Cómo resolver el problema del arranque en los préstamos a tipo fijo

Este artículo es un extracto de nuestro informe de investigación sobre préstamos a tipo fijo, «Estructura de mercado y diseño de protocolos», que destaca los enfoques de diseño emergentes en este sector.

Por qué se necesitan los préstamos a tipo fijo

Hoy en día, el volumen de préstamos activos en el sector de préstamos asciende a 28.500 millones de dólares, y casi toda la demanda procede de préstamos a tipo variable. Esto funciona bien durante los periodos estables; sin embargo, durante los eventos de tensión, a medida que cambian las curvas de utilización, los tipos de interés de los préstamos pueden dispararse. Las fuertes subidas de los tipos de interés obligan a algunos prestatarios a salir o a desapalancarse, lo que hace que el mercado crediticio en general sea ineficiente.

De hecho, los mercados monetarios DeFi han resuelto un problema que el crédito tradicional no puede: el préstamo casi instantáneo mediante garantías.

Pero queda una cuestión sin resolver: no se puede conocer el coste de la deuda antes de que finalice el préstamo.

Precisamente aquí es donde muchos productos están centrando actualmente sus esfuerzos: en el cambio hacia productos de crédito a tipo fijo y plazo fijo. En un mercado así, los prestamistas obtienen un rendimiento fijo y saben con claridad cuánto generarán sus depósitos; los prestatarios también saben exactamente lo que pagarán.

La demanda de estos mercados puede clasificarse a grandes rasgos en tres tipos de participantes:

Prestatarios que ajustan plazos: los fondos, tesorerías, emisores de RWA y mesas de operaciones de basis/carry necesitan vencimientos de deuda que se ajusten a las duraciones de los activos, las ventanas de reembolso o los ciclos de estrategia.

Prestatarios que buscan certidumbre: los usuarios que participan en bucles de apalancamiento perpetuo, yield farming apalancado y traders pueden no preocuparse por las fechas de vencimiento exactas, pero necesitan costes de endeudamiento estables para evitar la compresión de márgenes.

Prestamistas/curadores: los vaults, creadores de mercado y asignadores quieren elegir de forma autónoma los plazos, las garantías y los rendimientos, en lugar de aceptar pasivamente los resultados dictados por la utilización.

Las primeras iteraciones de los préstamos a tipo fijo se enfrentaron a tres problemas principales:

Fragmentación de la liquidez: los mercados a tipo fijo dividen la liquidez por vencimiento, tipo, garantía y plazo, lo que hace que el emparejamiento sea mucho más difícil que en un único pool a tipo variable.

Imposibilidad de salir anticipadamente: una vez que comienza el periodo del préstamo, a los prestamistas les resulta difícil salir antes del vencimiento a menos que exista liquidez secundaria, canales de retirada u otro comprador. Esto no es un problema en los préstamos a tipo variable.

Problema del arranque: los prestamistas son reacios a bloquear garantías sin obtener rendimientos solo para esperar a que aparezca una contraparte.

A medida que entra más capital institucional, junto con estrategias más complejas como los bucles de apalancamiento perpetuo, la base de usuarios ha evolucionado, impulsando una demanda creciente de mercados a plazo fijo. Uno de los principales problemas de los préstamos on-chain es la incertidumbre del tipo variable; con los préstamos a tipo fijo, los usuarios conocen sus rendimientos y costes desde el primer día. Además, permite una mejor experiencia de usuario, ya que los protocolos se ven obligados a valorar directamente los plazos, la calidad de las garantías, la liquidez de salida y el riesgo de refinanciación.

En este artículo, examinaremos los diseños adoptados por varios protocolos de préstamos a tipo variable ya establecidos, como Morpho, Jupiter y Kamino. En conjunto, estos tres tienen 6.830 millones de dólares en préstamos activos y, con este conocimiento, han entrado recientemente en los mercados de tipo fijo y plazo fijo.

Morpho Midnight y Tenor Finance

Como protocolo veterano en préstamos a tipo variable, Morpho lanzó Morpho Midnight en julio. Es un protocolo de préstamos de bonos cupón cero basado en intenciones en el que los prestamistas y prestatarios expresan sus intenciones, y sus posiciones se representan como Unidades de Deuda (que representan la obligación de reembolsar un token de préstamo por unidad antes del vencimiento) y Unidades de Crédito (que representan un derecho sobre los tokens de préstamo reembolsados). La solución de Midnight hace que los préstamos sean negociables, proporcionando flexibilidad de plazos y suscripción predecible para las instituciones. Los tipos de interés se determinan por los precios negociados de las Unidades de Crédito y Unidades de Deuda a plazo fijo entre prestatarios y prestamistas.

En Midnight, los prestamistas y prestatarios publican «cotizaciones» sin bloquear fondos, expresando en su lugar intenciones de préstamo o endeudamiento a precios, vencimientos y asignaciones de garantías específicos dentro de mercados designados.

Los fondos solo se requieren en el momento de la liquidación (emparejamiento), lo que resuelve el problema del arranque. Los prestamistas solo despliegan capital después de que se ejecute un emparejamiento, lo que mejora la eficiencia del capital. Esto también ayuda a atraer más liquidez, como declaró el equipo de Morpho:

«Al permitir a los usuarios obtener tipos variables en protocolos como Morpho Blue, se elimina el coste de oportunidad que normalmente se incurre mientras se espera a que se emparejen las cotizaciones, y se crea un mayor incentivo para publicar cotizaciones, aumentando la liquidez total disponible para los usuarios».

Otro reto al que se enfrentan los mercados a tipo fijo es la fragmentación de fondos, ya que cada vencimiento, tipo de garantía y banda de tipos podría convertirse en un mercado independiente. En Midnight, los fondos no están inmovilizados durante la fase de intención, lo que permite a los usuarios publicar cotizaciones entre mercados: «Dado que los mismos fondos pueden cotizarse en múltiples mercados simultáneamente, la liquidez total que un único creador de mercado puede proporcionar a los usuarios = capital disponible × número de mercados».

Desde su lanzamiento en julio de 2026, los préstamos activos en el mercado Midnight han alcanzado los 3 millones de dólares. Aunque todavía es pequeño, el equipo espera que esto cambie pronto porque «también hereda los efectos de red y el ecosistema existentes de Morpho. Por ejemplo, los vaults de Morpho tienen actualmente más de 4.000 millones de dólares en capital. Una vez que se publique el adaptador de vaults, estos fondos podrán empezar a cotizar en Morpho Midnight y desempeñar un papel crucial en la creación de liquidez profunda».

El problema más interesante que resuelve Midnight es la salida anticipada. En los mercados a plazo fijo más antiguos o menos líquidos, los prestatarios y prestamistas suelen tener opciones de salida limitadas antes del vencimiento. Midnight mejora esto haciendo que las posiciones sean fungibles: los prestamistas pueden vender Unidades de Crédito y los prestatarios pueden comprar Unidades de Deuda para reducir la deuda pendiente.

Aunque Midnight puede entenderse como la arquitectura subyacente para los préstamos a tipo fijo, ya se ha construido una capa de acceso sobre ella: Tenor Finance. DeFi Frontier se refiere a Tenor como «HIP-3 para Midnight».

Tenor hereda esencialmente toda la funcionalidad de la capa base Morpho Midnight y construye características adicionales encima:

Renovación automática y opciones de respaldo: Tenor introduce la renovación automática de posiciones para evitar liquidaciones al vencimiento. Utiliza keepers independientes para renovar los préstamos a nuevos plazos fijos antes del vencimiento. Si no se encuentra una coincidencia a tipo fijo, puede recurrir sin problemas al pool de tipo variable de Morpho Blue.

Protocolo OTC on-chain: Tenor permite a los usuarios solicitar cotizaciones y difundir ofertas extrabursátiles personalizadas. Estas cotizaciones pueden compartirse con contrapartes incluidas en una lista blanca, lo que permite la negociación directa.

Herramientas organizativas y controles de acceso: Tenor proporciona cuentas organizativas con permisos basados en roles para instituciones. A través de dichas cuentas, pueden desplegar mercados de crédito personalizados y con control de acceso que restringen quién puede pedir prestado o prestar en función de requisitos de cumplimiento o KYC.

Tenor reduce la fricción de vencimiento añadiendo opciones de renovación automática y respaldo, lo que permite que las posiciones a plazo fijo se renueven con mayor fluidez siempre que exista liquidez coincidente o se cumplan las condiciones de respaldo. Con características personalizables, es más amigable para las instituciones; a largo plazo, el equipo prevé que la plataforma será utilizada por usuarios con «gestores de activos por un lado y empresas por el otro».

Jupiter Offerbook

Jupiter Offerbook de Jupiter Exchange entró en beta pública en junio de 2026, coincidiendo aproximadamente con la publicación del whitepaper de Morpho Midnight. Jupiter Lend, lanzado el año pasado, fue el primer intento de Jupiter de entrar en el espacio de préstamos con un producto a tipo variable. Ahora, a través de Offerbook, se están moviendo al mercado de plazo fijo.

Offerbook es un protocolo de préstamos basado en intenciones que se caracteriza por la ausencia de liquidaciones basadas en precios, y que admite préstamos a plazo fijo para activos de larga cola.

Los plazos de los préstamos en la plataforma son cortos, normalmente de 1 a 30 días. Al vencimiento, si el prestatario no reembolsa, el prestamista reclama directamente la garantía, evitando liquidaciones. Este mercado permite el uso de cualquier garantía de larga cola, ya sean NFT, RWA o cualquier activo que carezca de descubrimiento de precios activo, siempre que el prestamista esté dispuesto a suscribirla. Se trata de un enfoque único porque sustituye la liquidación continua basada en precios por la transferencia de garantías impulsada por el vencimiento y ayuda a crear mercados especializados para activos que antes eran difíciles de respaldar.

En Offerbook, los usuarios pueden publicar intenciones de préstamo o endeudamiento, que aparecen en la aplicación; cuando se aceptan las cotizaciones, la liquidez se empareja. Dado que los usuarios solo se comprometen al aceptar, pueden desplegar libremente el capital en otros lugares hasta que se ejecute la orden de emparejamiento, lo que resuelve el problema del arranque. Esto crea oportunidades tanto para prestamistas como para prestatarios de obtener rendimientos mientras buscan coincidencias que se ajusten perfectamente a sus condiciones.

Desde su lanzamiento, los préstamos activos en Jupiter Offerbook han alcanzado los 450.000 dólares. Aunque su modelo es único, demostrar su viabilidad en el mercado y generar demanda es difícil, ya que su escalabilidad está limitada por la disposición de los prestamistas a suscribir directamente las garantías.

Kamino

Kamino publicó recientemente el whitepaper de su protocolo de préstamos a tipo fijo. En lugar de construir un mercado a tipo fijo independiente, añade pools de reserva a tipo fijo directamente dentro de Kamino Lend. La ventaja de este diseño es la capacidad de distribución: los prestatarios ven estructuras de plazos claras, mientras que los prestamistas pueden cotizar tipos y plazos específicos sin salir completamente del sistema de tipo variable, lo que convierte los préstamos a tipo fijo en una característica complementaria.

Cada pool de reserva de la plataforma se define por tipos de interés y plazos: por ejemplo, pedir prestado USDC a diferentes tipos y plazos. Todos estos tipos y plazos variables forman una cuadrícula.

A través de esta cuadrícula, Kamino permite a los prestatarios y prestamistas expresar las posiciones de negociación deseadas en dos dimensiones: precio y tiempo. Los prestatarios publican intenciones de endeudamiento, especificando la garantía, el tamaño, el tipo máximo y el plazo. Los prestamistas publican liquidez condicional, especificando los tipos, plazos y cantidades que están dispuestos a proporcionar. La cuadrícula sirve como capa de ejecución: los prestatarios extraen la liquidez a tipo fijo disponible de combinaciones predefinidas de tipos y plazos.

Los prestamistas no se emparejan directamente, sino que cotizan en una cuadrícula estructurada de tipos y plazos predefinidos (por ejemplo, 4,5% a 1 mes, 5% a 3 meses, etc.), construyendo estructuras de plazos y curvas de rendimiento visibles para diferentes activos. Aprovechando la infraestructura de Kamino, los prestatarios pueden publicar intenciones esperando liquidez coincidente o extraer directamente la liquidez a tipo fijo disponible de la cuadrícula. Además, si la liquidez lo permite, Kamino puede renovar automáticamente los préstamos al siguiente plazo, de forma similar a Tenor; si no hay liquidez a tipo fijo disponible, puede recurrir a los tipos variables. Esto resuelve los problemas de vencimiento y apoya la continuación del préstamo, reduciendo la necesidad de que los prestatarios gestionen manualmente cada vencimiento.

Para las salidas, los prestamistas deben utilizar una cola de retirada. Si un prestamista no puede salir inmediatamente debido a la liquidez desplegada, entra en una cola FIFO y se le reembolsa cuando vencen los préstamos de esa reserva. Este diseño garantiza que el tiempo máximo de espera de un prestamista esté limitado por el plazo de la reserva.

Aunque el emparejamiento se produce entre pares, los fondos no están inactivos. Siguen obteniendo rendimientos de las reservas a tipo variable, lo que ayuda a resolver el problema del arranque.

Conclusión

Los tipos fijos no eliminan ninguno de los riesgos que los préstamos a tipo variable han expuesto a lo largo de los años, pero hacen explícitos los costes de la deuda.

Esto es exactamente lo que siempre le ha faltado al crédito DeFi.

Los pools a tipo variable son potentes porque hacen que el endeudamiento sea accesible al instante, pero comprimen todo en una única curva de utilización. En cambio, los mercados a tipo fijo permiten a los prestatarios fijar el precio del plazo, a los prestamistas seleccionar el plazo y el riesgo de la garantía, a los curadores asignar capital entre plazos y a las aplicaciones empaquetar productos de crédito más predecibles. Ya estamos empezando a ver iteraciones preliminares de productos de crédito predecibles, como los Stable Vaults de Aave lanzados en julio.

Esto es importante porque los préstamos DeFi se están expandiendo. Ahora admiten préstamos perpetuos, estrategias de basis, gestión de tesorería, activos vinculados a RWA y aplicaciones orientadas al consumidor. Estos usuarios necesitan algo más que liquidez: necesitan condiciones de financiación claras y fijas.

Esperamos que la competencia en este espacio se intensifique, con la aparición de soluciones más novedosas para escalar los préstamos a tipo fijo.

Las tasas de adopción actuales siguen siendo relativamente bajas, y los préstamos a tipo variable siguen dominando el mercado, pero el objetivo es ampliar el pastel, ya que estos productos pueden servir a muchos casos de uso que los préstamos DeFi actuales no pueden abordar.

Además, estos productos pretenden resolver los problemas a los que se enfrentaron los primeros protocolos del sector, y se benefician de una mayor capacidad de distribución, ya que los productos de préstamo a tipo variable correspondientes ya están maduros. Por ejemplo, el capital de los mercados a tipo variable puede cotizarse en los mercados a tipo fijo sin dejar de obtener rendimientos y mantener la eficiencia.

A medida que estos productos maduren, deberíamos ver bastantes estrategias que antes eran imposibles de ejecutar, así como nuevos círculos virtuosos en el sector de los préstamos.