Entrevista con el cofundador de Syncracy Capital: el repunte de HYPE es solo el comienzo, ha llegado la era del 'comercio de todo' en cadena

De líder en cadena a plataforma de comercio de todo, la mención pública de Trump dispara el precio, y el comercio social y el efecto compuesto remodelan las finanzas en cadena.

Podcast: The Rollup

Compilación: Baihua Blockchain

Invitado: Ryan Watkin, cofundador de Syncracy Capital

Presentador: Hola, Ryan. ¿Podemos hacer una prueba rápida de audio?

Ryan: Sí, ahora el sonido suena completamente normal.

Presentador: Bien, el equipo está ajustado. Antes de empezar, recordé cuando Robbie y yo compramos HYPE por primera vez, y reflexioné que en realidad no aprovechamos esa ola al máximo. En ese momento, experimentar dos correcciones del 80% en un activo que enfrentaba resistencia regulatoria realmente causaba pánico. Pero hemos seguido este activo durante más de dos años, y siempre ha sido el pilar central de nuestra cartera. Afortunadamente, la cartera logró un rendimiento superior significativo en el mercado bajista, y conservamos el registro completo de la posición. Y tú cambiaste toda la situación. Como buen amigo de Chris Berniski y firme súper alcista de HYPE, esperamos con interés tu opinión. Recientemente, Jeff publicó la propuesta sobre HIP-3 Star, un nuevo primitivo para impulsar la entrada de Hyperliquid en el mercado estadounidense. ¿Dónde estabas cuando Trump mencionó Hyperliquid en público? ¿Cuál fue tu reacción en ese momento?

Ryan: En ese momento estaba sentado en el mismo lugar, hablando por teléfono con el cofundador Dan. Durante la llamada recibí muchos mensajes del equipo diciéndome que el precio de HYPE se había disparado a alrededor de 70 dólares. Hacía unos minutos lo había visto en torno a 59 dólares, y luego el precio subió verticalmente. Al principio no teníamos ni idea de la razón, y después supimos que Trump mencionó directamente Hyperliquid en una rueda de prensa televisada en directo. Fue un momento realmente loco.

De hecho, ya en julio y agosto, Hyperliquid desplegó por primera vez las funciones relacionadas con Stars en la testnet pública. El equipo solo lleva las funciones principales a la testnet pública cuando quiere que el público empiece a experimentar y prepararse. Según el análisis de datos, Hyperliquid tarda una media de unos tres meses desde la testnet pública hasta la mainnet, y como máximo seis meses, por lo que anticipamos que este avance se estaba gestando y estaba a punto de materializarse. Aunque no esperábamos que altos cargos políticos mencionaran públicamente el proyecto, el equipo ya estaba estratégicamente bien preparado. En el pasado, la duda central de muchos inversores sobre Hyperliquid era: "Los datos y el crecimiento son excelentes, pero ¿cómo responder si la regulación estadounidense adopta medidas restrictivas?" Ahora, este mayor obstáculo se está eliminando gradualmente. El mercado de capitales estadounidense es el centro de liquidez financiera más grande e importante del mundo, y superar esta barrera abre un techo de crecimiento extremadamente alto para Hyperliquid.

De líder en cadena a "plataforma de comercio de todo": la remodelación de la tesis de inversión central y la iteración de métricas

Presentador: Los inversores excelentes ajustan dinámicamente sus hipótesis según la información más reciente. ¿Podrías repasar la lógica central cuando estableciste inicialmente la posición y cómo ha evolucionado tu tesis de inversión y perspectiva futura con los últimos avances?

Ryan: En la fase inicial del proyecto, la tesis de inversión era relativamente pura e intuitiva. En ese momento, su valoración era de unos 3.000 millones de dólares, con ingresos anualizados de unos 200 millones de dólares, y el negocio mantenía una pendiente de crecimiento muy alta. Aparte de los receptores del airdrop, casi no había tokens en circulación en el mercado; la única forma de obtener tokens era puentear activos a Hyperliquid. Este mecanismo era estratégicamente muy ingenioso: cualquier fondo o individuo que quisiera construir una posición tenía que usar personalmente la plataforma de trading, lo que asentaba usuarios reales directamente en la plataforma, y ninguna institución tenía participaciones baratas preasignadas. En el panorama de la industria de entonces, ya era una de las cuatro aplicaciones y cadenas públicas con mayores ingresos de toda la industria, y muchos de los que estaban por delante no tenían un soporte fundamental duradero. En esa etapa, el activo tenía un enorme margen de revalorización; incluso subiendo de tres a cinco veces, seguía estando en una zona infravalorada.

Al mismo tiempo, a nivel macro siempre hemos estado desarrollando la hipótesis central de la "plataforma de comercio de todo": lograr el libre comercio de cualquier activo global en una red de cadena pública sin permisos, con los derivados como el punto de apoyo central del sector a largo plazo. A principios de 2025, mediante conversaciones profundas con el equipo de trading central y las unidades de creación de mercado, establecí una convicción profunda de mantener la posición a largo plazo. El mercado ha tenido durante mucho tiempo un error común: limitar los contratos perpetuos en cadena a la competencia por el stock dentro del ecosistema nativo Web3. Sin embargo, el objetivo estratégico real es penetrar en el sistema financiero global convencional. La primera etapa es arrebatar cuota de mercado a las principales plataformas de trading centralizadas como Coinbase, Bybit y BN, y el objetivo final es competir con gigantes financieros tradicionales como CME. Los datos centrales que monitoreamos a largo plazo no son la cuota frente a competidores en cadena, sino su proporción en relación con BN y Bybit. Este indicador ha subido de manera constante y ha renovado máximos históricos, estableciendo una fuerte narrativa de crecimiento.

De cara al presente, con la implementación sucesiva del sistema de margen de cartera, el mercado al contado, HIP-3 y el marco de cumplimiento (HIP-3 e HIP-4 regulados), la visión subyacente de Hyperliquid se está concretando gradualmente: la plataforma evolucionará hacia un lugar definitivo que permita a los usuarios usar casi cualquier activo principal como garantía total y comerciar cualquier activo financiero en cualquier rincón del mundo. Esta es una ventaja institucional única de la arquitectura blockchain: unificar la liquidación de activos globales y operar sobre el mismo libro mayor subyacente sin permisos. Actualmente seguimos en una fase muy temprana del proceso de materialización de esta enorme visión. Incluso considerando solo los contratos perpetuos, su volumen de trading representa menos del 1% del volumen global de contratos por diferencia (CFD) u opciones minoristas, y aun así el flujo de caja y los ingresos del protocolo generados son impresionantes.

Cuando un protocolo tiene una fuerte capacidad de capitalización compuesta endógena, los inversores no deben preocuparse por las fluctuaciones de datos a corto plazo de un mes, sino centrarse en la estructura a largo plazo. En el pasado, la industria estaba llena de capital especulativo de alta liquidez y especulación cíclica; en cuanto los activos macro sufrían una corrección, rápidamente se reducían a cero. Ahora la industria está entrando gradualmente en una trayectoria estructural irreversible: cada año, los traders reales liquidados en cadena y el volumen de trading crecen de forma compuesta, y los ingresos comerciales reales capturados por los protocolos subyacentes se amplifican continuamente. Esta es una de las líneas principales a largo plazo más deterministas del mercado financiero actual.

Presentador: Estamos totalmente de acuerdo con la idea de liberarse de la ansiedad cíclica y de prestar demasiada atención a las fluctuaciones de ingresos mensuales. Antes de que se materializaran las noticias clave anteriores, cuando HYPE oscilaba alrededor de 40 dólares, algunas voces del mercado dudaban por el retroceso a corto plazo de las comisiones, pero ignoraban el hecho profundo de que la proporción de HIP-3 en el volumen total de trading aumentaba de forma constante. Al principio prestaste atención a su cuota de mercado frente a las plataformas de trading centralizadas, y luego pasaste a la tasa de penetración en el mercado tradicional de derivados. En el momento actual, ¿cuál es la métrica central que más valoras y que mejor representa la capitalización compuesta continua del sistema?

Ryan: Evaluar este sistema no puede depender de una sola métrica, sino que requiere construir una matriz integral de indicadores: primero, el cambio de cuota de mercado frente a instituciones de primer nivel como BN, Coinbase y Bybit; segundo, la proporción de penetración del volumen total global de CFD, futuros y opciones que asume la plataforma; tercero, la tasa de crecimiento absoluta del volumen total de trading de la plataforma y la tasa de crecimiento compuesta de los ingresos netos acumulados por el protocolo; cuarto, el flujo de fondos de depósito neto y la curva de crecimiento del patrimonio neto promedio de las cuentas en cadena. Mientras estos indicadores operativos subyacentes sigan logrando un crecimiento compuesto, las fluctuaciones de precios a corto plazo en el mercado secundario no son motivo de temor, porque el suelo del valor intrínseco del sistema se está elevando de manera irreversible y continua.

La estrategia de barra: el ganador se lo lleva todo entre el flujo de caja de ingresos reales y los activos de reserva de valor

Presentador: Nosotros también adoptamos una estructura de barra al construir la asignación de activos: en un extremo, una posición fuerte en negocios en cadena con gran capacidad de generar ingresos propios, un mercado total direccionable (TAM) amplio a largo plazo y una economía de tokens sostenible; en el otro extremo, activos puros de reserva de valor. Nuestra asignación central incluye posiciones largas en bitcoin, oro y HYPE, y gradualmente nos expandimos hacia aplicaciones que generan flujo de caja real, excluyendo de la cartera la infraestructura sin barreras comerciales y el exceso de capas intermedias L1/L2. ¿Cómo ves este marco de asignación basado en el flujo de caja, similar a la perspectiva de inversión en acciones tradicionales? Además, ¿qué opinas del regreso de activos de privacidad como Zcash a la discusión sobre reserva de valor?

Ryan: Los negocios en cadena de alta calidad que son esencialmente "máquinas de beneficios" están remodelando la narrativa de la industria. En el sistema financiero tradicional, el propósito central de una organización comercial es usar el capital para crear beneficios reales. La industria cripto se alejó durante mucho tiempo de este sentido común, impulsando la revalorización mediante métricas de liquidez falsas y juegos de atención. Con el cambio del entorno macro, los criptoactivos ya no son la única salida especulativa del exceso de liquidez global; cualquier protocolo debe demostrar su valor de tenencia y soporte fundamental.

Hay que aclarar que generar ingresos reales es solo una manifestación de unos fundamentales saludables. Algunos negocios optan por retener el flujo de caja generado e invertirlo íntegramente en la expansión del ecosistema, en lugar de distribuirlo inmediatamente a los poseedores de tokens, lo que también es un medio razonable de asignación de capital. Por ejemplo, el saldo de préstamos y la demanda real de Morpho siguen mostrando un crecimiento en forma de palo de hockey, y su fundador opta por invertir todo el valor generado en la expansión del protocolo en lugar de activar el interruptor de comisiones, lo cual es altamente racional en una fase de rápido desarrollo. Mecanismos como el de Hyperliquid ejecutan programáticamente la recompra y quema mediante contratos inteligentes en cadena totalmente transparentes, similar al mecanismo deflacionario de Ethereum. Sea cual sea el método, el núcleo reside en si el sistema sigue creando un valor económico total positivo. Esta diferenciación fundamental aumenta enormemente la claridad en la selección de activos; cuando el capital del mercado converja gradualmente en unos pocos negocios que realmente funcionan bien, toda la lógica de inversión se volverá muy clara.

Presentador: A medida que el mercado madura, el entorno emprendedor es más despiadado que antes. En el pasado, los fundadores podían captar capital basándose en narrativas incluso sin un negocio subyacente, pero ahora las instituciones y el mercado secundario comparan horizontalmente con criterios extremadamente estrictos: frente a paradigmas comerciales eficientes como Hyperliquid, Lighter, Pump o Morpho, los competidores mediocres difícilmente captan la atención y asignación de capital. Esto hace que la selección de activos sea en cierto modo más clara, pero también obliga a los equipos emergentes a competir frontalmente en dimensiones fundamentales extremadamente duras.

Entonces, en el otro extremo de la estrategia de barra, respecto a activos con atributos de reserva de valor como bitcoin y Zcash, que carecen de ingresos operativos y modelo de flujo de caja y dependen más de la reflexividad y el mecanismo de consenso, ¿cómo evalúas la trayectoria evolutiva de este segmento?

Ryan: En el mercado puro de reserva de valor, la ley de competencia subyacente es extremadamente cruel: "el ganador se lo lleva todo" o "monopolio absoluto del líder". A lo largo de miles de años de historia de la moneda y los metales preciosos, el oro ocupa la gran mayoría de la capitalización de mercado de decenas de billones de dólares, mientras que metales secundarios como la plata quedan muy por detrás, y los escalones posteriores pierden casi por completo la prima monetaria. Al ser blockchain un mercado abierto, globalizado y sin permisos, esta ley de potencias se manifestará de forma aún más contundente; al final, los activos de reserva de valor que pueden atravesar ciclos suelen ser solo uno o dos faros.

Bitcoin, con su ventaja de pionero impecable, el límite máximo determinista de 21 millones de monedas y una red de liquidez global, ha consolidado indiscutiblemente su posición central. Si hubiera que elegir un competidor sinérgico potencial, el más cualificado no es una bifurcación de función única que copie atributos monetarios tradicionales, sino el activo nativo de una cadena pública subyacente central que soporte la mayor actividad económica real, la mayor profundidad de liquidez y la demanda de garantías. Como activo de reserva de valor, su condición necesaria central es contar con una base de poseedores extremadamente amplia, una profundidad de liquidación muy abundante y una aceptación universal como garantía a nivel global, algo que normalmente solo pueden gestar las redes de contratos inteligentes de primer nivel.

Los cypherpunks que construyeron Zcash en sus inicios tenían un gran idealismo, pero a lo largo de varios ciclos de la industria, la visión puramente geek se ha visto en cierta medida marginada. Actualmente, algunas fuerzas del mercado intentan reempaquetarla como una narrativa institucional de "bitcoin privado", pero según el comportamiento real en cadena, muy poco capital la utiliza realmente como moneda de privacidad de alta frecuencia o como medida de valor cotidiana. La privacidad, en esencia técnica, es un módulo funcional que puede implementarse mediante actualizaciones en la pila tecnológica de una cadena pública de contratos inteligentes de propósito general; y sin una profundidad de liquidez absoluta, el mercado no necesita un segundo bitcoin con un posicionamiento funcional superpuesto. El sistema monetario en sí posee externalidades de red muy fuertes; una vez que el efecto de red se asienta en el líder, se refuerza continuamente de forma no lineal.

Libro mayor transparente y comercio social: el MMORPG que redefine las finanzas globales en cadena

Presentador: En tu reciente artículo extenso sobre la evolución del comercio social, comparaste el ecosistema actual de trading en cadena con "el MMORPG más grande del mundo". Actualmente, muchos traders se han convertido en figuras públicas de primer nivel, y algunos individuos muestran en interfaces públicas ganancias y pérdidas no realizadas extremadamente exageradas, con una capacidad de atracción y una escala de beneficios que superan incluso a los mejores deportistas profesionales tradicionales. ¿Es el estallido del comercio social una euforia especulativa a corto plazo o un cambio de paradigma en la experiencia nativa de las finanzas en cadena?

Ryan: Desde la lógica subyacente, ya sea Hyperliquid, Pump o Solana, todos apuntan a la misma proposición fundamental: el comercio libre, operativo las 24 horas, sin barreras de entrada y con liquidez global, es la aplicación estrella más insustituible de la tecnología blockchain hasta ahora. Una vez que se otorga a cualquier persona del mundo herramientas de baja fricción para emitir y comerciar activos, con la evolución de los ciclos especulativos, inevitablemente se derivarán escenarios de juego financiero a gran escala. La especulación es el espíritu de la época endógeno en la historia del desarrollo financiero y no desaparecerá con el fin del ciclo.

El comercio social del pasado solía estar fragmentado: los usuarios discutían el mercado y las estrategias de trading en plataformas sociales tradicionales, dependían de capturas de pantalla de terceros para demostrar su rendimiento y luego ejecutaban el copy trading mediante operaciones complejas entre plataformas. La innovación de paradigma actual reside en que toda la experiencia está altamente integrada en un circuito cerrado nativo unificado en cadena. Basado en un libro mayor distribuido inmutable y completamente transparente, el historial de ganancias y pérdidas, los cambios de posición y los puntos de entrada de cualquier cuenta están verificados criptográficamente; al mismo tiempo, los contratos inteligentes permiten que las órdenes de seguimiento se ejecuten con precisión en el mismo instante mediante transacciones atómicas. Esta verificabilidad transparente y capacidad de liquidación en tiempo real es una ventaja institucional que las plataformas centralizadas tradicionales no pueden replicar en absoluto.

En ciclos anteriores también hubo mitos de riqueza gigantesca, pero al carecer de un protocolo unificado de agregación de identidad, los rendimientos extraordinarios en cadena solían manifestarse solo como una serie de direcciones criptográficas anónimas aisladas, sin poder establecer una reputación social duradera. Ahora, el libro mayor transparente en cadena y la vinculación persistente de identidad en cadena permiten que individuos que muestran públicamente ganancias y pérdidas de decenas de millones de dólares se conviertan en celebridades financieras con gran capacidad de difusión. Este mecanismo atrae enormes cantidades de capital y atención al ecosistema para el emparejamiento de liquidez y el seguimiento de estrategias. Aunque la especulación impulsada únicamente por activos meme de baja liquidez tiene características cíclicas y de suma cero, la forma de producto del comercio social muestra una gran extensibilidad comercial.

Los activos meme son una palanca eficiente para atraer la atención del público hacia el sistema en cadena. Con la mejora de la infraestructura, los escenarios de aplicación del comercio social se están expandiendo rápidamente desde los memes de alto riesgo hacia contratos perpetuos maduros, activos de renta variable tokenizados e incluso derivados financieros tradicionales. Bajo la arquitectura unificada del libro mayor transparente, la base de usuarios se está diferenciando de forma natural y formando comunidades de inversión con distintos apetitos de riesgo; el estallido de esta pista vertical apenas se encuentra en su fase inicial.

Economía de creadores en cadena y financiación del entretenimiento: supermarcas de próxima generación y cambio de paradigma

Presentador: Esta nueva forma está reestructurando sistemáticamente el modelo especulativo tradicional en cadena. En el pasado, la industria estaba llena de comunidades de pago de alto umbral y fraudes de copy trading, pero ahora las ganancias y pérdidas en tiempo real verificadas en cadena sustituyen directamente el discurso de marketing vacío y se convierten en la credencial objetiva de la reputación del trader. Al mismo tiempo, la introducción de mecanismos de incentivos para creadores y clasificaciones dinámicas estimula directamente el deseo de entrada de los minoristas y del capital de creación de mercado. Muchos usuarios, tras presenciar en cadena la expansión pública de fondos y la acumulación transparente, se activan emocionalmente con rapidez. Pero los inversores comunes suelen ignorar la profundidad real de los pools de liquidez subyacentes y la diferencia de deslizamiento frente a las elevadas ganancias no realizadas. ¿Cómo evalúas el papel estratégico de los incentivos a creadores en la reconstrucción de este mecanismo ecosistémico?

Ryan: El mecanismo de recompensas para creadores es, en esencia, una actualización moderna y conforme a la normativa del modelo de negocio tradicional de comunidades de pago. En el modelo tradicional, al carecer de mecanismos de auditoría de rendimiento, a menudo degeneraba en estafadores sin rentabilidad real que vendían ansiedad a grupos con desventaja informativa; en cambio, bajo el mecanismo transparente en cadena, los ingresos y la reputación del trader dependen directamente de la eficacia real de su estrategia y de la tasa de conversión de usuarios. Antes, los traders de élite temían que hacer pública su estrategia provocara la disminución de su alfa, pero ahora los protocolos en cadena, al retroalimentar a gran escala las comisiones de trading y los incentivos a creadores, ofrecen a los traders ingresos deterministas que incluso superan la volatilidad de sus propias posiciones. Por ejemplo, en algunas plataformas líderes, las recompensas semanales distribuidas a creadores de estrategias de calidad ascienden a millones de dólares, y la acumulación anualizada de fondos supera los cien millones de dólares, lo que permite a los principales proveedores de estrategias obtener ingresos de millones de dólares solo con la participación como creadores.

Este ecosistema se está desbordando con fuerza hacia el exterior: además de los dividendos habituales de los emisores de tokens, las colaboraciones comerciales dentro y fuera de la plataforma, el apoyo exclusivo de creación de mercado y las invitaciones a cumbres presenciales de primer nivel están elevando a los traders líderes en cadena a la categoría de supermarcas personales. Más importante aún, esta lógica subyacente puede replicarse perfectamente en clases de activos financieros más diversas. Los futuros expertos en cadena no se limitarán a traders apalancados; también podrán ser analistas de crédito senior especializados en protocolos de renta fija, operadores de estrategias en mercados de predicción o expertos en asignación de activos tokenizados del mundo real. Las fronteras de los productos financieros en cadena se están extendiendo sin límite.

En un mundo digital altamente interconectado, "las finanzas como contenido" se ha convertido en una tendencia explícita. Aunque muchos usuarios no participan en juegos apalancados de alta frecuencia, mantienen el hábito de iniciar sesión diariamente en los terminales correspondientes, porque la fluctuación en tiempo real de los activos en cadena, la reorganización de riqueza verificada públicamente y la intensa batalla entre alcistas y bajistas constituyen en sí mismas un contenido de entretenimiento extremadamente adictivo. Esta forma de red, que fusiona la liquidación financiera transparente con la interacción de alta frecuencia, posee a la vez un alto atributo de entretenimiento y una gran retención de atención. A medida que clases de activos más ricas se incorporen al sistema de liquidación en cadena, la curva de crecimiento de esta narrativa industrial apenas empieza a manifestarse.

Presentador: Así es. La profunda vinculación entre el rendimiento en cadena y la propiedad intelectual personal está remodelando la forma de trabajo y las reglas de distribución de la atención en toda la industria. A medida que activos centrales como HYPE siguen construyendo suelos cada vez más sólidos en el mercado secundario y atacan nuevos máximos, la trayectoria de desarrollo de todo el sector se vuelve cada vez más clara. Gracias, Ryan, por el profundo análisis y las brillantes perspectivas que nos has ofrecido hoy. Esperamos seguir siendo testigos de vuestras exploraciones y avances en la evolución del próximo ciclo.

Ryan: Gracias por la invitación. Es un honor poder debatir con todos sobre estos cambios profundos. Hasta la próxima.