, en 2024, alrededor del 34% del comercio mundial de urea y el 23% del comercio de amoníaco pasaron por Ormuz. Los fertilizantes nitrogenados tienen un impacto directo en el rendimiento de cultivos como el maíz, el trigo y el arroz, y deben aplicarse cada temporada, por lo que el momento es crucial. Esta interrupción del suministro coincide con la ventana de compras del tercer trimestre de los principales importadores de fertilizantes nitrogenados, incluido el maíz brasileño, el arroz y la caña de azúcar de la India, y el período de aprovisionamiento del trigo de invierno de la UE.

En cuanto a los fertilizantes fosfatados, en 2024, alrededor del 18% del comercio mundial de MAP y DAP pasó por Ormuz. La soja brasileña depende en aproximadamente un 80% de las importaciones de fertilizantes fosfatados, y Brasil representa el 62% de las exportaciones mundiales de soja. La nueva escalada de julio coincidió con la ventana crítica de compras de los productores de soja brasileños antes de la siembra de septiembre (junio-julio). Los analistas señalan que, a mediados de junio, los productores de soja brasileños solo habían cubierto alrededor del 68% de sus necesidades previstas de fertilizantes (el nivel histórico normal es de alrededor del 75%), los precios de los fertilizantes fosfatados siguen siendo altos y se está acumulando el riesgo de una aplicación insuficiente prolongada.

Al mismo tiempo, el precio del diésel en Estados Unidos alcanzó un máximo histórico el viernes 4 de septiembre de 2025. Las perturbaciones en torno a Ormuz restringen alrededor del 10% de las exportaciones mundiales de diésel, y sumadas a las interrupciones de la capacidad de refino en Oriente Medio y Rusia, los precios persistentemente altos del diésel comprimirán aún más los márgenes de los agricultores y elevarán los costes de producción agrícola.

Las preocupaciones por la seguridad energética también añaden otra presión: Brasil e India han aumentado las proporciones de mezcla de etanol (azúcar/maíz), Indonesia ha aumentado la proporción de mezcla de biodiésel (aceite de palma), y los principales exportadores están desviando más cultivos hacia la producción nacional de biocombustibles, con la consiguiente contracción de la oferta exportable.

Riesgo 2: Mar Negro: el corredor alimentario más importante del mundo, con un 15%-20% del comercio de cereales amenazado

El mar Negro es la vía de exportación de alimentos más importante del mundo. Los analistas señalan que el recrudecimiento de las tensiones entre Rusia y Ucrania pone en riesgo entre el 15% y el 20% del comercio mundial de cereales.

Actualmente estamos en plena temporada alta de exportación de trigo del mar Negro, y los volúmenes de exportación marítima de trigo de Rusia y Ucrania ya están muy por debajo de los niveles normales. Desde la escalada de la situación a principios de julio, el precio del trigo ha subido alrededor de un 20%.

En cuanto al maíz, las exportaciones marítimas de maíz de Rusia y Ucrania también han caído bruscamente, pero agosto es tradicionalmente una temporada baja estacional para las exportaciones. El banco advierte: si las perturbaciones persisten hasta octubre, cuando las exportaciones de maíz del mar Negro suelen entrar en temporada alta, el riesgo se extenderá del mercado del trigo al mercado mundial del maíz.

Riesgo 3: Súper El Niño: solo tres veces en 75 años, y se prevé que sea el más fuerte de la historia

La Administración Nacional Oceánica y Atmosférica de Estados Unidos (NOAA) estima que la probabilidad de que las condiciones actuales de El Niño evolucionen a un El Niño "súper" supera el 90%, y se espera que alcance su punto máximo en el invierno de 2026-2027.

Un súper El Niño solo se ha producido tres veces en los últimos 75 años, y se espera que el actual sea el más fuerte jamás registrado.

Los analistas señalan que un súper El Niño podría golpear simultáneamente varias regiones productoras clave con sequías severas e inundaciones, con un impacto especialmente pronunciado en el mercado del azúcar: las exportaciones mundiales de azúcar están muy concentradas en regiones sensibles a El Niño, como el centro-sur de Brasil, la India y Tailandia.

El canal de Panamá también está amenazado. El canal transporta el 10% del comercio mundial de cereales y el 17% del comercio de soja. Aunque el canal entró en este ciclo de El Niño con niveles de agua relativamente holgados, los niveles de los embalses en la actual temporada de lluvias no suben, sino que bajan. El 20 de agosto de 2026, la Autoridad del Canal de Panamá ya redujo la capacidad de tránsito debido a las escasas lluvias y al descenso de los niveles de los embalses. Los analistas advierten de que, si los embalses no se recargan suficientemente antes de la estación seca de enero a mayo, las autoridades del canal podrían verse obligadas a restringir aún más el tránsito de buques, repitiendo la situación de restricciones de 2023/24.

El mayor riesgo: cuanto más altas son las barreras comerciales, menor es el umbral de choque

Goldman Sachs considera que los tres choques mencionados ya son suficientemente graves por sí solos, pero lo que realmente amplifica el riesgo es que están golpeando un mercado agrícola mundial cada vez más "orientado hacia adentro".

Desde 2020, tras el impacto de la pandemia y la crisis alimentaria y energética de 2022, varias economías han reorientado claramente sus políticas hacia la seguridad del suministro de alimentos y energía, lo que se concreta en: aumento de los aranceles a la importación de materias primas, ampliación de los controles a la exportación, aumento de las proporciones de mezcla de biocombustibles y acumulación de existencias dirigida por los gobiernos. Los datos del banco muestran que desde 2020, el ritmo anual de adopción de nuevas medidas restrictivas al comercio agrícola se ha duplicado aproximadamente.

La lógica central del banco es la siguiente:

Primero, los choques pequeños pueden desencadenar pérdidas masivas de oferta. El comercio agrícola mundial está muy concentrado en unos pocos exportadores principales. Si un exportador clave sufre una perturbación de la oferta (incluso potencial), puede desencadenar restricciones a la exportación (preventivas) que retiren del mercado mundial un volumen de oferta muy superior a la magnitud de la perturbación original. Durante las crisis de precios de los alimentos de 2008 y 2022, las prohibiciones de exportación en cadena amplificaron las subidas de precios mundiales. La India impuso una prohibición de exportación de arroz en vísperas del fuerte El Niño de 2023/24, retirando del mercado de exportación alrededor del 40% del comercio mundial de arroz e impulsando una fuerte subida de precios, a pesar de que la producción de arroz de la India finalmente resultó ser resiliente.

Segundo, la fragmentación del mercado amplificará las fluctuaciones de precios. Los analistas estiman que el impacto en los precios de un choque externo (como un choque climático en el mercado agrícola) depende de su magnitud en relación con el tamaño del mercado que absorbe el choque. Si el tamaño del mercado de un bloque regional es solo la mitad del mercado mundial, un mismo choque producirá el doble de impacto en los precios. Las barreras comerciales y las medidas preventivas de acopio destinadas a aumentar la resiliencia interna pueden, paradójicamente, provocar la fragmentación del mercado, reducir la liquidez y amplificar las fluctuaciones de precios, en contra de su objetivo original.